2026年1月9日，中國(guó)創(chuàng)新藥領(lǐng)域迎來(lái)里程碑事件——小核酸藥物龍頭企業(yè)瑞博生物以每股57.97港元正式登陸資本市場(chǎng)。當(dāng)天，開盤即大漲，收盤價(jià)為每股82.1港元，較發(fā)行價(jià)大漲41.6%，市值約136.1億港元。

本次IPO不僅是一家企業(yè)的勝利，更是中國(guó)在小核酸制藥這個(gè)“第三次藥物革命”浪潮中實(shí)現(xiàn)的重要突破。

背后站著的，是中國(guó)小核酸產(chǎn)業(yè)的奠基人梁子才教授。這位將siRNA技術(shù)首次引入中國(guó)并命名為“小核酸”的科學(xué)家，用近20年時(shí)間見證了一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域從無(wú)人問(wèn)津到資本追捧的全過(guò)程。他提出的“小核酸是創(chuàng)新藥第三次浪潮”論斷，正在被市場(chǎng)驗(yàn)證。

瑞博生物的行業(yè)地位用三個(gè)“唯一”足以說(shuō)明：

亞洲地區(qū)唯一掌握GalNAc遞送平臺(tái)的公司，唯一與全球小核酸龍頭IONIS達(dá)成戰(zhàn)略合作的中國(guó)企業(yè)，唯一能夠與勃林格殷格翰簽訂20億美元級(jí)別合作協(xié)議的本土創(chuàng)新藥企。這背后，是堅(jiān)實(shí)的技術(shù)壁壘和國(guó)際化能力。

瑞博生物的成功離不開資本的助力。IPO前，瑞博生物完成的7輪融資中囊括了磐霖資本、國(guó)投創(chuàng)新、君聯(lián)資本、三一創(chuàng)新、高瓴、中金等知名機(jī)構(gòu)、地方國(guó)資以及實(shí)力雄厚的產(chǎn)業(yè)資本。其中，磐霖資本“十年六輪”的持續(xù)加注，更是體現(xiàn)了專業(yè)資本對(duì)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的堅(jiān)定看好。

瑞博生物20年：從拓荒者到行業(yè)領(lǐng)跑者

當(dāng)全球制藥巨頭紛紛離場(chǎng)、資本市場(chǎng)避之不及的至暗時(shí)刻，一家中國(guó)公司卻逆勢(shì)而上——這就是瑞博生物的故事開端。

小核酸技術(shù)于1995年由科學(xué)家首次提出，2001年RNA干擾技術(shù)被《科學(xué)》雜志評(píng)為年度十大科學(xué)進(jìn)展，2004年首個(gè)小核酸藥物進(jìn)入臨床。2006-2007年，諾華和羅氏等巨頭紛紛入局，行業(yè)達(dá)到第一個(gè)高峰。

然而，2009年首個(gè)進(jìn)入三期臨床的小核酸藥物宣告失敗，2010年羅氏退出該領(lǐng)域，行業(yè)進(jìn)入低谷期。當(dāng)時(shí)小核酸公司股價(jià)跌到高點(diǎn)的十分之一。直到2013-2015年，隨著遞送技術(shù)的突破，行業(yè)開始復(fù)蘇。2016年，全球首個(gè)小核酸藥物獲批，標(biāo)志著行業(yè)進(jìn)入爆發(fā)期。小核酸經(jīng)歷了完整的周期波動(dòng)。

作為中國(guó)真正意義上的第一家小核酸新藥公司，瑞博生物正是起步于行業(yè)低谷期。在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，它幾乎是孤獨(dú)前行，并用近二十年時(shí)間，完成了一個(gè)產(chǎn)業(yè)拓荒者到行業(yè)定義者的蛻變。

在創(chuàng)立瑞博生物之前，梁子才已經(jīng)在這一領(lǐng)域深耕多年。他擁有出色的學(xué)術(shù)背景：南開大學(xué)本科畢業(yè)后，赴瑞典攻讀博士，后在哈佛大學(xué)從事博士后研究，是一位具有國(guó)際視野的科學(xué)家。

在瑞典卡羅琳斯卡醫(yī)學(xué)院任副教授期間（1998-2005），他曾創(chuàng)立過(guò)一家ASO公司和一家siRNA研究試劑開發(fā)公司。當(dāng)時(shí)，他意識(shí)到siRNA巨大的前景，擬創(chuàng)辦一個(gè)siRNA藥物和技術(shù)研發(fā)公司，因此于2006年選擇回國(guó)進(jìn)入北大新創(chuàng)建分子醫(yī)學(xué)研研究所。而后于2007年1月完成瑞博生物的注冊(cè)并擔(dān)任董事長(zhǎng)至今。

磐霖資本創(chuàng)始主管合伙人李宇輝就曾如此形容他第一次見梁子才時(shí)的感受：“梁教授完全是知識(shí)分子形象，翩翩君子，文科能力也很強(qiáng)，能寫舊體詩(shī)?！钡瑫r(shí)，他又是一位完全的“科學(xué)家中的企業(yè)家”，這一特質(zhì)在科學(xué)家中并不多見。

在梁子才的帶領(lǐng)下，上市前的瑞博生物已構(gòu)建了完整的小核酸藥物研發(fā)體系：

在技術(shù)平臺(tái)上，公司實(shí)現(xiàn)了從LNP到GalNAc遞送技術(shù)的迭代升級(jí)，解決了小核酸成藥的關(guān)鍵瓶頸問(wèn)題。目前，瑞博已建立包括小核酸設(shè)計(jì)、合成、遞送和評(píng)價(jià)在內(nèi)的全流程技術(shù)平臺(tái)。

在管線布局上，瑞博聚焦重大疾病領(lǐng)域。在肝病領(lǐng)域，其針對(duì)慢性乙型肝炎的siRNA藥物RBD1016已獲得中國(guó)2期臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)；在心腦血管代謝疾病方向，其布局包括血脂調(diào)節(jié)、血栓治療等產(chǎn)品管線；在眼科疾病上，已通過(guò)引進(jìn)合作，擁有進(jìn)入二期臨床的眼科產(chǎn)品；還有罕見病和肝外靶向上，公司通過(guò)瑞典子公司專注罕見病和CNS（中樞神經(jīng)系統(tǒng)）靶向研究。

未來(lái)，老齡化社會(huì)的中國(guó)將對(duì)創(chuàng)新藥的需求日益迫切，這一臨床需求為小核酸等創(chuàng)新藥技術(shù)提供了廣闊的市場(chǎng)空間。而被視為“下一座待開采的金礦”的小核酸或許能顛覆整個(gè)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，誕生藥王級(jí)重磅產(chǎn)品。

十年內(nèi)六輪下注，一家VC的“長(zhǎng)期陪伴”

回溯其融資歷程可以發(fā)現(xiàn)，連續(xù)投資六輪的老牌投資機(jī)構(gòu)磐霖資本浮出水面。

故事始于2015年，“當(dāng)時(shí)小核酸融資非常難，大家都覺得中國(guó)沒有什么創(chuàng)新藥?！崩钣钶x描述當(dāng)時(shí)投資瑞博生物的背景。

而瑞博生物則于當(dāng)年12月完成A輪融資，這也是瑞博生物的首次對(duì)外融資，領(lǐng)投方是君聯(lián)資本和GGV。

彼時(shí)的磐霖資本正處于從PE向VC轉(zhuǎn)型的當(dāng)口，盡管此前，磐霖資本經(jīng)投出了康泰生物、凱普生物等明星企業(yè)并成功在A股上市。但在VC投資中，磐霖資本才剛搭建完VC投資團(tuán)隊(duì)，摸索方法論。在此背景下，李宇輝遇到了正在找跟投機(jī)構(gòu)的瑞博生物。

這，無(wú)疑是一次挑戰(zhàn)。對(duì)一家新興機(jī)構(gòu)來(lái)講，要在短時(shí)間內(nèi)做完獨(dú)立盡調(diào)并快速?zèng)Q策，不是易事。

在李宇輝的領(lǐng)導(dǎo)下，剛剛搭建的醫(yī)藥投資團(tuán)隊(duì)對(duì)小核酸技術(shù)展開深入研究并對(duì)瑞博生物獨(dú)立盡調(diào)，做出了“遞送技術(shù)已經(jīng)獲得突破，小核酸成藥已到前夜”的判斷，最終果斷下注，投出了磐霖資本VC階段在生物醫(yī)藥領(lǐng)域的第一單。

出手的那一刻，李宇輝或許也沒意識(shí)到這個(gè)“第一單”一陪就是十年。

就在磐霖頂著壓力首次投完瑞博不久，全球首個(gè)小核酸藥物獲批，行業(yè)熱度驟起。隨之而來(lái)的2017年3月的B輪投資中，國(guó)投創(chuàng)新領(lǐng)投，磐霖資本追加投資。

更關(guān)鍵的一筆投資發(fā)生在2019年C輪融資時(shí)，當(dāng)時(shí)行業(yè)再現(xiàn)低迷、瑞博生物正處在技術(shù)平臺(tái)迭代、產(chǎn)品管線更新的時(shí)期，最需要資金支持，據(jù)了解，李宇輝曾接到梁子才的電話：“能不能做這輪領(lǐng)投？”沒有過(guò)多猶豫，磐霖資本毅然領(lǐng)投6000萬(wàn)。

也正是這筆投資幫助瑞博在行業(yè)發(fā)展的艱難時(shí)期實(shí)現(xiàn)了最為關(guān)鍵的一躍?！斑@一輪不僅提供了資金，更給了團(tuán)隊(duì)信心?！绷鹤硬旁硎具^(guò)該輪融資的重要性。

2021年，瑞博生物完成C+輪投資，高瓴、中金等機(jī)構(gòu)加入，公司名氣和估值不斷提升，磐霖資本仍然繼續(xù)跟投。2022年7月E1輪投資中，磐霖資本再次投資，支持公司臨床推進(jìn)和國(guó)際化布局。IPO前最后一輪融資，即2025年6月E2輪投資，磐霖資本依然選擇繼續(xù)加持。

十年來(lái)，通過(guò)這六輪投資，磐霖資本已經(jīng)成為瑞博生物投資輪次最多的機(jī)構(gòu)，同時(shí)也是投資金額最大的兩家機(jī)構(gòu)之一，這完美詮釋了一級(jí)市場(chǎng)提倡的“長(zhǎng)期陪伴、價(jià)值投資”的理念。尤其是2018年和2022年，正值行業(yè)投資低谷，無(wú)論企業(yè)發(fā)展的順境逆境，磐霖資本也從未動(dòng)搖。

與外部資本的謹(jǐn)慎比起來(lái)，磐霖資本的做法似乎是一個(gè)大膽且冒險(xiǎn)的決定。但磐霖資本一直認(rèn)為好的項(xiàng)目是稀缺的，需要根據(jù)行業(yè)發(fā)展和項(xiàng)目表現(xiàn)的情況，對(duì)好項(xiàng)目多輪加注。

不過(guò)讓磐霖資本在項(xiàng)目發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)刻做出支持決策的，更多還是對(duì)于人的判斷。

在國(guó)內(nèi)的創(chuàng)投圈素有投資科學(xué)家創(chuàng)業(yè)的打法，磐霖資本算是較早一批這樣做的投資機(jī)構(gòu)。磐霖資本的已投項(xiàng)目中，絕大部分創(chuàng)始人都是海歸科學(xué)家出身，具有極高的學(xué)術(shù)地位和組織能力，同時(shí)還具有商業(yè)BD能力和融資能力。因此“投資科學(xué)家中的企業(yè)家”也成了磐霖資本一個(gè)非常明確的投資標(biāo)的的畫像標(biāo)簽。

對(duì)于梁子才，李宇輝認(rèn)為其是portfolio中極為典型的存在，“我們能一直感受到梁教授希望將前沿科學(xué)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化的強(qiáng)烈意愿和能力。作為國(guó)際知名的小核酸專家，他具有前瞻性的戰(zhàn)略眼光和極強(qiáng)的行業(yè)資源整合能力，情商極高?！崩钣钶x曾在磐霖資本的年會(huì)上披露過(guò)這樣一段細(xì)節(jié)。

前兩年，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展及投融市場(chǎng)從過(guò)熱進(jìn)入寒冬，李宇輝依然堅(jiān)持“醫(yī)療是真正的長(zhǎng)坡厚雪，市場(chǎng)剛需和前沿療法帶來(lái)的投資前景依然亮眼”的看法。

他還提出了“價(jià)值喇叭口”觀點(diǎn)：產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展與資本市場(chǎng)的寒冬構(gòu)成剪刀差，估值回歸理性，反而是專業(yè)機(jī)構(gòu)精選標(biāo)的、從容布局的最佳時(shí)機(jī)，這正是投資窗口。他認(rèn)為產(chǎn)業(yè)界呼喚的是真正具有差異化創(chuàng)新實(shí)力的企業(yè)，以及具有臨床應(yīng)用和市場(chǎng)前景的產(chǎn)品。

這些判斷正在2023年后市場(chǎng)回暖中逐一得到驗(yàn)證。

據(jù)了解，在此2、3年間，磐霖資本在生物醫(yī)藥領(lǐng)域堅(jiān)持節(jié)奏，陸續(xù)布局了涵蓋從小分子、大分子到抗體，然后到其他小核酸、CGT等藥物的多達(dá)近30家早期bio-tech公司。

從PE到VC：一家精品投資機(jī)構(gòu)的15年

多輪加注、連續(xù)追投一家企業(yè)，是一種策略，更體現(xiàn)一家機(jī)構(gòu)的定力與判斷力。

翻看磐霖資本投資履歷會(huì)發(fā)現(xiàn)，多輪投資瑞博生物也并非孤案，此前剛于港股IPO的勁方醫(yī)藥（2595.HK）等企業(yè)都是磐霖多輪追加投資的典型。其官網(wǎng)顯示，磐霖資本對(duì)其實(shí)施大比例追加的項(xiàng)目占比已高達(dá)45.6%。

在科技領(lǐng)域，川土微電子是磐霖資本連續(xù)投資的另一案例：2018年3月，磐霖資本先領(lǐng)投其pre-A輪，后續(xù)又進(jìn)行A輪、A+輪、B輪、C輪四次追加投資。

投資5年后，企業(yè)收入增長(zhǎng)近100倍，估值提升60倍，已從初創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)為行業(yè)領(lǐng)軍者，并獲得比亞迪、上汽等產(chǎn)業(yè)巨頭投資，目前已進(jìn)入IPO申報(bào)流程。

另有PPIO、瑞云冷鏈、易買工品等已經(jīng)進(jìn)入IPO申報(bào)流程的企業(yè)都是磐霖通過(guò)多輪加注長(zhǎng)期陪伴的企業(yè)。就在上周，磐霖還對(duì)其早期領(lǐng)投的eVTOL龍頭企業(yè)沃飛長(zhǎng)空做出了大比例追加投資的決策。

以上事件和數(shù)據(jù)均刻畫出了磐霖資本投資方法論：提前認(rèn)知、提前卡位；精耕細(xì)作、多輪加注；長(zhǎng)期陪伴，助推黑馬變白馬。

“對(duì)看好的標(biāo)的進(jìn)行多輪加注。這種策略建立在深度行業(yè)研究和提前認(rèn)知的基礎(chǔ)上，也建立在投后賦能中與被投企業(yè)建立的深厚信任基礎(chǔ)上，通過(guò)持續(xù)投資陪伴企業(yè)成長(zhǎng)，最終實(shí)現(xiàn)“黑馬變白馬”的價(jià)值蛻變?！崩钣钶x進(jìn)一步解釋。

這一策略也在這些年的項(xiàng)目發(fā)展的態(tài)勢(shì)以及LP的認(rèn)可中得到體現(xiàn)。

近兩年，在創(chuàng)投行業(yè)募資艱難的背景下，磐霖資本逆勢(shì)發(fā)展，相繼獲得了上海、杭州、成都等地的政府引導(dǎo)基金、上市公司、金融機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)LP持續(xù)支持，落地多支基金?！皹I(yè)績(jī)永遠(yuǎn)是市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)的第一要義?！崩钣钶x強(qiáng)調(diào)。

磐霖資本是一家誕生于中國(guó)創(chuàng)投本土化初期的市場(chǎng)化人民幣基金，在當(dāng)時(shí)還屬于美元基金投出一系列互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目的烈火烹油時(shí)代創(chuàng)立，自成立起就聚焦在醫(yī)療及科技兩大領(lǐng)域展開布局，也算是國(guó)內(nèi)科技創(chuàng)新投資領(lǐng)域的較早入局者。

創(chuàng)立者李宇輝，擁有“十年的投行服務(wù)和五年的專業(yè)投資”的復(fù)合背景，這也使得李宇輝既懂得如何利用資本市場(chǎng)工具，又具備產(chǎn)業(yè)投資的敏銳度。更重要的是，理工科出身讓他對(duì)科技創(chuàng)新有著天然的理解和偏好，這為后續(xù)磐霖資本堅(jiān)定聚焦科技創(chuàng)新展開投資布局埋下了伏筆。

磐霖資本從PE起家。時(shí)值2010年，中國(guó)資本市場(chǎng)正處于快速發(fā)展期，Pre-IPO項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)豐富，且退出路徑相對(duì)明確。磐霖資本在PE階段投出了康泰生物、凱普生物等10個(gè)IPO項(xiàng)目。這一階段的成功，不僅為磐霖資本積累了必要的資金實(shí)力，更重要的是建立了行業(yè)聲譽(yù)和LP信任關(guān)系。然而，隨著市場(chǎng)環(huán)境變化，PE投資競(jìng)爭(zhēng)加劇，項(xiàng)目估值攀升，收益空間被壓縮，促使磐霖資本開始思考轉(zhuǎn)型方向。

2015年，磐霖資本果斷向VC階段轉(zhuǎn)型。李宇輝認(rèn)識(shí)到，科技創(chuàng)新正在成為驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)能，而早期投資能夠更好地把握技術(shù)創(chuàng)新的源頭機(jī)會(huì)。從宏觀層面看，也契合了國(guó)家正在大力推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的政策走向。

發(fā)展至今，磐霖資本投出的portfolio已達(dá)100+，登陸A股港股美股資本市場(chǎng)的項(xiàng)目10+，成功穿越了2輪投資周期。當(dāng)前，磐霖資本進(jìn)入向上發(fā)展的第三階段：多家企業(yè)遞表，十多家企業(yè)進(jìn)入IPO申報(bào)流程，“在PE階段收獲10個(gè)IPO后，在這兩年，VC階段的投資也陸續(xù)開花結(jié)果，兩輪周期的投資方法論均得到驗(yàn)證?！崩钣钶x表示。

長(zhǎng)期來(lái)看，磐霖資本致力于打造“募投管退正向良性循環(huán)”的生態(tài)體系。近期與成都合作成立新生物醫(yī)藥基金，既是順應(yīng)政府引導(dǎo)基金合作趨勢(shì)，也是完善區(qū)域布局的重要舉措。磐霖資本希望通過(guò)“醫(yī)療和科技兩大領(lǐng)域的組合和時(shí)間錯(cuò)配”，在技術(shù)創(chuàng)新和資金流動(dòng)性層面尋求平衡LP的訴求。

從PE到VC，從單個(gè)項(xiàng)目投資到系統(tǒng)化布局，磐霖資本用十年時(shí)間完成了投資策略的迭代升級(jí)。其以連續(xù)投資為核心的“長(zhǎng)期主義”哲學(xué)，正通過(guò)一個(gè)個(gè)成功案例得到驗(yàn)證，為中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)提供了“精品投資”的案例。