《電鰻財(cái)經(jīng)》電鰻號/文

蘇州雙祺自動化設(shè)備股份有限公司(簡稱“蘇州雙祺”)申報(bào)北京證券交易所IPO的進(jìn)度慢于同期公司，該公司主營智能物流設(shè)備，本次發(fā)行擬募資2.03億元，用于強(qiáng)化主業(yè)。

《電鰻財(cái)經(jīng)》研究發(fā)現(xiàn)，蘇州雙祺業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)較為突出，相對于同行業(yè)公司，其營收利潤規(guī)模較小，自身成長性疲軟，甚至2025年一季度的業(yè)績同比驟降。同時(shí)，下游需求萎靡，行業(yè)競爭激烈，同行業(yè)可比公司業(yè)績“悲觀”，如此境況蘇州雙祺能逆勢而上嗎?上市后會上演業(yè)績大變臉嗎?

“鐘情套現(xiàn)”是蘇州雙祺實(shí)際控制人商積童的標(biāo)簽。他是一名“85后”企業(yè)家，企業(yè)管控和利用企業(yè)套現(xiàn)的功力相當(dāng)深厚，他控制公司90%表決權(quán)，“一股獨(dú)大”讓公司內(nèi)控治理面臨挑戰(zhàn);申報(bào)IPO前，實(shí)控人夫婦通過“特別分紅”和股轉(zhuǎn)成功套現(xiàn)2.25億元，同時(shí)商積童的配偶、一致行動人、同為公司創(chuàng)始人的杜冬芹并未被認(rèn)定為實(shí)控人，其所持股份上市后的鎖定期為12個(gè)月，這一安排同樣有利于提前套現(xiàn)。

2025年初業(yè)績“跳水” 產(chǎn)能利用率和募資合理性存疑

據(jù)招股書，蘇州雙祺是一家以智能裝卸設(shè)備為核心產(chǎn)品的智能物流裝備供應(yīng)商，主要從事物流裝卸、輸送、分揀等作業(yè)場景下的關(guān)鍵自動化設(shè)備及配套系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售和服務(wù)，產(chǎn)品用于快遞、電商等領(lǐng)域，國內(nèi)客戶包括京東物流、順豐控股、菜鳥供應(yīng)鏈、圓通速遞、申通快遞、極兔速遞、韻達(dá)股份、百世物流等，海外客戶有FLASH EXPRESS、Nido Machineries等。

蘇州雙祺本次北交所IPO擬公開發(fā)行股票不超過1,260萬股，募集資金“智能物流裝備產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目”，該項(xiàng)目投資總額28,567萬元，擬使用募集資金20,284萬元。

《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，蘇州雙祺的產(chǎn)能利用率并不穩(wěn)定，報(bào)告期前三個(gè)年度產(chǎn)能利用率并不充足，IPO申報(bào)時(shí)則陡增，這與該公司2025年一季度業(yè)績斷崖式下滑形成強(qiáng)烈反差，因此產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)的可信度有待考察，其募資合理性令人生疑。

據(jù)披露，2022年、2023年、2024年和2025年1-6月份，蘇州雙祺的產(chǎn)能利用率分別為64.79%、92.90%、81.00%和124.97%。

報(bào)告期，蘇州雙祺的業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)明顯的疲軟跡象，2024年的收入增長微乎其微，利潤增速放緩;2025年一季度，在營業(yè)收入增長的情況下，凈利潤指標(biāo)和現(xiàn)金流指標(biāo)“大跳水”。

2022年、2023年和2024年，蘇州雙祺的營業(yè)收入分別為35,764.18萬元、39,972.39萬元和40,870.34萬元，凈利潤分別為3,040.26萬元、4,095.30萬元和4,568.42萬元。

2025年一季度，蘇州雙祺實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6,927.68萬元，同比增長8.57%;但凈利潤和現(xiàn)金流指標(biāo)同比驟降，凈利潤、扣非凈利潤和經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額的變動率分別為-49.98%、-88.09%和-110.64%。

下游需求萎縮 競爭對手業(yè)績“悲觀”

蘇州雙祺屬于智能物流裝備行業(yè)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于快遞物流行業(yè)，行業(yè)供需狀況與下游快遞物流行業(yè)的固定資產(chǎn)投資規(guī)模和增速緊密相關(guān)。

同時(shí)，物流領(lǐng)域頭部企業(yè)舉足輕重。根據(jù)國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年快遞與包裹服務(wù)品牌前8家企業(yè)業(yè)務(wù)量占比約為85.2%。

然而，目前頭部物流企業(yè)的設(shè)備投入整體已經(jīng)進(jìn)入下降周期。蘇州雙祺在招股書披露了2021年至2024年我國主要上市物流企業(yè)的設(shè)備投入，其中順豐控股、圓通速遞、申通快遞整體呈現(xiàn)下降，韻達(dá)股份、京東物流保持平穩(wěn)微增，德邦股份2024年出現(xiàn)較大增長。

下游物流企業(yè)需求是上游物流設(shè)備企業(yè)的衣食父母，需求疲軟直接向上傳導(dǎo)。

《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，蘇州雙祺披露了5家主要競爭對手，其中有4家是上市公司，且均為科創(chuàng)板上市。這些同行的同期經(jīng)營數(shù)據(jù)是怎樣呢?

《電鰻財(cái)經(jīng)》匯總了4家同行上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)，2022年至2024年，中郵科技(688648.SH)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.19億元、19.52億元和9.12億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤7,910.57萬元、7,159.38萬元和-1.48億元;德馬科技(688360.SH)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.30億元、13.84億元和14.57億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤8,167.84萬元、8,758.52萬元和9,251.92萬元;中科微至(688211.SH)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.15億元、19.57億元和24.74億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤-1.19億元、2,085.27萬元和-8,475.08萬元;科捷智能(688455.SH)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.69億元、11.48億元和13.94億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤8,903.69萬元、-7,792.91萬元和-5,862.68萬元。

從上述數(shù)據(jù)可以看出，一是同行業(yè)4家公司的體量比蘇州雙祺要大的多，二是同行業(yè)公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)差強(qiáng)人意。

其中，中郵科技營業(yè)收入逐年快速下降，德馬科技、科捷智能營業(yè)收入整體下降，中科微至營業(yè)收入先降后增，但整體增幅很小。利潤方面，中郵科技、中科微至、科捷智能凈利潤出現(xiàn)虧損，只有德馬科技凈利潤保持逐年增長。

同行業(yè)的上市公司業(yè)績尚且如此，蘇州雙祺又會有什么神通呢?蘇州雙祺一旦IPO上市，其業(yè)績是否會步其后塵?2025年一季度的業(yè)績趨勢是否延續(xù)?

一股獨(dú)大治理結(jié)構(gòu)堪憂 實(shí)控人配偶持股鎖定期僅12個(gè)月

一家即將上市企業(yè)的實(shí)控人控制公司九成股份、一股獨(dú)大，什么感覺?實(shí)控人的配偶、一致行動人、也是公司的創(chuàng)始人之一，其持股上市12個(gè)月后就能解禁、套現(xiàn)，什么感覺?

這件事即將發(fā)生在蘇州雙祺身上，投資者且看且小心。

據(jù)招股書披露，商積童直接持有蘇州雙祺84.96%股份，通過蘇州眾祺間接持股1.09%，合計(jì)持股86.05%，并通過一致行動人杜冬芹、蘇州眾祺控制公司90%的表決權(quán)。商積童始終擔(dān)任蘇州雙祺董事長、總經(jīng)理職務(wù)，為該公司的控股股東、實(shí)際控制人。

蘇州雙祺的發(fā)起人是：商積童、杜冬芹，杜冬芹為商積童配偶，直接持有蘇州雙祺0.96%的股份。

股份限售方面，杜冬芹簽署的股份限售承諾為：“自公司股票上市之日起十二個(gè)月內(nèi)，本人不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理本人直接或間接持有的公司股份，也不由公司回購該等股份”。

也就是說，杜冬芹的持股在該公司上市12個(gè)月后即可以減持套現(xiàn)了。

《電鰻財(cái)經(jīng)》關(guān)注到，杜冬芹并沒有被認(rèn)定為“共同實(shí)際控制人”，但杜冬芹是蘇州雙祺的“創(chuàng)始人”、也是實(shí)際控制人的“一致行動人”。

蘇州雙祺在《問詢函回復(fù)》中進(jìn)行了論證，拿出了北交所“向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并上市業(yè)務(wù)規(guī)則適用指引第1號”文，認(rèn)為“在確定公司控制權(quán)歸屬時(shí)……以發(fā)行人自身認(rèn)定為主，由發(fā)行人股東予以確認(rèn)”，認(rèn)為杜冬芹持有蘇州雙祺的股份未到5%，不參與公司的經(jīng)營決策，除相關(guān)承諾及規(guī)定外，無持股、減持、參與經(jīng)營安排，杜冬芹未認(rèn)定為共同實(shí)際控制人依據(jù)充分，具有合理性。

“一股獨(dú)大”如同一把雙刃劍，在企業(yè)發(fā)展初期可能帶來決策高效的優(yōu)勢，但在重大決策、重大利益分配等過程中很容易導(dǎo)致“一言堂”、忽視中小投資者利益。在上市之后，對內(nèi)部治理的破壞、對二級市場生態(tài)的扭曲等弊端會越發(fā)凸顯，有的上市公司流通盤過小，很容易被控盤，股價(jià)波動大，不利于投資者長期持股，對上市公司市值管理也是影響頗大。

上市前“分紅+股轉(zhuǎn)”瘋狂提現(xiàn)2.25億元

蘇州雙祺實(shí)控人夫婦在公司申報(bào)上市前的套現(xiàn)手法十分“絲滑”，其技巧可謂玩出了圈兒，讓蘇州雙祺“提款機(jī)”功效發(fā)揮的淋漓盡致。

首先是“特別分紅”。蘇州雙祺實(shí)控人夫婦通過公司一次股東會決議、前后用長達(dá)4年時(shí)間、前后6次，從公司現(xiàn)金分紅1.6億元。

據(jù)披露信息，2021年11月1日，雙祺有限召開股東會，經(jīng)與會股東一致同意，向商積童、杜冬芹派發(fā)現(xiàn)金股利16,000萬元，雙祺有限于2021年支付現(xiàn)金股利76,457,063.30元，剩余股利于2022年、2023年、2024年支付。

這樣的分紅方式相當(dāng)少見。一般企業(yè)分紅都是按年度或半年度，蘇州雙祺給實(shí)控人夫婦發(fā)放紅利則是“一次股東會決定了4年的分紅總額”，賬上有錢就可以拿，還是提前決定好的。這導(dǎo)致蘇州雙祺經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流捉襟見肘，一度為負(fù)，在支付完紅利后的2024年底，其現(xiàn)金流才充盈起來。

據(jù)招股書披露，2022年末、2023年末和2024年末，蘇州雙祺經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為7,899.82萬元、-54.42萬元和14,756.34萬元。

第二，股轉(zhuǎn)套現(xiàn)6,498.945萬元。

申報(bào)上市前的一個(gè)月，2025年5月，商積童與吳中盈運(yùn)、吳中引智和中信建投投資簽署《關(guān)于蘇州雙祺自動化設(shè)備股份有限公司之股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，協(xié)議約定商積童將其持有的蘇州雙祺10%股權(quán)、對應(yīng)625.5萬股，轉(zhuǎn)讓給吳中盈運(yùn)、吳中引智、中信建投投資，其中吳中盈運(yùn)受讓3,323,810股股份，吳中引智受讓481,154股股份，中信建投投資受讓2,450,036股股份。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格按照6.5億元估值確定，對應(yīng)10.39元/股。

2025年5月21日至27日，交易各方按照約定通過全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)分批完成交易。據(jù)此計(jì)算，本次交易合計(jì)金額即商積童套現(xiàn)金額6,498.945萬元。

這次股轉(zhuǎn)具有“回購條款”，從實(shí)際情況看，回購對商積童的約束主要是形式上的，蘇州雙祺只要申報(bào)上市并獲受理就可以解除回購。

根據(jù)蘇州雙祺《問詢函回復(fù)》披露，回購的年化利率6%，截至回購到期日，商積童回購的金額不超過7,708.82萬元。

2025年6月25日，蘇州雙祺向北交所報(bào)送了上市申報(bào)文件，并于2025年6月30日收到北交所出具的《受理通知書》，相關(guān)回購條款終止。

從時(shí)間上看，從股轉(zhuǎn)到申報(bào)上市和解除回購，前后大約用了1個(gè)月時(shí)間，這種安排對實(shí)控人來說相當(dāng)“安全”。

由此計(jì)算，申報(bào)上市前，蘇州雙祺實(shí)際控制人商積童及配偶杜冬芹合計(jì)套現(xiàn)22,498.945萬元。

向“關(guān)聯(lián)關(guān)系”親友提供多筆借款

是親戚或朋友，又在業(yè)務(wù)上、生意上存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，這樣的借款能否理得清楚?蘇州雙祺實(shí)控人向關(guān)聯(lián)關(guān)系親友提供借款受到北交所問詢。

據(jù)蘇州雙祺《問詢函回復(fù)》，該公司實(shí)際控制人商積童及其母親朱愛平向親戚或朋友王泗社、吳運(yùn)松、高永存、王海平提供6筆借款，合計(jì)430萬元，用于公司經(jīng)營、生意周轉(zhuǎn)或還房貸及買房。

上述接受借款的親戚和朋友對應(yīng)的關(guān)聯(lián)方正是蘇州雙祺的供應(yīng)商，分別是：蘇州戴納科精密機(jī)械有限公司、吳江區(qū)黎里鎮(zhèn)成達(dá)機(jī)電設(shè)備安裝服務(wù)部、山東邦徠電力科技有限公司。

蘇州雙祺在問詢函回復(fù)中稱“上述資金往來與關(guān)聯(lián)交易無關(guān)”。經(jīng)核查，上述關(guān)聯(lián)方不存在替公司代墊成本、費(fèi)用的情形，不存在體外資金循環(huán)或存在其他利益安排。

客觀看，實(shí)控人與親友關(guān)系融洽，也十分慷慨，但由于存在關(guān)聯(lián)交易，多筆“單向”借款著實(shí)值得細(xì)品。

《電鰻財(cái)經(jīng)》將持續(xù)關(guān)注蘇州雙祺北交所IPO進(jìn)展。