歐陽(yáng)曉紅/文

“教堂里的人增加了，但賭場(chǎng)比教堂更擁擠?！?/p>

2026年5月2日，95歲的沃倫·巴菲特在伯克希爾股東會(huì)上重提這句比喻，意在提醒投資者警惕過(guò)度投機(jī)。幾天后，A股在“五一”假期后首個(gè)交易日迎來(lái)一場(chǎng)“芯”行情：5月6日，科創(chuàng)50指數(shù)收漲5.47%，滬深兩市成交額約3.23萬(wàn)億元，半導(dǎo)體、算力硬件、存儲(chǔ)芯片領(lǐng)漲。

“站在光模塊里，記在存儲(chǔ)‘芯’里”——這句被網(wǎng)友改編的段子，竟成了5月6日A股行情的注腳。朗科科技、江波龍、德明利等漲停，大普微、普冉股份、瀾起科技、佰維存儲(chǔ)等大幅上漲，存儲(chǔ)芯片概念掀起漲停潮。

次日，寒武紀(jì)報(bào)收1868元/股，上漲2.36%；貴州茅臺(tái)收于1371.05元/股，下跌0.29%。一個(gè)是AI（人工智能）芯片高價(jià)股繼續(xù)逼近2000元，一個(gè)是白酒龍頭接受市場(chǎng)再定價(jià)。

同一個(gè)盤(pán)面里，藏著2026年A股一季報(bào)的非常信號(hào)：總量利潤(rùn)在修復(fù)，但資產(chǎn)定價(jià)的錨正在改變；市場(chǎng)在追問(wèn)一個(gè)本質(zhì)問(wèn)題——漲幅之外，誰(shuí)在真正賺錢(qián)？“股王”價(jià)差背后的資本力量，又在訴說(shuō)什么？

“芯”光乍現(xiàn)：寒武紀(jì)從故事估值走向業(yè)績(jī)驗(yàn)證

去年8月，寒武紀(jì)股價(jià)第一次在盤(pán)中越過(guò)貴州茅臺(tái)時(shí)，市場(chǎng)更多看到的是象征意義。

當(dāng)時(shí)，爭(zhēng)議也隨之而來(lái)：這究竟是新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的資本預(yù)演，還是科技股高估值敘事的又一次放大？經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)在2025年8月刊發(fā)《新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的資本“驗(yàn)證”時(shí)刻》，將其視為新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的標(biāo)志。

到2026年5月，故事已不再是“險(xiǎn)勝”。寒武紀(jì)股價(jià)盤(pán)中沖至1966元，貴州茅臺(tái)股價(jià)仍在1300元區(qū)間徘徊。資本似乎在用直觀的方式告訴投資者：A股的邊際定價(jià)權(quán)，正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性遷移。

不過(guò)，這條曲線并不平滑。

寒武紀(jì)并非一路上漲。2026年3月，其股價(jià)一度回撤至900多元區(qū)間。市場(chǎng)一邊相信AI芯片的未來(lái)，一邊反復(fù)審問(wèn)它的估值、訂單、供應(yīng)鏈和業(yè)績(jī)持續(xù)性。這正是科技資產(chǎn)真實(shí)的一面：資本可以在短時(shí)間里將它推上高位，也會(huì)在預(yù)期動(dòng)搖時(shí)迅速撤離。

關(guān)鍵的變化在于，寒武紀(jì)已走過(guò)最初的故事階段。2026年一季度，寒武紀(jì)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)159.56%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)185.04%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正至8.34億元。它不再只被“想象”定價(jià)，而是開(kāi)始被財(cái)報(bào)驗(yàn)證。

但今天的寒武紀(jì)，也遠(yuǎn)不只是被當(dāng)期利潤(rùn)定價(jià)。以4月30日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，其動(dòng)態(tài)市盈率約264倍，市凈率約56倍，市銷(xiāo)率約87倍。在這背后，市場(chǎng)真正購(gòu)買(mǎi)的是未來(lái)數(shù)年中國(guó)AI算力國(guó)產(chǎn)化的市場(chǎng)份額、利潤(rùn)彈性和平臺(tái)化可能性。市場(chǎng)并非不看估值，而是把估值錨從當(dāng)期市盈率切換到了遠(yuǎn)期收入、遠(yuǎn)期利潤(rùn)和潛在現(xiàn)金流。

相比之下，貴州茅臺(tái)依然是A股最強(qiáng)的現(xiàn)金流資產(chǎn)之一。2026年一季度，貴州茅臺(tái)的營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)6.34%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.47%，單季凈利潤(rùn)仍高達(dá)272.43億元，現(xiàn)金流充沛穩(wěn)健。但它已經(jīng)進(jìn)入成熟期，估值更多錨定穩(wěn)定現(xiàn)金流、分紅能力和穩(wěn)健增長(zhǎng)。

因此，寒武紀(jì)與貴州茅臺(tái)的股價(jià)價(jià)差，是兩套估值語(yǔ)言之間的裂縫：一邊是正在被提前折現(xiàn)的算力未來(lái)，一邊是已經(jīng)兌現(xiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流；一邊是“每年確定賺多少錢(qián)”，另一邊是“未來(lái)可能占領(lǐng)多大的新市場(chǎng)”。

資本正在用最直接的方式進(jìn)行一場(chǎng)資產(chǎn)再配置：不再只獎(jiǎng)勵(lì)過(guò)去已經(jīng)證明過(guò)的現(xiàn)金流，也開(kāi)始為未來(lái)可能形成的技術(shù)統(tǒng)治力支付溢價(jià)。但所有“夢(mèng)想定價(jià)”，最終都必須回到財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)。

1.59萬(wàn)億元背后的“結(jié)構(gòu)答案”

4月30日，A股2026年一季報(bào)正式收官。

Wind（萬(wàn)得）數(shù)據(jù)顯示，5503家上市公司的營(yíng)業(yè)總收入合計(jì)17.68萬(wàn)億元，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)合計(jì)1.59萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.59%。全A營(yíng)收增速為4.66%，較2025年四季度提升4.33個(gè)百分點(diǎn)；剔除金融和石油石化后的利潤(rùn)增速飆升至10.94%，較上季度足足拉升51.78個(gè)百分點(diǎn)。

但1.59萬(wàn)億元不是一幅均勻鋪開(kāi)的地圖，而更像一張強(qiáng)烈分層的熱力圖。

在5503家上市公司中，2845家實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，占比約52%；2658家同比負(fù)增長(zhǎng)，占比約48%；824家的凈利潤(rùn)增速超過(guò)100%。

分行業(yè)看，結(jié)構(gòu)更加清晰。2026年一季度，營(yíng)業(yè)總收入同比增速居前的行業(yè)是半導(dǎo)體、有色金屬、硬件設(shè)備，分別增長(zhǎng)30.89%、30.73%和23.55%；歸母凈利潤(rùn)同比增速居前的行業(yè)則是軟件服務(wù)、半導(dǎo)體、有色金屬，分別增長(zhǎng)259.57%、148%和85.79%。

換句話說(shuō)，A股的盈利修復(fù)并不是由所有行業(yè)平均貢獻(xiàn)的，而是高度集中在少數(shù)景氣方向上——軟件服務(wù)、半導(dǎo)體、有色金屬、硬件設(shè)備、電氣設(shè)備、機(jī)械等板塊成為主要增量來(lái)源。

現(xiàn)金流開(kāi)口說(shuō)話

5月6日的半導(dǎo)體行情并非只有情緒推動(dòng)，一季報(bào)提供了業(yè)績(jī)支撐。

數(shù)據(jù)顯示，55只A股存儲(chǔ)概念股公司一季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)317.74億元，同比增長(zhǎng)214.48%。德明利、江波龍、佰維存儲(chǔ)等11家公司同比扭虧，兆易創(chuàng)新、普冉股份等28家公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。

半導(dǎo)體板塊一季報(bào)營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)30.89%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)148%。板塊內(nèi)超八成公司的營(yíng)收實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，景氣度正從龍頭向全產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)散。

而最具標(biāo)志性意義的，依然是寒武紀(jì)。這家上市以來(lái)六年虧損五次、一度被價(jià)值投資者嗤之以鼻的AI芯片公司，在2026年一季度交出史上最強(qiáng)成績(jī)單：營(yíng)收28.85億元，同比增長(zhǎng)159.56%；歸母凈利潤(rùn)10.13億元，同比增長(zhǎng)185.04%。比利潤(rùn)更關(guān)鍵的是現(xiàn)金流——經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額8.34億元，而上年同期為-13.99億元。

業(yè)績(jī)發(fā)布后的第一個(gè)交易日，寒武紀(jì)股價(jià)跳漲20%，收?qǐng)?bào)1699元，再度奪回A股“股王”；5月6日又漲逾7%至1825元。

截至2026年5月6日，A股股價(jià)前五的上市公司分別是寒武紀(jì)、源杰科技、貴州茅臺(tái)、中際旭創(chuàng)和沐曦股份。除了貴州茅臺(tái)，其余四家皆為AI相關(guān)企業(yè)。這是中國(guó)資本市場(chǎng)近20年來(lái)最重要的一場(chǎng)“股王易主”：消費(fèi)品定價(jià)權(quán)的時(shí)代，正在向算力定價(jià)權(quán)的時(shí)代遷移。

盡管“芯之光”與“茅臺(tái)香”從來(lái)不是非此即彼的二元選項(xiàng)，盡管寒武紀(jì)正在從敘事階段進(jìn)入業(yè)績(jī)驗(yàn)證階段——但寒武紀(jì)能否以當(dāng)前估值持續(xù)站穩(wěn)，還需要更多季度的現(xiàn)金流和訂單來(lái)回答。市場(chǎng)已經(jīng)給了它極高的成長(zhǎng)預(yù)期，而預(yù)期越高，容錯(cuò)空間越小。

市場(chǎng)在獎(jiǎng)勵(lì)能兌現(xiàn)收入、利潤(rùn)和現(xiàn)金流的公司，也在重新審視只剩故事、缺乏業(yè)績(jī)支撐的資產(chǎn)。價(jià)值投資的底層邏輯沒(méi)有改變：最終決定一家公司長(zhǎng)期價(jià)值的，不是概念熱度，而是持續(xù)賺錢(qián)的能力。

（作者 歐陽(yáng)曉紅）

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歐陽(yáng)曉紅

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)首席記者 長(zhǎng)期關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)、金融貨幣市場(chǎng)、保險(xiǎn)資管、財(cái)富管理等領(lǐng)域。十多年財(cái)經(jīng)媒體從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。