作者 | 謝美浴

編輯 | 付影

來源 | 獨角金融

江蘇證監(jiān)局的一紙警示函，再次將方正證券（601901.SH）的投行業(yè)務推至聚光燈下。

12月26日，方正證券承銷保薦有限責任公司（以下簡稱“方正承銷保薦”）因在持續(xù)督導中未勤勉盡責，公司及兩名保代袁鴻飛、楊日盛被出具警示函。這已是方正承銷保薦今年第二次因執(zhí)業(yè)質量問題被敲響警鐘，今年3月，其因公司債項目盡調(diào)不到位、內(nèi)核披露不全等問題被采取監(jiān)管措施。

實際上，作為方正證券投行業(yè)務的主要平臺，方正承銷保薦正經(jīng)歷一段艱難時期：從業(yè)人員2022年底的296人縮減至2024年底的185人；業(yè)務收入連續(xù)兩年下滑，2024年甚至出現(xiàn)負營收。2025年前三季度，方正證券投行業(yè)務凈收入1.31億元，同比下降11.5%，仍是拖累公司業(yè)績的短板。

不過，方正證券整體業(yè)績表現(xiàn)亮眼，前三季度營收突破90億元，凈利潤近38億元，同比增幅分別高達67%和93%。推動這一增長的核心引擎，是證券經(jīng)紀業(yè)務，前三季度該業(yè)務收入達41.66億元，在手續(xù)費及傭金凈收入中占比高達84%。

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未勤勉盡責遭警示，

禍起京源環(huán)保3.3億可轉債項目

根據(jù)行政監(jiān)管措施決定書，方正承銷保薦此次被罰，是因其作為京源環(huán)保（688096.SH）2022年可轉債項目的持續(xù)督導保薦機構，在持續(xù)督導中未勤勉盡職，未發(fā)現(xiàn)京源環(huán)保存在違規(guī)使用募集資金支付非募投項目費用、募集資金信息披露不準確等問題。

根據(jù)京源環(huán)保公告，該筆可轉債規(guī)模為3.325億元，保薦及承銷費用（不含稅）為450萬元。該筆可轉債于2022年8月25日在上交所掛牌交易，簡稱“京源轉債”，期限為6年，2028年8月4日到期，并約定自2023年2月13日起進入轉股期。

圖源：京源環(huán)保公告

京源轉債募集資金計劃用于智能超導磁混凝成套裝備項目、補充流動資金及償還銀行借款。截至2025年6月30日，公司對募集資金項目累計投入3.28億元，其中于募集資金到位之前利用自有資金先期投入募集資金項40.08萬元；臨時補充流動資金8000萬元；截至6月末，該筆債券募集資金余額為382萬元。

江蘇證監(jiān)局指出，京源環(huán)保用募集資金支付非募投項目，且未在募集資金專項報告中如實披露，導致信息披露不準確；此外，該公司在2024年年度報告中披露“法人治理實際狀況符合相關規(guī)范要求”，但江蘇證監(jiān)局檢查發(fā)現(xiàn)，公司對廣東華迪新能源環(huán)保投資有限公司的管控存在與《上市公司治理準則》不符的情形。

因此，京源環(huán)保被責令改正，公司董事長兼總經(jīng)理李武林、副總經(jīng)理季獻華、董秘蘇海娟、財務負責人錢燁分別出具警示函并記入誠信檔案。

圖源：罐頭圖庫

而方正承銷保薦作為主承銷商也被出具警示函，與此同時兩名保代袁鴻飛、楊日盛對相關違規(guī)承擔主要責任。按照京源環(huán)保2023年披露的履歷，當時袁鴻飛任方正承銷保薦股權業(yè)務總部投資銀行二部總經(jīng)理，從事投資銀行業(yè)務17年；楊日盛則為方正承銷保薦業(yè)務董事，二人均負責過多個IPO、再融資、重大資產(chǎn)重組項目。

在方正承銷保薦關于京源環(huán)保的2024年年度持續(xù)督導工作現(xiàn)場檢查報告中，提到兩名保代分別于2025年1月和4月對京源環(huán)保進行了現(xiàn)場檢查，認定京源環(huán)保已披露的公告與實際情況一致、披露的內(nèi)容完整、不存在應予披露而未披露的事項，并且公司募集資金存放和使用符合文件規(guī)定，不存在違規(guī)使用募集資金的情形。

中國投資協(xié)會上市公司投資專業(yè)委員會副會長支培元認為，“警示函被記入證券期貨市場誠信檔案，可能引發(fā)客戶信任危機，短期內(nèi)影響業(yè)務拓展。此外，根據(jù)監(jiān)管要求，公司需在30個工作日內(nèi)提交整改報告，涉及內(nèi)部流程重構與人員培訓，合規(guī)成本顯著增加。保薦代表人袁鴻飛、楊日盛的執(zhí)業(yè)資格也可能面臨后續(xù)評估。”

實際上，除了京源環(huán)保項目之外，2025年3月，今年3月底，方正承銷保薦就因在個別公司債項目中盡職調(diào)查不到位、內(nèi)核重點關注問題披露不全面、對外報送資料審核把關不嚴、部分項目收費不規(guī)范等問題，被采取責令改正的措施，公司時任固定收益業(yè)務總部債券業(yè)務一部總經(jīng)理瞿凡凱及項目負責人時光楠均被出具警示函。

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投行業(yè)務“拖后腿”，

投行團隊兩年縮減111人

方正承銷保薦是方正證券旗下的投行子公司，前身中國民族證券有限責任公司成立于2002年4月，截至2024年末，方正承銷保薦總資產(chǎn)25.81億元，較2023年末的31.91億元減少19.13%。

方正承銷保薦的具體業(yè)務范圍包括首次公開發(fā)行股票并上市及上市公司再融資業(yè)務的承銷與保薦，上市公司并購重組財務顧問，公司債券、企業(yè)債券的發(fā)行與承銷及受托管理，全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)（即新三板）推薦業(yè)務等。

業(yè)績方面，方正承銷保薦收入曾從2015年的2.1億元攀升至2020年7.16億元峰值，但2021年開始出現(xiàn)波動，2021年、2022年營業(yè)收入分別為4.42億元、5.35億元；2023年、2024年則持續(xù)縮水，分別為2.17億元、-3.7億元。

圖源：罐頭圖庫

2024年的營業(yè)收入為負的原因，主要系方正承銷保薦所持投資性房地產(chǎn)估值下降導致公允價值變動損失所致。與此同時，方正承銷保薦凈利潤也呈現(xiàn)較大波動，2022年至2024年分別為-9697.05萬元、1.72億元、-6.07億元，合計三年虧損5.32億元。

2022年至2024年，方正證券的投資銀行業(yè)務手續(xù)費凈收入分別為5.33億元、2.11億元、1.76億元，同比分別變動21.51%、-60.41%、-16.59%。2025年前三季度，方正證券投行業(yè)務手續(xù)費凈收入依然延續(xù)下滑趨勢，收入1.31億元，同比下降11.5%。

支培元分析指出，“方正證券投行業(yè)務下滑的原因包括行業(yè)競爭加劇，注冊制改革下，頭部券商通過價格戰(zhàn)搶占市場份額，中小投行承壓明顯。此外是公司項目儲備不足，導致優(yōu)質項目獲取能力弱化。”

“若要提振投行業(yè)務，建議公司聚焦細分領域，如深耕綠色金融、硬科技等政策扶持行業(yè)，組建專項服務團隊，提升行業(yè)研究深度；開發(fā)‘投行+投資’聯(lián)動產(chǎn)品，例如為科創(chuàng)企業(yè)提供可轉債與股權融資組合方案；推行‘項目跟投’機制，允許投行團隊按比例認購承銷項目，增強風險共擔意識等?！敝嘣硎?。

圖源：罐頭圖庫

具體來看，股權業(yè)務方面，2022年，方正承銷保薦完成4單IPO項目和3單再融資項目(全部為定向增發(fā))，實現(xiàn)股票承銷規(guī)模57.3億元；2023年完成寧新新材(839719.BJ)北交所IPO項目和4單再融資項目，實現(xiàn)股票承銷規(guī)模39.98億元；2024年則無股權業(yè)務落地。

2025年1至9月，方正承銷保薦完成1單IPO 項目和1單再融資項目，實現(xiàn)股票承銷規(guī)模10.67億元；公司債券承銷規(guī)模190.61億元。項目儲備方面，截至2025年9月末，有1單再融資項目已核準待發(fā)行，1單IPO項目經(jīng)上市委會議審議通過；債券項目已獲在主管部門批準的29單。

值得一提的是，近年來方正證券的投行團隊人員也在持續(xù)縮水，年報數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，投行團隊人員分別為296人、225人、185人。對此，中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜認為原因可能包括：“一是項目供給收縮，股權融資總量下滑，公司可承銷的IPO/再融資訂單減少，冗余承做人員被動流失；二是直接壓降人力成本。”

3

前三季度營收、凈利潤雙增，

財富管理業(yè)務“扛大旗”

盡管投行業(yè)務拖了后腿，但方正證券整體業(yè)績表現(xiàn)亮眼。2025年前三季度，方正證券實現(xiàn)營業(yè)收入90.82億元，同比增長67.17%；歸母凈利潤37.99億元，同比增長93.31%。

從收入構成看，2022-2024年，方正證券都以財富管理業(yè)務收入來源為主，分別實現(xiàn)收入54.45億元、50.2億元、56.64億元，占比均保持在70%以上。2025年前三季度，公司財富管理業(yè)務收入57.32億元，同比增長69.07%。

圖源：聯(lián)合資信評級報告

具體來看，前三季度，得益于A股市場交投活躍度提升，方正證券代理買賣證券交易額10.52億元，超過上年全年金額；經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費凈收入41.66億元，同比增長81.39%，占手續(xù)費及傭金凈收入的84%，成為拉動業(yè)績的核心引擎。

融資融券賬戶余額較上年末增長23.55%，實現(xiàn)融資融券利息收入17.19億元，同比增長25.6%。值得一提的是，截至2025年9月末，方正證券股票質押存續(xù)2個項目，均為違約項目，賬面余額合計8.86億元，累計計提減值準備6.97億元。

投資與交易業(yè)務作為方正證券的第二大收入來源，2025年前三季度收入22.61億元，同比增長31.65%。截至2025年9月末，方正證券的投資規(guī)模974.21億元，較2024年末下降14.08%，其中股票投資規(guī)模103.26億元，較2024年末增長57.22%；債券投資規(guī)模644.36億元，較2024年末下降26.26%，主要系公司減倉所致。

聯(lián)合資信出具的評級報告還顯示，截至2025年9月末，方正證券固收類投資存在違約項目，其中有2筆計入其他債權投資，成本2.18億元，已全額計提減值準備，有4筆計入交易性金融資產(chǎn)，成本1.43億元，估值0.49億元。

圖源：罐頭圖庫

而資產(chǎn)管理業(yè)務收入持續(xù)下降，2022年至2024年分別為7.87億元、7.53億元、1.34億元。2024年的斷崖式下滑，主要因該板塊子公司方正和生投資部分項目估值有較大幅度下調(diào)導致公允價值變動損失較大所致。

截至2025年9月末，方正證券資產(chǎn)管理業(yè)務規(guī)模406.02億元，較2024年末下降 22.09%，集合資產(chǎn)管理業(yè)務和單一資產(chǎn)管理業(yè)務規(guī)模分別為151.73億元、134.62億元，分別較2024年末下降35.37%、29.31%，專項資產(chǎn)管理業(yè)務規(guī)模119.67億元，較2024年末增長24.76%。2025年1–9月，實現(xiàn)管理費收入1.55億元，同比增長10.3%。

而方正證券通過子公司方正富邦基金開展公募基金管理業(yè)務；通過子公司方正和生投資開展私募股權基金投資管理業(yè)務。

2022年至2024年，方正富邦基金分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.55億元、2.72億元、2.66億元，分別實現(xiàn)凈利潤0.27億元、0.45億元、0.26億元。截至2024年末，方正富邦基金已創(chuàng)設并管理48只公開募集的證券投資基金，管理基金份額789.08億份，同比增長27.19%；管理公募基金資產(chǎn)規(guī)模808.61億元，同比增長32.2%。

2022年至2024年，方正和生投資分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.29億元、3.34億元、-3.27億元，分別實現(xiàn)凈利潤2.09億元、1.86億元、-3.26億元，其中 2024年發(fā)生虧損，主要系所投部分項目估值下調(diào)所致。截至2024年末，方正和生投資累計投資180個項目，投資金額98.06億元；管理存續(xù)私募基金18只，基金認繳規(guī)模165億元。

一邊是投行業(yè)務遭監(jiān)管“點名”、人員收縮、收入連降；另一邊是經(jīng)紀業(yè)務扛起大旗，帶動整體業(yè)績大幅提升。這一分化背后，既是證券行業(yè)“馬太效應”加劇的縮影，也暴露出公司在業(yè)務結構上的隱憂。您認為方正證券未來該如何扭轉投行業(yè)務的頹勢？評論區(qū)聊聊吧。