北京
2025年年末，智譜AI與MiniMax雙雙通過港交所聆訊，競速“全球大模型第一股”。這兩家同屬“AI六小龍”的公司，展現(xiàn)出截然不同的商業(yè)邏輯，這種差異，也反映在上市首日的股價走勢上。
略晚一天掛牌的MiniMax，在上市首日開盤價表現(xiàn)亮眼，上漲48.99%，相比之下，智譜3.3%的漲幅不算突出。
兩者IPO市值相差不大，說明市場對國內(nèi)大模型公司整體價值認定相似，但股價走勢差異明顯，體現(xiàn)了投資者對兩種商業(yè)模式的不同預(yù)期。
智譜走“TO B賣底座”路線，MiniMax 走“TO C做爆款”路線，目前來看，智譜營收規(guī)模更大，毛利率達50%以上，MiniMax收入規(guī)模較小，但全球化程度高。不過，兩家公司均因為高額研發(fā)投入，還處于虧損狀態(tài)。
面對未來，兩家公司各具優(yōu)勢與挑戰(zhàn)。智譜在B端市場建立技術(shù)壁壘，但面臨大客戶依賴風(fēng)險，MiniMax憑借C端產(chǎn)品贏得全球用戶，卻需要應(yīng)對版權(quán)訴訟等國際化經(jīng)營風(fēng)險。
總之，兩條路線沒有優(yōu)劣，只有節(jié)奏差異，智譜等待的是大模型基礎(chǔ)設(shè)施的井噴，MiniMax賭的是AI原生應(yīng)用的普及。此刻，港股市場用相近的市值告訴投資者，在AI這場馬拉松里，左右兩條跑道，都有可能率先撞線。
（策劃：王璐，制圖：李昱慧）
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