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1月10日，CMF宏觀經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問(wèn)題研討會(huì)（第114期）于線(xiàn)上舉行。

本期論壇由中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家一級(jí)教授、經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長(zhǎng)、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）聯(lián)合創(chuàng)始人、聯(lián)席主席楊瑞龍主持，聚焦“展望2026年，可能更好一點(diǎn)”，來(lái)自學(xué)界、企業(yè)界的知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家毛振華、王慶、徐奇淵、邢自強(qiáng)、繆延亮、劉曉光聯(lián)合解析。

論壇第一單元，中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院副院長(zhǎng)、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）主要成員劉曉光代表論壇發(fā)布CMF中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)專(zhuān)題報(bào)告。

展望一：中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步升溫，實(shí)際GDP和名義GDP增速雙回升

近年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)出一個(gè)較為突出的特征，即實(shí)際增速與名義增速出現(xiàn)背離。從實(shí)際增速來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本符合預(yù)期，在全球范圍內(nèi)保持領(lǐng)先地位，但名義增速始終處于相對(duì)偏低的水平，由此也形成了宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與微觀市場(chǎng)主體感受之間的“溫差”。這一格局有望在2026年迎來(lái)新的變化，預(yù)期實(shí)際增速將穩(wěn)步回升，名義增速也將實(shí)現(xiàn)有效回升，且回升幅度相較于2025年更為顯著。

從季度走勢(shì)來(lái)看，2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將呈現(xiàn)逐季回升態(tài)勢(shì)，而這一回升是建立在2025年經(jīng)濟(jì)增速逐季回落的基礎(chǔ)之上。2025年一季度至三季度，經(jīng)濟(jì)增速分別為5.4%、5.2%、4.8%，預(yù)計(jì)四季度增速回落至4.5%左右。在此基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速將從2025年四季度的4.5%逐步回升至2026年末的5.1%，全年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)在4.8%左右，實(shí)際增速區(qū)間落于4.5%-5%，并更趨近于5%的上限。

名義增速的回升幅度將更為可觀，預(yù)計(jì)從2025年四季度的3.7%持續(xù)回升至2026年四季度的5.6%。對(duì)照近年來(lái)我們期望的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞水平，2026年一季度、二季度經(jīng)濟(jì)增速或低于預(yù)期中樞，但進(jìn)入下半年后將逐步實(shí)現(xiàn)反超。從具體數(shù)值來(lái)看，預(yù)計(jì)實(shí)際增速在三季度、四季度將突破5%，名義增速在四季度則將達(dá)到5.6%的較高水平。

基于上述宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，微觀市場(chǎng)主體的感受將隨之改善。無(wú)論是居民工資性收入、企業(yè)營(yíng)業(yè)收入還是利潤(rùn)水平，都有望在2026年下半年迎來(lái)回暖，宏觀與微觀之間的“溫差”將逐步收窄乃至消失。而在上半年，客觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與市場(chǎng)主體主觀感受仍將處于相對(duì)偏冷的狀態(tài)。總體而言，全年經(jīng)濟(jì)增速仍將處于中高速增長(zhǎng)區(qū)間，實(shí)際增速雖不突出，但名義增速將有望創(chuàng)下近年以來(lái)的較高水平。

展望二：物價(jià)止跌回升，GDP平減指數(shù)由負(fù)轉(zhuǎn)正

近年來(lái)，我國(guó)物價(jià)持續(xù)處于低位運(yùn)行區(qū)間，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）在零值附近波動(dòng)，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）則長(zhǎng)期處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。物價(jià)的低迷態(tài)勢(shì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力緩解、居民收入預(yù)期改善均產(chǎn)生了一定制約。物價(jià)水平是宏觀經(jīng)濟(jì)供需關(guān)系的綜合反映，同時(shí)其變動(dòng)也會(huì)作用于消費(fèi)與投資行為。例如，在名義利率下行的背景下，物價(jià)回落會(huì)推高實(shí)際利率水平，進(jìn)而對(duì)企業(yè)投資擴(kuò)張和居民消費(fèi)意愿形成抑制。

2025年年末，物價(jià)運(yùn)行已出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)跡象。數(shù)據(jù)顯示，2025年12月整體CPI回升至0.8%，核心CPI更是連續(xù)數(shù)月穩(wěn)定在1.2%的水平。與此同時(shí)，PPI同比跌幅也呈現(xiàn)持續(xù)收窄態(tài)勢(shì)。基于上述積極信號(hào)，對(duì)2026年物價(jià)走勢(shì)可持相對(duì)樂(lè)觀的預(yù)期：全年CPI預(yù)計(jì)逐步回升至1%左右的溫和增長(zhǎng)區(qū)間，PPI跌幅將進(jìn)一步收窄，最終趨近于零增長(zhǎng)狀態(tài)。這一走勢(shì)意味著，物價(jià)水平向2%的調(diào)控目標(biāo)邁進(jìn)具備了現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。從市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，企業(yè)與居民的信心有望逐步修復(fù)；從政策調(diào)控來(lái)看，央行已明確把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量。

從GDP平減指數(shù)來(lái)看，此輪經(jīng)濟(jì)下行調(diào)整過(guò)程中，該指數(shù)已連續(xù)十個(gè)季度處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，這一輪持續(xù)時(shí)長(zhǎng)在歷次經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期中屬于偏長(zhǎng)的情形?；仡櫄v史，即便在經(jīng)濟(jì)增速回落階段，GDP平減指數(shù)也僅偶爾出現(xiàn)一至兩個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)這一局面將在2026年得到扭轉(zhuǎn)：一季度、二季度GDP平減指數(shù)或仍處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，但跌幅將持續(xù)收窄；進(jìn)入下半年后，預(yù)計(jì)三季度前后有望實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正的關(guān)鍵性轉(zhuǎn)變，四季度或?qū)崿F(xiàn)0.5%左右的小幅正增長(zhǎng)。從全年來(lái)看，GDP平減指數(shù)大概率處于基本持平或微跌狀態(tài)，宏觀經(jīng)濟(jì)的收縮效應(yīng)將基本解除，市場(chǎng)主體將切實(shí)感受到經(jīng)濟(jì)回暖的積極變化。

上述物價(jià)回升態(tài)勢(shì)，與展望一中名義GDP增速回升的判斷是高度一致的。物價(jià)領(lǐng)域的積極變化，意味著其對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的負(fù)面拖累將大幅緩解。需要強(qiáng)調(diào)的是，2026年物價(jià)回升是多重因素共同作用的結(jié)果，其中既包括“十五五”開(kāi)局之年的投資擴(kuò)張與消費(fèi)支撐，也離不開(kāi)更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策的保駕護(hù)航。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出,實(shí)施更加積極有為的宏觀政策,并明確要繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策,要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策。結(jié)合微觀市場(chǎng)主體的自我調(diào)整與修復(fù)，物價(jià)才能呈現(xiàn)上述良性運(yùn)行態(tài)勢(shì)，而絕非自發(fā)實(shí)現(xiàn)。

展望三：消費(fèi)市場(chǎng)平穩(wěn)，新態(tài)勢(shì)新場(chǎng)景

2026年我國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)將保持平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，同時(shí)新消費(fèi)態(tài)勢(shì)、新消費(fèi)場(chǎng)景將加速涌現(xiàn)，成為拉動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)的重要熱點(diǎn)。2025年上半年，在一系列促消費(fèi)政策的推動(dòng)下，消費(fèi)市場(chǎng)出現(xiàn)顯著反彈；但進(jìn)入下半年后，隨著相關(guān)政策逐步退出，消費(fèi)增速出現(xiàn)較大幅度回落。最新數(shù)據(jù)顯示，2025年11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比增速回落至1.3%，處于歷史相對(duì)低位水平；全年累計(jì)增速雖仍能達(dá)到4%，但這一成績(jī)主要得益于上半年消費(fèi)刺激政策的集中發(fā)力。2025年消費(fèi)市場(chǎng)的波動(dòng)特征，為2026年提供了重要借鑒。

其一，盡管當(dāng)前我國(guó)居民消費(fèi)意愿相對(duì)偏弱，但在針對(duì)性政策刺激下，消費(fèi)需求仍具備強(qiáng)勁的釋放潛力。從各類(lèi)消費(fèi)者信心指數(shù)來(lái)看，相較于居民對(duì)就業(yè)與收入的預(yù)期，消費(fèi)意愿更為突出。由此可見(jiàn)，提振消費(fèi)的關(guān)鍵在于提升居民當(dāng)期收入水平、穩(wěn)定未來(lái)收入預(yù)期，同時(shí)出臺(tái)相應(yīng)的促消費(fèi)政策，加大實(shí)質(zhì)性政策支持力度?；趯?duì)政策效應(yīng)與消費(fèi)彈性的分析，2026年深入實(shí)施提振消費(fèi)專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)，并從居民收入端發(fā)力施策，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速有望回歸至4%左右的水平。

其二，餐飲消費(fèi)有望迎來(lái)回暖。2025年6—9月，餐飲消費(fèi)曾出現(xiàn)較為明顯的下滑；但進(jìn)入10—11月后，在整體消費(fèi)增速回落的背景下，餐飲消費(fèi)卻逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)較大幅度反彈。需要注意的是，此輪餐飲消費(fèi)反彈存在一定特殊因素支撐。展望2026年，伴隨“十五五”規(guī)劃開(kāi)局帶來(lái)的社會(huì)信心回暖、相關(guān)限制性舉措逐步優(yōu)化，餐飲消費(fèi)有望延續(xù)回暖態(tài)勢(shì)。更值得期待的是，隨著DeepSeek、機(jī)器人、人工智能等前沿技術(shù)的應(yīng)用落地，技術(shù)突破將催生諸多以往未有過(guò)的新型消費(fèi)業(yè)態(tài)，且目前已呈現(xiàn)加速推廣的苗頭。從政策導(dǎo)向來(lái)看，中央層面出臺(tái)的促消費(fèi)政策已明確聚焦新型消費(fèi)業(yè)態(tài)培育，地方政府也正結(jié)合自身特色產(chǎn)業(yè)與技術(shù)發(fā)展優(yōu)勢(shì)，積極布局和打造多元化消費(fèi)場(chǎng)景。2026年將迎來(lái)各方聚力挖掘新技術(shù)、新場(chǎng)景潛力，進(jìn)而刺激消費(fèi)、賦能消費(fèi)的新階段，這也是對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)保持樂(lè)觀預(yù)期的核心支撐。

此外，服務(wù)零售消費(fèi)近年來(lái)始終保持較快增長(zhǎng)勢(shì)頭，成為消費(fèi)市場(chǎng)的重要穩(wěn)定器。在2025年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速大幅回落的背景下，前11個(gè)月服務(wù)零售額同比增速仍達(dá)到5.4%，處于較高增長(zhǎng)水平。對(duì)比來(lái)看，商品消費(fèi)受近年多重因素影響，增速走勢(shì)呈現(xiàn)非連貫性特征，長(zhǎng)期預(yù)期的影響使其增長(zhǎng)中樞出現(xiàn)階段性下移；而服務(wù)消費(fèi)雖也經(jīng)歷短期波動(dòng)，但整體發(fā)展趨勢(shì)未發(fā)生根本性改變，剔除波動(dòng)因素后基本保持平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。這一特征為2026年消費(fèi)提振工作提供了重要啟示：服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域具備廣闊的空間與潛力，應(yīng)加大政策刺激力度。

綜合以上判斷，2026年消費(fèi)市場(chǎng)將整體保持平穩(wěn)運(yùn)行，餐飲消費(fèi)回暖、新型消費(fèi)業(yè)態(tài)涌現(xiàn)、服務(wù)消費(fèi)提質(zhì)擴(kuò)容將成為拉動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)的三大核心動(dòng)力。鑒于服務(wù)消費(fèi)與新型消費(fèi)業(yè)態(tài)具備更廣闊的發(fā)展空間，未來(lái)消費(fèi)支持政策的著力點(diǎn)應(yīng)適時(shí)調(diào)整，從傳統(tǒng)的特定商品補(bǔ)貼，逐步轉(zhuǎn)向覆蓋面更廣的居民收入補(bǔ)貼，以此更精準(zhǔn)地激發(fā)消費(fèi)市場(chǎng)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。

展望四：投資止跌回穩(wěn)，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

2025年投資領(lǐng)域的超預(yù)期變化集中體現(xiàn)為下行壓力的顯著加大，且這一態(tài)勢(shì)自下半年起進(jìn)一步凸顯。2025年上半年投資運(yùn)行態(tài)勢(shì)與2023—2024年基本持平，但進(jìn)入年中后，投資增速出現(xiàn)快速回落。這一變化固然與房地產(chǎn)投資跌幅擴(kuò)大存在關(guān)聯(lián)，但該因素并不足以完全解釋投資的大幅下行，因?yàn)?023—2024年房地產(chǎn)投資同樣處于較大跌幅區(qū)間。究其根源，投資下行是多重因素共同作用的結(jié)果：基建投資出現(xiàn)較大幅度回落，制造業(yè)投資增速也有所放緩等。受上述因素綜合影響，2025年前11個(gè)月全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）累計(jì)同比下降2.6%，這一變化在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程中值得高度關(guān)注。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)”，為2026年奠定了積極基調(diào)，也為投資領(lǐng)域發(fā)展錨定了清晰的政策方向，擴(kuò)大有效投資成為2026年確定性較強(qiáng)的政策舉措。具體政策工具的發(fā)力方向同樣明確，2026年作為“十五五”規(guī)劃開(kāi)局之年，政策層面提出要增加中央預(yù)算內(nèi)投資規(guī)模、調(diào)整優(yōu)化地方投融資環(huán)境，同時(shí)充分發(fā)揮政府投資的撬動(dòng)作用，對(duì)“十五五”規(guī)劃布局的重大工程項(xiàng)目采取靠前發(fā)力、適度超前布局的策略。在政策目標(biāo)明確、政策工具豐富的背景下，2026年投資趨勢(shì)有望快速扭轉(zhuǎn)，固定資產(chǎn)投資將逐步回升，全年增速實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。

投資領(lǐng)域的修復(fù)還將呈現(xiàn)新的發(fā)力重點(diǎn)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在總結(jié)近期經(jīng)濟(jì)工作五大規(guī)律性認(rèn)識(shí)時(shí)，特別強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持“投資于物”與“投資于人”緊密結(jié)合。從2025年前11個(gè)月投資數(shù)據(jù)來(lái)看，在整體投資下降2.6%的背景下，“投資于人”相關(guān)領(lǐng)域同樣出現(xiàn)較大跌幅，教育、衛(wèi)生、社會(huì)事業(yè)和城市更新等相關(guān)行業(yè)投資回落幅度尤為顯著。2026年需率先扭轉(zhuǎn)上述領(lǐng)域的投資下滑態(tài)勢(shì)，這正是落實(shí)“投資于物”與“投資于人”相結(jié)合要求的核心抓手，也是除常規(guī)政府投資之外，需要加快補(bǔ)齊的關(guān)鍵短板。

從投資回升的先后順序來(lái)看，基礎(chǔ)設(shè)施投資有望率先實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，房地產(chǎn)投資跌幅也將大幅收窄。緊隨其后的是，契合“投資于物”與“投資于人”結(jié)合要求的相關(guān)領(lǐng)域投資，將在“十五五”開(kāi)局之年加大布局力度。相對(duì)而言，制造業(yè)細(xì)分行業(yè)投資的恢復(fù)進(jìn)程則面臨更多挑戰(zhàn)。2025年醫(yī)藥制造、電氣機(jī)械和器材制造等行業(yè)投資已出現(xiàn)下滑，2026年需出臺(tái)針對(duì)性政策舉措，推動(dòng)上述領(lǐng)域投資逐步修復(fù)，其回暖時(shí)間或相對(duì)靠后。

綜上，2026年投資整體增速將實(shí)現(xiàn)較快的由負(fù)轉(zhuǎn)正，回升進(jìn)程相對(duì)迅速。同時(shí)投資結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化，優(yōu)化方向集中體現(xiàn)為“投資于物”與“投資于人”相結(jié)合的領(lǐng)域，以及契合“十五五”發(fā)展大局的“兩重”項(xiàng)目。房地產(chǎn)投資跌幅有望收窄，但實(shí)現(xiàn)增速轉(zhuǎn)正仍需更長(zhǎng)時(shí)間；部分制造業(yè)細(xì)分行業(yè)投資修復(fù)則面臨一定壓力。

展望五：外貿(mào)保持高位，外資重啟流入

2025年我國(guó)出口貿(mào)易超預(yù)期實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，貿(mào)易順差規(guī)模更是創(chuàng)歷史新高，進(jìn)出口貿(mào)易的良性循環(huán)為宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行提供了重要支撐。展望2026年，我國(guó)出口規(guī)模有望維持高位，進(jìn)口規(guī)?；蜻m度擴(kuò)大，但受2025年高基數(shù)效應(yīng)影響，進(jìn)出口增速可能難以保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，2026年全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍存在較多不確定性，國(guó)際環(huán)境復(fù)雜變化也將帶來(lái)諸多難以預(yù)判的變量。在此背景下，我國(guó)貿(mào)易順差可能將保持持平或小幅收窄的狀態(tài)。從長(zhǎng)期貨物貿(mào)易順差走勢(shì)來(lái)看，2026年順差規(guī)模相較于“十四五”時(shí)期仍處于絕對(duì)高位，但增速將轉(zhuǎn)為溫和增長(zhǎng)甚至小幅回落。因此，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力結(jié)構(gòu)中，消費(fèi)與投資需承擔(dān)起拉動(dòng)短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的更大責(zé)任。

在外資領(lǐng)域，隨著2025年穩(wěn)外資系列政策的密集出臺(tái)、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境的持續(xù)優(yōu)化，疊加國(guó)際投融資環(huán)境的相對(duì)變化，外資布局正迎來(lái)“十五五”時(shí)期的新調(diào)整，部分外資主體重新看好中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿?，啟?dòng)新一輪在華投資布局。

展望六：人民幣匯率溫和升值

2026年人民幣匯率有望呈現(xiàn)溫和升值走勢(shì)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出，要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。從市場(chǎng)運(yùn)行情況來(lái)看，近期人民幣匯率已出現(xiàn)一定升值壓力，“破7”引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。綜合多重因素研判，2026年人民幣對(duì)美元匯率將呈現(xiàn)小幅升值態(tài)勢(shì)。這一判斷的核心依據(jù)在于，全球主要經(jīng)濟(jì)體央行已明確進(jìn)入降息周期。2020年全球主要經(jīng)濟(jì)體央行曾為應(yīng)對(duì)危機(jī)集體降息，后為抑制通脹轉(zhuǎn)入快速加息通道；自2024年起，盡管不同經(jīng)濟(jì)體降息節(jié)奏存在差異，但基本已陸續(xù)開(kāi)啟降息進(jìn)程，例如美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏相對(duì)平緩，而歐央行政策利率已降至2%水平。從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，全球貨幣政策寬松方向已十分明確，各經(jīng)濟(jì)體均已進(jìn)入完整的降息周期。

就我國(guó)而言，2026年大概率也會(huì)實(shí)施降息操作，但整體降息節(jié)奏與力度相對(duì)溫和。利差因素疊加我國(guó)貿(mào)易順差規(guī)模維持高位、外匯儲(chǔ)備穩(wěn)步增加，將為人民幣匯率提供較強(qiáng)支撐，匯率貶值壓力顯著減弱。

展望七：就業(yè)總體穩(wěn)定，就業(yè)質(zhì)量有待提升

自2023年以來(lái)，我國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率始終在5%-5.5%的區(qū)間內(nèi)窄幅波動(dòng)，這一特征表明城鎮(zhèn)就業(yè)規(guī)模已形成新型運(yùn)行機(jī)制。需要重點(diǎn)關(guān)注的是，青年群體失業(yè)率仍處于相對(duì)高位，且在畢業(yè)季前后表現(xiàn)尤為突出。2026年高校畢業(yè)生規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到1270萬(wàn)人，較2025年增加48萬(wàn)人，青年群體就業(yè)壓力依然較大。值得注意的是，除16-24歲青年群體失業(yè)率因絕對(duì)值較高備受關(guān)注外，25-29歲年齡段失業(yè)率中樞也呈現(xiàn)緩慢上行趨勢(shì)，只是變化幅度相對(duì)溫和。

與此同時(shí)，近年來(lái)新就業(yè)形態(tài)蓬勃發(fā)展，靈活就業(yè)模式正悄然成為吸納勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移的重要渠道，無(wú)論是平臺(tái)就業(yè)崗位數(shù)量還是求職人數(shù)均保持快速增長(zhǎng)，這也是城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率能夠穩(wěn)定在5%-5.5%區(qū)間的關(guān)鍵原因。從就業(yè)規(guī)模來(lái)看，靈活就業(yè)發(fā)揮了積極的托底作用，保障了勞動(dòng)力的就業(yè)機(jī)會(huì)；但從就業(yè)質(zhì)量來(lái)看，靈活就業(yè)存在的短板以及隱性失業(yè)壓力尚未得到有效監(jiān)測(cè)，甚至可能處于隱蔽狀態(tài)，這是2026年就業(yè)工作需要重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。盡管靈活就業(yè)規(guī)模的快速增長(zhǎng)未引發(fā)失業(yè)率的明顯波動(dòng)，但就業(yè)質(zhì)量的隱性下滑值得警惕。教育部明確提出就業(yè)工作要堅(jiān)持“提質(zhì)擴(kuò)容”，相較于“擴(kuò)容”，“提質(zhì)”的重要性同樣突出。

展望八：居民收入同步增長(zhǎng)，分配機(jī)制優(yōu)化

2026年，預(yù)期我國(guó)居民收入將實(shí)現(xiàn)與GDP同步增長(zhǎng)，收入分配機(jī)制也將進(jìn)一步優(yōu)化。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次明確提出制定實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃。這意味著，居民收入在實(shí)現(xiàn)與GDP同步增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，還將通過(guò)分配調(diào)整與政策支撐，獲得高于GDP增速的額外增長(zhǎng)空間。具體來(lái)看，工資性收入將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，轉(zhuǎn)移性收入增速也有望加快，財(cái)產(chǎn)性收入則將實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)回升。

2024—2025年，工資性收入、經(jīng)營(yíng)性收入與財(cái)產(chǎn)性收入總體保持與GDP基本同步的增長(zhǎng)節(jié)奏，但財(cái)產(chǎn)性收入增速下滑相對(duì)較快，這與過(guò)去兩年房地產(chǎn)市場(chǎng)資產(chǎn)規(guī)模收縮、股票市場(chǎng)尚未回暖的市場(chǎng)環(huán)境密切相關(guān)。隨著近期資產(chǎn)市場(chǎng)逐步恢復(fù)，財(cái)產(chǎn)性收入已出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象，這一趨勢(shì)在2026年將得到進(jìn)一步強(qiáng)化，財(cái)產(chǎn)性收入有望成為居民收入增長(zhǎng)的亮點(diǎn)。在轉(zhuǎn)移性收入方面，基于城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃的推進(jìn)實(shí)施，政策層面將加大對(duì)中低收入群體的轉(zhuǎn)移支付與生活保障力度，這將為轉(zhuǎn)移性收入增長(zhǎng)提供額外支撐。綜上，2026年居民收入領(lǐng)域有望迎來(lái)多項(xiàng)利好政策落地實(shí)施。

展望九：房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)“軟著陸”

2025年尤其是下半年以來(lái)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資與商品房銷(xiāo)售再次出現(xiàn)回落趨勢(shì)，且跌幅相對(duì)較大，對(duì)2025年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與投資增長(zhǎng)形成明顯拖累。展望2026年，結(jié)合近期房地產(chǎn)調(diào)控政策調(diào)整與市場(chǎng)運(yùn)行新變化，基本判斷房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)將較2025年出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。從市場(chǎng)回暖的傳導(dǎo)路徑來(lái)看，房地產(chǎn)銷(xiāo)售與房?jī)r(jià)將率先開(kāi)啟止跌回穩(wěn)進(jìn)程。從70個(gè)大中城市新房與二手房?jī)r(jià)格走勢(shì)來(lái)看，盡管當(dāng)前價(jià)格同比仍處于下跌區(qū)間，但相較于此前幾輪房地產(chǎn)周期，市場(chǎng)已進(jìn)入恢復(fù)進(jìn)程。經(jīng)過(guò)過(guò)去數(shù)年銷(xiāo)售額的持續(xù)大幅回落，當(dāng)前商品房銷(xiāo)售額已接近正常的折舊與置換需求水平。與此同時(shí)，過(guò)去幾年房地產(chǎn)投資的持續(xù)下滑，導(dǎo)致新房市場(chǎng)供應(yīng)量不斷收縮。經(jīng)過(guò)近四五年的供給側(cè)調(diào)整，2026年房地產(chǎn)市場(chǎng)將進(jìn)入供求關(guān)系相對(duì)平衡的新階段，這里的“平衡”是相對(duì)于過(guò)去房地產(chǎn)大規(guī)模開(kāi)發(fā)建設(shè)時(shí)期的狀態(tài)而言。整體來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)從持續(xù)下行到企穩(wěn)回升仍將是一個(gè)相對(duì)緩慢的過(guò)程，但2026年無(wú)疑將成為重要的轉(zhuǎn)折之年。

基于此，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的展望可歸結(jié)為兩個(gè)層面：一是存量市場(chǎng)層面，房?jī)r(jià)止跌回穩(wěn)進(jìn)程正式開(kāi)啟；二是新房市場(chǎng)層面，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資止跌回穩(wěn)進(jìn)程同步啟動(dòng)。

展望十：股市穩(wěn)中向好，全年漲幅10%左右

近期A股市場(chǎng)連續(xù)走高，指數(shù)再度回升至4000點(diǎn)上方，當(dāng)前已突破4100點(diǎn)。展望2026年，股票市場(chǎng)有望延續(xù)2025年穩(wěn)中向好的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。盡管無(wú)法對(duì)股市具體點(diǎn)位進(jìn)行精準(zhǔn)預(yù)測(cè)，但綜合研判全年漲幅大概率在10%左右，有望沖擊4500點(diǎn)。

論壇第二單元，結(jié)合CMF中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)專(zhuān)題報(bào)告，各位專(zhuān)家圍繞“展望2026年，可能更好一點(diǎn)”展開(kāi)討論。

中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所聯(lián)席所長(zhǎng)、教授、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）聯(lián)合創(chuàng)始人、聯(lián)席主席，中誠(chéng)信國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家毛振華指出，2025年價(jià)格運(yùn)行未達(dá)預(yù)期，CPI、PPI指標(biāo)在0%左右徘徊，沒(méi)有走出下行軌跡，2%的目標(biāo)未能實(shí)現(xiàn)。價(jià)格是反映市場(chǎng)供求均衡與變化的核心信號(hào)，涵蓋商品服務(wù)價(jià)格（CPI、PPI等）和資產(chǎn)價(jià)格（房?jī)r(jià)、股價(jià)等）。其中，2025年股市反彈至4000點(diǎn)左右，屬合宜區(qū)間，應(yīng)在此基礎(chǔ)上進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整、緩慢上升。價(jià)格有自身邏輯與機(jī)制，是研判經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)，對(duì)投資、出口、匯率均有聯(lián)動(dòng)影響。

關(guān)于房地產(chǎn)，其價(jià)格自2021年進(jìn)入下行通道，投資功能因價(jià)格上漲預(yù)期消失而弱化，僅存商品消費(fèi)功能。大型房企將逐步退出，未來(lái)只需小型項(xiàng)目補(bǔ)齊產(chǎn)品、升級(jí)改造，核心是嚴(yán)控供給（如停止供地）、盤(pán)活存量。房地產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要，雖未必引發(fā)金融危機(jī)，但對(duì)通縮起決定性作用，財(cái)富效應(yīng)消失會(huì)沖擊居民消費(fèi)。2026年需以?xún)r(jià)格為核心制定宏觀政策，推出擴(kuò)需求、控供給的有力措施，鎖定2%為期待目標(biāo)、1%為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，推動(dòng)價(jià)格回歸合理區(qū)間。

重陽(yáng)投資董事長(zhǎng)兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶認(rèn)為，房地產(chǎn)市場(chǎng)量?jī)r(jià)止跌回穩(wěn)的重要前提是租金止跌回穩(wěn)。作為居住供需純市場(chǎng)化交易的結(jié)果，租金企穩(wěn)是住宅供需格局轉(zhuǎn)好的可觀測(cè)重要指標(biāo)，也是租金收益率（分母端）有效的關(guān)鍵。同時(shí)，租金與居民收入息息相關(guān)，租金回穩(wěn)意味著當(dāng)?shù)鼐用袷杖胗衅蠓€(wěn)跡象。這背后的本質(zhì)可能是：地產(chǎn)已經(jīng)成為后周期行業(yè)，房?jī)r(jià)見(jiàn)底邏輯是經(jīng)濟(jì)回歸潛在經(jīng)濟(jì)增速后，居民收入好轉(zhuǎn)。以香港為例，香港房?jī)r(jià)經(jīng)前幾年調(diào)整后已呈現(xiàn)止跌回穩(wěn)跡象，而其租金市場(chǎng)早在 2023 年便已開(kāi)啟止跌回升態(tài)勢(shì)。目前來(lái)看，全國(guó) 40 個(gè)大中城市租金仍呈下行態(tài)勢(shì)，尚未出現(xiàn)企穩(wěn)信號(hào)。

從長(zhǎng)期視角來(lái)看，人民幣匯率升值是大勢(shì)所趨。既然長(zhǎng)期升值是必然趨勢(shì)，中短期內(nèi)由市場(chǎng)因素主導(dǎo)的匯率波動(dòng)也應(yīng)得到尊重。特朗普政府乃至后續(xù)美國(guó)政府若要實(shí)現(xiàn)“制造業(yè)回流、貿(mào)易逆差收窄”的目標(biāo)，強(qiáng)勢(shì)美元顯然與之相悖，弱勢(shì)美元必然是其政策工具箱的重要組成部分。而美元走弱的過(guò)程中，必然伴隨其他貨幣的相對(duì)走強(qiáng)，2025年以來(lái)歐元是主要的強(qiáng)勢(shì)貨幣，但從長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣有望在這一過(guò)程中扮演關(guān)鍵角色，所以人民幣兌美元及其他主要貨幣的長(zhǎng)期升值趨勢(shì)具有必然性。此外，從經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律來(lái)看，人民幣升值也是中國(guó)作為新興市場(chǎng)國(guó)家，從低收入階段邁向中等收入乃至高收入階段的必然結(jié)果，匯率升值是一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平向發(fā)達(dá)國(guó)家趨近的核心指標(biāo)，這一進(jìn)程既依托于實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐，也離不開(kāi)匯率升值的助推作用。因此，人民幣匯率長(zhǎng)期升值是大勢(shì)所趨。

摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)指出，2026年是“十五五”啟航的第一年，關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的命題繞不開(kāi)兩個(gè)核心維度：首先是仰望科技自強(qiáng)的“星辰大?！?，整個(gè)“十五五”建議稿以科技為綱，旨在前沿科創(chuàng)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)核心突破；其次是俯身關(guān)切消費(fèi)民生的“柴米油鹽”，即破解當(dāng)下經(jīng)濟(jì)循環(huán)中出現(xiàn)的低物價(jià)風(fēng)險(xiǎn)陷阱問(wèn)題。2026年可能與2024年、2025年相似，既會(huì)有科技自強(qiáng)的自信創(chuàng)新，也會(huì)繼續(xù)嘗試破解民生之困。2026年仍是一個(gè)嘗試探索之年，實(shí)現(xiàn)整體名義GDP增長(zhǎng)、物價(jià)循環(huán)水平提升、房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)以及更廣意義上企業(yè)盈利的大幅改善。

全球經(jīng)濟(jì)有三個(gè)非常重要的“進(jìn)行時(shí)”，這些趨勢(shì)在2026年仍將深化，構(gòu)成了分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要框架。第一，對(duì)美元“祛魅”的再深化處于進(jìn)行時(shí)。2025年美元指數(shù)貶值10%，美國(guó)關(guān)稅政策、移民政策以及關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的討論，造成了諸多不確定性、不穩(wěn)定性和不可預(yù)見(jiàn)性。這一貶值歷程尚未中斷，在2026年仍將延續(xù)。第二，全球?qū)χ袊?guó)產(chǎn)業(yè)實(shí)力和科技創(chuàng)新的再認(rèn)知處于進(jìn)行時(shí)。隨著一系列利好消息釋放，資本市場(chǎng)融資功能恢復(fù)，港股、A股IPO近期如火如荼，有力支持了新質(zhì)生產(chǎn)力。這顯示出中國(guó)科創(chuàng)的實(shí)力和信心得到了全球的再認(rèn)知。第三，民生、消費(fèi)、地產(chǎn)、名義GDP和企業(yè)盈利能否大幅復(fù)蘇，相關(guān)的探索仍處于進(jìn)行時(shí)。盡管12月以來(lái)政策層在促消費(fèi)、穩(wěn)地產(chǎn)等領(lǐng)域繼續(xù)努力，但民生消費(fèi)層面的挑戰(zhàn)仍有待緩解。

中國(guó)社科院美國(guó)研究所副所長(zhǎng)徐奇淵認(rèn)為，回顧“十四五”規(guī)劃，其主線(xiàn)是構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。展望“十五五”規(guī)劃建議稿，我們可以梳理出一條新的核心主線(xiàn)，即指導(dǎo)思想中強(qiáng)調(diào)的“兩個(gè)推動(dòng)”：第一個(gè)推動(dòng)是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)，這延續(xù)了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革及“雙循環(huán)”的邏輯；第二個(gè)推動(dòng)是人的全面發(fā)展和全體人民共同富裕，這標(biāo)志著政策重心向“人”的維度發(fā)生了前所未有的傾斜。因此，2026年經(jīng)濟(jì)政策的一個(gè)重要關(guān)鍵詞是“以人為本”及“人的全面發(fā)展”，這些工作對(duì)于釋放總需求、改變當(dāng)前“供強(qiáng)需弱”的挑戰(zhàn)具有重要作用。

2026年我們要實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，需要特別關(guān)注一個(gè)表述：要發(fā)揮存量政策和增量政策的集成效應(yīng)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確要求，將各類(lèi)經(jīng)濟(jì)與非經(jīng)濟(jì)政策、存量與增量政策一并納入宏觀政策取向一致性評(píng)估。這不僅要求宏觀政策提質(zhì)增效，更強(qiáng)調(diào)了存量與增量的協(xié)同。第一，從財(cái)政存款角度看，存量政策空間積累巨大但利用效率有待提升。第二，從國(guó)有資產(chǎn)角度看，需通過(guò)提升流動(dòng)性來(lái)盤(pán)活存量。第三，存量政策和增量政策要納入宏觀政策取向一致性評(píng)估。此外，關(guān)于2026年人民幣匯率走勢(shì)，認(rèn)為匯率升值須與擴(kuò)大內(nèi)需政策同步推進(jìn)，且目前人民幣匯率可能處于低估狀態(tài)，這種低估主要源于非經(jīng)濟(jì)因素，例如地緣政治等方面的挑戰(zhàn)。

中金公司首席策略師繆延亮認(rèn)為，消費(fèi)作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的引擎，在2001年至2023年間對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的平均貢獻(xiàn)率超過(guò)50%。然而，近年來(lái)消費(fèi)呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)若要企穩(wěn)回升，必須打破這一格局?；凇翱傂枨螅℅DP總量）=總供給（就業(yè)人數(shù)×工作時(shí)長(zhǎng)）”的宏觀恒等式分析發(fā)現(xiàn)，總需求不足、經(jīng)濟(jì)K型復(fù)蘇（制造業(yè)強(qiáng)服務(wù)業(yè)弱）以及效率擠壓（如AI替代和工作時(shí)長(zhǎng)延長(zhǎng)）各貢獻(xiàn)了約三分之一的缺口。消費(fèi)是消費(fèi)意愿、收入和預(yù)期的函數(shù)，當(dāng)前的癥結(jié)并非消費(fèi)意愿不足，而是收入與預(yù)期受限。要想打破這一困局，需要針對(duì)三個(gè)缺口采取措施：宏觀層面要補(bǔ)上內(nèi)需缺口；結(jié)構(gòu)性政策方面，要通過(guò)服務(wù)業(yè)的擴(kuò)能提質(zhì)來(lái)拓展就業(yè)空間；民生方面，做好社會(huì)保障，改善居民收入預(yù)期。

針對(duì)上述三重缺口，提出以下三點(diǎn)具體的政策建議。第一，針對(duì)總量缺口，實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)與債務(wù)重組。在總量與財(cái)政層面，政策重心應(yīng)轉(zhuǎn)向債務(wù)重組與財(cái)政可持續(xù)性建設(shè)，通過(guò)修復(fù)地方政府資產(chǎn)負(fù)債表，增強(qiáng)其對(duì)民生的兜底支持能力。第二，針對(duì)企業(yè)流動(dòng)性壓力，創(chuàng)新再貸款機(jī)制。在結(jié)構(gòu)性調(diào)整方面，應(yīng)聚焦服務(wù)業(yè)的擴(kuò)能提質(zhì)，通過(guò)放松管制、擴(kuò)大準(zhǔn)入及雙向開(kāi)放，釋放托育、養(yǎng)老、教育培訓(xùn)等領(lǐng)域的巨大市場(chǎng)需求，從而創(chuàng)造更多就業(yè)增量。第三，針對(duì)效率缺口，完善社會(huì)保障體系。針對(duì)技術(shù)進(jìn)步和效率提升帶來(lái)的崗位流失（摩擦性失業(yè)），必須做實(shí)做強(qiáng)社會(huì)保障體系。通過(guò)改善社會(huì)安全網(wǎng)，為受技術(shù)變革沖擊的勞動(dòng)力提供托底保障，從而穩(wěn)定其收入預(yù)期和消費(fèi)信心。