作者 | 吳說區(qū)塊鏈

1. 礦企大規(guī)模轉型 AI/HPC，CoreWeave 百億并購 Core Scientific 成行業(yè)標桿

2025 年下半年，隨著挖礦利潤壓縮，頭部礦企加速向 AI 與高性能計算（HPC）領域轉型。7 月，AI 基礎設施獨角獸 CoreWeave 宣布以全股票交易方式收購比特幣礦企 Core Scientific，交易估值約 90 億美元，后者為 AI 業(yè)務提供了稀缺的 1.3 吉瓦電力容量。11 月，另一礦企 IREN 宣布與微軟簽署為期五年的 GPU 云計算服務協(xié)議，總額高達 97 億美元，并部署 NVIDIA GB300 GPU 集群。

這一趨勢標志著礦業(yè)商業(yè)模式的根本性轉變。Hut 8、Bit Digital（WhiteFiber）等企業(yè)也紛紛簽署長達 10–15 年的機房托管協(xié)議，將算力資產(chǎn)貨幣化。分析指出，AI 托管收益普遍超過傳統(tǒng)挖礦，且能提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，使得“算力排行榜”正逐漸被“AI 合同價值”所取代。

2. 比特幣全網(wǎng)算力突破 1 ZH/s，單幣全成本飆升至 13.7 萬美元

2025 年 12 月，比特幣全網(wǎng)算力正式突破 1 ZH/s（ZettaHash）這一象征性門檻，標志著行業(yè)進入極高強度的競爭階段。據(jù) CryptoRank 數(shù)據(jù)顯示，上市礦企挖掘 1 枚 BTC 的平均現(xiàn)金成本已達約 7.46 萬美元；若計入折舊與股權激勵（SBC），全成本更是升至約 13.78 萬美元。

高昂的成本導致礦機回本周期延長至超過 1200 天，融資成本持續(xù)上升。即使是效率最高的礦商也僅能勉強維持盈虧平衡，這直接促使了中小礦工的退出以及大型礦企向 AI 業(yè)務的多元化轉型。

3. 特朗普家族深度入局，Eric Trump 創(chuàng)立 American Bitcoin Corp 并尋求上市

2025 年，美國前總統(tǒng)特朗普家族在加密礦業(yè)動作頻頻。3 月，特朗普次子 Eric Trump 與礦企 Hut 8 聯(lián)合成立 American Bitcoin Corp（ABTC）。該公司隨后籌集了 2.2 億美元資金，并計劃通過與 Gryphon Digital Mining 反向合并的方式在納斯達克上市。

雖然該股在 12 月因限售股解禁曾遭遇單日 50% 的暴跌，但特朗普家族的入局被視為美國本土礦業(yè)獲得政治支持的重要信號。Eric Trump 多次公開表示，將致力于打造比特幣“戰(zhàn)略儲備”，并推動美國成為全球算力中心。

4. 俄羅斯出臺“最嚴”挖礦禁令，同時承認挖礦為“出口項目”

2025 年末，俄羅斯政府在礦業(yè)監(jiān)管上采取了“雙管齊下”的策略。一方面，政府擬在布里亞特、外貝加爾邊疆區(qū)等地實施全年永久性挖礦禁令，部分禁令將持續(xù)至 2031 年，并將非法挖礦入刑；另一方面，普京經(jīng)濟顧問 Maxim Oreshkin 公開表示，比特幣挖礦是國家“被低估的出口項目”，對盧布匯率有支撐作用。

目前俄羅斯算力占全球近 16%，僅次于美國。俄央行與財政部正嘗試將挖礦納入國際收支統(tǒng)計，利用加密貨幣進行跨境支付以規(guī)避制裁，顯示出地緣政治背景下算力資源的戰(zhàn)略屬性。

5. 主權國家挖礦興起，不丹比特幣儲備占 GDP 四成

2025 年，國家級主權基金與政府直接參與挖礦成為新趨勢。6 月數(shù)據(jù)顯示，不丹王國利用其豐富的水電資源，已積累了價值約 13 億美元的比特幣儲備，占該國 GDP 近 40%。12 月，不丹與加密做市商 Cumberland 簽署諒解備忘錄，進一步建設數(shù)字資產(chǎn)基礎設施。

除不丹外，阿聯(lián)酋政府通過控股企業(yè) Citadel Mining 持有約 6300 枚比特幣；埃塞俄比亞、阿根廷等國也通過國有電力公司合作的方式，吸引全球礦企落地，通過“能源換算力”的模式充實國庫。

6. 穩(wěn)定幣巨頭 Tether 深度布局礦業(yè)，支持去中心化礦池 OCEAN

2025 年，全球最大穩(wěn)定幣發(fā)行商 Tether 在礦業(yè)領域的擴張步伐顯著加快。Tether 不僅在烏拉圭、薩爾瓦多等地投資建設可再生能源礦場，還于 4 月宣布在去中心化礦池協(xié)議 OCEAN 上部署算力，旨在減少挖礦中心化風險。

資本運作方面，Tether 持股的 Northern Data 在 11 月以 2 億美元出售了其礦業(yè)部門 Peak Mining，轉而專注于 AI 數(shù)據(jù)中心業(yè)務。Tether 正利用其龐大的美元儲備，成為全球礦業(yè)基礎設施的重要融資方與建設者。

7. 礦機價格戰(zhàn)打響，比特大陸 S19/S21 系列跌至“拋售價”

2025 年底，受幣價波動與減半后收益下降影響，礦機市場迎來寒冬。行業(yè)巨頭比特大陸大幅下調(diào)產(chǎn)品價格，根據(jù) 12 月內(nèi)部報價，S19 XP Hydro 等前代機型價格低至 3–4 美元/TH/s，即便是較新的 S21 系列也降至 7–8 美元/TH/s，進入“清庫存”階段。

與此同時，比特小鹿（Bitdeer）發(fā)布了自研 SEALMINER 礦機，嘉楠科技推出家用礦機 Avalon Mini 系列，市場競爭從單純的算力堆疊轉向能效比（J/TH）與適應 AI 數(shù)據(jù)中心的定制化能力。

8. 全球嚴打非法挖礦與盜電，馬來西亞查獲 11 億美元盜電案

2025 年，全球多國加大了對非法“盜電挖礦”的打擊力度。馬來西亞當局成立空地聯(lián)合工作組，利用無人機偵查，在 12 月宣布取締了近 1.4 萬臺非法礦機，這些非法活動自 2020 年以來已造成國家電網(wǎng) 11 億美元的巨額損失。

此外，利比亞、泰國、俄羅斯等地也相繼開展專項行動，對鋼鐵廠內(nèi)部私接電源、住宅區(qū)非法改裝電表等行為進行刑事起訴。合規(guī)用電與電網(wǎng)平衡已成為礦業(yè)生存的底線。

9. 上市礦企堅定“屯幣”策略，MARA 持倉突破 5 萬枚

2025 年，盡管面臨巨大的經(jīng)營現(xiàn)金流壓力，主流上市礦企依然堅持“HODL”（長期持有）策略。MARA Holdings（原 Marathon Digital）在 8 月宣布其比特幣持倉突破 5 萬枚大關，價值數(shù)十億美元。CleanSpark、Hyperscale Data 等公司也紛紛效仿，后者比特幣庫甚至占到公司市值的 83%。

這些企業(yè)通過發(fā)行可轉債、增發(fā)股票或利用比特幣作為抵押品獲取流動性，而非直接拋售挖出的比特幣支付電費，這種“高杠桿屯幣”模式使礦企股票成為了比特幣的高貝塔（Beta）投資標的。

10. 礦業(yè)合規(guī)敲警鐘，IcomTech 龐氏騙局高管被判監(jiān)禁

2025 年 12 月，打著加密挖礦旗號的龐氏騙局 IcomTech 迎來最終審判，其高級推廣者 Magdaleno Mendoza 被判處 6 年監(jiān)禁，并被沒收資產(chǎn)。該項目曾虛假承諾給予投資者高額的每日挖礦與交易回報。

這一判決與年內(nèi)各國加強礦業(yè)監(jiān)管的趨勢相呼應。包括美國證券交易委員會（SEC）對綠色能源算力項目的審查，以及多國稅務部門對礦企跨境收入的穿透式監(jiān)管，都表明礦業(yè)正告別“野蠻生長”時代，進入全面合規(guī)化階段。