2025年，中國(guó)美妝行業(yè)的資本化進(jìn)程呈現(xiàn)出一場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的“群體遷徙”。CBO根據(jù)公開(kāi)信息統(tǒng)計(jì)，超過(guò)30家產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)密集涌向全球各大交易所，從上游原料到下游零售，全產(chǎn)業(yè)鏈集體叩響資本市場(chǎng)大門(mén)。

這并非簡(jiǎn)單的融資熱潮，而是行業(yè)在流量見(jiàn)頂后，向“硬科技”與“全球化”要增長(zhǎng)的一次集體宣誓。資本，正以其苛刻的眼光，重新定義產(chǎn)業(yè)的估值體系，從追捧營(yíng)銷(xiāo)爆款，轉(zhuǎn)向青睞技術(shù)壁壘與品牌韌性。

01

全產(chǎn)業(yè)鏈奔赴資本市場(chǎng)

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2025年底，美妝產(chǎn)業(yè)鏈已有5家企業(yè)成功上市，另有超過(guò)25家處于上市進(jìn)程中的不同階段。這場(chǎng)資本化運(yùn)動(dòng)呈現(xiàn)出清晰的產(chǎn)業(yè)鏈全覆蓋特征：

在產(chǎn)業(yè)鏈最上游，原料與包材企業(yè)成為此輪資本化的先鋒。珈凱生物、維琪科技的IPO申請(qǐng)獲北交所受理，創(chuàng)健醫(yī)療進(jìn)入上市輔導(dǎo)第七期，安華生物、綻妍生物成功掛牌新三板，格林生物則向A股遞交了申請(qǐng)。

這些企業(yè)擁有一個(gè)共同標(biāo)簽：技術(shù)驅(qū)動(dòng)。維琪科技專(zhuān)注于活性物研發(fā)，創(chuàng)健醫(yī)療在重組膠原蛋白等前沿領(lǐng)域的布局，代表了行業(yè)的技術(shù)方向。它們的集中上市標(biāo)志著資本市場(chǎng)開(kāi)始重新評(píng)估美妝行業(yè)的價(jià)值分布——從營(yíng)銷(xiāo)端向上游技術(shù)端轉(zhuǎn)移。

值得注意的是，這股浪潮呈現(xiàn)出清晰的“分層”與“升級(jí)”軌跡。以原料商為例，安華生物、綻妍生物選擇先行掛牌新三板，而技術(shù)更具突破性的維琪科技、珈凱生物則直接沖刺北交所IPO，這揭示了不同發(fā)展階段的技術(shù)企業(yè)對(duì)于資本平臺(tái)的差異化訴求。與此同時(shí)，已在A(yíng)股上市的華恒生物、天賜材料籌劃赴港，則代表了頭部企業(yè)利用“A+H”雙平臺(tái)進(jìn)行全球資源配置、瞄準(zhǔn)跨境并購(gòu)的進(jìn)階戰(zhàn)略。資本的選擇，正在無(wú)形中為美妝產(chǎn)業(yè)鏈繪制一幅全新的價(jià)值梯隊(duì)圖。

中游品牌商方面，梯隊(duì)化特征明顯。自然堂、林清軒等成熟品牌沖刺港股，谷雨、植物醫(yī)生則在A(yíng)股排隊(duì)。值得注意的是，已上市的珀萊雅、丸美股份并不滿(mǎn)足于單一市場(chǎng)，而是尋求“A+H”股雙重上市。

值得一提的是，爭(zhēng)奪“細(xì)分賽道第一股”成為2025年美妝企業(yè)IPO的顯著特征。各企業(yè)正通過(guò)差異化定位建立品牌壁壘，以獲取資本關(guān)注。

今年4月，谷雨啟動(dòng)A股上市輔導(dǎo)，劍指“國(guó)產(chǎn)美白第一股”。公司選擇以“光甘草定”這一成分為核心賣(mài)點(diǎn)，將自己與傳統(tǒng)的美白品牌區(qū)分開(kāi)來(lái)；6月，植物醫(yī)生沖刺深市主板IPO獲受理，這家在全國(guó)擁有超過(guò)4000家門(mén)店的企業(yè)，有望成為“A股美妝單品牌店第一股”；林清軒則以“國(guó)貨高端護(hù)膚第一股”與“國(guó)貨精華油第一股”的雙重身份沖擊資本市場(chǎng)。

下游渠道與運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)同樣活躍。聚水潭作為電商SaaS服務(wù)商在港股上市，凱詰電商、若羽臣等電商代運(yùn)營(yíng)商遞交招股書(shū)，甚至零售巨頭屈臣氏也傳出考慮雙重上市的消息。渠道的數(shù)字化與專(zhuān)業(yè)化能力正在被資本單獨(dú)定價(jià)。

這股全產(chǎn)業(yè)鏈資本化浪潮背后，是中國(guó)美妝行業(yè)從野蠻生長(zhǎng)到精耕細(xì)作的必然轉(zhuǎn)型。當(dāng)流量紅利消退，競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入深水區(qū)，資本成為企業(yè)構(gòu)建長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵資源。

02

港股為何成為主戰(zhàn)場(chǎng)？

在2025年美妝企業(yè)上市版圖中，港交所占據(jù)了壓倒性地位。超過(guò)半數(shù)的企業(yè)選擇或?qū)⒏酃勺鳛樯鲜心康牡?，這一現(xiàn)象背后隱藏著行業(yè)深層次的戰(zhàn)略考量。

港股市場(chǎng)的國(guó)際化特性與美妝企業(yè)的全球化野心高度契合。對(duì)于尋求品牌升級(jí)和國(guó)際市場(chǎng)拓展的中國(guó)美妝企業(yè)而言，在港股上市本身就是一次重要的品牌背書(shū)。穎通控股上市后股價(jià)表現(xiàn)穩(wěn)健，為后續(xù)企業(yè)樹(shù)立了標(biāo)桿。

相較于A(yíng)股市場(chǎng)，港股上市的時(shí)間表更具可預(yù)測(cè)性，對(duì)于急需資金支持快速發(fā)展的企業(yè)而言，這是一個(gè)關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)。林清軒從5月遞交招股書(shū)，到12月通過(guò)聆訊并啟動(dòng)招股，計(jì)劃掛牌，關(guān)鍵進(jìn)程在數(shù)月內(nèi)完成，這種效率在當(dāng)前的A股市場(chǎng)較難實(shí)現(xiàn)。

港股市場(chǎng)對(duì)新興商業(yè)模式和尚未盈利企業(yè)的包容度更高。對(duì)于研發(fā)投入巨大、短期難以盈利的生物科技類(lèi)原料企業(yè)，以及仍處于高速擴(kuò)張期的電商運(yùn)營(yíng)企業(yè)，港股提供了更為靈活的上市標(biāo)準(zhǔn)。北交所雖然也向中小企業(yè)敞開(kāi)大門(mén)，但其流動(dòng)性和估值水平與港股仍有差距。

已在內(nèi)地上市的珀萊雅、丸美股份尋求“A+H”雙平臺(tái)上市，則體現(xiàn)了更復(fù)雜的資本戰(zhàn)略。這種安排不僅為企業(yè)提供了雙重融資渠道，還通過(guò)引入國(guó)際投資者優(yōu)化了股東結(jié)構(gòu)，為可能的跨境并購(gòu)和國(guó)際合作鋪平了道路。

地緣政治與監(jiān)管環(huán)境也是企業(yè)選擇港股的重要因素。面對(duì)美股市場(chǎng)日益復(fù)雜的監(jiān)管要求和中概股面臨的不確定性，港股成為平衡國(guó)際化與安全性的最優(yōu)解。Pitanium Limited雖然選擇納斯達(dá)克，但其業(yè)務(wù)聚焦香港高端零售，與中國(guó)大陸業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度有限，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。

A股市場(chǎng)并未被完全冷落，而是形成了差異化定位。技術(shù)屬性強(qiáng)的原料企業(yè)傾向于科創(chuàng)板，規(guī)模較大的品牌商瞄準(zhǔn)主板，而區(qū)域性明顯或規(guī)模較小的企業(yè)則選擇北交所。這種多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與美妝產(chǎn)業(yè)的多元化發(fā)展需求形成了良好匹配。

此外，還有一批企業(yè)選擇了“從新三板向北交所平移”的路徑。維琪科技、江天科技等公司先行在新三板基礎(chǔ)層掛牌，隨后啟動(dòng)北交所上市輔導(dǎo)，利用這一機(jī)制尋求更高效的資本通道。

03

上市不是終局，而是洗牌的開(kāi)始

資本市場(chǎng)的熱烈追捧背后，美妝行業(yè)正經(jīng)歷著從外延式增長(zhǎng)到內(nèi)涵式發(fā)展的深刻轉(zhuǎn)型。2025年的上市潮本質(zhì)上是行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的資本映射，企業(yè)通過(guò)上市募資，試圖構(gòu)建下一階段的競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河。

其一，研發(fā)投入的顯著增加是此輪上市企業(yè)的共同特征。招股書(shū)顯示，計(jì)劃上市的美妝企業(yè)平均研發(fā)投入占比從三年前的不足2%提升至目前的3-5%，頭部企業(yè)甚至超過(guò)5%。禾元生物成功登陸科創(chuàng)板，其核心價(jià)值正是基于全球領(lǐng)先的“水稻胚乳細(xì)胞生物反應(yīng)器”技術(shù)平臺(tái)，用以生產(chǎn)重組人血清白蛋白。這一突破旨在解決我國(guó)血液制品長(zhǎng)期依賴(lài)進(jìn)口的“卡脖子”問(wèn)題，代表了資本市場(chǎng)對(duì)底層硬核技術(shù)的青睞，其技術(shù)向美妝領(lǐng)域的延伸，也為行業(yè)展現(xiàn)了合成生物學(xué)帶來(lái)的無(wú)限想象空間。

其二，供應(yīng)鏈自主可控成為資本關(guān)注的重點(diǎn)。國(guó)際地緣政治變化和疫情帶來(lái)的供應(yīng)鏈中斷，使美妝企業(yè)深刻認(rèn)識(shí)到核心原料自主可控的重要性。原料企業(yè)的集中上市，正是對(duì)這一行業(yè)痛點(diǎn)的資本回應(yīng)。珈凱生物、維琪科技等企業(yè)的技術(shù)突破，有望逐步改變中國(guó)美妝行業(yè)在高端活性物上長(zhǎng)期依賴(lài)進(jìn)口的局面。

其三，單一品牌依賴(lài)癥是許多沖刺IPO企業(yè)面臨的共同挑戰(zhàn)。即使是自然堂這樣的頭部企業(yè)，據(jù)其過(guò)往披露，其主品牌收入占比極高。資本市場(chǎng)對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)保持警惕，迫使企業(yè)加快多品牌矩陣建設(shè)。這也是珀萊雅、丸美股份等企業(yè)急于通過(guò)上市融資拓展新品牌、新品類(lèi)的重要原因。

其四，線(xiàn)上渠道增長(zhǎng)見(jiàn)頂?shù)贡迫滥芰ㄔO(shè)。聚水潭、凱詰電商等服務(wù)商的上市，反映了行業(yè)對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的迫切需求。隨著線(xiàn)上流量成本不斷攀升，如何通過(guò)數(shù)字化工具提升運(yùn)營(yíng)效率、如何構(gòu)建線(xiàn)上線(xiàn)下一體化的渠道體系，成為美妝企業(yè)必須解答的課題。

此外，可持續(xù)發(fā)展與ESG（環(huán)境、社會(huì)及治理）因素開(kāi)始影響美妝企業(yè)的資本價(jià)值。環(huán)保包材、綠色原料、碳中和生產(chǎn)線(xiàn)等不再是營(yíng)銷(xiāo)概念，而是實(shí)實(shí)在在的競(jìng)爭(zhēng)力。江天科技等包材企業(yè)的上市，部分得益于其在環(huán)保材料方面的技術(shù)積累。

當(dāng)然，需要清醒認(rèn)識(shí)到，在這場(chǎng)轉(zhuǎn)型競(jìng)賽中，成功上市并不意味著高枕無(wú)憂(yōu)，相反，它意味著企業(yè)要接受更嚴(yán)格的公眾監(jiān)督和更激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。未來(lái)，那些無(wú)法將募資有效轉(zhuǎn)化為核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，即使成功上市，也可能在行業(yè)洗牌中被淘汰。資本不僅是轉(zhuǎn)型的加速器，也即將成為行業(yè)洗牌的篩選器。