“車輛診斷一哥”沖刺A+H。

作者 | 劉亮

編輯 | 趣解商業(yè)科技組

近日，道通科技（688208.SH）正式向港交所主板遞交上市申請，成為“A+H”上市潮中又一家赴港的科創(chuàng)板公司；作為同時布局診斷、充電、具身智能三大高增長賽道的稀缺標的，港股市場有望為其帶來新的發(fā)展機遇。

圖源：公告截圖

截至1月8日，道通科技報收36.75元/股，總市值246.29億元；自2024年2月以來，道通科技的股價呈上揚趨勢，從9元攀升至最高42.17元/股；但相較于2021年63.85元/股的高點，當前股價已下跌超40%。

值得關注的是，道通科技近期不僅收到深圳證監(jiān)局責令改正及對相關責任人出具警示函的措施，還被上交所予以通報批評及監(jiān)管警示。在這一背景下，道通科技赴港上市不再只是一次順勢而為的資本動作，還是一場對公司增長質(zhì)量、治理能力與戰(zhàn)略韌性的綜合檢驗。

01.赴港上市“圖什么”？

1968年出生的郴州永興人李紅京于2004年在深圳創(chuàng)辦了道通科技，作為一家主營汽車智能分析、檢測和TPMS（胎壓監(jiān)測系統(tǒng)）產(chǎn)品及服務的綜合方案提供商，道通科技近年來持續(xù)發(fā)力全球市場，是“科技出�！钡湫蜆颖局唬挥绕涫窃谥悄芷嚺c新能源雙重浪潮推動下，道通科技的財務表現(xiàn)交出了一份出色的答卷。

2025年前三季度，道通科技實現(xiàn)營業(yè)收入34.96億元，同比增長24.69%；歸母凈利潤7.33億元，同比增長35.49%；扣非后歸母凈利潤達7.18億元，同比增長高達61.81%。

圖源：財報截圖

以凈利潤增速遠超營收增速來看，公司的利潤釋放能力已呈現(xiàn)出較強的運營杠桿效應；進一步拆解收入結(jié)構(gòu)，可以看出“數(shù)智車輛診斷”依舊是公司最具穩(wěn)定性的基本盤。

2025年上半年，這一板塊收入占比達到76.4%，在過去幾個財年中始終保持主導地位。與此同時，公司新興業(yè)務的放量也在形成第二增長極；智慧充電業(yè)務已連續(xù)兩個季度實現(xiàn)單季盈利，其在北美住宅L2充電市場一度超過特斯拉，市占率突破30%。

在營收維度，充電板塊已經(jīng)占據(jù)整體收入的22.5%，遠非“試水”階段；但從盈利貢獻來看，其仍處于邊際改善階段。此外，道通科技“全面擁抱AI”的戰(zhàn)略取得階段性的成果，其2025年上半年AI及軟件收入達2.81億元，同比增長30.13%，雖然體量尚小但毛利超99%，是潛在的利潤杠桿。

從道通科技的收入結(jié)構(gòu)來看，其海外市場是絕對主力。2025年上半年，北美市場貢獻了51.6%的收入，歐洲市場營收占比達18.4%，以上兩大區(qū)域收入占總營收比重已達70%。

圖源：財報截圖

這種布局讓公司充分享受海外成熟汽車后市場的需求紅利，例如2024年汽車診斷業(yè)務收入增長，便得益于多個海外市場的強制安裝要求與售后市場的經(jīng)常性更換需求；同時，也為智慧充電業(yè)務快速切入歐美主流市場鋪平了道路。

但海外市場占比過高也讓公司面臨風險。北美單一市場占比超五成，若當?shù)亟?jīng)濟衰退導致汽車后市場需求收縮，或貿(mào)易政策發(fā)生變動，將直接影響營收穩(wěn)定性。

2025年三季度，道通科技資產(chǎn)負債率已上升至50.23%，較2020年上市初期的20.22%翻倍以上。雖然在AI研發(fā)投入持續(xù)加碼、新業(yè)務拓展同步推進的背景下，道通科技需要持續(xù)投入資金，但其賬面貨幣資金較為充裕，截至2025年三季度末，公司在手貨幣資金12.94億元，因此也有聲音質(zhì)疑道通科技是否還有必要通過赴港募資解決。

此次赴港上市，道通科技在招股書中披露了多個募資用途，包括AI大模型與智能協(xié)同系統(tǒng)的研發(fā)投入、海外本地化生產(chǎn)基地的擴建，以及用于具身智能機器人落地的產(chǎn)線建設。這說明其新增長曲線不僅尚未帶來顯著現(xiàn)金回流，還需要持續(xù)投入資源強化系統(tǒng)能力。

02.公司治理引關注

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至2025年三季度末，道通科技創(chuàng)始人、董事長李紅京直接持有252,169,993股A股，約占公司已發(fā)行股本總額的37.63%，是公司的實際控制人，其余核心股東包括部分早期員工持股平臺以及與公司存在一致行動關系的自然人股東。

2025年12月，道通科技存在未審議并披露關聯(lián)交易變更事項、未披露關聯(lián)方資金占用事項、未披露前十大股東中李宏與玄元科新46號私募證券投資基金的一致行動關系、股東大會文件未記錄審議經(jīng)過及發(fā)言要點等問題，被深圳證監(jiān)局采取責令改正的行政監(jiān)管措施，實際控制人李紅京及相關責任人被出具警示函。

與此同時，上交所亦對道通科技及相關責任人予以通報批評。這一系列監(jiān)管動作，發(fā)生在公司遞交港股上市申請前后，時間節(jié)點本身就極具敏感性，道通科技公司治理問題引發(fā)關注。

圖源：新聞截圖

而此前，道通科技就曾經(jīng)出現(xiàn)過重要股東的違規(guī)行為。工商資料顯示，在道通科技發(fā)展初期，就曾經(jīng)因為替代重要股東簽字違規(guī)，曾在2007年被深圳工商局處罰5萬元給予警告。

2019年，李紅京還在道通科技IPO期間，因醉酒駕駛涉嫌危險駕駛罪被深圳市南山區(qū)人民檢察院依法提起公訴，不過因情節(jié)輕微免予刑事處罰。

值得一提的是，李紅京此前還在其限售期尚未解禁期間，通過與二股東李宏簽訂《股份借貸協(xié)議》，李宏將其持有的298萬股的股權(quán)按照李紅京的意愿進行轉(zhuǎn)讓，然后將轉(zhuǎn)讓所得價款凈額借給李紅京，等其限售解禁后再償還。

這一“繞道”操作規(guī)避了大股東在限售期的減持限制，從表面上看并不違規(guī)，但也引發(fā)了討論和質(zhì)疑。

圖源：公告截圖

李紅京與李宏關系緊密，二人不僅同為道通科技大股東，還是深圳市道通智能航空技術股份有限公司（簡稱“道通智能”）的大股東；天眼查顯示，李紅京最終受益股份34.41%，是實際控制人，而李宏則持股5.84%。

道通智能是一家從道通科技分拆出去的公司，是一家航拍無人機研發(fā)商，主營業(yè)務包括無人機軟硬件產(chǎn)品的研發(fā)、設計、生產(chǎn)、銷售。早在2021年，道通智能就已開啟科創(chuàng)板上市輔導，保薦機構(gòu)為中信證券；2022年，上市輔導完成，道通智能離資本市場更進一步；但是后來其上市動作就沒有了下文，直到2025年12月24日，道通智能向深圳證監(jiān)局辦理輔導備案登記，輔導機構(gòu)為國泰海通證券股份有限公司。

道通智能曾與無人機龍頭大疆創(chuàng)新因?qū)＠麊栴}“糾纏”多年，在這家公司2014年成立后，大疆便在2015年-2018年之間多次圍繞著技術專利問題對其提出訴訟。雙方你來我往纏斗多年，曾經(jīng)還有部分大疆離職的員工進入道通智能，引發(fā)了大疆方面的強烈不滿，雙方在競業(yè)協(xié)議等問題也產(chǎn)生過摩擦。

此外，近年來道通科技多次更換財務總監(jiān)與董事會秘書也引發(fā)外界關注。僅在2023年至2024年一年多時間內(nèi)，公司就先后經(jīng)歷了三任財務負責人更替，部分階段甚至由董事長李紅京兼任。

而梳理近年來道通科技的董秘任職歷程，自2020年6月以來，道通科技在短短5年多以來已經(jīng)換了6位董秘，沒有一人任期超過兩年。

2025年10月25日，道通科技宣布趙冠捷因“工作調(diào)整原因”，不再擔任董事會秘書職務，但繼續(xù)擔任法務總監(jiān)和投資者關系總監(jiān)，同時聘任李律為新任董秘。

值得注意的是，趙冠捷從獲聘任到卸任僅五個月時間；據(jù)資料顯示，趙冠捷是一位擁有雙碩士背景的“90后”，此前在公司歷任法務經(jīng)理、副總監(jiān)及總監(jiān)，并無董秘工作相關經(jīng)驗。而接任者李律此前在2023年4月至2024年3月期間擔任過道通科技董秘職務，此次屬于“再度回歸”。

圖源：wind截圖

在道通科技業(yè)務橫跨診斷、充電、AI機器人多條戰(zhàn)線、組織復雜度顯著提升的背景下，管理層的穩(wěn)定性應成為支撐擴張的重要前提。

值得一提的是，在小紅書、脈脈等社媒平臺上，不乏有網(wǎng)友吐槽道通科技“加班文化嚴重”，公司雖然規(guī)定打卡時間為早上8:30至18:00，但不少員工反映“實際下班常在晚上九點以后”。此外，周六被安排“加班調(diào)休”而非支付加班費的情況也并不少見。

圖源：小紅書截圖

港股投資者更加注重信息披露的完整性、關聯(lián)交易的透明度以及實控人與中小股東之間的利益平衡；道通科技希望通過港股平臺講述一個更具國際視野的AI成長故事，但前提是，其治理結(jié)構(gòu)能夠經(jīng)得起更嚴格的審視。

03.擁抱AI，三線并舉

在數(shù)智車輛診斷業(yè)務穩(wěn)健增長的基礎上，道通科技相繼切入智慧充電與具身智能機器人賽道，意圖打造AI平臺型企業(yè)的多維業(yè)務矩陣；這種戰(zhàn)略布局，為其打開了更廣的市場邊界，也構(gòu)成了資本市場眼中“非典型硬科技公司”的估值想象力。

其中，智慧充電業(yè)務快速實現(xiàn)從出海到盈利，連續(xù)幾個季度在北美市場斬獲大單；機器人業(yè)務則通過子公司道和通泰展開獨立化推進，試圖從能源巡檢、園區(qū)安防等場景切入，打造空地一體的系統(tǒng)化智能方案。

圖源：道通科技官網(wǎng)

從路徑設計來看，道通科技并未滿足于某一垂直賽道的極致，而是更傾向于將技術能力在多個應用層進行橫向遷移，這種“AI能力平臺化”的邏輯，為其帶來了長期成長彈性。

但這種多線并進的戰(zhàn)略架構(gòu)，也可能帶來風險和挑戰(zhàn)。一方面，多個產(chǎn)品線同時進入高投入期，涉及研發(fā)、供應鏈、渠道、交付體系的橫向協(xié)同壓力陡增；另一方面，不同業(yè)務的收入確認模式與客戶決策周期差異較大，容易造成資源投入與回報節(jié)奏的錯配，進而影響公司整體經(jīng)營節(jié)奏的平穩(wěn)性。

尤其在AI機器人板塊，該部分業(yè)務仍處于初期階段，距離真正進入規(guī)模化商業(yè)階段仍有距離。對“第三發(fā)展曲線”——空地一體解決方案業(yè)務，道通科技人士此前對媒體表示，這一業(yè)務目前還沒有體現(xiàn)在報表中，但是未來的一大增長點，“后續(xù)會有一些訂單逐步落地。”

另外，從產(chǎn)業(yè)角度看，數(shù)智車輛診斷、充電、機器人三條業(yè)務線在中長期具備協(xié)同可能，但在當前階段仍處于“各自獨立推進”的分段周期。能否構(gòu)建一套統(tǒng)一的底層系統(tǒng)能力，將各業(yè)務線的技術中臺、數(shù)據(jù)鏈路、客戶資產(chǎn)實現(xiàn)有效打通，將是公司走向“系統(tǒng)性增長”躍遷的關鍵。

對于港股投資者而言，道通科技需要給出一個明確信號，展現(xiàn)出一家擁有戰(zhàn)略閉環(huán)能力、可以從局部創(chuàng)新走向規(guī)模復制的技術平臺企業(yè)形象。但如何在多元業(yè)務中找到協(xié)同秩序，在增長勢能中維持節(jié)奏穩(wěn)定，或許將直接決定道通科技未來估值的韌性與彈性。