來源：財(cái)聯(lián)社

“還是放了債基一馬?！痹诠蓟痄N售費(fèi)用新規(guī)正式落地后，不少基金公司人士最先查閱短期懲罰性贖回費(fèi)條款，看到債券基金、指數(shù)基金有額外規(guī)定后，不由感慨。

《公開募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》在2025年最后一天正式落地，從政策層面，公募基金費(fèi)率改革政策正式收官。相較于2025年9月落地的征求意見稿，哪些保留了？哪些聽取建議修改了？

公募銷售新規(guī)“兩變”與“四不變”

先來看變化條目：

一是債券基金基金贖回費(fèi)優(yōu)化了。正式新規(guī)顯示，對于債券基金，機(jī)構(gòu)投資者債基持有期T≥30日；個(gè)人投資者債基持有期T≥7日，基金管理人可以另行約定贖回費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)。

這也讓債基大廠們稍微松了一口氣，個(gè)人滿7天、機(jī)構(gòu)滿30天即可免贖回費(fèi)，較此前滿180天才能免贖回費(fèi)的條款顯然已經(jīng)寬松多了。

這是征求意見稿中最有爭議的一條，根據(jù)此前征求意見稿，債券基金要與主動(dòng)權(quán)益基金一致，提高短期懲罰性贖回費(fèi)，大大提高了短期基金賣出的成本，投資者只有持有超過6個(gè)月，才能0贖回費(fèi)。如果持有不超過7天，懲罰性贖回費(fèi)用會蠶食1.5%的收益。

這對于牛市中的權(quán)益類基金可能尚好，但是對于債基投資者而言，投資體感則會明顯變差，也無疑是堵死了利用LOF套利的投資者（誠然，國投白銀LOF暴漲暴跌的套利現(xiàn)象表明，LOF套利存在一定的缺陷，堵死該品類的套利空間未必是壞事）。

在近4個(gè)月的征求意見期間，關(guān)于贖回費(fèi)的“小作文”不斷，可見博弈之激烈。比如在2025年11月，就有消息顯示，監(jiān)管與少數(shù)幾家頭部基金公司開會宣貫擬落地新規(guī)要求，相較于此前征求意見稿存在一定松動(dòng)，贖回門檻降至3個(gè)月，機(jī)構(gòu)投資者參與公募債基投資贖回零費(fèi)率需持有超3個(gè)月，個(gè)人投資者豁免，仍享受7天免贖回費(fèi)優(yōu)勢。

從落地文件來看，顯然，監(jiān)管聽取了行業(yè)的建議。

二是指數(shù)基金贖回費(fèi)優(yōu)化，新規(guī)顯示，個(gè)人投資者債基持有期T≥7日按合同約定，基金管理人可以另行約定贖回費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)。

這一條同樣是利好指數(shù)基金發(fā)展，畢竟場內(nèi)ETF無需執(zhí)行短期懲罰性贖回費(fèi)，指數(shù)基金7日免贖回費(fèi)也在合理預(yù)期內(nèi)。

新規(guī)對征求意見稿中多數(shù)條款進(jìn)行了保留，：

一不變：銷售費(fèi)用上限明確，直銷僅能收贖回費(fèi)。

新規(guī)延續(xù)了征求意見稿，要求基金公司直銷渠道不能收取認(rèn)申購費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)；代銷渠道方面，對股票、混合和債券型產(chǎn)品進(jìn)行了分類上限規(guī)定。

對于股票型基金，收取的認(rèn)(申)購費(fèi)應(yīng)當(dāng)不高于認(rèn)(申)購金額的0.8%，此前認(rèn)購費(fèi)率、申購費(fèi)率上限為1.2%、1.5%；

對于混合型基金，收取的認(rèn)(申)購費(fèi)應(yīng)當(dāng)不高于認(rèn)(申)購金額的0.5%，此前認(rèn)購費(fèi)率、申購費(fèi)率上限為1.2%、1.5%；

對于債券型基金，收取的認(rèn)(申)購費(fèi)應(yīng)當(dāng)不高于認(rèn)(申)購金額的0.3%，此前認(rèn)購費(fèi)率、申購費(fèi)率上限為0.6%、0.8%；

對于其他基金，可以參照上述費(fèi)率水平約定收取標(biāo)準(zhǔn)。

二不變：贖回費(fèi)全部計(jì)入基金資產(chǎn)，主動(dòng)權(quán)益的短期懲罰性贖回費(fèi)落地。

針對股票型基金、混合型基金、FOF，贖回費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)要求如下：

持續(xù)持有期≤7天的投資者，收取不低于贖回金額1.5%的贖回費(fèi)；

對持續(xù)持有期≥7且≤30天的投資者，收取不低于贖回金額1%的贖回費(fèi)；

對持續(xù)持有期滿≥30且≤180天的投資者，收取不低于贖回金額0.5%的贖回費(fèi)。

三不變：投顧不得雙重收費(fèi)。

此前，投顧機(jī)構(gòu)且是代銷基金的話，之前投顧組合是收兩遍費(fèi)用的，一是投顧里面的成分基金的管理費(fèi)返傭（一般是50%），二是組合的投顧費(fèi)，新規(guī)后，投顧機(jī)構(gòu)只能收投顧費(fèi)用了，收入會有所下滑。

四不變：尾傭分配不變。

按照新規(guī)，對于個(gè)人客戶代銷，第三方機(jī)構(gòu)的尾傭比率是50%，對于機(jī)構(gòu)客戶的，主動(dòng)型產(chǎn)品的尾傭?yàn)?0%，而其他產(chǎn)品比如債基、貨基等，尾傭?yàn)?5%。這一約定利好基金公司收入，也遏制了三方代銷此前多次希望提升尾傭比例的念頭。

對公募行業(yè)與生態(tài)影響幾何？

公募銷售新規(guī)在2026年正式執(zhí)行，會對行業(yè)生態(tài)產(chǎn)生哪些影響？

首先是債基定向豁免，獲得喘息之機(jī)。

機(jī)構(gòu)投資者滿30天可免贖回費(fèi)，加之機(jī)構(gòu)投資債基分紅免稅的政策并無變化，對債基以及債券市場負(fù)面影響解除。盡管30天的免贖回費(fèi)還是會影響自營機(jī)構(gòu)、對流動(dòng)性要求較高的理財(cái)子產(chǎn)品投資債基產(chǎn)生一定的影響，難以將其作為流動(dòng)性管理工具，但是在風(fēng)險(xiǎn)與需求之間，監(jiān)管還是做了一定的平衡。

其次，利好指數(shù)、指增等工具型產(chǎn)品。

從贖回費(fèi)豁免來看，主動(dòng)權(quán)益是落地較重的贖回費(fèi)政策，債基之外，獲得豁免的就是指數(shù)類產(chǎn)品。未來或?qū)⒂懈嗤顿Y者包括投顧選擇工具型產(chǎn)品，也進(jìn)一步有利于指數(shù)類、指增類產(chǎn)品的發(fā)展。

第三，投顧收入下降，業(yè)內(nèi)期待投顧專屬份額。

買方投顧的收入下降，市場也會倒逼基金公司推出新投顧專屬份額等舉措。

第四，機(jī)構(gòu)或?qū)⒊冯x主動(dòng)產(chǎn)品，尤其是賽道型產(chǎn)品。

滿180天才能免贖回費(fèi)，對于風(fēng)格輪動(dòng)較快的A股而言，投資者具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是賽道型產(chǎn)品上。未來基金公司想復(fù)制永贏打法，難度加倍。