出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 關(guān)雪菁

頭圖 | AI制作

人形機器人，高調(diào)殺進了演藝圈。

近日，王力宏的演唱會上出現(xiàn)了一幕賽博朋克的奇景：六臺來自宇樹科技的人形機器人登臺伴舞。它們不僅與人類舞團動作神同步，甚至精準(zhǔn)復(fù)刻了高難度的“韋伯斯特”空翻。

（圖片來源：網(wǎng)絡(luò)）

這一幕更是讓特斯拉CEO馬斯克轉(zhuǎn)發(fā)并評論：“Impressive（令人印象深刻）?！?/p>

然而，聚光燈之外，凜冬已至。

就在“機器舞者”刷屏的同時，2025年11月，硅谷一家成立僅18個月的明星人形機器人初創(chuàng)公司K-Scale Labs宣告倒閉。

一邊是熱火朝天的概念暴漲，一邊是初創(chuàng)企業(yè)的黯然離場。

這割裂的現(xiàn)狀也意味著，人形機器人的敘事邏輯，正在從“夢想階段”切換至“算賬階段”。

對此，金沙江創(chuàng)投的朱嘯虎早就拋出過看空的觀點。朱嘯虎曾直言“我問這幾個CEO，你們商業(yè)化可能的客戶在哪里？我感覺他們說的都是自己想象出來的客戶，誰會花十幾萬買一個機器人去干這些活？”

盡管如此，2025年，在A股上人形機器人概念備受資本追捧。

今年以來，機器人ETF易方達（159530）漲幅達到23.86%。國內(nèi)人形機器人第一股優(yōu)必選大漲110%，智元機器人概念上維新材甚至暴漲1400%；而綁定特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的三花智控、拓普集團也分別錄得90.15%和42.62%的漲幅。

那么，在“算賬”階段，人形機器人的落地場景在哪？又該如何看待人形機器人的投資機會呢？

#01一、訂單、商業(yè)化就是“斬殺線”

資本市場的投資邏輯已經(jīng)徹底變了。

兩年前，只要你能拿出一個酷炫的Demo，講一個關(guān)于未來的性感故事，熱錢就會蜂擁而至。但現(xiàn)在，投資人更在意有沒有訂單，能不能商業(yè)化。

這將為人形機器人們的“斬殺線”。

硅谷K-Scale Labs的倒閉，就是一個血淋淋的教訓(xùn)。這家公司倒在“卡在商業(yè)化”、Demo無法轉(zhuǎn)化為“穩(wěn)定、可預(yù)測、能形成現(xiàn)金流的客戶”，在融資環(huán)境收緊的當(dāng)下，結(jié)局只有倒下。

那么，活下來的玩家們，到底把機器人賣到哪兒去了？

據(jù)南都N視頻統(tǒng)計，今年以來，機器人領(lǐng)域超千萬元級別的訂單共有17起。這些訂單的流向非常說明問題：工業(yè)制造（10筆）、科研（6筆）、商業(yè)銷售（4筆）、文旅（2筆）。

此前，人形機器人的落地場景最常見于科研、教學(xué)、表演等。2025年的機器人的應(yīng)用場景更進一步。

進廠打螺絲，成為人形機器人2025年最大的歸宿。

相比于家庭場景的極度非標(biāo)和不可控，工業(yè)場景步驟標(biāo)準(zhǔn)化、環(huán)境封閉，對機器人運動精度和成本的容忍度反而較高，是目前唯一能跑通商業(yè)閉環(huán)的“避風(fēng)港”。

妙投認為，當(dāng)下人形機器人的落地進度，僅僅是“符合預(yù)期”，遠未達到“超出預(yù)期”的爆發(fā)點。

目前，最舍得為人形機器人買單的，依然是車企。

以優(yōu)必選為例，其Walker系列在2025年內(nèi)累計斬獲超6.3億元訂單，其中最大的金主便是各類汽車科技公司。比如，優(yōu)必選中標(biāo)了覓億（上海）汽車科技有限公司的項目，金額為9051.15萬元。

但即便進了廠，機器人的表現(xiàn)也并非想象的那么好。

優(yōu)必選副總裁焦繼超曾坦言一個數(shù)據(jù)：“現(xiàn)在機器人的工作效率，差不多是人類的40%左右?！?/p>

例如：在一個新能源車企總裝車間里，機器人正在進行物料搬運實訓(xùn)。它的任務(wù)很簡單：從料箱取件，放上AGV。雖然零失誤，但每一個動作都顯得格外“謹慎”，需要短暫停頓來進行算力處理和定位。相比于旁邊熟練工人的行云流水，機器人顯得有些“笨拙”。

既然效率不如人，為什么車企還要買？

算賬的邏輯在于，勞動力缺口與ROI（投資回報率）。

根據(jù)拓端2025年5月的報告，美國制造業(yè)中，單臺機器人每年可創(chuàng)造6萬美元產(chǎn)值，相當(dāng)于3名工人勞動效率。此外，中國制造業(yè)勞動供給缺口預(yù)計持續(xù)擴大，汽車工廠單臺人形機器人ROI周期縮至1.2年。

此外，技術(shù)上的“妥協(xié)”也加速了工業(yè)落地。

從技術(shù)層面來說，靈巧手的成熟度是讓機器人真正工作，區(qū)別于舞蹈、搏擊等展示工作的重要因素。

但，優(yōu)必選CEO周劍曾表示，“我們始終認為在70%以上的工業(yè)場景里面，五指靈巧手不一定用得到，三指足夠了，兩指也可以用，甚至在一些地方用吸盤，包括物流的分揀場景?！?/p>

相比之下，那種能做飯、疊衣服、陪聊天的“高配版”家庭保姆機器人，依然遙不可及。其原因在于，機器人大模型還不成熟。

宇樹科技CEO王興興曾表示，“具身機器人當(dāng)下及未來最關(guān)鍵的核心要素是機器人大模型，目前的發(fā)展階段類似于ChatGPT發(fā)布前的1—3年左右?！?/p>

因此，未來2~3年人形機器人能夠?qū)崿F(xiàn)商業(yè)閉環(huán)的增量市場仍是工業(yè)，比如：物流搬運、分揀、生產(chǎn)線等一系列環(huán)節(jié)。

因此，妙投認為人形機器人廠商想要“活下去”，必須去開拓或搶占工業(yè)場景、特種場景等。否則，人形機器人廠商很難實現(xiàn)商業(yè)化的閉環(huán)，將被淘汰。

很快，人形機器人行業(yè)將面臨一次洗牌。

樂聚通研（北京）機器人副總經(jīng)理蘇垚曾表示，“現(xiàn)階段具身智能賽道存在一定泡沫，內(nèi)部判斷人形機器人可能在2026年上半年遇到低谷，泡沫逐漸破碎。”

#02二、新的分水嶺與機會

如果說，2025年是人形機器人規(guī)模量產(chǎn)的元年；那么，2026年就是人形機器人規(guī)模商業(yè)化的元年。

妙投曾于2025年初在“人形機器人的投資風(fēng)向，該變了”一文中提出，得數(shù)據(jù)者，先量產(chǎn)，人形機器人即將邁入物理數(shù)據(jù)為王的2.0時代。

由于真實工廠里地面不平、物料擺放隨機、光照、粉塵、振動都在變，機器人的算法在仿真里跑99分，進場可能直接跌到60分。

現(xiàn)階段，機器人想要適配物理工作場景，必須先進入實際工作場景，進入“實訓(xùn)環(huán)節(jié)”。這也是，得到客戶認可并獲得訂單必不可少的一環(huán)。

目前，優(yōu)必選、智元、宇樹、樂聚、特斯拉、Fiqure AI等部分廠商已經(jīng)率先進入汽車工廠采集物理數(shù)據(jù)，進行實訓(xùn)，搶占先發(fā)優(yōu)勢。其中，優(yōu)必選、智元等已經(jīng)獲得了不少工業(yè)場景的訂單。

采集數(shù)據(jù)并不斷訓(xùn)練迭代大模型，鍛煉出行業(yè)know-how的能力，將成為機器人廠商的護城河。而優(yōu)必選等在多家汽車工廠積累“億級高質(zhì)量工業(yè)數(shù)據(jù)集”，不斷迭代自身的人形機器人多模態(tài)推理大模型。

據(jù)不完全統(tǒng)計，2025年中國國內(nèi)年銷量超過1萬輛的乘用車品牌數(shù)量為23家。其中，小鵬、小米等都在推出自己的人形機器人。

也就是說，留給其他機器人廠商可拓展的客戶，并不多。

妙投認為，機器人廠商在汽車廠的場景中將出現(xiàn)“贏家通吃”的局面。其他工業(yè)化場景也將面臨類似的情形。

而優(yōu)必選、智元、宇樹等幾家廠商憑借不斷量產(chǎn)攤低成本，不斷采集數(shù)據(jù)迭代大模型，將形成馬太效應(yīng)。

因此，整個人形機器人市場格局將向進一步集中。

這也意味著，隨著出貨量的提升，第一梯隊機器人廠商成長的確定性正在變強，其投資確定性也在增強。

長期來看，這些可以拿到訂單的機器人廠商，可以繼續(xù)做好供應(yīng)鏈、提升量產(chǎn)能力、迭代大模型，形成正向循環(huán)，也將為進入C端市場打下基礎(chǔ)。C端市場的天花板可能會更大，而很多小廠商很可能活不到那個時候。

妙投認為，優(yōu)必選、智元、宇樹等第一梯隊廠商更值得關(guān)注。

另外，隨著放量，機器人廠商的虧損也將收窄。由于宇樹、智元還未上市，我們以優(yōu)必選為例。

據(jù)國泰海通預(yù)測，2025年、2026年、2027年優(yōu)必選有望實現(xiàn)營收分別為18.64億元、26.64億元、36.86億元；公司有望實現(xiàn)歸母凈利潤分別為-9.14億元、-6.71億元、-2.89億元。

在估值方面，由于供應(yīng)鏈與新能源汽車重合度較高，有機構(gòu)將優(yōu)必選對標(biāo)2010-2011年的特斯拉。當(dāng)時特斯拉年交付量僅1500輛，市銷率為24-25倍。

而按照優(yōu)必選2026年營收的預(yù)期，當(dāng)下公司的市銷率為20.68倍，低于當(dāng)時的特斯拉，仍有市值拔高的空間。

此外，12月25日，鋒龍股份（002931）發(fā)布公告，優(yōu)必選通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式收購鋒龍股份29.99%的股份，后續(xù)還將繼續(xù)收購鋒龍股份的股份，成為鋒龍股份的第一大股東，獲得控制權(quán)。

參考智元收購上緯新材后，上緯新材股價大幅上漲，最高漲幅超1500%。

因此，妙投認為鋒龍股份也將受到資本市場的追捧。

除了關(guān)注機器人廠商，供應(yīng)鏈廠商也將迎來機遇，其核心催化因素為量產(chǎn)規(guī)模。

一直以來，特斯拉的機器人量產(chǎn)規(guī)劃一直低于預(yù)期，推進較慢。

2022年馬斯克接受采訪時表示，機器人“擎天柱”預(yù)計明年底開始交付，目標(biāo)量是2023年10萬臺、2024年50萬臺、2025年100萬臺。

2025年11月7日，馬斯克在特斯拉股東大會上透露，Optimus計劃2026年啟動量產(chǎn)，目標(biāo)年產(chǎn)100萬臺，達產(chǎn)后生產(chǎn)成本將降至約2萬美元。

妙投認為，馬斯克大概率還是“吹?！?，特斯拉不可能馬上量產(chǎn)100萬臺機器人，但量產(chǎn)的節(jié)點會越來越近。

參考國內(nèi)廠商的量產(chǎn)計劃，優(yōu)必選CEO周劍曾表示，最新一代工業(yè)人形機器人WalkerS2的產(chǎn)能每月超過300臺，2025年產(chǎn)能將超過1000臺，預(yù)計交付超過500臺人形機器人。預(yù)計到2026年，工業(yè)人形機器人年產(chǎn)能將達10000臺。

從數(shù)據(jù)來看，2026年優(yōu)必選工業(yè)人形機器人的產(chǎn)能將迎來10倍增長，其他廠商也將出現(xiàn)類似的情形。

機器人量產(chǎn)的預(yù)期也在增強，“特斯拉鏈”、“宇樹鏈”、“智元鏈”等供應(yīng)商也將迎來機會。

妙投認為，當(dāng)下機器人處于大規(guī)模量產(chǎn)的前夜，也是供應(yīng)鏈企業(yè)迎來第二增長曲線的前夜。

*以上分析討論僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

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