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來源 | 乖乖隆的冬

作者 | 曉策佬

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

2025年，似乎所有人都掙到了錢，細想應是掙到錢的人聲音較大，因為2025年的行情確實很大。

一是熱點品種不斷創(chuàng)新高。

上周現(xiàn)貨黃金連續(xù)刷新歷史新高，周五最高接近4550美元/盎司，今年累計漲超70%。白銀走勢更為凌厲，連續(xù)突破整數(shù)關口并刷新紀錄，周五最高漲破79美元/盎司關口；鉑金、鈀金及工業(yè)金屬銅也在資金推動下創(chuàng)出階段性甚至歷史新高。

二是商品強弱表現(xiàn)極致分化。

12月如此密集的軟逼倉交易多年罕見，既有對庫存偏高品種的空逼多，如焦煤、PVC、純堿、玻璃、甲醇等，也有對相對緊缺物資的多逼空，如貴金屬和有色板塊。

強勢品種邏輯也是有區(qū)別的，比如貴金屬行情是金融屬性走強及避險預期，工業(yè)金屬行情是供需緊平衡邏輯及通脹預期，并呈現(xiàn)“銅緊、鋁穩(wěn)、鎳松”格局。核心邏輯從"廣譜需求復蘇"，轉(zhuǎn)向"供給約束+結(jié)構性需求"，能源轉(zhuǎn)型和AI成為改變平衡表預期的重要驅(qū)動，而四季度儲能需求的爆炒狂飆而至，一石激起千層浪。

總之，2025年的大宗商品投資，呈現(xiàn)明顯的預期引領價值，從操作層面上，有著更多“大力出奇跡”的成功案例。

這種極致分化情緒還在延續(xù)，比如高盛2026年看多黃金至4900 美元 / 盎司，但看空原油，預計 2026 年布倫特 / 西德克薩斯中質(zhì)原油（WTI）均價將降至 56/52 美元 / 桶。

今年對產(chǎn)業(yè)操盤者而言，尤其是能化、黑色、農(nóng)產(chǎn)品等板塊，會普遍存在一種懊惱，家徒四壁而隔壁肉香。當然，如果沒有研究，貿(mào)然去了隔壁，難免擔心自己是那塊肉。

三是反內(nèi)卷行情如同龍卷風。

自7月份開始，國內(nèi)開啟“反內(nèi)卷”風暴，廣期三雄崛起，雙焦、玻璃、雙堿聞風而動。但“反內(nèi)卷”政策從信號釋放到具體細則出臺、再到產(chǎn)能實際出清，需要一個過程。市場資金大幅拉高價格，透支了未來的上漲空間。一旦政策落地節(jié)奏或力度不及預期，價格便會快速回調(diào)。所以很多商品經(jīng)歷了一場投機盛宴，曲終人散，終是繁花落盡。

四是進口依賴性的東西更容易漲。

比如說，鉑和鈀，據(jù)報道，若按周五國內(nèi)收盤價進行計算，同時考慮增值稅差異，鉑內(nèi)外盤價差約82元/克，鈀內(nèi)外盤價差約35元/克。

比如PX，仍有不足20%的進口依賴性，并無顯著供需矛盾，但因其供需渠道單一，市場并無流通貨源和社會公眾庫存，資金即持續(xù)拉漲，持續(xù)鯨吞偌大聚酯產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)利潤。

憑借推高價格，來爭取國內(nèi)定價權，而削弱和傷害國內(nèi)產(chǎn)業(yè)，這是明顯不妥的。

五是小作文等消息博弈特別讓人上頭。

比如說碳酸鋰，寧德時代旗下宜春枧下窩鋰礦項目到底是復產(chǎn)還是不復產(chǎn)，已經(jīng)不重要了，因為空頭應已不具抗辯能力，這行情極似遠興純堿擴產(chǎn)那年的多空猜裝置行情。也許太認真的人，不一定能掙錢，比如知道“枧”字怎么讀。

明年的行情，有太多人在做預測，我們沒這個必要湊這個熱鬧。

市場將在地緣政治博弈、資源安全訴求和新興需求增長等領域繼續(xù)開展敘事。可以看得出，國內(nèi)外全市場都堅信，有色金屬和貴金屬有望成為上漲趨勢延續(xù)的第一梯隊，故事最好的品種一定是銅。這個故事實在太完美了，邏輯是無懈可擊的。

筆者做幾個設問吧。

1、2026年會是大宗商品的全面牛市嗎？

這樣問，必須先潑冷水。

一是今年的預期交易已經(jīng)兌現(xiàn)了部分邏輯，很多炒作是超越基本面的，最近的白銀、碳酸鋰等行情更類似資金博弈。

二是行情大概率繼續(xù)呈現(xiàn)“K”型分化，或是結(jié)構性分化，過剩商品仍然難有上漲驅(qū)動，需要看到供給側(cè)的變化。

三是需要關注估值。比如說大媽們還會搶購黃金嗎？有一點是肯定的，相關熱點品種價格已經(jīng)不便宜了，尤其具備工業(yè)屬性的商品，存在價格有效傳導問題。

這種抹稀泥的說法，很安全但很含糊。筆者傾向認為，行情要一波一波做，強勢品種現(xiàn)在要考慮估值了。

2、反內(nèi)卷行情會卷土再來嗎？

來看看弱勢品種。有關部門再次明確提出深入整治“內(nèi)卷式”競爭，遏制低價低質(zhì)量亂象，推動行業(yè)從無序競爭轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。比如周末氧化鋁的聞風異動。

過剩預期下，很多商品魚困淺底，難有作為，確實需要看到進一步的政策引領。

3、2026年會出現(xiàn)黑天鵝嗎。

比如說，美國AI泡沫破裂、美聯(lián)儲政策不及預期、美日主權債務矛盾、歐洲衰退超預期等，再比如中東局勢動蕩、俄烏沖突重大變數(shù)等。

在大宗商品的牛市吶喊聲中，筆者有時會聯(lián)想起2008年，現(xiàn)在很多人都忘了，那年上半年大宗商品是大幅上漲的。后面的故事，大家都知道了。

4、能化板塊商品一季度會有行情嗎？

會吧。前面寫過一些文章，觀點還都是差不多的。關注能化板塊商品明年一季度行情、甲醇將是一個春天的故事等等。

2025年的交易即將翻篇，往事不可諫，來者猶可追。而商品的又一個春天，必將回饋在冬天里的蹲守者、研究者。

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