中國(guó)股票的吸引力正在持續(xù)升溫。

高盛Hui Shan策略師團(tuán)隊(duì)在最新發(fā)布的策略報(bào)告中對(duì)中國(guó)資產(chǎn)發(fā)出強(qiáng)烈的看多信號(hào)，建議投資者在區(qū)域背景下“超配”中國(guó)股票。該行預(yù)測(cè)，受企業(yè)盈利增長(zhǎng)和估值修復(fù)的雙重驅(qū)動(dòng)，中國(guó)股市在2026年和2027年將迎來穩(wěn)健的牛市行情，預(yù)計(jì)年均上漲幅度將達(dá)到15%至20%。1月5日，A股全天高開高走，滬指實(shí)現(xiàn)12連陽，創(chuàng)1993年以來最長(zhǎng)連漲紀(jì)錄，且重返4000點(diǎn)上方。

在這份題為《2026年中國(guó)展望：探索新增長(zhǎng)引擎》的報(bào)告中，高盛維持對(duì)A股和H股的“超配”評(píng)級(jí)。高盛認(rèn)為，中國(guó)股市的上漲動(dòng)力將主要來自兩方面：一是企業(yè)盈利的實(shí)質(zhì)性改善，預(yù)計(jì)2026年和2027年的利潤(rùn)增長(zhǎng)率將分別達(dá)到14%和12%；二是估值體系的重估，預(yù)計(jì)將帶來約10%的估值提升。

報(bào)告指出，推動(dòng)這一輪利潤(rùn)加速增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素包括人工智能（AI）技術(shù)的廣泛應(yīng)用、中國(guó)企業(yè)的“出?！壁厔?shì)以及政策層面旨在遏制無序競(jìng)爭(zhēng)的“反內(nèi)卷”行動(dòng)。高盛強(qiáng)調(diào)，與全球同類市場(chǎng)相比，中國(guó)股票目前仍處于顯著的估值折價(jià)狀態(tài)，這種估值優(yōu)勢(shì)結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)對(duì)國(guó)際和國(guó)內(nèi)投資者具有的強(qiáng)大分散投資價(jià)值，將進(jìn)一步吸引資本回流。

基本面上，高盛認(rèn)為，出口部門的韌性以及政策層面對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，為資本市場(chǎng)的表現(xiàn)提供了宏觀支撐。該行認(rèn)為，隨著市場(chǎng)對(duì)政策預(yù)期和企業(yè)盈利能力的信心恢復(fù)，中國(guó)資產(chǎn)的配置價(jià)值正在顯著提升。

利潤(rùn)回升與估值修復(fù)的雙輪驅(qū)動(dòng)

高盛策略團(tuán)隊(duì)的核心觀點(diǎn)建立在對(duì)企業(yè)基本面改善的預(yù)期之上。報(bào)告分析稱，中國(guó)股市的牛市行情將以更穩(wěn)健的步伐延續(xù)，而非曇花一現(xiàn)的短期炒作。

除了上述提到的14%和12%的盈利增長(zhǎng)預(yù)期外，高盛特別提到了“反內(nèi)卷”政策對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的積極影響。自2025年下半年以來，旨在遏制部分工業(yè)部門無序價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)能過剩的政策開始顯效，這有助于改善企業(yè)的定價(jià)能力和利潤(rùn)率。此外，AI技術(shù)的采用和高科技制造業(yè)的發(fā)展，也被視為提升全要素生產(chǎn)率（TFP）和企業(yè)盈利能力的重要長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力。

在估值方面，高盛認(rèn)為目前中國(guó)市場(chǎng)的估值水平并未充分反映其增長(zhǎng)潛力。隨著投資者情緒的改善和資金的重新配置，約10%的估值重估將成為推升股價(jià)的重要力量。

出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化與“出?！奔t利

盡管面臨復(fù)雜的外部貿(mào)易環(huán)境，高盛對(duì)中國(guó)出口部門的競(jìng)爭(zhēng)力保持樂觀，這也是其看好中國(guó)上市公司的重要邏輯之一。報(bào)告指出，中國(guó)出口商已成功實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)多元化，新興市場(chǎng)（EM）成為重要的增長(zhǎng)點(diǎn)。

高盛分析，中國(guó)強(qiáng)大的制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力結(jié)合匯率優(yōu)勢(shì)，使得中國(guó)產(chǎn)品在許多國(guó)家（尤其是新興市場(chǎng)）的進(jìn)口份額顯著增加。更重要的是，中國(guó)企業(yè)的“出?！睉?zhàn)略正在從單純的產(chǎn)品出口轉(zhuǎn)向全球化布局，中間品和資本品的出口顯著上升，這表明中國(guó)制造商正在全球范圍內(nèi)建立工廠和供應(yīng)鏈。

高盛預(yù)計(jì)，未來幾年出口量將保持年均5-6%的增長(zhǎng)，這種結(jié)構(gòu)性的出口韌性將直接轉(zhuǎn)化為相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)支撐。

政策寬松與流動(dòng)性環(huán)境

在流動(dòng)性方面，高盛預(yù)期中國(guó)將維持相對(duì)寬松的貨幣政策環(huán)境，這將有利于股市表現(xiàn)。報(bào)告預(yù)測(cè)，中國(guó)央行將在2026年采取更加靈活和適度的寬松措施，包括兩次10個(gè)基點(diǎn)的政策利率下調(diào)。

高盛預(yù)計(jì)，為了配合政府債券的發(fā)行并支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，央行將保持銀行間流動(dòng)性充裕，這將引導(dǎo)短期利率下行。預(yù)計(jì)到2026年底，7天逆回購(gòu)利率將從2025年底的1.4%降至1.2%左右。較低的融資成本和充裕的市場(chǎng)流動(dòng)性，通常被視為股票市場(chǎng)的利好因素。此外，財(cái)政政策的擴(kuò)張——高盛預(yù)計(jì)廣義財(cái)政赤字將進(jìn)一步擴(kuò)大——也將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)情緒提供支撐。

人民幣資產(chǎn)的吸引力與匯率升值

除了股市本身的上漲潛力，匯率因素也可能為外資持有中國(guó)資產(chǎn)帶來額外收益。高盛外匯策略師認(rèn)為，人民幣兌美元匯率目前被低估了約25%，具備升值空間。

報(bào)告預(yù)測(cè)，受強(qiáng)勁的出口增長(zhǎng)和貿(mào)易順差支撐，人民幣兌美元匯率將在未來12個(gè)月內(nèi)逐步升值至6.85。高盛預(yù)計(jì)，中國(guó)的商品貿(mào)易順差將在2026年進(jìn)一步擴(kuò)大至1.4萬億美元。

經(jīng)常賬戶盈余的增加、美中貿(mào)易緩和，以及政策層面對(duì)人民幣國(guó)際化的推動(dòng)，都將支撐人民幣走強(qiáng)。對(duì)于以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際投資者而言，人民幣升值將進(jìn)一步增厚投資中國(guó)股票的總回報(bào)。