作者 ｜ 木子

閆俊杰在商湯敲鐘前夕離開(kāi)，創(chuàng)立了 MiniMax（上海希宇科技），也造就了全球從創(chuàng)立到 IPO 用時(shí)最短的 AI 企業(yè)——4 年，進(jìn)程明顯快于行業(yè)常態(tài)。

就在剛剛，1 月 9 日，MiniMax緊隨其后掛牌上市，股票代碼 00100。招股書(shū)顯示，MiniMax 的ToC 收入已經(jīng)反超 ToB，這在中國(guó)大模型公司中極為罕見(jiàn)。

其招股書(shū)還透露了一堆硬核數(shù)據(jù)，截至 2025 年 9 月 30 日：

• 累計(jì)個(gè)人用戶(hù)：超過(guò)2 億

• 覆蓋200+ 國(guó)家和地區(qū)

• AI 原生產(chǎn)品 MAU：約2760 萬(wàn)

• 企業(yè)與開(kāi)發(fā)者客戶(hù)：超過(guò)10 萬(wàn)家

在這次 IPO 中，Mini Max 計(jì)劃發(fā)行約 2540 萬(wàn)股 H 股，開(kāi)盤(pán)價(jià) 235.4 港元，截至上午 10:30，股價(jià)已飆升超 60%，市值超 820 億港元（約合人民幣 738 億元）。

據(jù)富途證券數(shù)據(jù)，MiniMax 此次 IPO 超級(jí)火爆，公開(kāi)發(fā)售部分的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高達(dá) 1209 倍，投資者通過(guò)保證金方式認(rèn)購(gòu)的金額累計(jì)超過(guò) 2533 億港元。

資本市場(chǎng)為 MiniMax 的技術(shù)野心“買(mǎi)單”

在國(guó)內(nèi)近年來(lái)涌現(xiàn)的一批 AI 獨(dú)角獸中，唯二高頻更新技術(shù)論文、投資開(kāi)發(fā)者生態(tài)的，是 MiniMax 和 DeepSeek 背后的深度求索。

閆俊杰曾在各種場(chǎng)合明確表達(dá)： MiniMax 是一家技術(shù)驅(qū)動(dòng)的公司。據(jù)招股書(shū)顯示，MiniMax 最大的成本就是研發(fā)成本，為了在基礎(chǔ)模型技術(shù)上集中注意力，海外版 App 甚至沒(méi)有第一時(shí)間做英文化。投資人的評(píng)價(jià)大體也能回歸到技術(shù)要素，即閆俊杰是一個(gè)真正對(duì) AGI 有信仰的人，“他很真”。

這是除市場(chǎng)數(shù)據(jù)外，MiniMax 市值最明確的支點(diǎn)。

僅在 2025 年，MiniMax 已通過(guò)至少兩篇公開(kāi)科研論文系統(tǒng)闡述其大模型架構(gòu)與推理優(yōu)化方案，其核心成果包括 MiniMax-01，即基于 Lightning Attention 與 MoE 的超長(zhǎng)上下文大模型；以及 MiniMax-M1，即針對(duì)推理計(jì)算效率進(jìn)一步優(yōu)化的模型版本。

相關(guān)論文不僅披露了核心機(jī)制，還在處理百萬(wàn)級(jí) token 上下文和推理效率上提出可復(fù)現(xiàn)技術(shù)路徑，而非簡(jiǎn)單參數(shù)展示。

回到 2024 年初，在稠密模型仍占主流的背景下，MiniMax 率先推出了中國(guó)首個(gè)混合專(zhuān)家系統(tǒng)（MoE）大模型 abab6——比 DeepSeek 火出圈 R1 早了約一整年。

在行業(yè)仍普遍依賴(lài) Softmax Attention、并為其二次計(jì)算復(fù)雜度付出高昂算力成本時(shí)，MiniMax 開(kāi)始在模型中大量引入自研的Lightning Attention（線性注意力）。

具體做法，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是在每 8 層模型結(jié)構(gòu)中，只保留 1 層傳統(tǒng)注意力，其余 7 層改用線性注意力，從而把長(zhǎng)上下文推理的計(jì)算壓力“削薄”。

改動(dòng)后的直接效果是：模型在面對(duì)超長(zhǎng)文本、長(zhǎng)代碼或多輪復(fù)雜推理時(shí)，不再隨著上下文變長(zhǎng)而指數(shù)級(jí)變慢。

這套注意力設(shè)計(jì)與 MoE 架構(gòu)疊加后，進(jìn)一步放大了效率優(yōu)勢(shì)，使模型在保持推理能力的前提下，大幅提升了長(zhǎng)文本、長(zhǎng)代碼和復(fù)雜任務(wù)場(chǎng)景下的計(jì)算效率。

相比智譜以 GLM 系列基座模型為核心，在 ToB 與 ToG 側(cè)已跑出較為穩(wěn)健盈利能力的路徑；MiniMax 展現(xiàn)出的是另一種取向：模型更強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)化落地，已在 ToC 端取得了不錯(cuò)的成果。

圍繞自研大模型，MiniMax 已形成包括MiniMax Agent、海螺 AI、MiniMax 語(yǔ)音、星野以及開(kāi)放平臺(tái)在內(nèi)的產(chǎn)品矩陣。

同時(shí)在海外市場(chǎng)亦已有實(shí)質(zhì)進(jìn)展：其產(chǎn)品和服務(wù)已覆蓋 200 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，累計(jì)觸達(dá)超過(guò) 2.12 億名個(gè)人用戶(hù)，并服務(wù)超過(guò) 13 萬(wàn)家海外企業(yè)與開(kāi)發(fā)者（包括訂閱、API 調(diào)用等渠道）。

按 2024 年基于模型的收入計(jì)算，MiniMax 是全球第四大 pure-play 大模型技術(shù)公司，還是全球第十大大模型公司，覆蓋文本、視覺(jué)、音頻、視頻的全模態(tài)模型體系。

在上市前的近一年內(nèi)，MiniMax 完成了從MoE 架構(gòu)探索（abab 6 / 6.5）到基礎(chǔ)大模型開(kāi)源（MiniMax-01），再到高級(jí)推理模型（MiniMax-M1）的連續(xù)迭代。

以 MiniMax-01 系列為例，模型總參數(shù)規(guī)模已達(dá)數(shù)千億量級(jí)，但單個(gè) token 實(shí)際參與計(jì)算的參數(shù)僅為幾十億，使得模型可以在控制成本的前提下，原生支持百萬(wàn)級(jí)乃至更長(zhǎng)的上下文窗口。

在 2025 年 12 月 23 日，MiniMax 還對(duì)外發(fā)布了最新旗艦級(jí) Coding & Agent 模型 M2.1。

在衡量多語(yǔ)言軟件工程能力的 Multi-SWE-bench 測(cè)試中，該模型在僅約 10B 激活參數(shù)的前提下取得 49.4% 的成績(jī)，超越了 Claude Sonnet 4.5 等國(guó)際頂尖競(jìng)品，拿下全球 SOTA。

M2.1 要補(bǔ)上的，是此前不少模型在工程能力上的短板——過(guò)去的模型在編寫(xiě)簡(jiǎn)單腳本或前端代碼時(shí)尚可應(yīng)付，但一旦進(jìn)入后端工程、系統(tǒng)架構(gòu)或底層邏輯層面，表現(xiàn)往往迅速失穩(wěn)。

這個(gè)模型的關(guān)鍵變化在于，其能力邊界首次延伸至更完整的后端開(kāi)發(fā)規(guī)范。

這些技術(shù)實(shí)現(xiàn)背后，是一支極其年輕的團(tuán)隊(duì)。據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞消息，截至 2025 年 9 月底，MiniMax 員工 385 人，平均年齡 29 歲，研發(fā)人員占比近 74%，董事會(huì)平均年齡 32 歲。

其核心團(tuán)隊(duì)由一批來(lái)自商湯科技、全球一流高校和頂級(jí)科研機(jī)構(gòu)的技術(shù)骨干組成，以創(chuàng)始人閆俊杰為首，包括楊斌、周彧聰?shù)嚷?lián)合創(chuàng)始人。

閆俊杰擁有東南大學(xué)、本科到中科院自動(dòng)化所博士及清華博士后背景，曾擔(dān)任商湯副總裁與研究院副院長(zhǎng)。

楊斌具備加拿大博士及 Uber ATG 與國(guó)際初創(chuàng)工程經(jīng)驗(yàn)；周彧聰則是商湯早期算法團(tuán)隊(duì)核心成員。

團(tuán)隊(duì)多數(shù)來(lái)自 AI 與深度學(xué)習(xí)前沿領(lǐng)域，在 NLP、語(yǔ)音、視覺(jué)、生成模型等方向擁有豐富經(jīng)驗(yàn)和多項(xiàng)全球發(fā)明專(zhuān)利。

站在年輕團(tuán)隊(duì)另一面的，是 AI 投資界的“老炮”們。

早期有阿里、騰訊、紅杉中國(guó)、高瓴、IDG、云啟、米哈游等產(chǎn)業(yè)與風(fēng)投參與；IPO 前夕，阿布扎比投資局、Mirae Asset、Aspex、易方達(dá)等長(zhǎng)線機(jī)構(gòu)接力。

尤其是阿里，持有的 MiniMax 股權(quán)占比還要大于在智譜的比重。連續(xù)兩場(chǎng) IPO 后，一場(chǎng)投資界和 AI 創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)之間的化學(xué)反應(yīng)和默契已經(jīng)誕生。

上市之后，還需直面 Claude Codex 等問(wèn)題

需要指出的是，由商湯的 ToB/ToG 模式，轉(zhuǎn)到如今的 ToC/ToB 模式，閆俊杰麾下的 MiniMax 還未實(shí)現(xiàn)整理盈利；至少想贏得全球 AICoding 市場(chǎng)，繞不開(kāi)和 Claude Codex 的直接競(jìng)爭(zhēng)。

Claude Codex 是一個(gè)面向真實(shí)軟件工程的 Coding / Agent 模型，由 Anthropic 公司推出。該模型的重點(diǎn)是在 AI 生成代碼以外，確保模型在工程約束下不失控，堪稱(chēng) AICoding 神器。近日， Anthropic 宣布，Claude Code 上線僅 6 個(gè)月，已經(jīng)創(chuàng)造了近 10 億美元年化營(yíng)收。

從公開(kāi)信息看，MiniMax 并沒(méi)有試圖直接復(fù)刻 Claude Codex 的路徑，而是選擇了另一種更偏效率驅(qū)動(dòng)的技術(shù)路線。

MiniMax 在Lightning Attention + MoE上的投入，本質(zhì)上是在解決一個(gè)問(wèn)題：如何在成本可控的前提下，把上下文和工程復(fù)雜度拉到“真實(shí)軟件世界”的尺度。

對(duì)于 Coding 模型來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)上下文不是加分項(xiàng)，而是入場(chǎng)券。 沒(méi)有足夠高效的注意力結(jié)構(gòu)，就無(wú)法在真實(shí)代碼庫(kù)上長(zhǎng)期運(yùn)行 Agent。

M2.1 針對(duì) Multi-SWE-bench 的表現(xiàn)，某種程度上正是在回應(yīng) Claude Codex 的“主戰(zhàn)場(chǎng)”——不是寫(xiě)某一段代碼，而是完成跨語(yǔ)言、跨模塊、帶驗(yàn)證的軟件工程任務(wù)。

這意味著 MiniMax 正在補(bǔ)的，并不是單點(diǎn)能力，而是：后端規(guī)范、工程一致性，和多語(yǔ)言協(xié)作能力，這正是 Claude Codex 最難被替代的部分。

MiniMax 若想在全球市場(chǎng)正面競(jìng)爭(zhēng)，最終比拼的也不會(huì)只是 Benchmark，而是 Agent 是否可控、錯(cuò)誤是否可解釋?zhuān)约笆欠窀冶环胚M(jìn) CI / CD 流程。

從招股書(shū)來(lái)看，MiniMax 的研發(fā)投入在過(guò)去三年中持續(xù)攀升：

2022 年為 1060 萬(wàn)美元，2023 年增至 7000 萬(wàn)美元，2024 年進(jìn)一步擴(kuò)大至 1.89 億美元；截至 2024 年及 2025 年 9 月 30 日止的九個(gè)月，研發(fā)開(kāi)支分別達(dá)到 1.387 億美元和 1.803 億美元。相關(guān)投入主要用于模型訓(xùn)練過(guò)程中產(chǎn)生的云服務(wù)費(fèi)用。

另外，在頭部云廠商和海外獨(dú)角獸的夾擊之下，MiniMax 同時(shí)承受著 ToB 與 ToC 兩個(gè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

模型技術(shù)仍在快速演進(jìn)，這場(chǎng)拼性能、拼效率、拼工程化的技術(shù)馬拉松還在繼續(xù)；上市，只是把比賽帶入了下一個(gè)賽段。

在一次采訪中，閆俊杰提到，MiniMax 確實(shí)放棄過(guò)一些 ToB 訂單，是基于對(duì)自身交付能力的判斷，避免分散注意力。那么，如果 ToB 領(lǐng)域的工程化交付，當(dāng)下還不是 MiniMax 的“長(zhǎng)板”，短期來(lái)看，就只剩“技術(shù)登頂”一條路能幫 MiniMax 走到終局。

閆俊杰說(shuō)他在 Dota2 游戲里愛(ài)玩小精靈，因?yàn)檫@個(gè)英雄實(shí)現(xiàn)過(guò)從五號(hào)位（輔助）轉(zhuǎn)型成為一號(hào)位（核心），最終主宰比賽。

目前看來(lái)，對(duì)于 MiniMax 而言情況類(lèi)似，能否在 Benchmark 上五轉(zhuǎn)一，保持模型能力長(zhǎng)期領(lǐng)先，是上市后走向 AGI 的關(guān)鍵。

https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1231/2025123100026\_c.pdf

https://huggingface.co/MiniMaxAI/MiniMax-M2.1?utm\_source

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