文 | 華夏能源網(wǎng)

面對(duì)漲勢(shì)不斷的碳酸鋰價(jià)格，磷酸鐵鋰龍頭們終于是坐不住了。

華夏能源網(wǎng)&零碳資本論獲悉，12月25日晚至26日，萬(wàn)潤(rùn)新能(SH:688275)、湖南裕能等4家磷酸鐵鋰龍頭企業(yè)不約而同發(fā)布減產(chǎn)檢修公告。明確數(shù)字的三家企業(yè)，總的減產(chǎn)規(guī)模在2.3萬(wàn)噸至6萬(wàn)噸之間。其中，萬(wàn)潤(rùn)新能預(yù)計(jì)將減少磷酸鐵鋰產(chǎn)量5000噸至2萬(wàn)噸。

自2023年初以來(lái)，碳酸鋰價(jià)格從高位暴跌，磷酸鐵鋰上市公司陷入了持續(xù)虧損。今年以來(lái)，因?yàn)閮?chǔ)能行情火爆，碳酸鋰持續(xù)大漲，期貨價(jià)格最高漲至13.45萬(wàn)元/噸。但磷酸鐵鋰價(jià)格卻跟漲不夠，這意味著上游原材料成本沒(méi)能向終端客戶傳導(dǎo)，這讓中游的磷酸鐵鋰企業(yè)壓力重重。

如今，掌握近半市場(chǎng)份額的四家龍頭企業(yè)聯(lián)手挺價(jià)，讓市場(chǎng)的天平發(fā)生了明顯傾斜。12月29日，磷酸鐵鋰價(jià)格上漲了1500元/噸（幅度為5.71%），這意味著挺價(jià)已經(jīng)開(kāi)始產(chǎn)生效果了。

作為出貨量排名第二的“二當(dāng)家”，萬(wàn)潤(rùn)新能對(duì)于這樣的走勢(shì)是樂(lè)見(jiàn)其成的，甚至是期待已久的。在這輪碳酸鋰周期中，萬(wàn)潤(rùn)新能損失慘重，截至2025年Q3連虧11個(gè)季度，累計(jì)虧損額高達(dá)27.26億元。

今年5月，萬(wàn)潤(rùn)新能與寧德時(shí)代（SZ：300750）簽下了史上最大的磷酸鐵鋰采購(gòu)訂單——5年供貨132.31萬(wàn)噸。按照當(dāng)時(shí)的磷酸鐵鋰價(jià)格（3.55萬(wàn)元/噸）算，訂單金額高達(dá)470億元。

漲價(jià)與大單的“乘數(shù)”效應(yīng)，有望顯著改變?nèi)f潤(rùn)新能未來(lái)業(yè)績(jī)。這讓高位套牢還在苦苦堅(jiān)守的股民們，看到“風(fēng)來(lái)了”的希望……

“A股第二貴”，上市次年即變臉

萬(wàn)潤(rùn)新能成立于2010年，是國(guó)內(nèi)較早從事新能源電池正極材料生產(chǎn)和研發(fā)的企業(yè)之一。目前，在磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)，無(wú)論產(chǎn)能還是出貨量，萬(wàn)潤(rùn)新能均排名第二。

萬(wàn)潤(rùn)新能創(chuàng)始人劉世琦，1965年出生于湖北十堰，1986年從華中科技大學(xué)熱能動(dòng)力專業(yè)畢業(yè)，后進(jìn)入第二汽車制造廠（東風(fēng)汽車的前身）工作。1993年，劉世琦辭職，與弟弟共同創(chuàng)業(yè)，涉足零售、酒店等行業(yè)。

2003年，劉世琦單飛，創(chuàng)立了萬(wàn)潤(rùn)工貿(mào)，主要從事化工貿(mào)易業(yè)務(wù)，并涉足磷酸鐵、氰化鐵等正極前驅(qū)體的研究，為日后在新能源領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)打下基礎(chǔ)。

2010年12月，在原萬(wàn)潤(rùn)工貿(mào)部分業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，劉世琦、李菲夫婦組建了湖北萬(wàn)潤(rùn)新能源科技發(fā)展有限公司，聚焦磷酸鐵鋰等鋰電池正極材料，正式進(jìn)軍新能源。

剛好趕上風(fēng)口的萬(wàn)潤(rùn)新能，發(fā)展非常迅速。2012年、2014年，萬(wàn)潤(rùn)新能相繼與比亞迪、寧德時(shí)代達(dá)成合作關(guān)系。2012年到2021年期間，萬(wàn)潤(rùn)新能完成多輪融資，長(zhǎng)江資本、招銀國(guó)際、萬(wàn)向一二三、湖北高投集團(tuán)等相繼入股。

2022年9月，萬(wàn)潤(rùn)新能成功登陸上交所科創(chuàng)板，成為十堰市的首家科創(chuàng)板企業(yè)。因?yàn)橛袑幍聲r(shí)代、比亞迪兩大鋰電巨頭的加持，萬(wàn)潤(rùn)新能發(fā)行價(jià)高達(dá)299.88元/股，刷新了當(dāng)年A股發(fā)行價(jià)格記錄。萬(wàn)潤(rùn)新能也成為了僅次于禾邁股份（發(fā)行價(jià)557.80元/股）的史上“第二貴”新股。

萬(wàn)潤(rùn)新能原計(jì)劃募集資金12.62億元，但最終實(shí)際募資63.89億元，超募規(guī)模高達(dá)51億元，堪稱股市奇觀。募資投向也在原來(lái)兩個(gè)項(xiàng)目基礎(chǔ)上，新增24萬(wàn)噸/年磷酸鐵鋰聯(lián)產(chǎn)24萬(wàn)噸/年磷酸鐵項(xiàng)目。劉世琦夫婦也在當(dāng)年以102億元身家躋身胡潤(rùn)百富榜，成為湖北十堰首富。

2022年，萬(wàn)潤(rùn)新能以9.22萬(wàn)噸的銷售量，名列國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰正極材料出貨第五名，當(dāng)年?duì)I收123.51億元、歸母凈利潤(rùn)9.59億元，達(dá)到業(yè)績(jī)高峰。

然而，上市僅一年，萬(wàn)潤(rùn)新能業(yè)績(jī)就大變臉。2023年，萬(wàn)潤(rùn)新能磷酸鐵鋰出貨16.41萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)77.99%，但歸母凈利潤(rùn)卻巨虧15億元，同比下滑256.8%。

2024年，萬(wàn)潤(rùn)新能磷酸鐵鋰出貨再創(chuàng)新高，達(dá)到22.82萬(wàn)噸，卻繼續(xù)虧損8.7億元。到今年前三季度，其磷酸鐵鋰銷量較上年同期增長(zhǎng)79.54%，已成為出貨亞軍，卻依舊虧損3.52億元。

與此同時(shí)，萬(wàn)潤(rùn)新能的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯露。截至2025年9月末，萬(wàn)潤(rùn)新能的總負(fù)債已達(dá)130億元，資產(chǎn)負(fù)債率71.57%，相比2022年上升超過(guò)15個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款也達(dá)到有史以來(lái)的最高水平——25.53億元，比2023年末增長(zhǎng)了近一倍。應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)也從2022年的53天增至89天，折射出大客戶占用資金現(xiàn)象突出。

為了緩解現(xiàn)金流壓力，萬(wàn)潤(rùn)新能不得不東挪西借籌措資金。華夏能源網(wǎng)&零碳資本論注意到，截至2025三季度末，萬(wàn)潤(rùn)新能短期借款54.72億元，9個(gè)月時(shí)間飆漲了20億元。

隨著業(yè)績(jī)變臉，萬(wàn)潤(rùn)新能股價(jià)也坐上“滑滑梯”，在2024年8月23日一度跌至24.33元/股的歷史最低點(diǎn)，相比發(fā)行價(jià)跌超九成，當(dāng)初看好公司投下真金白銀的股民、投資機(jī)構(gòu)均損失慘重。

鋰電行業(yè)寒風(fēng)中，兩大頑疾爆發(fā)

萬(wàn)潤(rùn)新能的持續(xù)大虧，與鋰電行業(yè)的大勢(shì)密不可分。

萬(wàn)潤(rùn)新能上市時(shí)，正處在周期頂部，2022年11月碳酸鋰價(jià)格最高逼近60萬(wàn)元/噸，2023年開(kāi)始暴跌，到今年5月跌到5萬(wàn)多一噸，跌幅超過(guò)90%。磷酸鐵鋰價(jià)格也從2022年底的17.3萬(wàn)元／噸跌至2025年8月的3.4萬(wàn)元／噸，跌幅高達(dá)80％。

價(jià)格暴跌將整個(gè)行業(yè)拖入虧損泥潭。據(jù)起點(diǎn)研究院統(tǒng)計(jì)，從2023年到2025年Q3，德方納米(SZ:300769)、萬(wàn)潤(rùn)新能、安達(dá)科技(BJ:920809)、豐元股份(SZ:002805)和龍?bào)纯萍?HK:02465)5家頭部磷酸鐵鋰上市公司累計(jì)虧損超過(guò)109億元。

當(dāng)然，除了行業(yè)因素，萬(wàn)潤(rùn)新能自身存在的兩大頑疾，也是導(dǎo)致其巨虧的重要原因。

一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)太過(guò)單一。2024年，磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)占到萬(wàn)潤(rùn)新能總營(yíng)收的96.6%。這讓萬(wàn)潤(rùn)新能缺少抗風(fēng)險(xiǎn)能力，盈利水平極易受行業(yè)周期影響。

2024年萬(wàn)潤(rùn)新能主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成（來(lái)源：財(cái)報(bào)）

2023年7月，萬(wàn)潤(rùn)新能與武漢化學(xué)工業(yè)區(qū)管理委員會(huì)簽訂《投資意向書》。

據(jù)了解，雙方計(jì)劃投資50億元建設(shè)鋰離子電池、鈉離子電池、固態(tài)電池及氫儲(chǔ)能項(xiàng)目。這讓外界看到了多元化的希望。

結(jié)果，兩年過(guò)去，項(xiàng)目無(wú)實(shí)質(zhì)性投入，今年7月到期終止且雙方商定不再續(xù)展。

二是萬(wàn)潤(rùn)新能患有嚴(yán)重的“大客戶依賴癥”。近年，萬(wàn)潤(rùn)新能面向前五大客戶的銷售額一直占到九成以上，前兩大客戶（寧德時(shí)代、比亞迪）的營(yíng)收占比多年在八成以上。

由于過(guò)度依賴大客戶，萬(wàn)潤(rùn)新能的議價(jià)能力很弱。

大客戶之一的寧德時(shí)代，除與萬(wàn)潤(rùn)新能建立采購(gòu)關(guān)系外，還與湖南裕能、德方納米等供應(yīng)商都建立了深度綁定關(guān)系。目前，寧德時(shí)代已持有湖南裕能7.9%股權(quán)，并與德方納米合資建廠。另一個(gè)大客戶比亞迪，除擁有眾多供應(yīng)商外，還通過(guò)旗下弗迪系公司實(shí)現(xiàn)了磷酸鐵鋰正極材料的自主供應(yīng)。這使得萬(wàn)潤(rùn)新能在與大客戶的合作中明顯處于弱勢(shì)。

2024年萬(wàn)潤(rùn)新能前五大客戶銷售占比（來(lái)源：財(cái)報(bào)）

萬(wàn)潤(rùn)新能在2021年公司綜合毛利率還高達(dá)31.19%，但到2023年已跌至0.51%，2024年更是只有可憐的0.21%，說(shuō)明公司近兩三年已經(jīng)是以近乎成本價(jià)維持與大客戶的合作了。

2024年，前兩大客戶對(duì)萬(wàn)潤(rùn)新能收縮了采購(gòu)規(guī)模。萬(wàn)潤(rùn)新能對(duì)兩家的合計(jì)銷售額為51億元，相比上年度縮水超過(guò)一半，這也是公司業(yè)績(jī)難看的直接原因。

手握470億巨單，這次能飛多高？

今年以來(lái)，受儲(chǔ)能和新能源車市場(chǎng)大爆發(fā)的拉動(dòng)，鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格都在上漲。龍頭企業(yè)出于降低生產(chǎn)成本和保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)安全的考慮，紛紛拋出大單來(lái)鎖定供應(yīng)，“長(zhǎng)單潮”席卷整個(gè)鋰電行業(yè)。

萬(wàn)潤(rùn)新能成為了幸運(yùn)兒。5月19日，萬(wàn)潤(rùn)新能發(fā)布公告稱，與寧德時(shí)代簽訂《業(yè)務(wù)合作協(xié)議》，約定自2025年5月1日至2030年5月1日期間，向“寧王”供應(yīng)磷酸鐵鋰產(chǎn)品132.31萬(wàn)噸，訂單金額高達(dá)470億元。

華夏能源網(wǎng)&零碳資本論注意到，2024年萬(wàn)潤(rùn)新能磷酸鐵鋰出貨量為22.82萬(wàn)噸。本次5年132.31萬(wàn)噸的供貨量意味著，萬(wàn)潤(rùn)新能平均每年向?qū)幍聲r(shí)代的供貨量約26.5萬(wàn)噸，比2024年全年的出貨量都多。這意味著，未來(lái)五年萬(wàn)潤(rùn)新能的業(yè)績(jī)都有一定保障。

得益于行業(yè)轉(zhuǎn)暖，萬(wàn)潤(rùn)新能的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了積極變化。

華夏能源網(wǎng)&零碳資本論注意到，在11月25日的投資者活動(dòng)上，萬(wàn)潤(rùn)新能透露：得益于下游儲(chǔ)能、動(dòng)力電池市場(chǎng)持續(xù)高景氣，疊加政策推動(dòng)、經(jīng)濟(jì)性提升及AIDC配儲(chǔ)等新型增量場(chǎng)景涌現(xiàn)，磷酸鐵鋰需求大幅增長(zhǎng)。同時(shí)，行業(yè)經(jīng)過(guò)兩年多虧損后擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏放緩，公司2025年第三季度綜合毛利率較上年同期上升3.28%，業(yè)績(jī)虧損逐步收窄。

此外，萬(wàn)潤(rùn)新能還在市場(chǎng)和產(chǎn)品上做出積極布局。

一方面，加入出海浪潮，以降低對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的依賴。2024年9月，萬(wàn)潤(rùn)新能宣布，通過(guò)全資子公司在美國(guó)投資1.68億美元，建設(shè)年產(chǎn)5萬(wàn)噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目。萬(wàn)潤(rùn)新能表示，“公司將以美國(guó)項(xiàng)目為契機(jī)，進(jìn)一步統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，提升公司全球化競(jìng)爭(zhēng)力。”

另一方面，萬(wàn)潤(rùn)新能還在努力豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。例如，圍繞未來(lái)市場(chǎng)趨勢(shì)開(kāi)發(fā)固態(tài)電池，實(shí)現(xiàn)鈉離子電池的量產(chǎn)出貨，以及加速具有高能量密度、高熱穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)的磷酸錳鐵鋰的產(chǎn)業(yè)化等。

不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，截至2025年上半年，高附加值產(chǎn)品對(duì)萬(wàn)潤(rùn)新能利潤(rùn)的貢獻(xiàn)尚不明顯。儲(chǔ)能型高壓實(shí)、高倍率磷酸鐵鋰正極材料目前處于量產(chǎn)階段，但富錳磷酸錳鐵鋰、高壓實(shí)密度型NFPP以及高倍率型NFPP仍處于小試或中試階段，未來(lái)能否為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)尚不可知。

趁著行業(yè)火起來(lái)的大勢(shì)，萬(wàn)潤(rùn)新能的股價(jià)在今年4月9日創(chuàng)出31.66元/股的年度低點(diǎn)后，開(kāi)始了一波強(qiáng)力反彈。11月13日最高漲至106.2元，區(qū)間漲幅高達(dá)235%。從股價(jià)走勢(shì)看，行業(yè)反轉(zhuǎn)的利好已經(jīng)得到了很好反應(yīng)。

不過(guò)，相比上一輪周期頂部時(shí)最高173.29元的股價(jià)，還有巨大差距。面對(duì)行業(yè)風(fēng)口，誰(shuí)都不知道萬(wàn)潤(rùn)新能這次能飛多高。但對(duì)公司來(lái)說(shuō)，更重要的是能否抓住上行周期將業(yè)務(wù)布局的更加合理，而不是風(fēng)停之后就重重摔下，再次跌進(jìn)連續(xù)虧損的深淵。