出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

在XR（包括AR/VR）設備如雨后春筍般涌現(xiàn)的當下，微顯示技術已成為科技巨頭爭相布局的"隱形戰(zhàn)場"。

從字節(jié)跳動到小米、聯(lián)想再到影石創(chuàng)新，各大品牌都在尋求突破性的顯示方案，硅基OLED微型顯示屏也正在成為AI時代人機交互的關鍵基礎設施與流量入口。

當人們驚嘆于這些XR設備的驚艷體驗時，卻很少有人關注到在大廠背后提供微顯示技術的供應商——視涯科技股份有限公司（以下簡稱“視涯科技”）。

這家由海歸博士顧鐵于2016年創(chuàng)立的公司，已經(jīng)在2025年12月24日成功過會，并于兩日后（即12月26日）提交注冊，距離上交所科創(chuàng)板IPO僅有一步之遙。

不過，視涯科技雖然頂著硅基OLED產(chǎn)品出貨量“全球第二、國內(nèi)第一”的光環(huán)，卻也背負著三年半累計9.21億元的巨額虧損。

當技術突破獲得外界認可之后，盈利的考題正擺在視涯科技面前。

1、海歸博士創(chuàng)辦微顯示龍頭公司，IPO前有股東套現(xiàn)退出

視涯科技的創(chuàng)始人是顧鐵，他的個人履歷頗為傳奇。

顧鐵出生于1968年6月，1989年畢業(yè)于復旦大學物理系，獲理學學士學位；1994年畢業(yè)于美國賓夕法尼亞州立大學，獲工程博士學位。

1994年至1998年，顧鐵歷任光學影像系統(tǒng)公司研發(fā)工程師、工程部經(jīng)理；1998年至2002年，歷任通用公司醫(yī)療系統(tǒng)和珀金埃爾默項目經(jīng)理、運營經(jīng)理、產(chǎn)品工程部總監(jiān)；2003年至2006年，擔任通用全球研發(fā)中心（上海）總經(jīng)理。

顧鐵曾參與美國第一條2代TFT-LCD（即薄膜晶體管液晶顯示器）生產(chǎn)線的組建，曾領導了世界第一臺胸腔數(shù)字X光機的研發(fā)與制造，曾規(guī)劃并籌建中國第一條4.5代TFT-LCD生產(chǎn)線。

此外，顧鐵還曾擔任國家科技部863科技攻關項目、國家發(fā)改委和工信部重點產(chǎn)業(yè)振興和技術改造專項、上海市經(jīng)信委引進吸收與創(chuàng)新計劃專項、軟件和集成電路專項等多個科技型項目的研發(fā)管理工作。

顧鐵也是一位硬科技領域的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，他在2011年創(chuàng)辦了奕瑞電子科技集團股份有限公司（以下簡稱“奕瑞科技”）,主要從事數(shù)字化X線探測器、高壓發(fā)生器、組合式射線源、球管等核心部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

奕瑞科技已經(jīng)于2020年9月成功在上交所科創(chuàng)板上市，目前公司總市值超過200億元。

2016年，顧鐵又在一年內(nèi)連創(chuàng)兩家公司，分別是主做3D感知技術的光微科技，以及主做硅基OLED微型顯示屏的視涯科技。

（圖 / 視涯科技的主要產(chǎn)品及服務情況（圖源：招股書））

視涯科技的出現(xiàn)，打破了日本索尼、美國eMagin（2023年被韓國三星收購）與法國MICROOLED等境外公司在微顯示行業(yè)的長期壟斷，自主研發(fā)了包括硅基OLED強微腔技術、硅基OLED串擾截斷技術在內(nèi)的多項創(chuàng)新技術。

顧鐵的這次創(chuàng)業(yè)也獲得了多家知名機構(gòu)的投資，招股書顯示，視涯科技曾獲得小米長江產(chǎn)業(yè)基金、紅杉資本、A股上市公司精測電子、歌爾股份等公司的入股。

值得一提的是，大疆創(chuàng)新旗下的全資子公司上海飛來也是視涯科技的B輪投資者。而視涯科技的主要客戶之一是影石創(chuàng)新，如今大疆與影石創(chuàng)新在全景相機和無人機領域都是直接競爭對手。

未來，視涯科技是否需要平衡投資方大疆與客戶影石創(chuàng)新的利益關系，也值得關注。

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，與資本熱捧形成反差的是，視涯科技IPO前夕已有股東提前套現(xiàn)退出。2025年3月，視涯科技的B輪投資者上海檀英投資通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)6459.73萬元，徹底退出視涯科技股東行列。

更引人關注的是實控人顧鐵的資本操作，其同學顧浩受委托代持的968.0488萬股股份被轉(zhuǎn)讓，總價1.0756億元，扣除關聯(lián)方受讓部分后，顧鐵通過此次代持解除實際套現(xiàn)9800萬元。

（圖 / 招股書）

視涯科技上市前，顧鐵以特別表決權(quán)的方式，通過上?；娇刂乒?1.79%的表決權(quán)，是公司的實際控制人。

此外，長江招銀和深圳招銀合計持股7.6%，精測電子持股6.02%，歌爾股份持股5.4%，大疆創(chuàng)新通過上海飛來持股3.55%，小米長江持股1.25%。

2、3年半累虧9.2億，超7成收入將來自單一大客戶

視涯科技的主營業(yè)務由三方面構(gòu)成，分別是硅基OLED微型顯示屏、戰(zhàn)略產(chǎn)品開發(fā)、光學系統(tǒng)和XR整體解決方案。

其中，硅基OLED微型顯示屏業(yè)務的營收占比在2025年上半年突破80%，達到85.98%。其他兩項業(yè)務暫時難以承擔第二增長曲線的重任。

（圖 / 招股書）

通過招股書披露的數(shù)據(jù)可知，視涯科技的財務表現(xiàn)也存在“冰火兩重天”的情況——營收持續(xù)增長，但處于持續(xù)虧損狀態(tài)。

在2022年至2025年上半年（以下簡稱“報告期內(nèi)”），視涯科技實現(xiàn)年營收分別約為1.9億元、2.15億元、2.8億元及1.5億元。2022年到2024年的營收復合增長率為21.27%。

但視涯科技在報告期內(nèi)并未實現(xiàn)盈利。各期的凈利潤分別約為-2.47億元、-3.04億元、-2.47億元及-1.23億元?？鄯莾衾麧櫡謩e約為-2.79億元、-3.64億元、-3.08億元及-1.43億元。

過去3年半，視涯科技累計虧損9.21億元，扣非后累計虧損更是高達10.94億元。

（圖 / 招股書）

視涯科技在招股書中坦言，截至2025年6月30日，公司合并報表、母公司報表未分配利潤分別為-11.62億元、-1.75億元，預計上市后，公司賬面累計未彌補虧損將持續(xù)存在，導致一定時期內(nèi)無法向股東進行現(xiàn)金分紅。

2025年1-9月，視涯科技實現(xiàn)營收2.93億元，同比增長54.67%，同期凈利潤為-1.67億元，較上年同期減虧10.25%，扣非凈利潤為-2億元，較上年同期減虧15.36%。

公司預計2025年全年營收將同比增長64.25%至82.11%，凈虧損同比收窄10.86%至14.91%，全年虧損預計仍會超過2億元。

視涯科技在基于主要產(chǎn)品的銷量、售價、材料成本、期間費用等核心經(jīng)營指標做了審慎測算后預計，公司有望于2026年實現(xiàn)盈利。

在盈利預測的背后，是視涯科技持續(xù)獲得大客戶訂單帶來的支撐。

招股書披露，視涯科技已經(jīng)與XR領域的戰(zhàn)略客戶簽署合作協(xié)議。這家戰(zhàn)略客戶已在2025年上半年支付了一筆高達11億元的產(chǎn)能保證金，相關款項用于鎖定視涯科技硅基OLED微顯示屏產(chǎn)能，并對實現(xiàn)量產(chǎn)供應的時間、對應的產(chǎn)能承諾等進行約定。

（圖 / 招股書）

視涯科技表示戰(zhàn)略客戶預計將于2026至2027年度分別向公司采購數(shù)百萬塊的硅基OLED微型顯示屏，各年度預計形成收入數(shù)億元。

但同時，隨著視涯科技實現(xiàn)向戰(zhàn)略客戶量產(chǎn)出貨，公司也面臨著客戶集中度進一步提高的風險。

報告期內(nèi)，視涯科技向前五大客戶的銷售額占當期營業(yè)收入的比例原本就已經(jīng)很高——分別為75.59%、76.62%、73.61%及63.96%。而隨著戰(zhàn)略客戶的大額訂單來臨，2026年該客戶產(chǎn)生的銷售收入占比有望超過70%，從而導致視涯科技出現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績對單一客戶較大依賴的風險。

由于戰(zhàn)略客戶支付的巨額產(chǎn)能保證金后續(xù)將按照實際采購量分階段返還，因此被視涯科技計入了“其他應付款”，進而導致公司的資產(chǎn)負債率有所升高，從2024年末的6.82%漲至2025年上半年末的32.94%，2025年第三季度末又漲至57.15%。

此外，報告期各期，視涯科技向前五大供應商采購金額合計占各期采購總額的比例分別為70.75%、66.56%、45.55%和60.98%，集中度較高。

隨著戰(zhàn)略客戶大額訂單的執(zhí)行，也會促使視涯科技的供應商集中風險變得更高，且由于視涯科技未來將向奕瑞科技采購晶圓背板，也會導致關聯(lián)采購占比進一步提升。

3、折舊占比高侵蝕利潤，擬募資超20億擴產(chǎn)

若深入探究視涯科技虧損的原因，有兩個因素值得重點關注，其一是高昂的研發(fā)投入。

報告期內(nèi)，視涯科技的研發(fā)投入分別高達2.37億元、2.87億元、2.69億元及1.21億元，占營業(yè)收入的比例分別為124.48%、133.35%、95.93%和80.23%。

而視涯科技的同行業(yè)可比公司京東方，同期的研發(fā)費用率為個位數(shù)。

（圖 / 招股書）

其二是視涯科技的折舊占比驚人，或在一定程度上拖累了公司的盈利。

報告期各期末，視涯科技的固定資產(chǎn)和在建工程賬面價值合計分別為10.92億元、11.97億元、15.51億元和15.23億元，其中固定資產(chǎn)各期計提折舊金額分別為9175.75萬元、9490.71萬元、1.05億元和6104.74萬元，固定資產(chǎn)投入及折舊金額逐年增加。

報告期內(nèi)，折舊額占營收比例最高曾超過48%，2024年仍達37.54%。

視涯科技表示，硅基OLED行業(yè)是典型的資金密集、技術密集、人才密集行業(yè)。當前公司房屋建筑物與機器設備等折舊金額較高，部分產(chǎn)線處于建設階段尚未達產(chǎn)，且公司為維持技術和產(chǎn)能競爭優(yōu)勢，將持續(xù)加大研發(fā)和建設投入。

根據(jù)視涯科技的募投項目實施計劃，公司擬投入約12.4億元用于場地建設和設備購置，每年最高將新增折舊攤銷約2.63億元。

如果公司未來不能有效擴大銷售規(guī)模，從而進一步實現(xiàn)規(guī)模效應，將對公司的盈利能力產(chǎn)生不利影響。

另一個值得關注的情況是，截至2025年6月末，視涯科技公司賬上持有超過15億元的貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)（主要為公司在銀行購買的大額存單），卻仍通過募資來支持擴產(chǎn)和研發(fā)項目。

（圖 / 招股書）

視涯科技此次IPO的募資總額高達20.15億元，其中16.09億元將投入“超高分辨率硅基OLED微型顯示器件生產(chǎn)線擴建項目”，剩余募資將用于研發(fā)中心建設。

擴產(chǎn)后，視涯科技的年產(chǎn)能將達1080萬塊，是2024年產(chǎn)量（約121萬塊）的8.9倍，這樣大規(guī)模的擴產(chǎn)計劃，在一個快速增長的賽道雖然具有一定的合理性，但同時也需要注意產(chǎn)能過剩的風險。

上交所上市委在審議會議中也曾要求視涯科技說明擴建產(chǎn)線的必要性，是否存在產(chǎn)能過剩風險。對此，視涯科技表示為匹配未來戰(zhàn)略客戶大批量采購訂單與公司下游應用行業(yè)需求的快速增長，公司擴建產(chǎn)線具有必要性。

未來，視涯科技仍需要在擴產(chǎn)與盈利之間找到平衡點。

作為中國微顯示賽道的“隱形冠軍”，視涯科技手握硅基OLED核心技術，也服務于字節(jié)跳動、影石創(chuàng)新、聯(lián)想等知名廠商，卻困于“研發(fā)投入-產(chǎn)能擴張-短期虧損”的現(xiàn)狀。

3年半累計超9億虧損的背后，是視涯科技對XR市場爆發(fā)的提前押注，也是對“技術領先能否轉(zhuǎn)化為盈利”的一次尚未完結(jié)的驗證。

顧鐵作為一個擁有豐富經(jīng)驗的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，面臨著國外企業(yè)索尼、三星、國內(nèi)企業(yè)京東方的強力競爭，在視涯科技上市后，顧鐵能否帶領公司早日盈利，取得更大成就，仍待市場檢驗。

*注：文中題圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。