《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》12月31日訊（記者 史士云）2025年，科創(chuàng)板醫(yī)藥板塊展現(xiàn)出更具說(shuō)服力的市場(chǎng)敘事能力，也獲得了資本市場(chǎng)的更多垂青。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月26日，科創(chuàng)板醫(yī)藥板塊上市的企業(yè)共有118家，其中98家企業(yè)的股價(jià)實(shí)現(xiàn)了年內(nèi)的整體上漲，僅有不到20家企業(yè)（剔除近期上市的新股）股價(jià)下跌。

從上市情況看，2025年科創(chuàng)板醫(yī)藥板塊新增上市企業(yè)5家，而2024年為1家，另有包括漢諾醫(yī)療、信諾維、同心醫(yī)療等企業(yè)的科創(chuàng)板IPO也于近日獲得受理。

此外，2025年，科創(chuàng)板生物醫(yī)藥企業(yè)IPO終止數(shù)量也顯著下降，全年僅有天星醫(yī)療1家企業(yè)終止審核。而2024年同類企業(yè)終止數(shù)量超過(guò)10家。

相較于2024年市場(chǎng)的清冷，2025年的科創(chuàng)板生物醫(yī)藥板暖意已顯。

▌政策加持，年內(nèi)新增5家生物醫(yī)藥企業(yè)

2025年6月18日，是一個(gè)再平凡不過(guò)的周四，但對(duì)于科創(chuàng)板而言，卻迎來(lái)了市場(chǎng)改革的重要節(jié)點(diǎn)。

在當(dāng)日召開(kāi)的“2025陸家嘴論壇”上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清宣布，證監(jiān)會(huì)將推出進(jìn)一步深化科創(chuàng)板改革“1+6”政策措施，包括設(shè)置科創(chuàng)板科創(chuàng)成長(zhǎng)層，且重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，以及面向優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)試點(diǎn)IPO預(yù)先審閱機(jī)制等。同日，《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見(jiàn)》正式發(fā)布。

文件明確，科創(chuàng)成長(zhǎng)層重點(diǎn)服務(wù)技術(shù)有較大突破、商業(yè)前景廣闊、持續(xù)研發(fā)投入大，但目前仍處于未盈利階段的科技型企業(yè)。

在上述官宣的132天后，兩家未盈利的生物醫(yī)藥企業(yè)禾元生物和必備特正式登陸科創(chuàng)板，成為首批新上市的科創(chuàng)成長(zhǎng)層企業(yè)。在本年度的收官月，百奧賽圖和健信超導(dǎo)也成功敲開(kāi)了科創(chuàng)板的大門。

“2025年，資本市場(chǎng)的準(zhǔn)入包容性相較于往年有了明顯的提升，最具里程碑意義的就是科創(chuàng)成長(zhǎng)層的設(shè)立和科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的重啟，這再次為未盈利科技型企業(yè)打開(kāi)了IPO的大門，也打通了創(chuàng)新藥械企業(yè)關(guān)鍵的上市融資通道。”CIC灼識(shí)咨詢董事總經(jīng)理劉立鶴對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者說(shuō)道。

“同時(shí)，在政策利好的強(qiáng)力驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)情緒高漲，在經(jīng)歷此前的深度調(diào)整后，板塊估值修復(fù)進(jìn)程重新開(kāi)啟。“劉立鶴進(jìn)一步補(bǔ)充道。

產(chǎn)業(yè)研究人士李然（化名）亦對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示：“今年的科創(chuàng)板新政聚焦真正具備核心創(chuàng)新能力的硬科技企業(yè)，建立了‘技術(shù)含金量+商業(yè)化前景’的雙重評(píng)估體系，以審核機(jī)制的優(yōu)化，從‘廣覆蓋’轉(zhuǎn)向‘精準(zhǔn)滴灌’，縮短了未盈利企業(yè)上市路徑，這是自去年3月《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)(試行)》發(fā)布后，令業(yè)內(nèi)很振奮的一件事�！�

另值得一提的是，2025年正值“科創(chuàng)板八條”實(shí)施超一周年。在堅(jiān)守“硬科技”定位的基礎(chǔ)上，不斷優(yōu)化的市場(chǎng)生態(tài)持續(xù)吸引了更多長(zhǎng)期資金的入市，而被激發(fā)的市場(chǎng)活力又反哺科技創(chuàng)新。

在此背景下，今年新上市的5家生物醫(yī)藥企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)均表現(xiàn)亮眼，截至12月26日收盤，賽分科技、必貝特、禾元生物、百奧賽圖、健信超導(dǎo)5家企業(yè)相比較其上市發(fā)行價(jià)，股價(jià)漲幅分別約為320.37%、63.55%、146.42%、90.82%、173.79%。

▌40 家企業(yè)年內(nèi)股價(jià)漲幅超 50%，創(chuàng)新藥贏面最大

2025年，科創(chuàng)板的整體升溫，在指數(shù)層面得到了最直觀的印證。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)綜指自2025年1月20日正式發(fā)布以來(lái)截至12月25日實(shí)現(xiàn)了大幅上漲，漲幅達(dá)到 48.35%，跑贏了市場(chǎng)主要寬基指數(shù)。

具體到醫(yī)藥板塊個(gè)股的表現(xiàn)上，截至2025年12月26日，科創(chuàng)板醫(yī)藥板塊有40家企業(yè)年內(nèi)股價(jià)的漲幅超50%。

今年科創(chuàng)板醫(yī)藥板塊股價(jià)漲幅前十的企業(yè)，門檻已突破100%。而去年同期，該榜單中僅有2家企業(yè)的年內(nèi)股價(jià)漲幅超過(guò)50%。

從業(yè)績(jī)基本面來(lái)看，今年股價(jià)表現(xiàn)最為亮眼的醫(yī)藥企業(yè)，其營(yíng)收與凈利潤(rùn)大部分都實(shí)現(xiàn)了雙增長(zhǎng)，或?qū)崿F(xiàn)了顯著的減虧。

以226.84%的年內(nèi)漲幅領(lǐng)跑科創(chuàng)板醫(yī)藥板塊股價(jià)年內(nèi)漲幅的的天臣醫(yī)療，今年前三季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)20.7% 和68.3%； 圣諾生物同期營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)則分別大幅增長(zhǎng) 54.0%123.0%；賽諾醫(yī)療不僅實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)更成功扭虧。

談及天臣醫(yī)療今年的股價(jià)表現(xiàn)，其證券事務(wù)部工作人員對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示，股價(jià)表現(xiàn)通常受多方面因素綜合影響，公司當(dāng)前的核心任務(wù)是專注于自身主營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展，持續(xù)提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與核心競(jìng)爭(zhēng)力。

事實(shí)上，專注于高端外科手術(shù)吻合器研發(fā)生產(chǎn)的天臣醫(yī)療也經(jīng)歷了高值耗材集采，但集采對(duì)成本較高的跨國(guó)企業(yè)影響更大，而天臣醫(yī)療作為受益的國(guó)產(chǎn)企業(yè)之一，近年業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，穩(wěn)固的基本盤或?yàn)橘Y本青睞的重要原因。

另外一個(gè)在集采中實(shí)現(xiàn)“翻盤”的是賽諾醫(yī)療，其曾在冠脈支架集采中面臨重大挑戰(zhàn)，后通過(guò)持續(xù)加碼創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)，最終憑借中標(biāo)集采實(shí)現(xiàn) “以價(jià)換量”，疊加其他新品的規(guī)模化銷售，成功穿越發(fā)展低谷，重獲資本市場(chǎng)認(rèn)可。截至12 月26日，其年內(nèi)股價(jià)已經(jīng)翻了一番。

再落到更為具體的賽道上來(lái)看，今年股價(jià)漲幅Top10的醫(yī)藥企業(yè)，創(chuàng)新藥贏面最大，其中包含了5家專注或開(kāi)始布局創(chuàng)新藥的企業(yè)。

“2025 年科創(chuàng)板生物醫(yī)藥領(lǐng)域的最大亮點(diǎn)是創(chuàng)新藥板塊的爆發(fā)。截至12月26日，該板塊全年漲幅已達(dá)60.75%，并帶動(dòng)CXO等相關(guān)板塊上漲。中國(guó)創(chuàng)新藥出海趨勢(shì)已形成，在對(duì)全球產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)日益凸顯的同時(shí)，與國(guó)內(nèi)科創(chuàng)敘事、政策驅(qū)動(dòng)和資金情緒形成良性共振�！� 行業(yè)專家周智敏對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者說(shuō)道。

2025年，創(chuàng)新藥行業(yè)迎來(lái)更為顯著的“高舉高打”發(fā)展態(tài)勢(shì)。一方面，政策層面持續(xù)釋放利好，2025年政府工作報(bào)告首次提出“制定創(chuàng)新藥目錄，支持創(chuàng)新藥發(fā)展”；6月出臺(tái)的《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，從研發(fā)、準(zhǔn)入、臨床使用到多元支付形成全鏈條支持。

另一方面，醫(yī)保與商保同步發(fā)力，最新版國(guó)家醫(yī)保目錄新增 50種創(chuàng)新藥，首版商保創(chuàng)新藥目錄也納入9個(gè)一類創(chuàng)新藥，科創(chuàng)板藥企更是有近九成上市新藥獲得了醫(yī)保支持。

2025年也是創(chuàng)新藥“價(jià)值驗(yàn)證”的豐收年，跨國(guó)藥企持續(xù)“掃貨”中國(guó)創(chuàng)新藥，BD交易紀(jì)錄不斷爆單，進(jìn)一步增厚了中國(guó)創(chuàng)新藥的發(fā)展底色。

據(jù)醫(yī)藥魔方的最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止12月26日，2025年國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥BD總金額已突破1300億美元，相較于2024年640.8億美元的BD交易總額，翻了一倍多，創(chuàng)下歷史新高。

樸拙資本執(zhí)行合伙人苗天一對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示：“在2025年科創(chuàng)板醫(yī)藥領(lǐng)域，資本市場(chǎng)關(guān)注度主要集中在技術(shù)突破明確、商業(yè)化前景清晰的賽道，尤其是創(chuàng)新藥，因技術(shù)平臺(tái)成熟、海外授權(quán)頻發(fā)及醫(yī)保支付支持而最受青睞。”

同時(shí)，苗天一進(jìn)一步指出：“2025年資本對(duì)創(chuàng)新藥的關(guān)注正從‘故事驅(qū)動(dòng)’轉(zhuǎn)向‘驗(yàn)證驅(qū)動(dòng)’，市場(chǎng)更加關(guān)注藥企的里程碑達(dá)成與現(xiàn)金流健康度�！�

劉立鶴亦提到：“今年投資者變得更加務(wù)實(shí)和挑剔，資金更傾向于流向那些已有產(chǎn)品商業(yè)化放量、通過(guò)BD交易驗(yàn)證其技術(shù)平臺(tái)價(jià)值，或擁有清晰全球化路徑的頭部企業(yè)。”

▌IVD、醫(yī)美、疫苗遇冷，業(yè)績(jī)承壓陷“寒冬”

相比較創(chuàng)新藥的“人氣爆棚”和高歌猛進(jìn)，體外診斷（IVD）、疫苗和醫(yī)美三大領(lǐng)域業(yè)績(jī)與股價(jià)雙雙下探，各自遭遇行業(yè)“隱痛”，淪為2025年市場(chǎng)公認(rèn)的“實(shí)慘賽道”。

在科創(chuàng)板醫(yī)藥類企業(yè)股價(jià)全年跌幅前十的榜單中，就有5家IVD企業(yè)上榜，受集采常態(tài)化、常規(guī)檢測(cè)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期、應(yīng)收賬款回款周期延長(zhǎng)等多重因素的影響，曾被視為黃金賽道的IVD領(lǐng)域，如今正處于“寒潮期”。（詳見(jiàn)報(bào)道：體外診斷2025：行業(yè)承壓 企業(yè)多路徑求變?年終盤點(diǎn)）

和體外診斷領(lǐng)域一樣出現(xiàn)失速的還有醫(yī)美行業(yè)，目前在科創(chuàng)板唯二上市的兩家醫(yī)美企業(yè)昊海生科和華熙生物，均在今年前三個(gè)季度均出現(xiàn)了不同幅度的業(yè)績(jī)下降，其中，后者的凈利潤(rùn)甚至直接跌至近五年以來(lái)的最低點(diǎn)，兩者全年的股價(jià)也分別下跌了24.89%和13.92%。

此前，MOLY茉莉真香創(chuàng)始人曉東在接受《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示：“中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)整體增速保持穩(wěn)定，行業(yè)集中度提升與品牌化需求的長(zhǎng)期趨勢(shì)并未改變。但供給端的擴(kuò)張速度卻呈倍數(shù)級(jí)提升，這中間出現(xiàn)了一個(gè)‘剪刀差’，必然會(huì)導(dǎo)致企業(yè)原本的市場(chǎng)空間被搶占，利潤(rùn)被壓縮�！�

以童顏針為例，截至目前，國(guó)內(nèi)獲批上市的童顏針已達(dá)九款，該產(chǎn)品原本以萬(wàn)元起步，現(xiàn)有部分廠企業(yè)開(kāi)始將產(chǎn)品降至數(shù)千元，“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美第一股”新氧更是在近段時(shí)間將童顏針降至900多元銷售，遭到了多個(gè)廠商的先后發(fā)聲明抵制。

除了“價(jià)格戰(zhàn)”，2025年，監(jiān)管規(guī)范化成為貫穿醫(yī)美行業(yè)的核心主線。

5月，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)布《醫(yī)療廣告監(jiān)管工作指南》；6月，國(guó)家醫(yī)保局印發(fā)《美容整形類醫(yī)療服務(wù)價(jià)格項(xiàng)目立項(xiàng)指南（試行）》；11 月，國(guó)家衛(wèi)健委等12 個(gè)部門聯(lián)合印發(fā)《醫(yī)療美容行業(yè)規(guī)范發(fā)展專項(xiàng)整治行動(dòng)方案（2025-2027 年）》。

“行業(yè)監(jiān)管政策集中落地，覆蓋多品類的行業(yè)亂象整治與稅務(wù)合規(guī)要求升級(jí)，一系列政策舉措推高了企業(yè)合規(guī)與運(yùn)營(yíng)成本，也重塑了行業(yè)的發(fā)展邏輯�！�晨熹醫(yī)美連鎖機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人兼CEO王蒼德則對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者指出。

華熙生物投資者關(guān)系部門工作人員則對(duì)《科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)》記者表示：“從業(yè)績(jī)層面來(lái)看，今年醫(yī)美行業(yè)整體表現(xiàn)承壓，從二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，并非僅與業(yè)績(jī)表現(xiàn)掛鉤，還與市場(chǎng)情緒波動(dòng)及板塊輪動(dòng)效應(yīng)相關(guān)。回顧2021年（尤其是上半年），行業(yè)曾經(jīng)歷一輪顯著的估值修復(fù)與情緒高點(diǎn)，當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境與彼時(shí)存在明顯差異�！�

“但市場(chǎng)對(duì)于醫(yī)美行業(yè)仍然保持著較高關(guān)注度，比如公司今年第三季度的凈利同比增長(zhǎng)，延續(xù)了第二季度以來(lái)的利潤(rùn)修復(fù)趨勢(shì)。公司今年上半年推出的兩款新品潤(rùn)百顏·玻玻（含利多卡因注射用透明質(zhì)酸鈉溶液）和潤(rùn)致·緹透（注射用透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液－M 型）的環(huán)比增速均表現(xiàn)良好�！鄙鲜鋈A熙生物工作人員是說(shuō)道。

疫苗行業(yè)在2025年依然降價(jià)不停，“沒(méi)有最低，只有更低”還在持續(xù)上演。在今年北京流感疫苗政府采購(gòu)項(xiàng)目中，上海生物制品研究所的三價(jià)流感疫苗中標(biāo)價(jià)僅為5.5元/支，創(chuàng)下公費(fèi)流感疫苗的價(jià)格新低，比一杯蜜雪冰城奶茶還便宜。

價(jià)格跳水的現(xiàn)象并不限于流感疫苗，今年以來(lái)，包括HPV疫苗、帶狀皰疹疫苗等曾經(jīng)的高價(jià)疫苗也不同程度地卷入了這場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)，甚至出現(xiàn)了“打一贈(zèng)一”的活動(dòng)。

在科創(chuàng)板上市的疫苗企業(yè)中，包括成大生物、金迪克、百克生物在今年均出現(xiàn)了業(yè)績(jī)大滑坡。其中，今年前三季度，百克生物營(yíng)收腰斬，歸母凈利潤(rùn)同比下降164.8%，虧損達(dá)1.58億元，帶狀皰疹疫苗賣不動(dòng)了是主因。核心產(chǎn)品銷售遇冷，不佳的銷售業(yè)績(jī)，也直接拖累了其全年股價(jià)跌幅達(dá)22.96%。

站在2025年末回望，科創(chuàng)板醫(yī)藥板塊分化明顯，“幾家歡樂(lè)幾家愁”�！罢雇�2026年，資本市場(chǎng)將繼續(xù)聚焦于兼具技術(shù)壁壘與成長(zhǎng)潛力的核心賽道，包括前沿創(chuàng)新藥（如 ADC、雙抗）、高端醫(yī)療器械（如電生理、手術(shù)機(jī)器人等低國(guó)產(chǎn)化率領(lǐng)域）以及CXO等領(lǐng)域，都將是重點(diǎn)關(guān)注的方向�！�苗天一說(shuō)道�！�