隨著邊際效益遞減，投資不可避免出現(xiàn)了下滑。

最近幾年，我國固定資產(chǎn)投資的增長趨勢出現(xiàn)了顯著變化。過去30年，投資曾被視為拉動經(jīng)濟高速增長的核心引擎，但自去年以來，全國固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑，部分省份甚至出現(xiàn)負增長。

過去投資，除了制造業(yè)之外，我們更多投資是流向了基建，但隨著基建的不斷飽和，投資的邊際效益也出現(xiàn)了遞減，這也意味著，未來的增長，需要我們更多放在出口和消費上，投資這架馬車的作用，正在越來越小。

統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，去年全社會固定資產(chǎn)投資同比下降7.4%，其中第三產(chǎn)業(yè)投資下降11.4%，基礎(chǔ)設(shè)施投資下降4%，民間投資下降4.9%。分產(chǎn)業(yè)來看，第一產(chǎn)業(yè)投資雖然增長2.7%，但產(chǎn)比仍然不算大難以支撐整體。

第二產(chǎn)業(yè)（制造業(yè)為主）稍有下降，占比31.3%，具體到省份，多數(shù)地區(qū)去年投資都出現(xiàn)了放緩，部分省份甚至跌幅超過了10%。

這一現(xiàn)象具備以下幾個特征：

1. 行業(yè)分化加?。悍康禺a(chǎn)、基建等傳統(tǒng)支柱行業(yè)投資萎縮，制造業(yè)投資也稍顯不足，而高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資則增長迅猛。
2. 區(qū)域差異顯著：東部沿海地區(qū)投資韌性仍然很強，但中西部及東北地區(qū)投資下滑明顯，區(qū)域分化加劇。
3. 民間投資疲軟：民間投資占固定資產(chǎn)投資比重降至42.2%，扣除地產(chǎn)后的民間項目投資增長僅4.3%，這也反映出企業(yè)信心不足。
4. 外資流出：2023年國際收支直接投資負債增加330億美元，但今年情況有所改善。

從數(shù)據(jù)來看，投資下滑其實并非偶然，而是內(nèi)外多重因素共同作用的結(jié)果。首先就是需求端的疲軟。外部需求當然還是非常高的，今年我國貿(mào)易順差創(chuàng)下萬億美元歷史記錄，其中對歐盟、非洲、東盟出口都有增長，出口非常強勁。

但不確定性也仍然存在，其中中美貿(mào)易額今年和去年相比，可能會下降千億美元左右，而歐盟也開始取消小額包裹免稅，墨西哥也要在明年對華加征關(guān)稅，這些不確定性因素，仍然讓出口變得風險重重。

而在內(nèi)部需求上，則仍然乏力。地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，這已經(jīng)沒什么好說的，商品房銷售面積和投資增速都在下滑，這也拖累到了建材、家具等相關(guān)行業(yè)。

而在零售、餐飲上的價格戰(zhàn)問題也非常明顯，競爭異常激烈，這背后本質(zhì)上也是需求不足，供給太多導致的。

因為需求有限，供給太多，導致企業(yè)之間競爭激烈，而為了整治這種過于激烈的競爭，我們也不得不采取一些措施，例如加速行業(yè)重組、淘汰部分低效企業(yè)、僵尸企業(yè)，最終這可能也會讓企業(yè)投資轉(zhuǎn)向觀望。

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上，例如鋼鐵、水泥、化工等行業(yè)，有很多類似的問題，需要淘汰落后產(chǎn)能和僵尸企業(yè)，也正因為存在長期過剩，相關(guān)行業(yè)的投資肯定不足。

而那些產(chǎn)業(yè)升級的新興行業(yè)，例如AI和新能源，投資增長還是非常喜人的，不過技術(shù)研發(fā)周期長，這也導致了回報不確定，難以快速替代傳統(tǒng)投資。

這幾年我們大力推動AI、半導體和新能源，除了產(chǎn)業(yè)升級之外，另一個作用就是拉動投資增長，畢竟投資可能是三駕馬車中，相對最容易的一個。

和消費出口相比，出口需要面臨外部競爭，消費則更難，投資反而是最容易的那個。而從歷史數(shù)據(jù)來看，固定資產(chǎn)投資對GDP增長的貢獻率長期維持在30%以上，因此投資仍然還是當下增長最好的方式之一。

但隨著投資的邊際效益遞減，我們也不得不把重心放在消費和出口上。

投資總體疲軟，也并不意味著完全沒有機會；投資明年仍然會是我們的重點之一，例如芯片、AI和新能源。

投資的下滑，標志著經(jīng)濟從“高投資驅(qū)動”向“高質(zhì)量增長”的范式轉(zhuǎn)變。

這一過程必然伴隨陣痛，但也是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化的必經(jīng)之路。未來，投資的增長將不再依賴粗放擴張，而是聚焦效率提升與技術(shù)創(chuàng)新。

通過穩(wěn)定信心、激活內(nèi)需、推動升級、區(qū)域協(xié)同與風險防控，我們也有望重構(gòu)投資邏輯，培育新的增長動能。在全球化重構(gòu)與科技變革的浪潮中，唯有把握結(jié)構(gòu)性機遇，才能在投資變化中開辟增長新局，實現(xiàn)經(jīng)濟長期可持續(xù)發(fā)展。

end.

作者：羅sir，關(guān)心人、社會和我們這個世界的一切；好奇事物發(fā)展背后的邏輯，樂觀的悲觀主義者。