美國股市動量交易熱度持續(xù)攀升，多重利好疊加之下，追漲情緒已蔓延至垃圾債、加密貨幣等多類資產(chǎn)，華爾街警告聲隨之而起。

周五，標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)下歷史新高，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)五個交易日飆升11%，美股已連續(xù)六周上漲。

本周伊朗局勢出現(xiàn)緩和跡象、美國就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁超預(yù)期，疊加AI芯片再度大幅拉升，共同將本已過熱的動量交易推向新高度。動量指數(shù)本周波動較大，但最終收高。

盡管約85%的標(biāo)普500成分股本季盈利超預(yù)期，為追漲提供了基本面支撐，但部分投資者提示，這一交易在短期內(nèi)具有脆弱性，輪動風(fēng)險正在累積。

巴克萊策略師警告，動量行情已觸及歷史上往往預(yù)示拋售的極端區(qū)間；高盛交易臺也在本周指出，高動量股票估值已明顯偏高，持倉規(guī)模處于近年高位。

動量交易蔓延全資產(chǎn)，AI芯片領(lǐng)銜狂飆

動量交易的邏輯簡單粗暴：買入漲幅最大的品種，拋出表現(xiàn)最弱的品種。

這一策略在本周幾乎適用于所有資產(chǎn)類別。垃圾債、加密貨幣、半導(dǎo)體股票，無一例外被納入同一套"風(fēng)險偏好"劇本。

芯片板塊表現(xiàn)尤為突出，其中AMD周度相對強(qiáng)弱指數(shù)（RSI）逼近歷史最高超買水平。

軟件板塊同樣連續(xù)第四周反彈，單周漲幅逾5%，此前該板塊年初一度大幅下挫。

期權(quán)數(shù)據(jù)顯示，隨著美國股市屢創(chuàng)新高，交易員正以近乎創(chuàng)紀(jì)錄的熱情涌入看漲期權(quán)，個股期權(quán)市場看漲期權(quán)交易量，超過看跌期權(quán)的幅度達(dá)到約四年來最高水平。

巴克萊股票狂歡指標(biāo)顯示，散戶投資者中持續(xù)存在高漲的牛市情緒，該指標(biāo)的一個月移動平均值約為14.3%，較長期平均水平高出近三個標(biāo)準(zhǔn)差。

華爾街見聞提及，這種狂歡式交易環(huán)境讓分析師聯(lián)想到"后周期的過度樂觀"，BNP Paribas的美國股票及衍生品策略主管Greg Boutle表示，當(dāng)前環(huán)境"開始感覺有點(diǎn)像1990年代末期"。

機(jī)械性追漲，漲勢質(zhì)量存疑

市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)揭示了本輪漲勢的另一面。

據(jù)彭博分析，本輪反彈具有明顯機(jī)械性特征：伊以沖突初期，機(jī)構(gòu)投資者持倉普遍偏低，隨著股價上漲、波動率下降，被迫補(bǔ)倉形成正向反饋——股價更高、波動更低、看漲期權(quán)需求更旺，循環(huán)往復(fù)。

然而，市場廣度持續(xù)惡化。漲勢越來越依賴大市值科技股、半導(dǎo)體和AI相關(guān)標(biāo)的，其余成分股貢獻(xiàn)日益萎縮。

價值因子在經(jīng)歷強(qiáng)勁一季度后轉(zhuǎn)為下跌，低波動因子連續(xù)第六個月走低，質(zhì)量因子（偏好盈利能力強(qiáng)、杠桿率低的公司）也持續(xù)承壓，其與動量因子的60日相關(guān)性接近一年內(nèi)最低。

這是典型的風(fēng)險偏好輪動特征——防御性因子在投機(jī)性因子飆升時相對退潮。

芯片股估值層面，盡管以市盈率衡量（24.4倍遠(yuǎn)期盈利）仍低于2024年的峰值30.4倍。但若以市銷率衡量，當(dāng)前已處于歷史最高水平，

巴克萊、高盛雙雙預(yù)警：估值與持倉均達(dá)極值

盡管漲勢凌厲，機(jī)構(gòu)層面的警示信號正在密集出現(xiàn)。

巴克萊全球股票戰(zhàn)術(shù)策略主管Alexander Altmann在本周報告中指出，投資者正大量涌入贏家股票。

這一現(xiàn)象歷史上多次先于動量因子的崩潰而出現(xiàn)，2008年全球金融危機(jī)和2020年新冠疫苗問世之時均曾如此。

他警告，本輪動量漲勢已達(dá)到歷史上預(yù)示回調(diào)的極值水平。

高盛的自營數(shù)據(jù)同樣顯示，高動量股票估值拉伸程度較高，機(jī)構(gòu)持倉水平處于近年高位。

UBS證券對沖基金股票衍生品銷售主管Michael Romano表示，AI贏家股票從3月低點(diǎn)已累計(jì)上漲逾50%，"動量因子在短期內(nèi)感覺非常脆弱"，并表示：

可以考慮通過持有短期下行保護(hù)，來對沖AI贏家頭寸。

周四的市場給出了短暫預(yù)演：美伊沖突再起的消息一度重創(chuàng)AI龍頭股，動量指數(shù)當(dāng)日錄得三個月以來最差表現(xiàn)。但周五這些損失迅速收復(fù)。