洛陽(yáng)鉬業(yè)在2025年的表現(xiàn)是很好的，股價(jià)漲了2倍，這在礦業(yè)公司里面，算是名列前茅，紫金礦業(yè)都只漲了1倍多一點(diǎn)。

紫金礦業(yè)主要是金和銅，還有一部分鋅和銀，洛陽(yáng)鉬業(yè)主要是銅和鈷，不過(guò)還有鉬、磷和鈮，之前炒磷很厲害，可能這也是相對(duì)更受歡迎的原因之一。

不過(guò)洛陽(yáng)鉬業(yè)現(xiàn)在也布局了金礦，就在上個(gè)月，公司宣布以10.15億美元的價(jià)格，拿下巴西的四個(gè)金礦，產(chǎn)能是8噸。

另外公司之前就已經(jīng)花了10億美元在厄瓜多爾拿下Cangrejos 金礦，產(chǎn)能是11.5噸，也就是過(guò)幾年公司金礦產(chǎn)能也有近20噸，這是妥妥的第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。

如果再努把力，產(chǎn)能再提高幾噸，那就超越赤峰黃金，國(guó)內(nèi)排進(jìn)前五了。

洛陽(yáng)鉬業(yè)的崛起，完全是吃到了新能源的紅利，銅和鈷在新能源里面的用量很大，華友鈷業(yè)雖然名字里面有鈷，其實(shí)現(xiàn)在主要做鎳，鈷的占比已經(jīng)越來(lái)越低，比不上洛陽(yáng)鉬業(yè)的體量。

洛陽(yáng)鉬業(yè)的最大業(yè)績(jī)來(lái)源是銅，產(chǎn)業(yè)主要是剛果（金）的TFM和KFM兩座銅鈷礦，加起來(lái)的銅資源量是3345萬(wàn)噸，在國(guó)內(nèi)僅次于紫金礦業(yè)。

但是他還有8005萬(wàn)噸的磷，在國(guó)內(nèi)僅次于興發(fā)集團(tuán)和云天化，還有205萬(wàn)噸的鈮，這可是國(guó)內(nèi)第一，全球第二的存在。

他還有84萬(wàn)噸的鉬，在國(guó)內(nèi)僅次于金鉬股份，還有11萬(wàn)噸的鎢，在國(guó)內(nèi)僅次于中鎢高新和廈門(mén)鎢業(yè)，不過(guò)他的鎢主要是伴生礦，所以年產(chǎn)量8288噸，比廈門(mén)鎢業(yè)7000噸的產(chǎn)量要高，所以產(chǎn)量國(guó)內(nèi)排第二。

你看他所有的資源，全都位列前三甲，主要是他的眼光太好了，旗下的礦山都很有實(shí)力，他的TFM銅鈷礦，是全球最大的銅鈷礦之一，KFM更是全球最大的鈷礦，三道莊鉬礦，也是全球最大的鉬礦，巴西鈮礦也是全球第二大鈮礦。

所以雖然礦的數(shù)量雖然少，但是質(zhì)量都很高，都是世界級(jí)的大礦，可能這也是在所有礦業(yè)公司里面，洛陽(yáng)鉬業(yè)相對(duì)更受歡迎的另一個(gè)原因。

大家都知道這段時(shí)間的貴金屬價(jià)格漲的很高，其實(shí)還有一種金屬的價(jià)格也很夸張，那就是鎢，去年鎢的價(jià)格也漲了2倍，中鎢高新的股價(jià)也漲了2倍。

鎢在去年成為了洛陽(yáng)鉬業(yè)利潤(rùn)空間最大的業(yè)務(wù)，三季報(bào)毛利率高達(dá)63.55%，但是第四季度肯定更高，因?yàn)殒u價(jià)在第四季度才暴漲。

去年前三季度的APT 均價(jià)其實(shí)只有20萬(wàn)/噸，所以洛陽(yáng)鉬業(yè)的毛利率只比2024年同期高一點(diǎn)點(diǎn)，但是從10月份到12月份，APT從50萬(wàn)/噸漲到68萬(wàn)/噸，黑鎢精礦更是從30萬(wàn)/噸飆升到46萬(wàn)/噸，所以第四季度毛利率肯定大漲。

賺錢(qián)排第二的是鈷，這個(gè)業(yè)務(wù)的毛利率原本是比銅業(yè)務(wù)低的，但是去年前三季度成為了增長(zhǎng)最快的。

去年三季報(bào)鈷的毛利率高達(dá)63.46%，同比增加了近27%，超過(guò)了銅的毛利率。

去年的10月份，剛果（金）開(kāi)始實(shí)施鈷出口配額制度，洛陽(yáng)鉬業(yè)拿下了3.19萬(wàn)噸的基礎(chǔ)配額，這可是占了全球配額的36%。

所以紫金礦業(yè)是金銅雙輪驅(qū)動(dòng)，未來(lái)加上鋰是三輪驅(qū)動(dòng)，洛陽(yáng)鉬業(yè)是銅鈷雙輪驅(qū)動(dòng)，未來(lái)加上金也是三輪驅(qū)動(dòng)。

還是不能說(shuō)加上鉬、鎢、鈮、磷是7輪驅(qū)動(dòng)，這4個(gè)比較穩(wěn)定，產(chǎn)銷(xiāo)量變化都不大，有些還是負(fù)增長(zhǎng)的，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)的體量也相對(duì)比較小。

黃金不一樣，現(xiàn)在沒(méi)法說(shuō)幾年后的金價(jià)怎么樣，但是近20噸的金產(chǎn)能，還是值不少錢(qián)的，重點(diǎn)這是一塊全新的業(yè)務(wù)，肯定會(huì)大幅度提高公司的業(yè)績(jī)。

上圖是洛陽(yáng)鉬業(yè)2025年三季報(bào)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，營(yíng)收1455億，同比下滑近6%，這主要是貿(mào)易業(yè)務(wù)調(diào)整造成的，公司70%的營(yíng)收是貿(mào)易提供的，所以總營(yíng)收是失真的。

之前我分析紫金礦業(yè)的時(shí)候，也講過(guò)“礦山+貿(mào)易”的模式，主要是可以對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，本質(zhì)上我個(gè)人覺(jué)得價(jià)值不是很大。

很多人可能會(huì)認(rèn)為，這種模式掌握了大量及時(shí)的信息，所以對(duì)公司的業(yè)務(wù)銷(xiāo)售有幫助，會(huì)有一點(diǎn)幫助，但這對(duì)于大宗商品來(lái)說(shuō)，這并不是根本。

當(dāng)然這東西有肯定比沒(méi)有好，旗下的IXM那可是全球前三的金屬貿(mào)易商。

實(shí)際上除了鈷的營(yíng)收第三季度是下滑之外，其他所有礦產(chǎn)業(yè)務(wù)第三季度營(yíng)收都是增長(zhǎng)的，其中增長(zhǎng)最快的就是銅，營(yíng)收386億，同比增長(zhǎng)26%。

銅當(dāng)然主要是銅價(jià)高的原因，產(chǎn)量其實(shí)沒(méi)增長(zhǎng)那么多，銅產(chǎn)量54萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14%，銷(xiāo)量52萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11%。

未來(lái)銅業(yè)務(wù)肯定還會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，去年第三季度，公司已經(jīng)決定投資11億美元，開(kāi)啟KFM銅鈷礦的二期建設(shè)，新增產(chǎn)能10萬(wàn)噸，等2027年投產(chǎn)后，洛陽(yáng)鉬業(yè)的銅產(chǎn)能就能達(dá)到75萬(wàn)噸。

而且還有TFM銅礦三期工程，未來(lái)的銅產(chǎn)能很可能接近100萬(wàn)噸，最少也有80萬(wàn)噸以上。

看樣子好像有追趕紫金礦業(yè)的野心啊，不過(guò)紫金礦業(yè)也一直在進(jìn)步，兩者差距還是有點(diǎn)大，趕上是不可能的。

去年的利潤(rùn)是真實(shí)的，前三季度歸母凈利潤(rùn)143億，同比大增72.6%，量?jī)r(jià)齊升的結(jié)果。

洛陽(yáng)鉬業(yè)目前最大的局限性還是海外資產(chǎn)有點(diǎn)集中，這也是未來(lái)幾年公司主要解決的問(wèn)題，去年上半年公司的高層進(jìn)行了大換血，推上去了一批有跨國(guó)并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的新人。

按照公司的規(guī)劃，未來(lái)主要是集中在黃金和銅上面，其他資源以求穩(wěn)為主，公司的目標(biāo)應(yīng)該是成為下一個(gè)紫金礦業(yè)。

這幾年所有的國(guó)內(nèi)礦業(yè)公司，都在全球瘋狂搶礦，以前還只是逆周期擴(kuò)張，因?yàn)榭紤]成本，現(xiàn)在是只要有機(jī)會(huì)就搶?zhuān)驗(yàn)槟悴粨專(zhuān)瑒e人就會(huì)搶。

全球已經(jīng)進(jìn)入資源爭(zhēng)奪的時(shí)代，國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在搶?zhuān)瑖?guó)外也在搶?zhuān)憧疵绹?guó)那兩大礦業(yè)公司，現(xiàn)在不是又開(kāi)啟新一輪合并談判了嗎，還是想合并成全球最大的礦業(yè)公司。

我們自己也是一樣的，央企開(kāi)啟新一輪合并潮，前幾天講的中國(guó)神華是這樣，這兩天的中國(guó)石化和中航油也重組了，接下來(lái)一定會(huì)有更多這樣的大動(dòng)作。

地方國(guó)企也會(huì)加大并購(gòu)力度，只要能拿得到，錢(qián)不是問(wèn)題，比如洛陽(yáng)鉬業(yè)，最近兩個(gè)礦都花了10億美元以上，沒(méi)關(guān)系，如果再來(lái)兩個(gè)，公司同樣會(huì)笑納。

這跟賬上只有325億的貨幣資金沒(méi)關(guān)系，國(guó)家會(huì)使勁支持，我上次講洛陽(yáng)鉬業(yè)的時(shí)候，文章標(biāo)題就是“洛陽(yáng)鉬業(yè)的背后，站著的是祖國(guó)”。

所有優(yōu)秀礦業(yè)公司都是如此，所以行業(yè)低迷時(shí)期要搶?zhuān)袠I(yè)高光時(shí)刻照樣也搶?zhuān)驗(yàn)檫壿嬕呀?jīng)不一樣了。

之前礦行業(yè)，錨定的是金屬價(jià)格，現(xiàn)在的礦行業(yè)，錨定的是時(shí)代趨勢(shì)，不管現(xiàn)在資源價(jià)格怎么漲，總歸有個(gè)度，當(dāng)新時(shí)代的車(chē)輪到來(lái)，比的是誰(shuí)家底厚，地位高，拼的是話(huà)語(yǔ)權(quán)。

洛陽(yáng)鉬業(yè)或許超越不了紫金礦業(yè)，但是沒(méi)關(guān)系，都是兄弟，攜手在海外征戰(zhàn)四方，共同進(jìn)步，未來(lái)的洛陽(yáng)鉬業(yè)成為今天的紫金礦業(yè)，不是不可能。

我對(duì)優(yōu)秀公司的看法和平時(shí)的交易操作計(jì)劃，放在專(zhuān)欄里面，公司的估值請(qǐng)參考下面這個(gè)《A+H股核心資產(chǎn)研究匯總》表。

所有分析過(guò)的公司都會(huì)在上面這個(gè)表里更新數(shù)據(jù)。

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