進入2026年，保險股悉數(shù)“開門紅”，新華保險繼續(xù)領漲，不斷突破新高。新華保險在2025年的漲幅超過46%，與銀行股中的農(nóng)業(yè)銀行，一時瑜亮。

中國平安則在1月6日觸及74.88元的高點，距離“請珍惜90元的平安”的老梗已過去五年，距離此前的歷史低點則實現(xiàn)了翻番PLUS。

在2025年，保險股不僅跑贏了大盤，也跑贏了同為金融股的銀行和券商。在2026年，保險股氣勢如虹，隨著站上了4100點的A股水漲船高。無論是基本面還是技術面，大家都充滿信心，但同時我們也看到一個悖論，即保險市場并沒有像保險股那樣一飛沖天，因為這是兩個不同的市場邏輯。

股價的短期上漲自然不是什么壞事，但顯然更長期的增長，離不開負債端的結構性改善。

保險股高光

對于保險股的強勢且持續(xù)上漲，相關的分析早已汗牛充棟，簡言之，時來天地皆同力。

首先是資本市場的“慢?！毙星閱?，除了硬科技被資本“大水漫灌”，那些長期被低估的藍籌股和白馬股同樣獲得了估值修復的巨大機會。與險資頻頻舉牌銀行股的邏輯一樣，高股息和穩(wěn)定分紅同樣也是保險股的畫像。

保險股的成長性不及當下爆火的科技類或消費類資產(chǎn)，但穩(wěn)定現(xiàn)金流和高股息分紅，特別是頭部上市險企，成為機構資金增配的“香餑餑”。

其次，鼓勵中長期資金入市等頂層設計和下調(diào)風險因子等政策紅利，一方面提高了保險業(yè)的戰(zhàn)略地位，另一方面也為險資打開了諸多市場空間。險資大舉進入權益市場，資產(chǎn)端爆發(fā)，奠定了過去一年險企的盈利表象。

最后，低利率時代下，市場開始出現(xiàn)新的變化，此前那種螺旋下墜的同質(zhì)化惡性競爭得以避免，利差損和費差損的風險降低，“存款搬家”的外溢效應使得理財型的保單增長，讓險企負債端看上去也處在不斷修復之中。

整體而言，保險股的上漲邏輯，更多是因為外部環(huán)境發(fā)生變化所致。但險企也果斷抓住了資本市場“反彈”的時機，資產(chǎn)端的喜悅掩蓋了負債端的疲弱。事實上，在很多人看來，對險企利潤最重要的是資產(chǎn)端，而非負債端。資產(chǎn)端扮演了“發(fā)展”的角色，一切問題都只有在發(fā)展中漸進解決，才是最低成本的。如果不能發(fā)展，如果生存是迫在眉睫的，似乎只能頭疼醫(yī)頭、腳疼醫(yī)腳。

這也給險企帶來了長短期的經(jīng)典博弈，當短期的利好和繁榮讓險企不再疲于奔命的時候，困擾險企的長期增長動力，是否也到了最佳窗口期。

保單“低光”

作為衡量險企業(yè)務規(guī)模的核心指標，五大上市險企的原保險保費收入保持著穩(wěn)健增長的節(jié)奏，新業(yè)務價值的增速還超過保費增速，說明保單的含金量在上升。

因此，從頭部上市險企的業(yè)績表現(xiàn)來看，不能用“低迷”兩字來描述，這與2024年上半年形成了強烈的對比，彼時可謂是資產(chǎn)端和負債端雙雙低迷。

目前險企的負債端可以說“不夠高光”，甚至是“低光”，如果跟資產(chǎn)端的狂飆作對比，則更顯保單收入的“緩慢”。

究其原因，在于保險產(chǎn)品銷售的野蠻生長階段已經(jīng)過去，存量競爭變得不可避免。這也是此前高價值“網(wǎng)紅”產(chǎn)品的壽險和重疾險再也賣不動了的原因，就連偏消費型保險的百萬醫(yī)療險和惠民保們，沖量的高峰也已過去。

保險市場在過去幾年逐漸變頻變奏，轉向理財型產(chǎn)品，轉向銀保渠道，于是誕生了增額壽險的超級爆款。但隨著保險產(chǎn)品預定利率不斷下降，這種靠“時間差”和“利差”做大的產(chǎn)品也不得不退出市場舞臺，最新接棒的是分紅險，但浮動利率的設計需要經(jīng)過市場檢驗和占領用戶心智，目前產(chǎn)品吸引力下降也是部分事實。

關鍵在于，保險產(chǎn)品陷入“重理財、輕保障”的需求困境中，這固然也與投資者教育和消費者認知有關，但在供給側確實沒有能打破痛點的更多產(chǎn)品出現(xiàn)，使得理財型保險的賽道擁擠，渠道成本也不可避免地上升。而且，越是理財型產(chǎn)品，越是利差損的風險不可不防。

這是遠慮。在長期，擺脫這樣的困境，險企需要在供給側推出差異化的醫(yī)養(yǎng)結合產(chǎn)品，也需要借助AI革命將獲客成本和營銷成本降下來，才能迅速駛離紅海。

新供給引領新需求。字越少，需要做的事越多。

撰文：玖亓校長

編輯：一諾

設計：小玉

校對：安文

審核：曦曦

出品：新時代保險研究院