原創(chuàng)首發(fā) | 金角財經(jīng)（ID: F-Jinjiao)

作者 | 田羽

如果要給2025年的中國房地產(chǎn)貼一個標簽，“償債大年”幾乎沒有懸念。

這一年，大量房企被迫走上展期、重組，甚至“躺平”等待救援的路徑。曾經(jīng)看似穩(wěn)固的信用體系，在一波又一波集中出險中被撕開，整條產(chǎn)業(yè)鏈信心也隨之經(jīng)歷了一次劇烈而痛苦的重構(gòu)。

在這樣的背景下，一個問題變得愈發(fā)尖銳：

還有誰，能靠“自己賺來的錢”，而不是依賴展期或政策，穩(wěn)穩(wěn)穿過這一輪債務(wù)高峰？

龍湖，正是極少數(shù)給出清晰樣本答案的房企之一。

在償債高峰期，它選擇依托持續(xù)為正的經(jīng)營性現(xiàn)金流，主動壓降有息負債；通過提前或如期完成公開市場債務(wù)兌付、分批結(jié)清銀團貸款，把資產(chǎn)負債表上的“舊包袱”，一件一件卸下來。

這種“不出險、自我造血”的穿越方式，本身就構(gòu)成了一條值得全行業(yè)參考的“穿越之道”。

從這個意義上看，龍湖在“償債大年”中交出的，并不只是一份穩(wěn)健的企業(yè)答卷，更成為觀察中國房企如何穿越債務(wù)風暴、如何在舊模式塌縮后尋找第二增長曲線的重要坐標。

穿越債務(wù)高峰

2025年，在房地產(chǎn)行業(yè)集體迎來“償債極限測試”的一年里，龍湖展示出的，是一種少見的財務(wù)韌性。

它并不是“債到期了才四處找錢”，而是從年初開始，就按照自己的節(jié)奏，把還債這件事，變成了一場可控、可預(yù)期的長期工程。

時間線拉開來看，節(jié)奏非常清晰：

2025年1月，龍湖提前行權(quán)回售了“22龍湖01”、“20龍湖02”兩支債券，合計39.775億元；

3月4日，龍湖如期兌付“20龍湖04”，行權(quán)回售金額約25.02億元人民幣；

5月19日，龍湖如期兌付“22龍湖03”，總金額5.2億元人民幣，涵蓋5億元本金以及2000萬元利息；

7月3日，龍湖如期兌付“22龍湖04”，總金額17.66億元人民幣，包含本金16.97億元及利息6970萬元；

7月11日，龍湖又如期兌付了“20龍湖拓展MTN001B”，包含本金5億元及利息2250萬元；

8月5日，龍湖將約9.5億元人民幣撥入兌付專戶，完成兌付8月7日到期的“20龍湖06”；

8月26日，龍湖新增完成兩支中票兌付，合計金額超36億元。

這一連串動作的共同特征只有一個：不拖、不賭、不碰運氣。

而真正具有“信號意義”的，是年底那筆對海外銀團貸款的處理。

2025年12月初，龍湖集團將原定于12月21日到期的港幣銀團貸款提前還清，如期完成2025年全部公開市場債務(wù)的兌付，以相對穩(wěn)健的節(jié)奏平穩(wěn)穿過債務(wù)高峰。

資料顯示，該筆銀團貸款起息日為2020年12月21日，期限為5年，總規(guī)模為92.27億港元（約合人民幣85億元）。根據(jù)公開信息，龍湖集團自第三季度起，便分階段推進剩余款項的償還工作，并于12月初完成提前兌付。

換句話說，在大多數(shù)房企仍在為“怎么熬過明天”焦慮時，龍湖已經(jīng)把上一輪高杠桿周期最重的一塊石頭，提前從身上卸了下來。

更值得注意的是，進入新的一年，龍湖的兌付節(jié)奏并未中斷。

2026年1月5日，龍湖集團如期完成“21龍湖02”本息兌付，合計金額約10.38億元。公開資料顯示，“21龍湖02”發(fā)行金額為10億元，票面利率4.4%，回售資金兌付日為2026年1月7日，本次兌付包含行權(quán)到期本金9.94億元以及利息0.44億元。

在完成“21龍湖02”兌付后，龍湖集團境內(nèi)信用債余額僅余約34億元，且到期結(jié)構(gòu)明顯趨緩：

2026年3月到期1.47億元、5月到期15億元、8月到期10億元，2027年1月還有一筆8億元。

這種“規(guī)模不大、期限分散”的債務(wù)結(jié)構(gòu)，意味著龍湖未來的集中兌付壓力已顯著下降。評級機構(gòu)惠譽也給出了類似判斷：2025年之后，龍湖在債券和銀團貸款上的到期壓力將顯著減輕，整體流動性安全邊際被抬高。

這一連串操作背后，是一套有意識、有順序也有底氣的債務(wù)瘦身計劃。

龍湖一方面守住了信用和現(xiàn)金流的安全底線，避免被卷入行業(yè)內(nèi)常見的“被動重組”敘事，另一方面也實實在在為未來的多元化布局預(yù)留出了空間和底氣。

商業(yè)運營大爆發(fā)

龍湖平穩(wěn)穿越債務(wù)高峰的同時，中國房地產(chǎn)行業(yè)也處于從“集中出險”邁向“集中重組”與“二次創(chuàng)業(yè)”的關(guān)鍵時刻。

中指研究院最新數(shù)據(jù)顯示，2025年以來，融創(chuàng)中國、碧桂園、旭輝控股、華夏幸福等21家出險房企債務(wù)重組或重整方案取得關(guān)鍵進展甚至落地完成，化債總規(guī)模約為1.2萬億元。

冰冷的數(shù)字背后，是一批房企扎堆蹲在“修舊賬”的戰(zhàn)壕里，把過去高杠桿高速擴張留下的坑一點點填平。

這是它們走出泥潭的第一步，但也只是第一步。

因為只埋頭“補舊賬”，并不能自動換來未來。隨著存量風險逐步受控，行業(yè)關(guān)注點開始發(fā)生轉(zhuǎn)移：活下來只是第一步，更關(guān)鍵的是，活下來之后靠什么繼續(xù)走下去。

對越來越多曾經(jīng)出險的房企而言，一個更現(xiàn)實的問題正在浮出水面：舊模式已經(jīng)難以為繼，必須重構(gòu)一套更穩(wěn)健、更可持續(xù)的商業(yè)邏輯。

正是在這樣的背景下，中國房地產(chǎn)的底層運行邏輯開始轉(zhuǎn)向。

從過去高度依賴高周轉(zhuǎn)、高杠桿的開發(fā)驅(qū)動，逐步過渡到更強調(diào)資產(chǎn)運營能力、現(xiàn)金流質(zhì)量與長期經(jīng)營韌性的模式。能否從“賺快錢”的路徑中及時抽身，切換到“穩(wěn)現(xiàn)金流”的軌道，正在成為決定房企能否真正穿越周期、撐到新一輪周期展開的分水嶺。

在這條轉(zhuǎn)型路徑上，龍湖與華潤，已經(jīng)跑在了前面。

中指研究院認為，在典型房企代表中，華潤置地與龍湖集團展現(xiàn)了較強的抗周期韌性，其營收結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化特征。從營收結(jié)構(gòu)看，在2025年上半年，華潤、龍湖持有物業(yè)收入和運營服務(wù)收入占比均超20%，從利潤貢獻看，華潤、龍湖非開發(fā)業(yè)務(wù)貢獻超過六成的利潤。

尤其是龍湖。

它并不是在行業(yè)出險之后才臨時想起要做經(jīng)營性業(yè)務(wù)，而是在房企普遍沉浸于開發(fā)規(guī)模競賽的年代，就開始系統(tǒng)性地布局商業(yè)運營等賽道。多年持續(xù)投入之下，僅商業(yè)運營這一條線，龍湖累計投資額就已超過千億元，真正搭建起一套“投—建—營—管”打通的資產(chǎn)運營體系。

這種前瞻性布局，也直接反映在財務(wù)數(shù)據(jù)上。

2025年上半年，龍湖實現(xiàn)正向盈利，很大程度得益于經(jīng)營性業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)健增長。期內(nèi)，經(jīng)營性業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收132.7億元，貢獻核心凈利潤約40億元，不僅成為利潤的主要來源之一，在集團整體營收中的占比也提升至22.6%。

進一步看，公告數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月，龍湖集團實現(xiàn)經(jīng)營性收入約285.4億元（含稅），其中運營收入約151.9億元，服務(wù)收入約133.5億元。

當一眾房企仍在集中修復(fù)舊賬、努力爬出高杠桿留下的深坑時，龍湖已經(jīng)在更早的時間節(jié)點，基本完成了對舊模式的清理，并將資源和精力，持續(xù)投入到新盤和新能力的打磨之中。

這種節(jié)奏上的差異，短期體現(xiàn)在資產(chǎn)負債表上，長期則會在下一輪房地產(chǎn)周期中，拉開“誰底盤更穩(wěn)”與“誰增長更可持續(xù)”的決定性差距。

價值重構(gòu)

對房企來說，留在牌桌上，本身就正在變成一件越來越難的事。

數(shù)據(jù)顯示，2021—2025年連續(xù)五年進入銷售百強的房企，僅剩53家。龍湖依然在列，是少數(shù)既守住信用與交付，又穩(wěn)住頭部席位的企業(yè)之一。

換句話說，當不少公司還在為“活下來”不斷做減法時，龍湖已經(jīng)有余力坐在牌桌前，開始思考下一張牌該怎么打。

一個頗具代表性的動作，出現(xiàn)在行業(yè)估值和市場情緒雙雙處于低位的時候。

2025年12月8日，在深圳光明一宗優(yōu)質(zhì)地塊的出讓中，龍湖選擇單獨報價7.66億元，最終成交樓面價較周邊新盤低約三分之一。

這顯然不是情緒化的“抄底”，而是對自身現(xiàn)金流安全邊際、融資能力以及城市長期價值的綜合判斷。更重要的是，能熬到今天，還敢在低谷下注，本身就說明，在新一輪行業(yè)周期中，龍湖天然更有機會握到好牌。

當然，更大的背景是，即便中國房地產(chǎn)仍處在調(diào)整期，但其基本盤背后的機會，依然不容忽視。

澤平宏觀的測算顯示，2025—2030年住房需求總量仍維持在55億平方米左右，預(yù)計2030年，我國住房需求緩慢下降至8.9億平方米，其中，剛性需求2.5億平、改善性需求3.7億平、更新需求2.7億平。

這組數(shù)據(jù)傳遞出的信號并不復(fù)雜：規(guī)模在下行，但結(jié)構(gòu)在升級。市場正在從“有一套就行”，轉(zhuǎn)向“要住得更好”。

政策層面也在同步變化。2025年全國兩會首次將“好房子”寫入政府工作報告，并明確安全、舒適、綠色、智慧四大標準。

換句話說，房企面前仍然是一個體量可觀的市場，只是游戲規(guī)則已經(jīng)徹底改變。不再是“有房子就能賣”的粗放邏輯，而是比拼誰能真正做到“住得好、配套全、服務(wù)穩(wěn)、持有成本可預(yù)期”。

而在這種邏輯下，房企之間比拼的，也不再只是銷售榜上的名次，而是誰更懂城市、懂產(chǎn)品、懂長期運營。

真正稀缺的，已經(jīng)不是單純會拿地、會蓋樓的開發(fā)商，而是同時具備三種能力的玩家：

能頂住周期波動的財務(wù)韌性；

能持續(xù)造血、支撐長期投入的經(jīng)營性現(xiàn)金流；

以及把一個片區(qū)、一個綜合體，甚至一整條資產(chǎn)鏈條，當作“城市運營單元”來經(jīng)營的能力。

龍湖，正是少數(shù)在這三項能力上都已經(jīng)“有底”的房企之一。

前文提到的債務(wù)瘦身和多元化布局，可以視為龍湖打磨多年、用來抵御下行的“內(nèi)功”；而在產(chǎn)品側(cè)，它同樣在主動對“好房子”的新標準作出回應(yīng)。

2025年12月，龍湖正式發(fā)布《龍湖集團好房子產(chǎn)品標準》，涵蓋“好+社區(qū)、好+小區(qū)、好+房子、好+服務(wù)”四好價值體系，共包含17項價值主張、70個產(chǎn)品價值點、435項產(chǎn)品標準細化條款，為“好房子”建設(shè)持續(xù)貢獻企業(yè)力量。

當中國房地產(chǎn)進入“下半場”，競爭的核心已經(jīng)從“速度”轉(zhuǎn)向“耐力”，故事的主角已經(jīng)從“誰跑得更快”，變成“誰活得更久、誰活得更好”。

憑借提前完成的債務(wù)出清、逐步成型的多元經(jīng)營盤子，以及在“好房子”敘事下對產(chǎn)品力與城市運營的長期投入，龍湖在新周期中具備更高的確定性。

這種確定性，未必意味著短期業(yè)績的爆發(fā)式增長，卻為其在低基數(shù)、低預(yù)期下實現(xiàn)價值重估提供了現(xiàn)實基礎(chǔ)。

在一個不再追逐速度、而是強調(diào)韌性的房地產(chǎn)新周期中，這種能力本身，正在變得愈發(fā)稀缺。