近期，谷歌TPU憑成本優(yōu)勢(shì)挑戰(zhàn)英偉達(dá)而成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，其集群核心技術(shù)MEMS-OCS（微機(jī)電系統(tǒng)-光路交換機(jī)）成為市場(chǎng)風(fēng)口，引爆相關(guān)A股公司股價(jià)翻倍，而同樣布局OCS的英唐智控，看起來是漲幅最小的。

2025年11月初，英唐智控推出了一項(xiàng)收購(gòu)方案，恰好站在了OCS市場(chǎng)風(fēng)口，試圖通過定增收購(gòu)光隆集成切入AI算力核心賽道——MEMS-OCS，作為一家傳統(tǒng)電子元器件分銷商，他一直有一個(gè)轉(zhuǎn)型半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、制造廠商的夢(mèng)想，相較于過去圍繞分銷主業(yè)進(jìn)行擴(kuò)張，這次轉(zhuǎn)型的性質(zhì)似乎是向半導(dǎo)體IDM轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略級(jí)并購(gòu)，它的故事能否兌現(xiàn)呢？

一、從分銷龍頭到半導(dǎo)體轉(zhuǎn)型之路

英唐智控的底色是電子元器件分銷龍頭，代理近200條產(chǎn)品線，覆蓋主芯片、存儲(chǔ)、射頻、顯示驅(qū)動(dòng)等全品類，是國(guó)內(nèi)唯一同時(shí)擁有MTK主控芯片和SK海力士存儲(chǔ)芯片代理資質(zhì)的企業(yè)，代理的產(chǎn)品線DRAM、NANDflash、NORFLASH等。

消費(fèi)電子和新能源汽車是公司目前分銷業(yè)務(wù)中占比最大的兩類，覆蓋比亞迪、特斯拉、華為等頭部客戶，合作品牌包括佰維、東芯、芯天下等，以及圣邦微、矽利杰等模擬芯片廠商。

2024年分銷業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收48.8億元，占比超過91%，雖然毛利率只有6.6%，但提供了穩(wěn)定現(xiàn)金流與渠道網(wǎng)絡(luò)。

2025年，公司這部分分銷業(yè)務(wù)遇到了存儲(chǔ)、模擬芯片漲價(jià)周期，進(jìn)一步鞏固了基本盤。

但分銷業(yè)務(wù)技術(shù)含量不足，面臨行業(yè)的變化及壓力大，發(fā)展成集設(shè)計(jì)、制造、封測(cè)、銷售于一體的IDM企業(yè)一直是公司的戰(zhàn)略方向。

2019年以來，公司通過收購(gòu)、入股方式積極向半導(dǎo)體業(yè)務(wù)布局，當(dāng)前聚焦MEMS微振鏡與車載顯示驅(qū)動(dòng)芯片（DDIC/TDDI）兩大賽道。

其中，車載顯示芯片具備國(guó)產(chǎn)替代空間，公司自有品牌的產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)批量交付。

公司業(yè)務(wù)中，值得一提是MEMS微振鏡，在這個(gè)領(lǐng)域，公司是國(guó)內(nèi)唯二實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的企業(yè)（另一家是賽微電子），公司擁有6英寸晶圓產(chǎn)線。

MEMS微振鏡因?yàn)槟芫_控制光束的方向，是激光雷達(dá)、AR/VR、光通信等場(chǎng)景的“光學(xué)心臟”，當(dāng)前在車載激光雷達(dá)與AI算力光交換、工業(yè)、機(jī)器人等領(lǐng)域是確定的爆發(fā)點(diǎn)。

根據(jù)公司公告，自研的MEMS微振鏡已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并獲得工業(yè)領(lǐng)域批量訂單，4nm規(guī)格的微振鏡也即將進(jìn)入生產(chǎn)階段，其他規(guī)格的已經(jīng)完成車廠、激光雷達(dá)整機(jī)廠等領(lǐng)域的客戶驗(yàn)證工作，即將實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

公司切入了禾賽科技等激光雷達(dá)廠商供應(yīng)鏈，并在智慧交通LiDAR、車載LBS領(lǐng)域獲頭部客戶NRE合同，與歐摩威（原大陸集團(tuán)汽車子集團(tuán)拆分企業(yè)）合作推進(jìn)2026年底MEMS LBS系統(tǒng)上車。

這類業(yè)務(wù)收入屬于公司高毛利的業(yè)務(wù)，在還沒規(guī)模量產(chǎn)的情況下，毛利率可以達(dá)到20%以上，而且近兩年提升明顯，2023年至2024年，分別是11.7%、24.4%。但規(guī)模占比不足10%。

基于這樣的業(yè)務(wù)格局，分銷業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了75%的毛利、高毛利半導(dǎo)體業(yè)務(wù)受制于規(guī)模貢獻(xiàn)度較小，受近兩年往半導(dǎo)體業(yè)務(wù)方面的研發(fā)投入加大影響，今年三季報(bào)公司凈利潤(rùn)只有0.26億，同比下滑43.6%。

轉(zhuǎn)型陣痛明顯。

二、光隆集成補(bǔ)OCS短板，奧簡(jiǎn)微電子擴(kuò)芯片矩陣

2025年11月7日，公司披露了擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金收購(gòu)光隆集成全部股權(quán)以及奧簡(jiǎn)微電子80%股權(quán)的重組預(yù)案，計(jì)劃構(gòu)建“MEMS微振鏡-OCS整機(jī)-模擬芯片”的產(chǎn)業(yè)鏈體系。

1、光隆集成：OCS 技術(shù)補(bǔ)位，小通道先行、大通道待量產(chǎn)

公司成立于2018年，核心團(tuán)隊(duì)來自中國(guó)電子科技集團(tuán)34所，是行業(yè)內(nèi)少數(shù)能提供包括OCS在內(nèi)的全類型光開關(guān)產(chǎn)品的公司，它的主要產(chǎn)品應(yīng)用于AI智算中心、數(shù)據(jù)中心光路調(diào)度、激光雷達(dá)等領(lǐng)域，這些是未來增長(zhǎng)明確的高景氣賽道。

在AI算力集群需求驅(qū)動(dòng)下，大通道OCS（通常指128×128通道及以上，適配超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心互聯(lián)）成為光通信領(lǐng)域核心賽道。

據(jù)悉，光隆集成已經(jīng)攻克32/64/128通道OCS核心技術(shù)，其中，小通道（32×32、64×64）已經(jīng)量產(chǎn)，128×128通道大通道產(chǎn)品預(yù)計(jì)在2026年Q1-Q2推出。

根據(jù)資料統(tǒng)計(jì)，目前實(shí)現(xiàn)大通道OCS量產(chǎn)的公司有光迅科技、中際旭創(chuàng)、賽微電子、天孚通信。

而且，光隆集成的母公司“光隆科技”曾在向科創(chuàng)板提交IPO申請(qǐng)，2022年主動(dòng)撤回。據(jù)媒體報(bào)道，光隆科技的客戶包括華為、中興通訊、中際旭創(chuàng)等光通信行業(yè)龍頭企業(yè)。

英唐智控看中的是光隆集成在光開關(guān)和基于MEMS技術(shù)的OCS（光路交換機(jī)）領(lǐng)域的核心技術(shù)，這些可以與英唐智控現(xiàn)有的MEMS微振鏡業(yè)務(wù)能形成技術(shù)協(xié)同，兩者結(jié)合可以實(shí)現(xiàn)“芯片-器件-系統(tǒng)”的垂直整合，對(duì)標(biāo)賽微電子模式。二者結(jié)合將瞄準(zhǔn)AI智算中心、數(shù)據(jù)中心、激光雷達(dá)等前沿市場(chǎng)

但分析指出，光隆集成目前量產(chǎn)的MEMS光開關(guān)在關(guān)鍵性能指標(biāo)（如切換時(shí)間、回波損耗）上，與當(dāng)前主流OCS架構(gòu)的最高要求相比仍存在一定差距。

從光隆集成的業(yè)績(jī)情況來看，2025年得到了顯著改善，其中，23年、25年的凈利率在24%以上。

相關(guān)OCS公司的當(dāng)前動(dòng)態(tài)PE達(dá)到了百倍之上，有進(jìn)一步研究興趣的，可以給光隆集成拍拍估值，此前IPO的他的估值達(dá)到了30億。

2、奧簡(jiǎn)微電子：模擬芯片補(bǔ)鏈，業(yè)績(jī)暫弱

另一家收購(gòu)標(biāo)的，奧簡(jiǎn)微電子則從事高性能模擬芯片的研產(chǎn)銷，核心產(chǎn)品為電源管理與信號(hào)鏈芯片，據(jù)公開資料，它的低壓差線性穩(wěn)壓芯片已經(jīng)通過通信領(lǐng)域頭部客戶（是否是華為、中興這類呢？）驗(yàn)證并量產(chǎn)，但業(yè)績(jī)比較遜色，最近幾年收入在千萬級(jí)左右，利潤(rùn)微虧。

主要作用是與英唐車載顯示驅(qū)動(dòng)芯片形成“顯示 + 電源”的車規(guī)組合。

三、財(cái)報(bào)快評(píng)

英唐智控資產(chǎn)負(fù)債表上，比較突出的是無形資產(chǎn)占比12.3%，商譽(yù)占比10.7%，其中，無形資產(chǎn)主要是收益權(quán)和特許權(quán)。

商譽(yù)主要是2015年收購(gòu)的分銷業(yè)務(wù)公司深圳華商龍，以前進(jìn)行過減值，目前只剩3億，從這家公司近幾年業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，比較穩(wěn)定，而且給英唐智控貢獻(xiàn)了超90%的業(yè)績(jī)，他的分銷客戶覆蓋比亞迪、特斯拉等頭部企業(yè)，代理產(chǎn)品線（MTK、SK海力士等）還是具備一定競(jìng)爭(zhēng)力。

從公司毛利率表現(xiàn)來看，從2020年5.49%修復(fù)至2024年8.23%，2025年三季報(bào)微降至7.91%，主要是半導(dǎo)體業(yè)務(wù)（高毛利）占比提升對(duì)沖了分銷業(yè)務(wù)（低毛利）的波動(dòng)，盈利結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。

公司凈利率長(zhǎng)期低于2%，2025年三季報(bào)僅0.59%，主要是研發(fā)費(fèi)用率從2023年0.34%驟升至2025年1.67%（半導(dǎo)體研發(fā)投入激增），這就是上面提到的轉(zhuǎn)型陣痛：高毛利的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)規(guī)模沒起來，還在研發(fā)投入階段。

具體從研發(fā)情況來看，也體現(xiàn)了轉(zhuǎn)型加速、投入加碼的情況。最近兩年，公司研發(fā)投入和研發(fā)人員配置均有所提升，凸顯了公司向半導(dǎo)體轉(zhuǎn)型的需求，但最近兩年資本化率比例達(dá)到了50%左右，短期美化了報(bào)表利潤(rùn)，如果進(jìn)行估值的話，需要打點(diǎn)折扣。

四、英唐智控未來預(yù)期怎么看呢？

短期看并購(gòu)落地，長(zhǎng)期看轉(zhuǎn)型。

就短期而言，如果收購(gòu)成功，光隆集成的128通道OCS產(chǎn)品能在2026年順利推向市場(chǎng)，在AI算力、智能汽車領(lǐng)域取得訂單，將直接催化業(yè)績(jī)與估值；

就中期而言，公司的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)如果能實(shí)現(xiàn)OCS+MEMS + 車載芯片形成協(xié)同，后續(xù)通過規(guī)模及收入占比提升，公司盈利能力將會(huì)得到加強(qiáng)，但這取決于公司的整合能力；

長(zhǎng)期而言，若公司成功轉(zhuǎn)型為半導(dǎo)體IDM 企業(yè)，將擺脫傳統(tǒng)分銷商的低估值烙印，實(shí)現(xiàn)估值體系從分銷商向IDM企業(yè)的轉(zhuǎn)變。

過去，英唐智控的并購(gòu)主要圍繞分銷業(yè)務(wù)進(jìn)行，對(duì)于公司做大規(guī)模是能快速起成效的，也有過了承諾期業(yè)績(jī)變臉、商譽(yù)減值分?jǐn)偟囊恍┎埸c(diǎn)。本次收購(gòu)是做半導(dǎo)體的轉(zhuǎn)型，收購(gòu)硬科技技術(shù)、重研發(fā)的資產(chǎn)，短期難兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，但長(zhǎng)期可以重塑自己的價(jià)值邏輯。

自924以來，公司股價(jià)漲了1.2倍，但公司目前還沒股東進(jìn)行減持，今年7月，實(shí)控人胡慶周以每股6.9的價(jià)格向高新投轉(zhuǎn)讓了2.42%的股份，此次還需要對(duì)外發(fā)行股份，或許公司對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展還有著更長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃。

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