《投資者網》張偉

2025年12月，電連接產品供應商北京維通利電氣股份有限公司（下稱“維通利”或“公司”）在深交所主板上市（IPO）的申請成功過會，引發(fā)關注。

據了解，維通利為“迪鏈”企業(yè)之一。與相關IPO公司單獨列示“迪鏈”不同，維通利只將“迪鏈”嵌入應收賬款或應收款項融資，未單獨披露“迪鏈”規(guī)模、轉讓情況，可能導致投資者無法準確判斷公司流動資產的變現能力。

此外，維通利還面臨主營產品毛利率下降、應收賬款高企、存貨積壓及呆滯等風險。未來公司上市后，相關問題能否逐一改善，還有待時間的檢驗。

控制權曾兩度發(fā)生變更

維通利是一家典型的家族企業(yè)?！墩泄蓵凤@示，2003年10月，包孟方、南新達、李永良、陳建忠、葉彭海、鄭華榮、楊葳等七名自然人共同出資5000萬元，成立了維通利的前身北京人民電氣投資有限公司（下稱“人民電氣”）。

2010年4月，人民電氣更名為維通利。而在公司更名之前，維通利的控制權曾兩度發(fā)生變更。

2007年6月，七名創(chuàng)始股東之一的李永良脫穎而出，通過收購其他股東股權的方式，帶領李氏家族獲得人民電氣100%的股份。但在這之后不久，2008年12月，黃浩云家族又通過股權轉讓協議，取代李氏家族成為維通利新的實控人。

對于李永良家族完全控股后，短期內又徹底退出的原因，維通利并未進行披露，只表示黃浩云控制人民電氣之前，公司經營處于盈虧平衡的狀態(tài)。2008年，黃浩云控制人民電氣后，匯聚了一批具有電連接行業(yè)研發(fā)、銷售、生產、管理經驗的人才，以電連接產品為基礎，進行產品迭代升級，并將產品應用領域從電力電工、軌道交通等拓展至風光儲、新能源汽車，公司整體經營業(yè)績得到較大提升。

2020年5月、2021年5月，維通利分兩次實施了員工股權激勵計劃，但在當時，公司并未設立員工持股平臺，僅由實控人黃浩云代持激勵股權。直到2022年4月，相關股權才被還原至受激勵員工名下。對此，監(jiān)管在IPO問詢中要求維通利說明股權代持關系形成及解除的真實性，是否存在糾紛或潛在糾紛。

本次IPO前，黃浩云在維通利直接持股56.57%，并通過通江通海等五家公司合計控制68.33%的表決權，為公司控股股東及實控人。同時，黃氏家族成員的黃郎云、黃珂、顏力源、李新華、黃清華在公司持有0.96%到4.81%不等的股份。

值得一提的是，黃浩云與部分投資機構還存在上市對賭協議。《招股書》顯示，維通利在2023年9月完成股改后，于當年12月進行第一次增資，越秀智源、智源柒號及云峰一號以13.5元/股的價格分別認購公司新增注冊資本350萬元、200萬元及150萬元。

也在此時，黃浩云與上述三家投資機構簽訂上市對賭協議。協議顯示，約定若維通利未能于2026年12月31日前提交IPO申請或與2027年12月31日前完成上市，投資機構有權要求黃浩云回購其持有的維通利全部或部分股份，回購價格為取得維通利股權的成本疊加年化投資回報率6%（單利）計算。

不過維通利表示，對賭條款不會對公司產生其他影響，若上市申請發(fā)生撤回、被駁回、不予注冊等情形，可能導致公司股權結構發(fā)生變化。雖然已經過會，維通利IPO尚未成功注冊，對賭條款尚未徹底失效，存在“復活”的可能性。

應收賬款超過10億元

維通利是一家“迪鏈”企業(yè)。資料顯示，“迪鏈”是比亞迪指定的供應鏈信息服務平臺，該平臺為比亞迪、供應商和銀行等資金方提供應收賬款信息服務。通過提供電子對賬憑證，明確買賣雙方之間的債權債務關系，為平臺用戶提供更便捷的應收賬款管理及保理融資確權服務，促進比亞迪供應鏈上下游企業(yè)的共同發(fā)展，支持實體經濟，支持普惠金融。

目前，“迪鏈”已成為相關企業(yè)用于進行可背書、貼現、轉讓的應收款項融資工具。據財務人士介紹，“迪鏈”作為可轉讓工具，相關公司的會計處理分類為：應收款項融資，并披露轉讓后的風險條款，符合準則與行業(yè)慣例。

以另一家與“迪鏈”相關的IPO公司尚水智能為例，該公司在“已背書/貼現的應收票據及應收款項融資”里單獨列示“迪鏈”。而維通利只將“迪鏈”嵌入應收賬款或應收款項融資。故有觀點認為，維通利在財務明細中未披露“迪鏈”規(guī)模、轉讓情況，可能導致投資者無法準確判斷公司流動資產的變現能力。

另一方面，維通利的應收賬款逐年增加。財報顯示，2022年至2024年，維通利的應收賬款從5.54億元猛增至10億元，在營收中的占比從39%增至42%。截至2025年6月末，公司應收賬款超過10億元，按年化處理的營收占比也有39%。

維通利表示，隨著營收規(guī)模增長，公司應收賬款顯著增長。2024年末，公司應收賬款及在營收中的占比同比明顯增長，主要系2024年度同步分解器業(yè)務增長較快，而其貨款結算以“迪鏈”等數字化應收賬款債權憑證為主，剔除“迪鏈”影響后，公司應收賬款在營收中的占比為37%，與之前期間占比的差異較小。

客戶明細顯示，比亞迪于2024年、2025年上半年成為維通利的前五大客戶之一。期間維通利對比亞迪的銷售收入分別為1.86億元、0.91億元，在營收中的占比分別為8.68%、7.15%，銷售產品為硬鏈接、柔性連接、同步分解器。

另一方面，應收賬款高企也導致維通利的經營現金流吃緊。2022年至2024年，維通利的經營現金流凈額分別為0.6億元、1.63億元、1.03億元。截至2025年6月末，維通利的經營現金流凈額為-0.43億元，同期凈利潤為1.39億元。對此，在上會前的《意見落實函》中，監(jiān)管要求說明各期經營現金流凈額與凈利潤產生較大差異的原因及合理性、是否會對運營資金及生產經營造成不利影響。

截至2025年6月末，維通利的貨幣資金為2.69億元。本次IPO擬募資15.94億元，主要用于擴大產能、北京生產基地智能化升級、研發(fā)中心建設，沒有募資用于補充流動資金。（思維財經出品）■

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