在2025走紅的所有企業(yè)家里，虞仁榮是最“意外”的一個：首先，這一批走紅的企業(yè)家普遍都很年輕，像Deepseek的梁文鋒和寒武紀的陳天石是85后、宇樹的王興興和影石的劉靖康是90后，Manus的肖弘和智元的稚暉君都出生在1993年——而虞仁榮是60后，是社交網(wǎng)絡(luò)上被賦予大量復(fù)雜情緒的一代人。

其次，這群年輕的企業(yè)家們之所以走紅，幾乎都來自于“意外驚喜”。比如在梁文鋒、王興興橫空出世之前，人們聊起杭州的創(chuàng)投環(huán)境就會迅速聯(lián)想到“隱憂”?！赌巷L(fēng)窗》就在2020年23期的一篇專題報道里犀利地指出，杭州花了10年時間打造了所謂的“電商之都”，但同期制造業(yè)對GDP的貢獻比重也從2009年的50%下降到31.7%，被廣州、武漢、南京、蘇州等城市超過。很多人由此判斷，杭州會在“硬科技時代”里掉隊。

寒武紀的故事就更典型了。陳氏兄弟創(chuàng)業(yè)的2016年，戰(zhàn)略新興板懸而未決、科創(chuàng)板還是一個尚未被提出的概念，半導(dǎo)體完全不在風(fēng)險投資人的射程范圍內(nèi)。愿意給半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)項目出錢的，要么是華登國際這樣的美元基金，要么是中創(chuàng)科星或者上?？苿?chuàng)投這樣帶有一定“社會職能”的機構(gòu)。在這個前提下，“寒武紀”出現(xiàn)在市場上的時候，投資人們的第一反應(yīng)是“聞所未聞”：憑什么給一家沒有在傳統(tǒng)芯片企業(yè)工作過，甚至公司還尚未成立的團隊投資？為什么這樣一支菜鳥團隊，一上來就估值5億元？

就連投出天使輪的元禾原點，也沒有把所有問題想明白。據(jù)說在投決會上，元禾原點內(nèi)部發(fā)生了“激烈的爭論”，因為“當時所有財務(wù)模型都無法解釋這筆投資”。

橫向?qū)Ρ龋萑蕵s的創(chuàng)業(yè)故事就順理成章多了。虞仁榮畢業(yè)于半導(dǎo)體領(lǐng)域內(nèi)赫赫有名的清華“EE85班”。1992年下海，跳槽到主營代理分銷電子元器件的香港龍躍電子，出任北京辦事處銷售經(jīng)理。到了1998年自立門戶，創(chuàng)建了自己的分銷公司北京華清和香港華清。等到2007年創(chuàng)建韋爾股份的時候，分銷業(yè)務(wù)帶來的年利潤已經(jīng)超過了1000萬美元。接著早在2019年，韋爾股份的業(yè)務(wù)規(guī)模在整個半導(dǎo)體設(shè)計領(lǐng)域內(nèi)順利擠進全球前十。

虞仁榮在2025年的討論熱度，其實來自于一段新聞影像——其他企業(yè)家正襟危坐，只有他倚靠在座位上——人們都圍繞著性格層面夸，說這是中國人骨子里難得一見的“松弛感”。

創(chuàng)投圈有個永恒的焦慮，叫比虧錢更可怕的精神酷刑是“踏空”。到了虞仁榮這兒，基本都是“當幸福來敲門”。所以很多人在寫創(chuàng)業(yè)故事，寫小梁和小王很容易發(fā)散出去很遠，反復(fù)檢討“為什么我們沒留意到他”。寫老虞就是完全不同的筆觸，很點到為止，找到“凈利潤同比增長超過500%”的財報數(shù)據(jù)就停筆，感嘆一句“怪不得有這樣的底氣”。

而最近，老虞變得更有“底氣”了。中國最大的芯片傳感器企業(yè)豪威集成電路(集團)股份有限公司（以下簡稱“豪威集團”）正式通過港股IPO聆訊，即將登陸港交所主板。一旦順利上市，豪威集團將成為韋爾股份、新恒匯電子之后虞仁榮收獲的第三個IPO。

從最大分銷商到“半導(dǎo)體首富”

作為公司簡稱，“豪威集團”非常年輕，正式在資本市場亮相中只有半年：2025年6月16日，豪威集團正式發(fā)布公告稱，公司已完成工商變更登記等相關(guān)手續(xù)，并取得了上海市市場監(jiān)督管理局換發(fā)的《營業(yè)執(zhí)照》，公司名稱正式從“上海韋爾半導(dǎo)體股份有限公司”變更為“豪威集成電路（集團）股份有限公司”，A股上市公司簡稱也將于2025年6月20日起由“韋爾股份”變更為“豪威集團”。

但“豪威”與“韋爾股份”的交集，卻是一個很長的故事。

時間回到2007年。這一年虞仁榮在上海成立韋爾股份，正式下場做半導(dǎo)體分立器件、電源管理芯片的設(shè)計。在此之前，虞仁榮最被市場所熟悉的標簽其實是“金牌銷售”。他的華清興昌科貿(mào)有限公司，在當時已經(jīng)成為了北京地區(qū)最大的電子元器件分銷商，截至2006年的年利潤高達1000萬美元，拿下了安森美、松下等國際知名半導(dǎo)體大廠的代理權(quán)——從生意視角來看，虞仁榮并沒有太多“折騰”的理由。

所以關(guān)于虞仁榮為什么會創(chuàng)立韋爾股份，在2007年引發(fā)過一系列討論。從可查的公開報道里，人們普遍采信兩種說法：

一部分人認為，虞仁榮最開始并沒有進軍半導(dǎo)體上游市場的沖動，但大客戶安森美半導(dǎo)體卻覺得，他所展現(xiàn)出來的氣質(zhì)與其他分銷商完全不同，更懂技術(shù)、更能洞察到客戶的真實需求。于是安森美半導(dǎo)體的高管們開始鼓勵虞仁榮在繼續(xù)發(fā)展分銷供貨業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，試著增加“產(chǎn)品應(yīng)用方案”業(yè)務(wù)，協(xié)助客戶降低研發(fā)成本。

這大概發(fā)生在2003年，而3年后華清公司真的順利成為北京地區(qū)最大半導(dǎo)體分銷商，一定程度上佐證了安森美的判斷。虞仁榮因此才下定決心，愿意在2007年，自掏400萬元在上海成立了韋爾股份，正式將事業(yè)版圖從“簡單模式”的分銷領(lǐng)域延伸到“困難模式”的半導(dǎo)體設(shè)計領(lǐng)域。

另一部分人則相信韋爾股份來自于一種“不安全感”。浙江省內(nèi)有個說法，叫“無紹勿成衙，無寧勿成市”。紹興靠江，水網(wǎng)縱橫，衣食無憂，有大把的時間用來飽讀詩書。寧波也是魚米之鄉(xiāng)，但作為最早的開埠口岸，也最先承接了近代工業(yè)革命浪潮的沖擊。人們毫無準備地失去了“好時代”，也因此養(yǎng)成了“闖?！钡牧?xí)慣。

老虞作為寧波人，有這層基因打底，“走風(fēng)險更大但收益也更大的技術(shù)路線”基本就是一個必選項。更何況剛剛過去的“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”還創(chuàng)造了客觀條件：在那場足以載入人類經(jīng)濟史史冊的風(fēng)波中，遭遇集體崩盤的遠不僅僅只有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，為互聯(lián)網(wǎng)提供基礎(chǔ)設(shè)施的上游企業(yè)們同樣傷得不輕。思科的估值從巔峰時期的200倍PE跌到了目前的10倍PE，Arm的股價在2002年10月迎來了至暗時刻，每股價值萎縮到只有0.47英鎊，拉著全球芯片市場收入一路下滑到了1380億美元，回到了1997年這個“前互聯(lián)網(wǎng)時代”的水平。

這是“一期一會”的市場留白。在那之后，中國的硬科技創(chuàng)業(yè)者們的下一次平行競爭機會，需要等到十年后的造車新勢力崛起。

韋爾股份后來的發(fā)展軌跡就是最好的例證。韋爾股份成立的2007年，迎頭撞上了手機從功能機向智能機轉(zhuǎn)型的那幾年，隨著手機使用場景的增加、手機耗電量的直線上升，聯(lián)想、聯(lián)發(fā)科、龍旗等大客戶開始頻繁地提到一個新需求：手機充電口需要更好的保護，尤其是手機中起靜電防護作用的瞬態(tài)二極管（TAS）產(chǎn)品要技術(shù)革新。而當恩智浦（NXP）等國際供應(yīng)商注意到這個需求的時候，他們在調(diào)研的時候卻發(fā)現(xiàn)韋爾股份已經(jīng)提出了成熟的解決方案了，甚至已經(jīng)花一年時間打磨出了樣品。

等到2010年（也就是韋爾股份成立的3年后），韋爾股份依靠功率分立器件和電源管理IC產(chǎn)品兩大業(yè)務(wù)，營收就已經(jīng)達到了10億的級別——這里面肯定有“中國”這個大基數(shù)市場的加持，但市場終歸只是一種資源，而資源是需要企業(yè)家?guī)е袛嗪蛨?zhí)行力來激活的。

但無論采信哪種說法，它們彼此存在著一個共同的交集：早期的韋爾股份被廣泛認為是“半導(dǎo)體分銷業(yè)務(wù)”上的衍生業(yè)務(wù)，更像是資源導(dǎo)向型企業(yè)，真正的技術(shù)壁壘并不高。

事實上，這樣的刻板印象也很難說是誤解，因為韋爾股份剛成立的時候，主要產(chǎn)品確實集中于TVS、MOSFET等半導(dǎo)體分立器件。從產(chǎn)品系列上看，分立器件是半導(dǎo)體器件的一個小分支，優(yōu)點是業(yè)務(wù)模型現(xiàn)成、能借助龐大的市場基數(shù)快速跑起來，缺點是技術(shù)門檻較低。

更“不妙”的是，早期韋爾股份在產(chǎn)品開發(fā)上走的是Fabless路線。Fabless指的是專注于芯片設(shè)計，而將制造環(huán)節(jié)外包給晶圓代工廠的開發(fā)模式，能夠幫助新生的韋爾股份避開建設(shè)晶圓廠的高額資本開支，快速啟動業(yè)務(wù)。但缺點在于代工/IP成本剛性，難以通過規(guī)模效應(yīng)完全消化。具體到早期韋爾股份身處的低端市場，F(xiàn)abless模式很容易因為價格戰(zhàn)，導(dǎo)致毛利率持續(xù)承壓。

2017年，韋爾股份啟動IPO，成為了一家A股上市公司。老虞也因此一躍坐擁60億身家，登上了當年的“胡潤中國富豪排行榜”，外界開始將其形容為“半導(dǎo)體首富”。但外界對于韋爾股份業(yè)務(wù)模式的焦慮也在這一年達到巔峰，因為根據(jù)招股書及財報透露的信息顯示，在2014年到2018年的四年時間里，韋爾股份的半導(dǎo)體分銷業(yè)務(wù)收入占比從未低于66%，2018年更是達到79.01%。再加上分銷本來就是一個“薄利多銷”的業(yè)務(wù)，韋爾股份整體毛利率就一直圍繞著20%打轉(zhuǎn)。

“拼出來”的“豪威集團”

韋爾股份的潛力顯然是被低估了。半導(dǎo)體分立器件這條細分賽道雖然門檻低，F(xiàn)abless這個模式的毛利雖然很低，一體兩面的是，韋爾股份的資金周轉(zhuǎn)快、風(fēng)險低，能夠快速完成資本積累。更重要的是，韋爾股份也因此不需要過多的尋求外部資本的幫助。2017年IPO的時候，虞仁榮是韋爾股份股權(quán)結(jié)構(gòu)里的第一大股東，持股達到67.17%——這給了韋爾股份充分的探索空間。

所以當業(yè)務(wù)初步穩(wěn)定后，韋爾股份很快就開啟了“并購模式”，不斷在市場上尋找合適的標的以充實自己的業(yè)務(wù)線。2013年，韋爾股份整合了老虞此前創(chuàng)立的兩家分銷企業(yè)香港華清和北京京鴻志，將主營業(yè)務(wù)變?yōu)樵骷咒N與半導(dǎo)體分立器件兩項并重。2014年，韋爾股份收購了北京泰和志，將業(yè)務(wù)拓展至SoC芯片領(lǐng)域；2015年，又收購無錫中普微，進一步拓展至射頻芯片領(lǐng)域。

在技術(shù)圖譜上，此時的韋爾股份其實完成了“迭代”。SoC和射頻芯片均屬于半導(dǎo)體行業(yè)的技術(shù)制高點，前者是數(shù)字化系統(tǒng)的“大腦”，后者是無線連接的“感官”，兩者共同支撐智能終端和通信網(wǎng)絡(luò)。考慮到當時正在加速普及的4G智能手機以及剛剛出現(xiàn)苗頭的“物聯(lián)網(wǎng)”概念，韋爾股份成為“科技驅(qū)動型企業(yè)”已經(jīng)是時間問題。

當然平心而論，強求當時的輿論“高估”韋爾股份也不太現(xiàn)實。因為無論是韋爾股份成立的2007年，還是韋爾股份營收突破10億門檻的2010年，“并購”都很難被稱為中國創(chuàng)投市場的一個常規(guī)工具。

中國創(chuàng)業(yè)者們第一次系統(tǒng)地了解到“并購”，大概發(fā)生在2006年前后。那是WTO給與中國的新手保護期最后一年。國外資本渴望融進來，國內(nèi)企業(yè)期望走出去，兩者一拍即合。同年，國內(nèi)正式頒布并執(zhí)行了《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》，明確外資可通過具有一定規(guī)模的中長期戰(zhàn)略性并購，投資于已完成股權(quán)分置改革的上市公司和股改后新上市公司的A股股份。

萬事俱備，“并購”被當做一種進步的、現(xiàn)代化的資本工具被介紹進中國，催生了一系列大交易，比如比利時英博集團以58.86億元買下福建雪津啤酒，收購價格相比凈資產(chǎn)溢價8倍；豪西盟(Holchin B.V.)通過定向增發(fā)1.6億股A股，控股華新水泥；凱雷收購了徐工機械，接著又與美國保險機構(gòu)保德信金融集團共同擁有太保人壽24.975%的股份等等。

但這次的“全面接觸”并不美好，因為并購其實是一項“龐大的工程”，撮合交易只是其中的一小部分，更大也更難的一部分在于整合。而當年的這波“并購潮”有著明顯的“政策導(dǎo)向”色彩，中國創(chuàng)投行業(yè)并沒有完全掌握工具包，“投機性”“FOMO式”并購大量出現(xiàn)。因此隨著交易案例的增加，雷也越來越多。2008年有數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，僅在海外并購這一項中，中國企業(yè)遭遇的損失達到了2000億元，2008年也因此在中國風(fēng)險投資史中被打上了這樣一個不光彩的標簽：

這是海外并購損失超過新增并購規(guī)模的一年。

在這樣的情緒里，即使人們相信并購是韋爾股份的一條出路，但必然會忍不住考慮這條路走下來的難度。而這也正是“豪威”與“韋爾科技”故事的開頭：正是韋爾股份啃下了“豪威”這塊硬骨頭，一舉奠定了韋爾股份在中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)內(nèi)的江湖地位。

“豪威”二字的源頭豪威科技（OMNIVISION）1995年成立于加利福尼亞州圣克拉拉，主要業(yè)務(wù)是CIS（CMOS圖像傳感器），標志性產(chǎn)品是在2002年推出了全球首個手機CIS芯片。在被韋爾股份收購之前，他們在這個細分領(lǐng)域內(nèi)的市場份額僅次于三星和索尼。在后來人們的總結(jié)里，韋爾股份騰飛的起點正是來自于對豪威科技的收購，瞬間打通了最能充分銜接智能手機、智能駕駛、AIoT等萬億級增量市場的CIS領(lǐng)域。而為了這次“命運抉擇”般的收購，韋爾股份先后發(fā)起了兩次收購要約。

第一次收購要約出現(xiàn)在2017年6月，當時韋爾股份計劃擬收購北京豪威86.5%股權(quán)，一路推進到“大部分股東都同意了”，可在珠海融鋒這里出了問題。珠海融鋒股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）是另一家中國半導(dǎo)體巨頭聞泰科技設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金，他們在2016年9月參與了豪威科技的A輪融資，并通過進一步增持，拿到了13.464%股權(quán)。

作為中國最大的ODM公司，聞泰科技也有強烈的整合產(chǎn)業(yè)鏈需求。這之間復(fù)雜關(guān)系迫使韋爾股份不得不在2017年9月宣布暫時放棄收購。

第二次要約出現(xiàn)在2019年，最終在9月如愿并表。有人認為，聞泰科技因為有了更合適的目標“安世集團”，因此才給韋爾股份開了綠燈。不過反映到交易規(guī)模上，韋爾股份顯然拿出了難以拒絕的誠意，他們付出了135億股份支付對價加上16.87億現(xiàn)金，整體交易規(guī)模高達152億元。

與此同時，為了徹底激活CIS潛在的市場，韋爾股份還在同時收購了同在CMOS圖像傳感器行業(yè)、只不過主打中低端市場的思比科。需要知道的是，那一年全球半導(dǎo)體設(shè)計業(yè)務(wù)規(guī)模里排在第10位的英國公司戴樂格，全年營業(yè)收入也“僅僅”是14.21億美元，大概100億元左右的水平。

不難想象對于韋爾股份來說，這一系列的決策無異于一場搏殺。好在，贏了。根據(jù)招股書顯示，按2024年收入計，豪威集團是全球前十大Fabless半導(dǎo)體公司之一，其中在圖像傳感器解決方案（CIS）領(lǐng)域上，豪威集團已經(jīng)成為了全球第三大CIS供應(yīng)商、中國最大的CIS供應(yīng)商、全球最大的汽車CIS供應(yīng)商，CIS業(yè)務(wù)也在高速發(fā)展過程中成為了豪威集團的核心營收來源。

2022年到2024年，集團的CIS業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)了持續(xù)增長，從136.75億元增長至191.90億元；與此同時，CIS業(yè)務(wù)占全集團收入比重也逐漸提升，從68.3%提高至74.7%。此外，豪威集團在招股書中表示CIS行業(yè)正朝著 “更高分辨率、更強低光性能、更低功耗、集成 AI 功能” 演進，豪威目前所聚焦的像素技術(shù)、HDR 方案、微型化設(shè)計完全契合這一方向，在可預(yù)計的2029年之前仍然將吃到相當多的“需求增長紅利”。

值得一提的是，“韋爾股份”更名為“豪威集團”很大程度上也可以看做公司對戰(zhàn)略的階段性肯定。在6月發(fā)布的更名公告中，豪威集團表示：（更名）準確反映公司未來戰(zhàn)略發(fā)展方向，便于集團化管理及精細化管控，進一步發(fā)揮公司品牌效應(yīng)及品牌優(yōu)勢，提升市場影響力，同時增加投資者對公司業(yè)務(wù)情況的理解和投資判斷。截至2025年12月26日，豪威集團A股市值超過1500億元。

“靠資源堆不出好企業(yè)”

當然與沐曦、壁仞、摩爾等近期大熱的半導(dǎo)體IPO不同，此次豪威集團的IPO并不能帶來一場標準意義上的“資本盛宴”。根據(jù)招股書顯示，虞仁榮（及其旗下的紹興韋豪管理）與弟弟虞小榮持有約4.09億股，占發(fā)行前已發(fā)行股本的33.57%。其余約66.43%的股份，大部分由高盛國際等境內(nèi)外機構(gòu)投資者、上證50ETF等指數(shù)基金、寧波東方理工大學(xué)教育基金會公益基金等持有。

青島國資旗下的青島融通民和投資中心（有限合伙）是幸運的“少數(shù)派”。青島融通民和曾經(jīng)是韋爾股份持股超5% 的股東，最高持股達7.2011%（62,187,073 股），陪伴韋爾股份的市值從2020年1月的800億元一路增長至如今超過1500億元。根據(jù)招股書顯示，截至本次H股遞交上市申請，青島融通民和持有豪威集團22,375,676股A股，占豪威集團總股本的1.85%，屬于前十大股東中的重要機構(gòu)投資者。

但這次IPO的一個彩蛋是，在韋爾股份時期，老虞在一級市場的表現(xiàn)非?；钴S。根據(jù)公開資料顯示，老虞和韋爾股份作為LP目前共出資了超過10只投向半導(dǎo)體領(lǐng)域的私募股權(quán)投資基金，其中包括與青島國資合作的青島海絲民和半導(dǎo)體基金企業(yè) (有限合伙)、與浦東科創(chuàng)集團共同發(fā)起的海望資本、與元禾璞華共同發(fā)起的上海元禾璞華私募基金合伙企業(yè) (有限合伙)等。

韋爾股份也確實投出了一些不錯的deal，中科飛測、新恒匯都順利地成為了上市公司，帶來了非常不錯的賬面收益。不過他們對睿勵科學(xué)儀器的投資更能體現(xiàn)他們的“投資性格”。

睿勵科學(xué)儀器（以下簡稱“睿勵”）致力于集成電路生產(chǎn)前道工藝檢測領(lǐng)域設(shè)備研發(fā)和生產(chǎn)，是國內(nèi)少數(shù)幾家進入國際領(lǐng)先的 12 英寸生產(chǎn)線的高端裝備企業(yè)之一，也是國內(nèi)唯一進入三星領(lǐng)先芯片生產(chǎn)企業(yè)的國產(chǎn)集成電路設(shè)備企業(yè)。從投資節(jié)奏上看，睿勵已經(jīng)進入了發(fā)展的加速期：

2022年7月，浦東科創(chuàng)集團完成1.6億戰(zhàn)略投資后，韋豪創(chuàng)芯（韋爾股份旗下）與海望資本很快又在2023年8月跟進了C輪融資。最近一輪融資發(fā)生在2024年11月，由金石投資和招商致遠聯(lián)合領(lǐng)投，融資規(guī)模擴大至近5億元。

那么在這輪之前，睿勵的發(fā)展情況如何呢？用睿勵自己的話來說，他們自創(chuàng)業(yè)以來的主旋律是“雄心之下的資金困局”。在一篇專訪中，睿勵的創(chuàng)始人之一高海軍的說法是，“從2005年成立至今，資金從來沒有充裕過……13年的總共投入還沒有對手在一個項目上的投入多”。一個最讓他印象深刻的場景是，2011年睿勵的光學(xué)缺陷檢測設(shè)備（JJX6000）項目雖然申請到了“02專項前立項后補助”的支持，但也僅僅是湊到了啟動資金幾千萬元。而整個項目需要4億人民幣。

好不容易完成了原理樣機之后，卻因為沒有資金購買研發(fā)零部件而無法持續(xù)研發(fā)。在最嚴重的2018年，睿勵曾一度面臨生產(chǎn)、研發(fā)停滯的“至暗局面”。

科創(chuàng)企業(yè)不是靠“資源多”就能發(fā)展起來的，老虞很明白這一點。他在接受《經(jīng)濟觀察報》的一次采訪時說：“一定要看主要的客戶在做什么，看主要的芯片廠商的規(guī)劃是什么，如何與之配合，而不是閉門造車想出一個跟別人不一樣的東西。”

這樣來看，豪威集團本次港股的順利IPO仍然值得稱得上一場“資本盛宴”，能夠讓豪威集團與老虞擁有更多的“余力”成為硬科技領(lǐng)域內(nèi)的寶貴活水，帶著他一路走來的經(jīng)驗與教訓(xùn)，繼續(xù)轟轟烈烈地參與到半導(dǎo)體的產(chǎn)業(yè)孵化當中。