聚氨酯承壓，新能源與精細化工能否扛起第二增長曲線？

作者 | beyond

編輯 | 小白

作為全球MDI行業(yè)的龍頭，萬華化學(xué)（600309.SH，萬華）的投資價值始終繞不開其在該領(lǐng)域的寡頭地位與盈利彈性。

盡管短期內(nèi)MDI價格承壓，但公司憑借產(chǎn)能、成本與多元業(yè)務(wù)的綜合優(yōu)勢，依然展現(xiàn)出較強的抗周期韌性。

這里，我們結(jié)合2025年三季度最新財務(wù)與行業(yè)動態(tài)，解讀萬華的基本盤與未來動能。

MDI仍是“壓艙石”

萬華化學(xué)的業(yè)務(wù)主要劃分為三大板塊：聚氨酯系列（核心為MDI、TDI），石化系列（烯烴產(chǎn)業(yè)鏈），精細化學(xué)品及新材料系列（如ADI、特種胺等）。

2025年上半年，聚氨酯產(chǎn)品毛利占比約75%，持續(xù)擔(dān)當(dāng)公司最大盈利來源。不僅盈利貢獻突出，萬華在MDI領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)地位更為關(guān)鍵。

截至2025年9月末，公司MDI總產(chǎn)能達305萬噸/年，其中國內(nèi)產(chǎn)能270萬噸/年（煙臺、寧波、福建三大基地），海外匈牙利基地35萬噸/年，規(guī)模穩(wěn)居全球第一。

全球MDI行業(yè)呈現(xiàn)高度寡頭壟斷格局，萬華化學(xué)、科思創(chuàng)、巴斯夫、亨斯邁、陶氏五大企業(yè)合計占據(jù)約90%市場份額。

目前，全球MDI總產(chǎn)能約1120萬噸/年，其中萬華化學(xué)以305萬噸/年的產(chǎn)能規(guī)模占據(jù)27.2%的市場份額，較2024年提升1.2個百分點，頭部地位進一步鞏固。

（來源：wind）

MDI下游需求主要集中在家電、建筑保溫、汽車制造、鞋服紡等領(lǐng)域。2025年1-9月，全球MDI需求約785萬噸，其中中國市場需求390萬噸，占全球需求的49.7%。

從需求增速來看，2025年1-9月，家電行業(yè)MDI需求同比增長3.5%，汽車制造行業(yè)增長4.8%，而建筑保溫行業(yè)受房地產(chǎn)低迷影響，需求同比下降2.0%。國內(nèi)MDI供需基本平衡。

價格方面，2025年1-9月國內(nèi)MDI市場呈現(xiàn)“先抑后揚再回落”的走勢。年初小幅下跌，3-4月隨需求回暖短暫回升，5月后受全球產(chǎn)能過剩影響再度走低。

（來源：wind）

萬華化學(xué)在國內(nèi)產(chǎn)能占比48.2%，產(chǎn)量占比49.5%，占據(jù)半壁江山。盡管短期MDI價格承壓，但萬華憑借全球領(lǐng)先的產(chǎn)能規(guī)模、成本優(yōu)勢及多元化業(yè)務(wù)布局，仍具備較強的抗周期能力。

業(yè)績短期承壓，萬華的底氣何在？

2025年前三季度，萬華營收1442億元，同比下降2.3%；歸母凈利潤91.6億元，同比下降17%，短期業(yè)績承壓。

（來源：公司2025年三季報）

聚氨酯業(yè)務(wù)是萬華化學(xué)的核心利潤來源，2025年三季度聚氨酯業(yè)務(wù)毛利率為25.7%，較2024年的26.2%有所下降，主因是MDI價格下行及原料苯胺成本高位。同期，萬華的綜合毛利率13.4%，較2024年的16.2%有所下降。

（來源：市值風(fēng)云APP）

不過，2025年11月下旬以來，全球主要聚氨酯企業(yè)相繼上調(diào)MDI和TDI產(chǎn)品價格，覆蓋多個區(qū)域市場。萬華12月初以來分別上調(diào)拉丁美洲、中東、非洲、土耳其、東南亞、南亞地區(qū)MDI或TDI價格200-300美元/噸。

2025年12月9日沙特40萬噸MDI裝置計劃2026年1月初開始停車檢修，預(yù)計持續(xù)時間1個月左右。

2025年12月12日因上游原料氯氣供應(yīng)短缺及設(shè)備檢修，巴斯夫位于比利時安特衛(wèi)普年產(chǎn)65萬噸的MDI裝置低負(fù)運行，預(yù)計將持續(xù)低負(fù)運行至明年3月裝置檢修結(jié)束后。海外及國內(nèi)多裝置檢修事件，對MDI價格形成短期支撐。

另外，萬華采用乙烷、石腦油混合進料的120萬噸/年的第二套乙烯裝置已在2025年4月開車成功，采用丙烷進料的第一套乙烯裝置6月起進行進料改造，改造完成后改原料由丙烷變?yōu)橐彝椋彝榈膬r格相對較低、乙烷裂解制乙烯的收率更高、物耗、能耗及碳排放相對較低。

萬華使用乙烷作為原料可以顯著降低成本，同時公司與科威特KPC合資，鎖定低成本原料與海外渠道，有望提高石化業(yè)務(wù)盈利能力。

萬華還將電池材料業(yè)務(wù)作為第二增長曲線進行培育，主要聚焦磷酸鐵鋰、連續(xù)石墨化負(fù)極業(yè)務(wù)。

第四代磷酸鐵鋰產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)量產(chǎn)供應(yīng)，第五代磷酸鐵鋰產(chǎn)品完成定型首發(fā)，2027年有望實現(xiàn)100萬噸磷酸鐵+100萬噸磷酸鐵鋰產(chǎn)能規(guī)模。

精細化工方面，萬華ADI業(yè)務(wù)深化全球化布局以提升抗風(fēng)險能力，MS樹脂裝置已實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)填補國內(nèi)高端光學(xué)級空白，維生素A全產(chǎn)業(yè)鏈貫通切入營養(yǎng)健康領(lǐng)域。

萬華堅持產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略，受益于新質(zhì)生產(chǎn)力戰(zhàn)略支持及新能源產(chǎn)業(yè)需求拉動，其高附加值產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，為長期增長奠定基礎(chǔ)。

免責(zé)聲明：本報告（文章）是基于上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據(jù)其法定義務(wù)公開披露的信息（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）為核心依據(jù)的獨立第三方研究；市值風(fēng)云力求報告（文章）所載內(nèi)容及觀點客觀公正，但不保證其準(zhǔn)確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構(gòu)成任何投資建議，市值風(fēng)云不對因使用本報告所采取的任何行動承擔(dān)任何責(zé)任。

以上內(nèi)容為市值風(fēng)云APP原創(chuàng)

未獲授權(quán) 轉(zhuǎn)載必究