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來(lái)源 | 乖乖隆的冬

作者 | 曉策佬

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

2025年，似乎所有人都掙到了錢，細(xì)想應(yīng)是掙到錢的人聲音較大，因?yàn)?025年的行情確實(shí)很大。

一是熱點(diǎn)品種不斷創(chuàng)新高。

上周現(xiàn)貨黃金連續(xù)刷新歷史新高，周五最高接近4550美元/盎司，今年累計(jì)漲超70%。白銀走勢(shì)更為凌厲，連續(xù)突破整數(shù)關(guān)口并刷新紀(jì)錄，周五最高漲破79美元/盎司關(guān)口；鉑金、鈀金及工業(yè)金屬銅也在資金推動(dòng)下創(chuàng)出階段性甚至歷史新高。

二是商品強(qiáng)弱表現(xiàn)極致分化。

12月如此密集的軟逼倉(cāng)交易多年罕見，既有對(duì)庫(kù)存偏高品種的空逼多，如焦煤、PVC、純堿、玻璃、甲醇等，也有對(duì)相對(duì)緊缺物資的多逼空，如貴金屬和有色板塊。

強(qiáng)勢(shì)品種邏輯也是有區(qū)別的，比如貴金屬行情是金融屬性走強(qiáng)及避險(xiǎn)預(yù)期，工業(yè)金屬行情是供需緊平衡邏輯及通脹預(yù)期，并呈現(xiàn)“銅緊、鋁穩(wěn)、鎳松”格局。核心邏輯從"廣譜需求復(fù)蘇"，轉(zhuǎn)向"供給約束+結(jié)構(gòu)性需求"，能源轉(zhuǎn)型和AI成為改變平衡表預(yù)期的重要驅(qū)動(dòng)，而四季度儲(chǔ)能需求的爆炒狂飆而至，一石激起千層浪。

總之，2025年的大宗商品投資，呈現(xiàn)明顯的預(yù)期引領(lǐng)價(jià)值，從操作層面上，有著更多“大力出奇跡”的成功案例。

這種極致分化情緒還在延續(xù)，比如高盛2026年看多黃金至4900 美元 / 盎司，但看空原油，預(yù)計(jì) 2026 年布倫特 / 西德克薩斯中質(zhì)原油（WTI）均價(jià)將降至 56/52 美元 / 桶。

今年對(duì)產(chǎn)業(yè)操盤者而言，尤其是能化、黑色、農(nóng)產(chǎn)品等板塊，會(huì)普遍存在一種懊惱，家徒四壁而隔壁肉香。當(dāng)然，如果沒有研究，貿(mào)然去了隔壁，難免擔(dān)心自己是那塊肉。

三是反內(nèi)卷行情如同龍卷風(fēng)。

自7月份開始，國(guó)內(nèi)開啟“反內(nèi)卷”風(fēng)暴，廣期三雄崛起，雙焦、玻璃、雙堿聞風(fēng)而動(dòng)。但“反內(nèi)卷”政策從信號(hào)釋放到具體細(xì)則出臺(tái)、再到產(chǎn)能實(shí)際出清，需要一個(gè)過程。市場(chǎng)資金大幅拉高價(jià)格，透支了未來(lái)的上漲空間。一旦政策落地節(jié)奏或力度不及預(yù)期，價(jià)格便會(huì)快速回調(diào)。所以很多商品經(jīng)歷了一場(chǎng)投機(jī)盛宴，曲終人散，終是繁花落盡。

四是進(jìn)口依賴性的東西更容易漲。

比如說，鉑和鈀，據(jù)報(bào)道，若按周五國(guó)內(nèi)收盤價(jià)進(jìn)行計(jì)算，同時(shí)考慮增值稅差異，鉑內(nèi)外盤價(jià)差約82元/克，鈀內(nèi)外盤價(jià)差約35元/克。

比如PX，仍有不足20%的進(jìn)口依賴性，并無(wú)顯著供需矛盾，但因其供需渠道單一，市場(chǎng)并無(wú)流通貨源和社會(huì)公眾庫(kù)存，資金即持續(xù)拉漲，持續(xù)鯨吞偌大聚酯產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)。

憑借推高價(jià)格，來(lái)爭(zhēng)取國(guó)內(nèi)定價(jià)權(quán)，而削弱和傷害國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)，這是明顯不妥的。

五是小作文等消息博弈特別讓人上頭。

比如說碳酸鋰，寧德時(shí)代旗下宜春枧下窩鋰礦項(xiàng)目到底是復(fù)產(chǎn)還是不復(fù)產(chǎn)，已經(jīng)不重要了，因?yàn)榭疹^應(yīng)已不具抗辯能力，這行情極似遠(yuǎn)興純堿擴(kuò)產(chǎn)那年的多空猜裝置行情。也許太認(rèn)真的人，不一定能掙錢，比如知道“枧”字怎么讀。

明年的行情，有太多人在做預(yù)測(cè)，我們沒這個(gè)必要湊這個(gè)熱鬧。

市場(chǎng)將在地緣政治博弈、資源安全訴求和新興需求增長(zhǎng)等領(lǐng)域繼續(xù)開展敘事。可以看得出，國(guó)內(nèi)外全市場(chǎng)都堅(jiān)信，有色金屬和貴金屬有望成為上漲趨勢(shì)延續(xù)的第一梯隊(duì)，故事最好的品種一定是銅。這個(gè)故事實(shí)在太完美了，邏輯是無(wú)懈可擊的。

筆者做幾個(gè)設(shè)問吧。

1、2026年會(huì)是大宗商品的全面牛市嗎？

這樣問，必須先潑冷水。

一是今年的預(yù)期交易已經(jīng)兌現(xiàn)了部分邏輯，很多炒作是超越基本面的，最近的白銀、碳酸鋰等行情更類似資金博弈。

二是行情大概率繼續(xù)呈現(xiàn)“K”型分化，或是結(jié)構(gòu)性分化，過剩商品仍然難有上漲驅(qū)動(dòng)，需要看到供給側(cè)的變化。

三是需要關(guān)注估值。比如說大媽們還會(huì)搶購(gòu)黃金嗎？有一點(diǎn)是肯定的，相關(guān)熱點(diǎn)品種價(jià)格已經(jīng)不便宜了，尤其具備工業(yè)屬性的商品，存在價(jià)格有效傳導(dǎo)問題。

這種抹稀泥的說法，很安全但很含糊。筆者傾向認(rèn)為，行情要一波一波做，強(qiáng)勢(shì)品種現(xiàn)在要考慮估值了。

2、反內(nèi)卷行情會(huì)卷土再來(lái)嗎？

來(lái)看看弱勢(shì)品種。有關(guān)部門再次明確提出深入整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，遏制低價(jià)低質(zhì)量亂象，推動(dòng)行業(yè)從無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。比如周末氧化鋁的聞風(fēng)異動(dòng)。

過剩預(yù)期下，很多商品魚困淺底，難有作為，確實(shí)需要看到進(jìn)一步的政策引領(lǐng)。

3、2026年會(huì)出現(xiàn)黑天鵝嗎。

比如說，美國(guó)AI泡沫破裂、美聯(lián)儲(chǔ)政策不及預(yù)期、美日主權(quán)債務(wù)矛盾、歐洲衰退超預(yù)期等，再比如中東局勢(shì)動(dòng)蕩、俄烏沖突重大變數(shù)等。

在大宗商品的牛市吶喊聲中，筆者有時(shí)會(huì)聯(lián)想起2008年，現(xiàn)在很多人都忘了，那年上半年大宗商品是大幅上漲的。后面的故事，大家都知道了。

4、能化板塊商品一季度會(huì)有行情嗎？

會(huì)吧。前面寫過一些文章，觀點(diǎn)還都是差不多的。關(guān)注能化板塊商品明年一季度行情、甲醇將是一個(gè)春天的故事等等。

2025年的交易即將翻篇，往事不可諫，來(lái)者猶可追。而商品的又一個(gè)春天，必將回饋在冬天里的蹲守者、研究者。

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