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12月18日 16:00

直播嘉賓：

麻繹文 國泰基金量化投資部基金經(jīng)理

摘 要

2026年A股或將延續(xù)震蕩向上態(tài)勢，政策推動中長期資金入市，高股息、高現(xiàn)金流“現(xiàn)金奶?！鳖愘Y產(chǎn)迎配置機遇，同時可搭配科技成長賽道實現(xiàn)均衡布局。

2025年A股有兩大分水嶺。四月關稅事件落地后，市場先跌，后因雙邊談判緩和及英偉達加速出貨，海外算力等板塊二三季度表現(xiàn)突出；九月重大事件落地后，資金浮盈兌現(xiàn)疊加海外AI泡沫擔憂，市場進入震蕩回調(diào)。全年行情核心驅動源于產(chǎn)業(yè)催化與政策變化，結構性機會顯著。

2026年宏觀環(huán)境利好明確。海外美聯(lián)儲降息周期延續(xù)，可能的新任主席鴿派預期強，流動性寬松支撐科技成長；國內(nèi)貨幣政策保持適度寬松，降準降息空間打開，利好高股息資產(chǎn)。產(chǎn)業(yè)端，頭部云廠商AI領域資本開支增速仍有望達30%-40%，液冷、OCS交換機等新催化方向反復交易，但另一方面市場風格可能將轉向更為平衡。

高股息、高現(xiàn)金流資產(chǎn)成配置核心。A股2024財年分紅規(guī)模達2.4萬億元，分紅比例提升，中期分紅、注銷式回購已成新趨勢，政策層面鼓勵上市公司強化股東回報。中長期利率下行背景下，這類資產(chǎn)與債券收益率負相關，性價比凸顯，且險資風險因子下調(diào)、券商杠桿放寬等政策，將帶來千億級增量資金配置。

相關ETF各具優(yōu)勢，現(xiàn)金流ETF（159399）聚焦高分紅潛力股，選股具備領先性，適合長期配置；紅利國企ETF（510720）側重穩(wěn)定股息收益，成分股分紅確定性較強。同時可搭配通信ETF（515880）、半導體設備ETF（159516）等科技類產(chǎn)品。當前市場震蕩消化估值，中長期資金逢低加倉，均衡配置或更適配2026年行情。

正 文

2025年A股復盤：

兩大分水嶺與核心驅動邏輯拆解

主持人：在市場缺乏明確主線、開始尋找新機遇的時候，像“現(xiàn)金奶牛”類資產(chǎn)及紅利板塊往往會表現(xiàn)活躍。那接下來我們就請繹文總幫我們復盤一下今年的市場特征，拆解核心驅動邏輯。

麻繹文：好的，其實我們認為今年的市場有兩個比較明顯的分水嶺。第一個是今年四月初，關稅事件落地。

如果站在2024年年底展望2025年，最大的風險事件就是關稅問題，尤其是去年10月份美國政府換屆選舉之后，市場普遍預期今年可能會出現(xiàn)關稅相關的突發(fā)性事件。因此，今年一季度市場走勢相對震蕩、糾結，直到四月初關稅事件落地，大盤出現(xiàn)了較快下跌。

當然，一季度市場也存在一些結構性行情。比如國內(nèi)的deepseek、機器人等領域，在產(chǎn)業(yè)趨勢的催化下，科技成長板塊中仍有不少可挖掘的機會。

但四月的關稅事件，是影響巨大的分水嶺，整個市場迎來了快速下跌。關稅落地初期，大家普遍擔憂出口導向型行業(yè)，可能會面臨較大問題，這種擔憂其實是比較正常的。

但后續(xù)我們發(fā)現(xiàn)，這一輪關稅沖突的進程比2018年快很多——雙方在幾天之內(nèi)就將關稅加到了較高水平，隨后很快進入談判階段。短期之內(nèi)雙邊仍存在較強的依賴性，雙方都有著較深的聯(lián)系。因此，關稅問題后續(xù)進入談判階段，雙邊關系也有所修復和緩和。再疊加二季度英偉達GB200機柜進入加速出貨階段，所以二季度和三季度，整個A股產(chǎn)業(yè)鏈中，光模塊、服務器、光纖光纜等相關公司的股價表現(xiàn)非常突出。如果大家在二三季度配置了通信ETF（515880）等品種，今年大概率能取得不錯的收益。

當然，九月份是年內(nèi)第二個分水嶺事件，主要是國內(nèi)重大事件落地。由于7、8月份市場漲幅相對顯著，部分資金選擇了浮盈兌現(xiàn)。

進入九月份后，市場一方面面臨資金階段性兌現(xiàn)的需求，另一方面，四季度以來也出現(xiàn)了一些新的擔憂：海外市場一直在熱議AI是否會出現(xiàn)泡沫，國內(nèi)則關注明年政策發(fā)力情況，比如12月份的重要政策會議對來年政策的表述、財政政策的指引等，這些都使得市場出現(xiàn)了震蕩或回調(diào)行情。總體來講，我們認為，本質上去年9月份以來的這波行情漲速并不慢。因此，短期市場走勢糾結、震蕩，核心原因在于資金的兌現(xiàn)需求——部分板塊可能已經(jīng)充分交易了明年的業(yè)績預期，而短期又看不到顯著的新催化因素，資金自然有浮盈兌現(xiàn)的需求。所以現(xiàn)階段市場整體呈現(xiàn)偏震蕩的行情。

展望2026：

宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)趨勢與投資配置新思路

主持人：好的，剛才繹文總詳細介紹了2025年市場的表現(xiàn)，也分階段拆解了核心邏輯。近期在國內(nèi)外各類因素影響下，市場確實有些糾結，這其實很正常。

現(xiàn)在已經(jīng)是2025年年末，2026年行情即將到來，2025年的交易日也所剩無幾。目前市場普遍認為2024年以來的牛市周期可能延續(xù)，慢牛政策有望帶來更持續(xù)的上漲周期。那么展望2026年，核心影響因素有哪些呢？請繹文總為我們分析一下。

麻繹文：好的，結合近期市場行情，我們可以從多個維度展開分析。首先從宏觀環(huán)境來看，明年部分財政政策可能延續(xù)今年的方向，比如以舊換新、消費層面的補貼等政策或許會持續(xù)。海外方面，整體宏觀環(huán)境大概率處于美聯(lián)儲的降息周期，海外流動性環(huán)境將得到一定支撐。

從產(chǎn)業(yè)趨勢來看，當前市場最擔憂的是AI是否已進入泡沫階段。這兩天美股出現(xiàn)顯著調(diào)整，部分海外云廠商的現(xiàn)金流、負債問題引發(fā)市場擔憂，投資者對明年AI領域基建投資的展望也產(chǎn)生了情緒上的擔憂。

但從我們的視角來看，三季度海外頭部云廠商的現(xiàn)金流、盈利能力、利潤率等指標，相比2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的頭部公司更為健康。且全球頭部云廠商明年的資本開支增速可能達到30%至40%，甚至更高。

從市場配置角度來看，明年市場或將呈現(xiàn)寬幅震蕩或震蕩向上的節(jié)奏。今年科技成長板塊交易相對極致，明年市場風格可能會更平衡，成長風格或仍有一定優(yōu)勢，但建議大家進行分散化配置。如果大家之前在科技賽道獲利較多，現(xiàn)階段可以逐步關注高股息、高現(xiàn)金流類資產(chǎn)，關注紅利國企ETF（510720）、現(xiàn)金流ETF（159399）。

一方面，部分成長賽道對明年的業(yè)績預期已充分交易，另一方面，高股息、高現(xiàn)金流類資產(chǎn)今年相對滯漲，部分傳統(tǒng)行業(yè)、成熟行業(yè)的公司現(xiàn)金流狀況較好，股息率也具備一定性價比。所以展望明年，我們依然看好科技成長方向中的部分賽道，比如半導體設備ETF（159516）、通信ETF（515880）等，但同時建議大家進行分散化投資，尤其是對今年浮盈較高的方向適當分散，這樣在可能的震蕩行情中會獲得相對更好的投資體驗。

主持人：今年下半年以來，貨幣政策層面已形成國內(nèi)外共振。海外方面，美聯(lián)儲已連續(xù)三次降息25個基點，累計降息75個基點，當前利率處于3.5%至3.75%區(qū)間；國內(nèi)方面，公開市場進行了大規(guī)模投放，適度寬松的貨幣政策也將延續(xù)至明年。日前國內(nèi)召開的重要會議已明確，明年將繼續(xù)實施適度寬松貨幣政策，把促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長、物價合理回升作為重要考量，同時保持流動性合理充裕。

在這樣的流動性環(huán)境和貨幣政策基調(diào)下，未來哪些領域更容易受到催化呢？請繹文總為我們分析一下。

麻繹文：好的，首先從海外來看，美聯(lián)儲明年降息方向相對明確。特朗普也提到，近期可能會公布新一任美聯(lián)儲主席人選，且新一任主席可能認可降息動作，這將讓海外流動性環(huán)境更偏寬松，對科技成長類賽道形成一定利好。國內(nèi)方面，今年12月的政策會議提到，明年將延續(xù)適度寬松的貨幣政策，靈活高效運用降準、降息等政策工具。因此明年國內(nèi)仍有降準降息的空間，尤其是在海外降息逐步落地后，國內(nèi)貨幣政策空間將進一步打開，有望引導利率進入新一輪下行行情。這對于高股息、高現(xiàn)金流類資產(chǎn)來說，明年若貨幣政策發(fā)力，將形成直接利好。從歷史數(shù)據(jù)來看，高股息資產(chǎn)與國內(nèi)中債收益率存在一定負相關性。一旦債券收益率下行，A股中高股息、高現(xiàn)金流資產(chǎn)的股息率性價比將凸顯，進而推動機構資金加大配置力度。整體來看，明年海內(nèi)外都將處于流動性寬松、有降息空間的大環(huán)境中。因此配置思路可以圍繞兩大方向：一是有新成長趨勢、新產(chǎn)業(yè)催化的成長賽道，二是高股息、高現(xiàn)金流類資產(chǎn)。

把握現(xiàn)金流ETF（159399）、

紅利國企ETF（510720）布局機會

主持人：好的，繹文總也為我們介紹了大環(huán)境背景，以及其中可能受益的領域，高股息、高現(xiàn)金流是核心關鍵詞。2025年以來，A股多家公司、多個行業(yè)大規(guī)模派息。根據(jù)中國上市公司協(xié)會的數(shù)據(jù)，2024財年A股上市公司分紅規(guī)模達到2.4萬億元，同比增長9%，多家公司分紅規(guī)模超過百億，體量相當可觀。

在貨幣政策寬松、利率下行的背景下，高股息資產(chǎn)已成為市場關注焦點，部分優(yōu)質公司也在加大分紅力度。從中期分紅來看，六大行2025年現(xiàn)金分紅規(guī)模超過2000億元，部分消費股也進行了大規(guī)模分紅。接下來我們請繹文總幫我們梳理一下今年A股派息狀況，以及高股息資產(chǎn)的前景。

麻繹文：好的，高股息資產(chǎn)的行情其實從2021年、2022年市場回落之后，就越來越受到投資者重視。從上市公司或指數(shù)層面來看，股息率=分紅比例/PE估值=分紅金額/總市值，兩個公式結果一致。這意味著一家公司分紅比例越高、分紅金額越大，同時估值（市值）越低，其股息率往往越高。

對上市公司而言，提高分紅比例是強化投資者回報的重要方式——每年將生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的凈利潤中的更高比例用于分紅，就能直接提升對股東的回報。過去兩年，國內(nèi)監(jiān)管層面也發(fā)布了多項政策，包括新國九條、市值管理新規(guī)等，鼓勵上市公司提高分紅比例、加大分紅頻次，2024財年A股分紅規(guī)模已超過2.4萬億元。

從趨勢來看，A股每年的分紅比例（凈利潤中用于分紅的比例）也在逐步提升，從2020年的39%左右，逐步提升至2024年的46.84%。這意味著在政策引導和上市公司提升股東回報的導向下，A股正在拿出更多凈利潤用于回饋投資者。

從分紅頻次來看，2024年開始，很多A股上市公司，包括之前基本不進行中期分紅的國有大行也逐步啟動中期分紅，將生產(chǎn)經(jīng)營成果及時分配給投資者，進一步提升股東回報。

從政策維度來看，市值管理新規(guī)明確要求，大中市值的主要指數(shù)權重股，需通過分紅、回購等方式實現(xiàn)市值管理，穩(wěn)定指數(shù)表現(xiàn)。這兩年我們也能看到，不少公司在市場情緒變差、行業(yè)階段性經(jīng)營回落導致股價下跌時，會發(fā)布分紅或回購公告。

除了分紅，過去兩年上市公司的回購動作也越來越多，尤其是注銷式回購，能直接回饋股東。因此展望未來，一方面從中長期宏觀利率環(huán)境來看，無風險收益率大概率呈現(xiàn)偏震蕩下行的態(tài)勢。雖然短期國內(nèi)降準降息可能不會很快落地，十年期國債收益率仍呈震蕩走勢，但中長期下行趨勢相對明確；另一方面，上市公司每年都在逐步提高分紅比例，未來A股中仍能挖掘出不少高股息資產(chǎn)，為投資者提供穩(wěn)定的股東回報。從A股當前的派息情況來看，未來高股息、高現(xiàn)金流資產(chǎn)確實是值得重視的方向。

主持人：好的，繹文總也為我們介紹了高股息、高現(xiàn)金流資產(chǎn)的獨特價值。我們也關注到，今年以來政策層面一直在推動中長期資金入市。大家對前段時間保險板塊、證券公司板塊的異動行情應該都有明顯感受，這背后正是相關政策推動機構投資者更好布局權益類市場的體現(xiàn)，這些政策也為機構帶來了不少發(fā)展機遇。

接下來想請教繹文總，隨著各類促進中長期資金入市的政策持續(xù)落地，這將對現(xiàn)金流充裕、股息率高的資產(chǎn)產(chǎn)生怎樣的影響？

麻繹文：好的，以險資風險因子下調(diào)政策為例，該政策明確下調(diào)了大盤寬基、紅利、科創(chuàng)類指數(shù)成分股的風險因子，這意味著險資投資這些股票的限制會相應減少，也會引導這類機構加大對這些方向的資金配置。根據(jù)相關測算，這一輪風險因子下調(diào)有望為市場帶來千億以上的增量資金配置。

從政策引導方向來看，紅利、大盤、科創(chuàng)正是我們之前提到的明年看好的領域，包括科技成長和高現(xiàn)金流、高股息資產(chǎn)。因此無論從政策層面，還是產(chǎn)業(yè)趨勢、宏觀環(huán)境來看，明年高股息、高現(xiàn)金流資產(chǎn)都值得重視。

再看券商杠桿比例放寬等政策，從證券公司自身配置來看，過去券商資金多配置在固收或債券類資產(chǎn)，而過去幾年，對紅利板塊乃至科技成長板塊的配置也在逐步加碼。

從中長期資金入市的角度來看，未來A股最大的增量資金來源正是這類機構，而配置偏好也集中在科技成長和高股息、高現(xiàn)金流兩大方向。因此整體來看，政策對市場的呵護力度仍在持續(xù)。

近期市場下調(diào)時，不少投資者會擔心牛市是否結束、行情是否會回到持續(xù)下跌狀態(tài)，但實際上，伴隨著市場下跌，各類托底政策也在逐步出臺。比如部分大盤寬基類ETF，如中證A500ETF（159338）出現(xiàn)放量上漲，部分機構資金會逢低加倉。

2024年以來相繼發(fā)布的提高股東回報、促進中長期資金入市等政策，也讓市場的托底力量更強。尤其是去年出臺的中長期資金入市政策中，明確要求險資每年新增保費的30%投入股市，同時公募基金每年持有A股的市值也要保持一定增長。

政策從上市公司股東回報、機構資金加倉等多個維度提出了明確要求，因此即便今年7、8月份（及去年9月24日以來）市場漲幅較快，短期可能需要震蕩消化，但我們并不認為牛市會就此轉向熊市，后續(xù)更可能呈現(xiàn)震蕩消化或震蕩向上的行情。結合機構資金入市和政策呵護，現(xiàn)階段我們建議大家關注高股息、高現(xiàn)金流類資產(chǎn)，包括紅利國企ETF、現(xiàn)金流ETF等品種。

主持人：接下來我們進入本場直播的最后一個話題，本次直播圍繞“現(xiàn)金奶?！鳖愘Y產(chǎn)（高股息、高現(xiàn)金流資產(chǎn)）展開，為大家探索未來投資機遇。接下來請繹文總為我們介紹一下現(xiàn)金流類指數(shù)的特征及獨特優(yōu)勢。

麻繹文：好的，近期現(xiàn)金流ETF（159399）獲得了不少資金加倉，其中既包括機構資金，也有大量個人投資者在增持。背后的原因主要有兩方面：一是當前市場處于偏震蕩、階段性調(diào)整的階段，二是展望明年，市場風格可能不會像今年這么極致，不少資金在進行風格均衡，增配高股息、高現(xiàn)金流類資產(chǎn)。

現(xiàn)金流ETF（159399）是今年剛剛發(fā)行的產(chǎn)品，很多投資者可能不太了解，也不清楚它與紅利類ETF的區(qū)別。其實核心邏輯很簡單：上市公司的分紅源自其現(xiàn)金流，因此投資現(xiàn)金流ETF（159399），一個重要優(yōu)勢就是能更早挖掘未來有分紅潛力的公司。

比如富時現(xiàn)金流指數(shù)在2017年就將煤炭行業(yè)納入權重行業(yè)，當時煤炭行業(yè)經(jīng)過供給側改革、產(chǎn)能收縮后，煤價上漲推動煤企現(xiàn)金流好轉；而煤炭行業(yè)直到2020年才逐步納入紅利指數(shù)的權重行業(yè)，因為直到2020年，其過去三年的平均股息率才具備顯著優(yōu)勢。這說明一個行業(yè)的股息率抬升，往往先伴隨現(xiàn)金流好轉，因此現(xiàn)金流指數(shù)在持倉上相對具有領先性。

對于這兩類產(chǎn)品，我們的看法是：紅利指數(shù)的核心選股邏輯往往是看上市公司過去三年的平均股息率，而非最新股息率。因此對于重視股息收益的投資者，紅利國企等指數(shù)品種值得重點關注。

從配置角度來看，現(xiàn)金流策略的核心是挖掘高分紅潛力股。經(jīng)過三季度調(diào)倉后，現(xiàn)金流指數(shù)與紅利指數(shù)的行業(yè)分布已存在較大差異?，F(xiàn)金流指數(shù)的成分股涵蓋家電、通信運營商、有色等多個行業(yè)，而紅利指數(shù)更聚焦銀行、煤炭等領域。整體來看，現(xiàn)金流ETF（159399）非常適合長期配置；如果大家更看重穩(wěn)定的股息收益，則可以關注紅利國企ETF（510720）。

今天就這樣，白了個白~

風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業(yè)績的保證。

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以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產(chǎn)品，請您關注投資者適當性管理相關規(guī)定、提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品。基金有風險，投資需謹慎。