2005年至今，銀行板塊共有6輪大行情。當(dāng)前正處于第6輪，是由紅利驅(qū)動(dòng)的。下面我來復(fù)盤一下共性，以及有哪些見頂?shù)嫩E象。

一、2005年11月-2007年11月：A股全面牛市

本輪行情是A股全面牛市。2005Q2起的流動(dòng)性寬松帶動(dòng)信貸高速擴(kuò)張、銀行業(yè)績(jī)預(yù)期向好。

2007年下半年泡沫積累后流動(dòng)性收縮、美國次貸危機(jī)，銀行行情結(jié)束。

二、2009年1月-2009年7月，銀行板塊先有絕對(duì)收益，后有相對(duì)收益

四萬億計(jì)劃推動(dòng)了大盤估值修復(fù)。行情前期銀行股與大盤同漲，后期在小盤股漲幅累積到一定階段后，市場(chǎng)切換風(fēng)格，銀行股補(bǔ)漲。

2010年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滯漲，1月央行宣布上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，基本面和政策面雙重收緊，行情結(jié)束。

三、2012年12月-2013年2月，銀行板塊絕對(duì)收益和相對(duì)收益并存

2011-2012Q3經(jīng)濟(jì)疲弱，四季度GDP增速觸底反彈，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期下，以股份行為代表的銀行順周期品種股價(jià)迅速反彈。

四、2014年10月-2015年1月，絕對(duì)收益主導(dǎo)行情，部分時(shí)間銀行板塊有超額收益

2014Q4銀行行情啟動(dòng)前，銀行股已經(jīng)歷接近兩年的震蕩調(diào)整。同期，中證1000指數(shù)持續(xù)上漲。

行情啟動(dòng)前，銀行利空因素已消化得較為徹底，PB已回落至0.81倍，僅為2005年以來的4.55%分位，無論是絕對(duì)估值還是相對(duì)于小盤股的相對(duì)估值，都處于低水位，銀行股息率處于高位。

2014年9月，穩(wěn)增長(zhǎng)政策開始加力提效，房地產(chǎn)政策全面松綁，貨幣政策轉(zhuǎn)向。政策的出臺(tái)加速了無風(fēng)險(xiǎn)利率的下行和銀行股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收窄，打開了銀行股息率下行的空間，帶動(dòng)銀行股估值回升。

一是隨著銀行股的股息率吸引力提升，險(xiǎn)資增大對(duì)銀行股的配置，2014年12月，安邦保險(xiǎn)舉牌民生銀行。

二是2014年11月，滬股通開通，北向資金增持銀行帶來了增量資金；

三是兩融資金加速流入銀行板塊，期間銀行板塊融資融券交易占A股成交比達(dá)23%，加速了銀行股估值修復(fù)。

五、2016年2月-2018年9月：基本面復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)絕對(duì)收益，強(qiáng)監(jiān)管影響相對(duì)收益

本輪行情是有明顯的順周期屬性，2016年經(jīng)濟(jì)觸底回升帶來大盤上揚(yáng)，銀行板塊獲得絕對(duì)收益。

2017年，銀行業(yè)凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量均出現(xiàn)拐點(diǎn)，上市銀行營收和歸母凈利潤(rùn)增速也自2017Q2起逐季改善。順周期邏輯從宏觀層面向銀行基本面層面兌現(xiàn)。

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，國有行漲幅居前，股份行、城商行同業(yè)業(yè)務(wù)占比較高，漲幅弱于國有行；農(nóng)商行多為次新股，資金流出引起估值下殺。

六、2022年10月至今：絕對(duì)收益和超額收益并存

行情啟動(dòng)前，銀行股已經(jīng)歷近4年的震蕩調(diào)整。2022年10月末，銀行板塊PB為0.49倍，基本處于2010年以來的最低水平，估值已充分體現(xiàn)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)和盈利的悲觀預(yù)期。2022年末四大行股息率最高時(shí)超過7.6%，已接近2010年以來最高水平。

股息率下行空間不斷打開，是催化本輪行情的關(guān)鍵因素。

在審慎的經(jīng)濟(jì)預(yù)期下，投資者更加重視風(fēng)險(xiǎn)和分紅。國有行在國家信用背書的加持下，2023年率先迎來估值修復(fù)。2024年，高股息策略在銀行板塊內(nèi)由大行向中小行擴(kuò)散，高股息銀行漲幅靠前，銀行板塊相較大盤走出明顯的超額收益行情。

2025年銀行股的上漲邏輯，由股息率主導(dǎo)向ROE主導(dǎo)切換。2025年上半年銀行行情是紅利行情的延續(xù)和ROE修復(fù)行情的預(yù)演，ROE邊際向好的銀行和股息率有比較優(yōu)勢(shì)的銀行獲得超額收益。

險(xiǎn)資、被動(dòng)資金、產(chǎn)業(yè)資本、公私募持續(xù)增持，為板塊帶來了增量資金。

一是被動(dòng)資金方面，2023年下半年開始，國家隊(duì)大規(guī)模凈申購寬基指數(shù)ETF，被動(dòng)型基金成為市場(chǎng)重要的增量資金。銀行股是滬深300等寬基指數(shù)的權(quán)重股，被動(dòng)股票型基金的銀行持倉持續(xù)提升。

二是險(xiǎn)資方面，利率下行的“資產(chǎn)荒”背景疊加政策號(hào)召中長(zhǎng)期資金入市，險(xiǎn)資持續(xù)加大對(duì)銀行股的配置。

三是公募基金方面，公募基金改革方案出臺(tái)，強(qiáng)調(diào)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的約束作用，公募基金對(duì)于處于欠配狀態(tài)的銀行股配置需求系統(tǒng)性提升。

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個(gè)人觀點(diǎn)，僅作參考，不作推薦。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。