《投資者網(wǎng)》引力丨張靜懿

2025年12月，未來穿戴健康科技股份有限公司（下稱“未來穿戴”）第三次向資本市場發(fā)起沖擊——此次目標轉(zhuǎn)向港交所。此前，這家公司曾先后嘗試登陸創(chuàng)業(yè)板與北交所，均以撤回或終止告終。如今，頂著“SKG”這一網(wǎng)紅按摩儀品牌的光環(huán)，未來穿戴再度站上IPO起跑線。

然而，光鮮的招股書背后，問題接踵而至：核心產(chǎn)品收入幾乎停滯、消費者投訴超300條、上市前夕大額分紅、同期銀行借款翻倍、研發(fā)投入持續(xù)下滑。當“人手一臺”的頸椎按摩儀不再暢銷，這家被貼上“智能健康科技”標簽的公司，還能用什么說服投資者？此次IPO，究竟是為了長期發(fā)展，還是為老股東套現(xiàn)鋪路？

從代工到爆款：SKG如何講出一個“健康科技”故事？

未來穿戴成立于2007年，早期業(yè)務(wù)與健康設(shè)備并無直接關(guān)聯(lián)。直到2016年，公司敏銳捕捉到大健康與消費升級的交匯點，果斷轉(zhuǎn)型，將全部資源押注在智能可穿戴健康設(shè)備賽道，并以“SKG”品牌切入市場。

這一戰(zhàn)略很快見效。憑借針對頸部、眼部、腰部等部位的便攜按摩儀，SKG迅速在年輕消費群體中打開局面。尤其頸椎按摩儀，一度成為電商爆款，常年穩(wěn)居天貓、京東細分品類銷量前列。其成功秘訣，一是融合TENS（經(jīng)皮神經(jīng)電刺激）與EMS（神經(jīng)肌肉電刺激）技術(shù)，實現(xiàn)小型化穿戴；二是高強度營銷——簽約王一博、贊助《這就是街舞3》《乘風破浪的姐姐》，在抖音、小紅書等平臺密集投放，迅速建立品牌認知。

為了夯實“健康科技”的敘事，未來穿戴積極構(gòu)建技術(shù)形象。截至2025年9月，公司全球累計擁有1501項注冊專利，其中發(fā)明專利261項，并牽頭起草《家用和類似用途低頻按摩儀》行業(yè)標準。這些成果成為其“國家高新技術(shù)企業(yè)”資質(zhì)和“科技公司”標簽的重要支撐。

但隱患也在此埋下：當品牌靠流量紅利快速起量，產(chǎn)品力是否能跟上？當營銷費用常年占營收20%以上，研發(fā)卻逐年收縮，這個“科技”標簽，還能撐多久？

增長失速、分紅激進：財報里的“矛盾信號”

未來穿戴的財務(wù)數(shù)據(jù)，呈現(xiàn)出明顯的“前高后低”曲線。招股書顯示，2022至2024年，公司營收分別為9.04億元、10.46億元、10.45億元——2024年幾乎零增長。2025年前九個月營收8.78億元，看似同比增長16.22%，但拆解后卻令人憂心：核心品類“智能舒緩穿戴設(shè)備”收入僅6.3億元，同比微增0.2%；其中肩頸產(chǎn)品收入3.85億元，反而同比下降1.85%。

換句話說，曾經(jīng)的爆款引擎已經(jīng)熄火。而被寄予厚望的“第二曲線”——如腰部按摩儀、筋膜槍、健康手表等尚未形成規(guī)模效應(yīng)。財報顯示，腰部產(chǎn)品2025年前三季度雖微漲3.33%，但這是在2024年大跌18.41%后的低位反彈，遠不足以扛起增長大旗。

更引人注目的是其財務(wù)操作。報告期內(nèi)，公司累計分紅2.8億元，占同期凈利潤的74%。僅2025年前九個月，就突擊分紅1.994億元，相當于當期凈利潤的187%。這種近乎“清空利潤”的分紅，主要流向了創(chuàng)始股東。與此同時，銀行借款從2022年末的0.94億元飆升至2025年9月末的2.04億元，增幅達117%，用途明確為“補充營運資金”。

一邊“清空利潤”分給創(chuàng)始股東，一邊舉債維持日常運營——這種操作在資本市場極為罕見，也直接引發(fā)市場對其上市動機的質(zhì)疑：若公司真缺錢，為何不將利潤留存用于發(fā)展，反而大舉分紅？如果公司資金充裕，又為何需要上市募資并為此稀釋股權(quán)？

費用結(jié)構(gòu)同樣失衡。2025年前九個月，銷售費用1.98億元，占營收22.6%；研發(fā)投入僅0.58億元，占比6.6%，為近三年最低。營銷費用是研發(fā)的3.4倍。盡管公司在募投計劃中將“加強研發(fā)”列為首要用途，但過去幾年的行動卻背道而馳。

港交所能成為“救命稻草”嗎？

此次港股IPO，未來穿戴的募資用途主要用于：加強研發(fā)、優(yōu)化供應(yīng)鏈、拓展品牌與渠道、補充營運資金。從藍圖看，這確實試圖回應(yīng)市場對其研發(fā)、品控和渠道單一的質(zhì)疑。

但投資者最關(guān)心的莫過于執(zhí)行落地能力。SKG在多個第三方平臺累計投訴超300條，問題涵蓋“使用后皮膚燙傷”“電極刺痛”“售后服務(wù)推諉”等。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，SKG投訴涉及的消費金額從4.25萬元攀升至16.53萬元，同時換貨占比也從2.23%上升至3.88%。這些數(shù)據(jù)共同指向品控與服務(wù)體系的問題具有持續(xù)性。若產(chǎn)品安全與質(zhì)量這一根本問題無法解決，任何營銷和渠道擴張都可能事倍功半。

此外，公司對線上平臺高度依賴，超八成收入來自天貓、京東等。一旦平臺規(guī)則調(diào)整或流量成本上升，業(yè)績極易波動。而其“1+M”產(chǎn)品模式——即圍繞頸椎按摩儀這一“1”衍生多款“M”產(chǎn)品——在核心單品增長停滯的當下，也顯露出后勁不足。

從行業(yè)看，智能可穿戴健康設(shè)備賽道雖長期向好，但競爭已白熱化。華為（002230.SZ）、小米（01810.HK）、倍輕松（688793.SH）等紛紛入局，產(chǎn)品功能趨同，價格戰(zhàn)加劇。未來穿戴若無法在技術(shù)或體驗上建立真正壁壘，僅靠營銷難以突圍。

港交所的審核標準雖與A股不同，但對財務(wù)真實性、公司治理、可持續(xù)盈利模式的要求同樣嚴格。尤其“上市前大額分紅+舉債運營”的操作，極易成為審核問詢焦點。加之招股書披露存在“第三方回款”等內(nèi)控瑕疵，審核風險不容小覷。

未來穿戴曾用營銷講出一個年輕人向往的健康生活圖景，但當消費者開始追問產(chǎn)品是否真的安全、有效、值得信賴時，流量的光環(huán)便開始褪色。三度闖關(guān)資本市場，其需要的或許不是一紙上市批文，而是一次從“流量驅(qū)動”向“產(chǎn)品驅(qū)動”的轉(zhuǎn)型。畢竟，在Z世代眼中，好產(chǎn)品自己會說話，而不再只靠代言人和熱搜。（思維財經(jīng)出品）■

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