作者 | 趙梔

編輯 | 趣解商業(yè)資訊組

近日，據(jù)港交所披露，國內(nèi)收藏級卡牌公司Suplay在港交所遞交上市申請，擬在香港主板上市，中金公司與摩根大通擔(dān)任其聯(lián)席保薦人。

圖片來源：招股書截圖

此前， “卡牌一哥”卡游已向港交所遞表，Hitcard也被傳出正在推進(jìn)上市進(jìn)程。不過，目前，卡游二次遞表后杳無音信，Hitcard則未傳來實質(zhì)性進(jìn)展，也就是說，已經(jīng)遞表的Suplay有望爭奪“卡牌第一股”。

相較卡游，Suplay入局較晚，其成立于2019年底，從線上小程序起家，但發(fā)展較快，如今已成為一家覆蓋IP、渠道全產(chǎn)業(yè)鏈的潮流IP消費(fèi)品公司，全資擁有潮玩設(shè)計制造廠牌嘿粉兒、卡牌廠牌Kakawow，孵化合作kiki、水波蛋、 OHO、winni等行業(yè)頭部潮玩IP，簽約合作故宮文化、三麗鷗、原神、迪士尼等各領(lǐng)域知名IP。全渠道累計近百萬用戶，合作超800+國內(nèi)外主流潮玩設(shè)計師品牌、工作室。

Suplay的卡牌產(chǎn)品定位高端，聚焦于單卡發(fā)行價超過人民幣10元的收藏級區(qū)間。這些卡牌采取限量發(fā)行策略，兼具藝術(shù)質(zhì)感與收藏價值。收藏級卡牌的價值錨定依賴國際第三方鑒定機(jī)構(gòu)和用戶自主送評意愿，送評率高的卡牌具有更高收藏屬性和更活躍的受眾群體，這與單卡定價人民幣10元以下卡牌的消費(fèi)屬性、娛樂導(dǎo)向和較少強(qiáng)調(diào)評級或長期保值形成顯著區(qū)隔。

在招股書中，Suplay援引弗若斯特沙利文的資料稱，2024年，在卡牌的細(xì)分領(lǐng)域收藏級非對戰(zhàn)式卡牌中，其GMV在中國市場排名第一。

圖片來源：招股書截圖

在成立之后，Suplay曾多次獲得融資，投資方有游戲上市公司吉比特、游戲公司米哈游、摩點文娛創(chuàng)始人黃勝利等。

值得一提的是，2021年A+輪融資中，知名游戲公司米哈游向Suplay注資800萬美元，同時授權(quán)旗下《原神》《崩壞：星穹鐵道》核心IP，用于其收藏卡、潮玩及IP衍生品的開發(fā)，為Suplay的業(yè)務(wù)發(fā)展提供了重要支撐。

如今，吉比特、黃勝利已退出Suplay股東行列，而米哈游仍持有11.86%股份，為其最大的外部股東。創(chuàng)始人兼CEO黃萬鈞透過旗下公司持有Suplay72.86%股份，為控股股東。

在卡牌領(lǐng)域，Suplay的營收規(guī)模遠(yuǎn)不如卡游。招股書顯示，公司的收入從2023年的1.46億元（人民幣，下同）增長至2024年的2.81億元，同比增長92.5%。截至2025年9月30日止九個月，公司錄得收入2.83億元。

同期，公司權(quán)益股東應(yīng)占利潤分別為294.9萬元、4911.5萬元和3707.4萬元，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為1597.4萬元、6481.5萬元和8642.3萬元；毛利率分別為41.7%、45.8%、54.5%。

圖片來源：招股書截圖

而據(jù)卡游此前披露的招股書，2022年到2024年，卡游的營收從41.31億元飆升至100.57億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤也從16.20億元翻倍增長至44.66億元。2024年，卡游毛利率達(dá)67.3%。

盡管已孵化出Rabbit KIKI、OHO大叔及水波蛋等自有IP，但Suplay的主要收入來源仍是授權(quán)IP，且在總收入中的占比逐年增高。招股書顯示，2023年到2025年上半年，來源于授權(quán)IP的收入在總收入中的占比分別為54.2%、85.1%、95%。

圖片來源：招股書截圖

其中，前五大授權(quán)IP貢獻(xiàn)的收入分別占同期總收入的47.8%、61.5%及77.7%，最大授權(quán)IP貢獻(xiàn)的收入在其同期總收入中的占比分別為28.4%、17.8%及32.3%。

Suplay在招股書中坦言，“若干IP貢獻(xiàn)了我們的大部分收入，使我們面臨集中風(fēng)險。未能續(xù)期或提前終止主要IP授權(quán)，或主要IP的受歡迎程度下降，可能會對我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響?！?/p>

Suplay還表示，截至招股書披露日，公司與該最大收入貢獻(xiàn)IP訂立的授權(quán)協(xié)議已屆滿失效，盡管目前正就潛在合作進(jìn)行洽談，但無法保證能夠成功續(xù)約或恢復(fù)合作，這無疑將對公司未來營收產(chǎn)生重大不確定性。

值得關(guān)注的是，由于卡牌的一部分受眾為未成年人，近年來，卡牌多次引發(fā)爭議。2025年6月20日，《人民日報》民生版發(fā)表文章《盲卡盲盒哪能“無拘無束”》，批評了盲卡盲盒的市場亂象對未成年人造成的負(fù)面影響。

圖片來源：微博截圖

“趣解商業(yè)”注意到，天貓Suplay旗艦店中，多款產(chǎn)品為盲盒、盲袋產(chǎn)品。

有觀點認(rèn)為，卡游沖刺港交所失利，或與監(jiān)管層的嚴(yán)格審視及飽受爭議的商業(yè)模式有關(guān)。而如今，已經(jīng)遞表的Suplay面臨類似的挑戰(zhàn)。

盡管Suplay在招股書中表示，根據(jù)弗若斯特沙利文進(jìn)行的消費(fèi)者調(diào)研，其超過99%的消費(fèi)者年齡在18歲或以上，但監(jiān)管政策的收緊可能波及整個行業(yè)。