一家AI獨(dú)角獸以每月燒掉3億元的速度沖刺上市，背后是中國(guó)大模型賽道進(jìn)入生死淘汰賽的殘酷現(xiàn)實(shí)。

12月19日，北京智譜華章科技股份有限公司正式向港交所遞交招股書(shū)，劍指“全球大模型第一股”寶座。

這家中國(guó)AI領(lǐng)域備受關(guān)注的明星獨(dú)角獸，在光環(huán)背后卻有著驚人的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：收入年年翻倍的同時(shí)，虧損額也如火箭般躥升。2024年全年經(jīng)調(diào)整凈虧損高達(dá)24.66億元，平均每月燒掉2億元；2025年上半年虧損加速至17.51億元，每月燒錢速度達(dá)到3億元。

01 虧損真相

智譜AI的招股書(shū)首次揭開(kāi)了這家明星獨(dú)角獸的商業(yè)面紗。過(guò)去三年，公司收入分別為0.57億元、1.25億元、3.12億元。2025年上半年繼續(xù)加速，半年就入賬1.9億元，同比增長(zhǎng)325%。

與這亮眼增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比的，是驚人的虧損數(shù)字。2022年至2024年，智譜經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為0.97億、6.21億以及24.66億元。

簡(jiǎn)單算一下，2024年智譜平均每個(gè)月就要燒掉超過(guò)2億元，而這一速度在2025年上半年前進(jìn)一步加速到每月3億。

02 研發(fā)成本

巨額虧損從何而來(lái)？拆解招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，智譜將超過(guò)90%的虧損額直接轉(zhuǎn)化為研發(fā)資產(chǎn)。2024年研發(fā)開(kāi)支高達(dá)21.95億元，其中算力成本就占了15.73億元，達(dá)總研發(fā)支出的70%。

相比之下，公司657人研發(fā)團(tuán)隊(duì)的工資成本為3.24億元。這意味著智譜的虧損主要是在“交電費(fèi)”和“買鏟子”——為訓(xùn)練大模型支付巨額算力成本。

智譜技術(shù)天團(tuán)源自清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系知識(shí)工程實(shí)驗(yàn)室，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期從事大規(guī)模預(yù)訓(xùn)練模型研究。如此高的研發(fā)投入，使公司得以在競(jìng)爭(zhēng)激烈的AI賽場(chǎng)保持技術(shù)領(lǐng)先。

03 商業(yè)抉擇

一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題浮現(xiàn)：如果智譜停止研發(fā)新模型，轉(zhuǎn)而使用開(kāi)源模型進(jìn)行B端建設(shè)，理論上一年內(nèi)就能扭虧為盈。那么為什么它選擇繼續(xù)巨額投入？

答案藏在招股書(shū)的戰(zhàn)略選擇中。智譜堅(jiān)持做基座模型，是因?yàn)槠鋬?nèi)部認(rèn)為未來(lái)行業(yè)是買能力和服務(wù)為主的商業(yè)模式。一旦在基座能力上掉隊(duì)，所有上層應(yīng)用和商業(yè)模式都會(huì)成為空中樓閣。

當(dāng)下這些虧損，實(shí)際上是智譜為換取更高商業(yè)天花板而支付的“算力入場(chǎng)券”。

04 市場(chǎng)地位

盡管虧損驚人，智譜在中國(guó)大模型市場(chǎng)已占據(jù)重要地位。招股書(shū)顯示，以2024年的收入計(jì)，智譜是中國(guó)最大的獨(dú)立大模型廠商，市場(chǎng)占有率達(dá)到6.6%。

根據(jù)觀察者網(wǎng)消息，智譜招股書(shū)中提到的公司A為科大訊飛，B、C、D則分別為阿里、商湯和百度。這意味著，作為行業(yè)新人，智譜已經(jīng)可以和這些傳統(tǒng)巨頭掰手腕。

智譜的GLM模型已廣泛應(yīng)用于金融、工業(yè)制造、能源電力等20多個(gè)關(guān)鍵行業(yè)。截至2025年9月30日，智譜擁有全球12000家企業(yè)客戶、逾8000萬(wàn)臺(tái)終端用戶設(shè)備及超4500萬(wàn)名開(kāi)發(fā)者。

05 生存策略

智譜選擇了一條與美國(guó)同行不同的商業(yè)化路徑。在美國(guó)，C端訂閱是主流收入渠道；但在中國(guó)，B端才是真正的決勝場(chǎng)。

2024年中國(guó)大語(yǔ)言模型市場(chǎng)規(guī)模約53億元，其中機(jī)構(gòu)客戶貢獻(xiàn)了47億元，個(gè)人客戶僅6億元。展望2030年，企業(yè)級(jí)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到904億元，占比依然高達(dá)90%。

這與OpenAI約75%收入來(lái)自消費(fèi)者訂閱形成鮮明對(duì)比。智譜看似“被迫”選擇B端，實(shí)則是順應(yīng)了中國(guó)市場(chǎng)的支付能力結(jié)構(gòu)。

06 盈利模式

智譜的商業(yè)模式圍繞MaaS展開(kāi)，通過(guò)將算法封裝為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，試圖解決企業(yè)AI落地的“最后一公里”。平臺(tái)內(nèi)置的智能體工作區(qū)提供了面向具體場(chǎng)景的模板和解決方案。

值得注意的是，智譜保持了相當(dāng)可觀的毛利率。2022年~2024年，智譜毛利率分別為54.6%、64.6%、56.3%。2025年上半年，公司毛利率為50%。

這說(shuō)明智譜的MaaS業(yè)務(wù)并非傳統(tǒng)意義上的“人力外包”，而是通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的較高利潤(rùn)率業(yè)務(wù)。

智譜的現(xiàn)金儲(chǔ)備令人矚目：截至2025年10月31日，公司持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、短期投資及可動(dòng)用承諾銀行融資合計(jì)達(dá)89.43億元。

面對(duì)大廠加碼的投入和更激烈的競(jìng)爭(zhēng)，智譜沖刺大模型第一股本質(zhì)上是一次關(guān)鍵“輸血”。這筆資金將為智譜贏得更多戰(zhàn)略緩沖期，使其能熬過(guò)高投入、負(fù)現(xiàn)金流的研發(fā)期。

招股書(shū)遞交后，中國(guó)大模型淘汰賽的槍聲已經(jīng)更加清晰。智譜的“冰火兩重天”，正是整個(gè)行業(yè)在理想與現(xiàn)實(shí)、投入與產(chǎn)出、短期與長(zhǎng)期之間艱難平衡的縮影。

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