財聯(lián)社2026年1月4日訊（編輯 李響 實習(xí)生 梁澤豐） 2025年最后一天，證監(jiān)會修訂發(fā)布《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定》（以下簡稱“新規(guī)”），新規(guī)自2026年1月1日起正式施行。相較于此前引發(fā)市場波動和投資機構(gòu)擔憂的征求意見稿，正式稿在贖回費率設(shè)置、過渡期安排等方面進行了顯著優(yōu)化。

財聯(lián)社梳理了多家券商機構(gòu)經(jīng)濟學(xué)家、固收首席的最新研報深度解讀。觀點普遍認為，新規(guī)通過“放寬免贖門檻、延長整改周期、豁免債券ETF贖回費”三大超預(yù)期利好，大幅緩解了市場對于債基集中贖回的擔憂，有望推動二永債及中長期信用債的交易性反彈，提升債券ETF與“固收+”產(chǎn)品的配置價值，債市今年預(yù)計將迎來開門紅行情。但機構(gòu)提醒，長端利率債仍維持震蕩格局，建議保持理性，側(cè)重波段操作與及時止盈。

關(guān)注點一：政策松綁超預(yù)期，1-2萬億集中贖回風(fēng)險大幅收斂

正式稿針對債券型基金的贖回費規(guī)定明顯放寬，不再“一刀切”要求持有6個月，而是允許機構(gòu)持有滿30日、個人持有滿7日即可另行約定贖回費；同時將整改過渡期統(tǒng)一延長至12個月。

華泰證券研究所所長張繼強指出，正式稿將債基免贖回費的持有期門檻從意見稿的6個月縮短至7日或1個月，大幅緩解了此前債基流動性、交易屬性大幅弱化的擔憂。對比此前預(yù)估的1-2萬億規(guī)模沖擊，正式稿放寬疊加利空落地后市場情緒緩和，短期集中贖回風(fēng)險已大幅收斂。

國盛證券固收首席楊業(yè)偉強調(diào)，正式稿給予長達12個月的過渡期（征求意見稿為6個月或12個月），很大程度上緩解了機構(gòu)的整改壓力，即使費率調(diào)整后存在一定的贖回壓力，在一年左右的整改期內(nèi)也較為有限。

財通證券首席經(jīng)濟學(xué)家孫彬彬認為，正式稿中對機構(gòu)投資者的限制（30天）要高于個人投資者（7天），既保留了普惠金融屬性，也體現(xiàn)了打擊機構(gòu)空轉(zhuǎn)套利、引導(dǎo)長期投資的監(jiān)管訴求。

關(guān)注點二：短炒債基仍受約束，ETF及“固收+”優(yōu)勢凸顯，將承接部分理財配置需求

新規(guī)雖然放寬了限制，但對機構(gòu)短炒債基仍有約束（不滿30日需收贖回費），機構(gòu)普遍認為這將重塑債基生態(tài)，利好ETF等工具型產(chǎn)品。

光大證券研究所金融業(yè)首席王一峰分析，理財對公募基金的配置預(yù)期有望改善，在低利率環(huán)境下，理財通過配置公募基金（特別是寬基指數(shù)、混合基金）來增配權(quán)益資產(chǎn)的訴求明顯提升，“固收+”及ETF將是重要抓手。

張繼強指出，正式稿明確ETF可豁免上述贖回費要求，同為指數(shù)化工具的ETF競爭力進一步增強；同時，理財公司等對流動性要求高的機構(gòu)，其場外債基配置意愿或下降，資金可能流向?qū)?、“固?”及債券ETF。

關(guān)注點三：二永債及中長信用債迎交易窗口，利差有望修復(fù)

在此前征求意見稿發(fā)布后，二永債（二級資本債和永續(xù)債）受贖回擔憂影響，信用利差一度走闊。隨著新規(guī)落地，多家機構(gòu)看好相關(guān)品種的修復(fù)行情。

天風(fēng)證券固收首席譚逸鳴認為，此前二永較普信債的比價中樞受贖回擔憂影響“居高不下”，隨著新規(guī)落地，市場參與情緒或有所改善，二永相較于普信的比價空間階段性或有壓縮的機會與空間，值得把握。

興業(yè)證券固收首席左大勇指出，新規(guī)對債基贖回費的調(diào)整構(gòu)成超預(yù)期利好，前期利空擾動較多，二永債與普信債之間超額利差存在壓縮空間，目前3-5Y的AAA和AA+二永債收益率及信用利差仍處于年內(nèi)較高歷史分位數(shù)水平，隨著利空落地，二永債或迎來交易性窗口。

國泰海通證券固收研究負責人唐元懋分析稱，債基負債端穩(wěn)定性增強，利好中高等級中長期限、流動性較好的信用債和二永債；此前這類品種易因擔憂債基贖回引發(fā)利率波動，新規(guī)后負債端受到的利好更為明顯，前期波動出的利差有望修復(fù)。

關(guān)注點四：長端利率仍受供需制約，建議保持理性波段操作

盡管新規(guī)利好情緒修復(fù)，但多家機構(gòu)也提示，長端利率債的供需矛盾并未因新規(guī)而完全解決。

西部證券固收首席姜珮珊指出，雖然新規(guī)利好，但從目前政府債發(fā)行計劃來看，承接擔憂并未消除，疊加債券賺錢效應(yīng)偏弱，后續(xù)債市或仍以震蕩為主，建議小倉位積極參與調(diào)整后的波段交易，注重逆向操作。

華創(chuàng)證券固收首席周冠南認為，元旦節(jié)后或有小幅交易行情，但考慮到一季度信貸開門紅、政府債券供給前置等擾動仍在，交易行情幅度或有限，建議交易博弈的資金及時止盈。

左大勇表示，超長債的供需矛盾可能并未解決，商業(yè)銀行拉久期面臨賬簿利率風(fēng)險管理指標約束，保險機構(gòu)買債面臨權(quán)益行情的分流，疊加元旦后利率債供給或明顯放量，投資者仍需關(guān)注曲線重定價風(fēng)險。