來(lái)源：界面新聞

2023年以來(lái)，鋰行業(yè)經(jīng)歷了一輪下行周期，供給過剩引發(fā)鋰價(jià)單邊暴跌，從最高56.76萬(wàn)元/噸跌至6萬(wàn)元/噸，逐步擊穿高成本項(xiàng)目底線，澳洲部分礦山停產(chǎn)、行業(yè)巨頭陷入虧損，資本開支持續(xù)收縮，行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期。

歷經(jīng)兩年多的筑底后，2025年儲(chǔ)能需求的超預(yù)期爆發(fā)成為關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2026年能否成為行業(yè)供需反轉(zhuǎn)的“分水嶺”？在這一輪周期切換中，鋰行業(yè)又能否走出低谷、迎來(lái)估值修復(fù)？

行業(yè)現(xiàn)狀：低谷徘徊后曙光初現(xiàn)，供需格局持續(xù)優(yōu)化

“2023到2025年上半年絕對(duì)是鋰行業(yè)的‘寒冬期’，全產(chǎn)業(yè)鏈都在承受過剩壓力，很多高成本項(xiàng)目要么停產(chǎn)檢修，要么硬扛虧損，市場(chǎng)信心跌到了冰點(diǎn)?！?長(zhǎng)期跟蹤新能源材料行業(yè)的券商分析師陳磊稱。

根據(jù)華泰期貨數(shù)據(jù)顯示，這一輪下行周期中，鋰價(jià)跌幅超89%，行業(yè)整體開工率僅維持在50% 左右，其中2025年下半年云母冶煉產(chǎn)能開工率更是降至30%附近，不少中小企業(yè)面臨生存壓力。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、界面新聞研究部

但轉(zhuǎn)機(jī)在2025年逐步顯現(xiàn)。根據(jù)SMM 統(tǒng)計(jì)，截至11月20日，碳酸鋰周產(chǎn)量達(dá)2.2萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)3%，呈現(xiàn)供需雙旺態(tài)勢(shì)；庫(kù)存端則持續(xù)去化，樣本碳酸鋰庫(kù)存合計(jì)11.8萬(wàn)噸，環(huán)比減少 2052噸，庫(kù)存水平處于歷史低位。下游需求的強(qiáng)勁復(fù)蘇成為關(guān)鍵支撐，2025年1-10月，國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰產(chǎn)量292.9萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)65%，10月單月產(chǎn)量39.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)51%、環(huán)比增長(zhǎng)11%；三元材料1-10月產(chǎn)量56.6 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7%，10月產(chǎn)量環(huán)比提升13%。

“我們能明顯感受到市場(chǎng)的變化，2025 年三季度后，儲(chǔ)能訂單開始加速，動(dòng)力電池端雖然增速放緩，但電動(dòng)重卡、輪船等新場(chǎng)景的需求在逐步釋放，原料采購(gòu)量持續(xù)增加?！?陳磊表示，“庫(kù)存去化速度略超預(yù)期，現(xiàn)在行業(yè)整體庫(kù)存處于低位。”

2025年全年來(lái)看，碳酸鋰市場(chǎng)呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的震蕩格局。碳酸鋰期貨結(jié)算價(jià)受關(guān)稅風(fēng)波影響，從年初的7.39萬(wàn)元 / 噸一路下跌至5.9萬(wàn)元 / 噸，跌幅達(dá)20.11%；下半年在儲(chǔ)能需求爆發(fā)、以枧下窩為代表的礦山停產(chǎn)、全球資源波動(dòng)等因素推動(dòng)下，價(jià)格創(chuàng)出年內(nèi)新高至12.68萬(wàn)元 / 噸。供給端則保持超韌性生產(chǎn)，全年無(wú)企業(yè)倒閉和礦山永久關(guān)停，僅部分礦山選擇停產(chǎn)數(shù)月檢修，澳礦在關(guān)停部分老舊礦山后，其余產(chǎn)能開工率維持正常水平。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、界面新聞研究部

2026：寒風(fēng)已過，供需缺口逐步收窄

本輪鋰行業(yè)從低谷復(fù)蘇，核心源于儲(chǔ)能需求的超預(yù)期增長(zhǎng)與新能源汽車新場(chǎng)景的持續(xù)落地，雙重動(dòng)力推動(dòng)行業(yè)供需格局從過剩向緊平衡切換。

儲(chǔ)能成為需求增長(zhǎng)的 “第二曲線”，表現(xiàn)尤為亮眼。浙商證券在研報(bào)中稱“自2025年以來(lái)，儲(chǔ)能需求持續(xù)超預(yù)期，根據(jù)預(yù)期，2025年儲(chǔ)能對(duì)于碳酸鋰需求達(dá)34.5萬(wàn)噸，明年有望超50萬(wàn)噸，相比2021年5萬(wàn)噸需求，增長(zhǎng)10倍”。

數(shù)據(jù)顯示，2025 年1-10月儲(chǔ)能中標(biāo)容量 148Gwh，同比增長(zhǎng)39%，全年儲(chǔ)能電芯出貨量預(yù)計(jì)達(dá) 580GW，按照目前消費(fèi)端預(yù)測(cè)及電池廠出貨預(yù)期，2026年有望進(jìn)一步增至850GW，增速約50%。

2025年儲(chǔ)能行業(yè)需求超預(yù)期兌現(xiàn)，核心源于海內(nèi)外多因素共振。國(guó)內(nèi)層面，下半年電力市場(chǎng)化改革深化推動(dòng)峰谷價(jià)差持續(xù)拉大，疊加多地容量電價(jià)補(bǔ)貼政策落地，顯著提升項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性；海外市場(chǎng)中，美國(guó)受政策窗口期影響，搶裝需求集中釋放，歐洲地區(qū)則受益于可再生能源裝機(jī)提速，電網(wǎng)調(diào)峰與消納需求剛性增長(zhǎng)，多維度驅(qū)動(dòng)下行業(yè)需求實(shí)現(xiàn)超預(yù)期突破。

新能源汽車領(lǐng)域面臨政策補(bǔ)貼退坡壓力，但基本增長(zhǎng)韌性仍在。2025年1-10月，中國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷分別完成1301.5萬(wàn)輛和1294.3萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)33.1% 和32.7%，占汽車新車總銷量的 46.7%?！皣?guó)內(nèi)滲透率已經(jīng)較高，但海外市場(chǎng)還有很大增長(zhǎng)空間，同時(shí)單車帶電量持續(xù)提升，商用車電動(dòng)化增速明顯，這些因素都支撐了動(dòng)力電池需求?！?陳磊分析道。華泰期貨的預(yù)計(jì)則更為直接，“動(dòng)力電池出貨增速或維持在25%左右”，仍是鋰需求的核心支柱。

供給端則呈現(xiàn)有序釋放態(tài)勢(shì)，過剩幅度持續(xù)收窄。2025年全球鋰資源供應(yīng)量約157萬(wàn)噸 LCE，主要增量來(lái)自非洲礦、國(guó)內(nèi)鋰礦及鹽湖；2026年資源端仍有放量空間，澳洲頭部礦山擴(kuò)產(chǎn)、非洲多個(gè)項(xiàng)目增量、阿根廷鹽湖產(chǎn)量爬坡，國(guó)內(nèi)四川、新疆及湖南礦山投產(chǎn)，青海與西藏鹽湖擴(kuò)產(chǎn)放量，預(yù)計(jì)資源端供應(yīng)量在200萬(wàn)噸 LCE左右。而根據(jù)浙商證券測(cè)算，若 2026 年動(dòng)力電池產(chǎn)量保持20%以上增長(zhǎng)，儲(chǔ)能需求增速50%以上，則碳酸鋰總需求有望達(dá)195萬(wàn)噸，總供給約197.7萬(wàn)噸，過剩幅度收窄至3萬(wàn)噸左右，較 2025 年的14萬(wàn)噸過剩量大幅改善。

“行業(yè)周期正在從過剩逐步轉(zhuǎn)向緊平衡，2027年后甚至可能出現(xiàn)偏緊格局，所以礦端挺價(jià)意愿明顯增加，鋰礦價(jià)格很難再跌至2025年的低點(diǎn)?！?鋰礦研究員李娜表示，“2026年澳洲Greenbushes CGP3 項(xiàng)目將投產(chǎn)，預(yù)計(jì)新增52萬(wàn)噸鋰精礦產(chǎn)能，阿根廷 Fenix 1B 也有1萬(wàn)噸擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能釋放，但整體供給增速已經(jīng)低于需求增速?！?/p>

不穩(wěn)定因素

不過，伴隨著消費(fèi)端和供給端的錯(cuò)配，行業(yè)周期波動(dòng)在所難免。

從需求端來(lái)看，消費(fèi)預(yù)期普遍樂觀。除了儲(chǔ)能 50%、動(dòng)力電池25%的增速預(yù)期外，其他領(lǐng)域也有一定增長(zhǎng)，華泰期貨預(yù)計(jì)2026年全年碳酸鋰消費(fèi)增速約28%?！皟?chǔ)能需求的持續(xù)性是關(guān)鍵，國(guó)內(nèi)容量電價(jià)政策的落地效果、海外 AI 產(chǎn)業(yè)對(duì)電力的需求缺口，都會(huì)影響儲(chǔ)能電站的投資進(jìn)度?！?李娜表示，“目前來(lái)看，2026年海外儲(chǔ)能搶裝潮仍將延續(xù)，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能項(xiàng)目也在加速落地，需求端大概率能保持高速增長(zhǎng)?！?/p>

供給端則存在一定不確定性。2026年鋰鹽產(chǎn)能仍有過剩，但隨著鋰價(jià)回升，加工利潤(rùn)改善，行業(yè)開工率有望進(jìn)一步提升，且氫氧化鋰產(chǎn)線轉(zhuǎn)碳酸鋰增多，碳酸鋰產(chǎn)能將有所提升?！扒捌谕．a(chǎn)的礦山已經(jīng)完成審批，預(yù)計(jì)2026年上半年會(huì)逐步復(fù)產(chǎn)，可能導(dǎo)致上半年出現(xiàn)累庫(kù)。” 李娜分析，“如果消費(fèi)端不及預(yù)期，價(jià)格可能出現(xiàn)回調(diào)；但如果下半年消費(fèi)持續(xù)超預(yù)期，同時(shí)供應(yīng)端投產(chǎn)不及預(yù)期，行業(yè)將快速進(jìn)入偏緊狀態(tài)，供需反轉(zhuǎn)將正式兌現(xiàn)?！?/p>

從全球供需平衡來(lái)看，2026年全行業(yè)預(yù)計(jì)仍將過剩，但呈現(xiàn)季節(jié)性特征，上半年累庫(kù)、下半年有望去庫(kù)。

值得一提的是，過剩量的收窄是確定性趨勢(shì)，這意味著行業(yè)定價(jià)邏輯將從“過剩折價(jià)”轉(zhuǎn)向“緊平衡溢價(jià)”，鋰價(jià)中樞會(huì)逐步抬升。

周期性機(jī)會(huì)的一年

價(jià)格是行業(yè)景氣度的核心風(fēng)向標(biāo)，2026年鋰價(jià)運(yùn)行區(qū)間與中樞水平，將直接決定行業(yè)企業(yè)的盈利修復(fù)節(jié)奏與估值水平。

價(jià)格支撐邏輯主要來(lái)自三方面：一是庫(kù)存處于歷史低位，對(duì)價(jià)格形成底部支撐；二是需求端高增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，儲(chǔ)能與動(dòng)力電池雙重驅(qū)動(dòng)；三是礦端挺價(jià)意愿增強(qiáng)，2027年后緊平衡預(yù)期下，礦企不會(huì)輕易低價(jià)出貨。

需要指出的是，2025 年鋰價(jià)最低跌至5.8萬(wàn)元 / 噸，已經(jīng)擊穿了部分高成本項(xiàng)目的成本線，2026年隨著加工利潤(rùn)改善，企業(yè)生產(chǎn)積極性提升，但供給增速跟不上需求增速，價(jià)格自然會(huì)往上走。

華泰期貨預(yù)計(jì)，“2026年碳酸鋰價(jià)格將會(huì)在7-13 萬(wàn)元/噸運(yùn)行，由于行業(yè)整體過剩收窄，價(jià)格重心會(huì)或出現(xiàn)抬升，對(duì)于碳酸鋰來(lái)說，整體波動(dòng)幅度依舊較大，可把握周期性行情?！?/p>

“鋰價(jià)已經(jīng)度過最艱難的時(shí)期，6萬(wàn)元 / 噸的底部區(qū)間已經(jīng)確認(rèn)，” 李娜判斷，“但由于行業(yè)仍處于呈現(xiàn)供大于求階段，不會(huì)出現(xiàn)單邊暴漲行情。”

從行業(yè)周期來(lái)看，鋰行業(yè)已逐步步入筑底復(fù)蘇階段，對(duì)比歷史周期，行業(yè)從底部復(fù)蘇到盈利修復(fù)往往需要一定時(shí)間。

上一輪鋰行業(yè)調(diào)整從2019年開始，2021年迎來(lái)爆發(fā)，本輪調(diào)整已經(jīng)持續(xù)兩年多，2026年供需反轉(zhuǎn)的邏輯越來(lái)越清晰，行業(yè)有望進(jìn)入新的上升周期。與此同時(shí)，目前鋰行業(yè)相關(guān)標(biāo)的估值處于歷史低位，隨著盈利預(yù)期改善，估值修復(fù)空間較大。

鋰價(jià)未來(lái)一旦發(fā)生階段性反彈，最為受益的便是龍頭贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）及天齊鋰業(yè)（002466.SZ）。目前贛鋒鋰業(yè)市凈率為3.45倍，低于近十年80%時(shí)刻，天齊鋰業(yè)則為2.25倍，同樣低于近十年80%時(shí)刻。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、界面新聞研究部