文 | 遠(yuǎn)東鈦度，作者 | 張林

美聯(lián)儲(chǔ)的決策影響著從華爾街到世界各地的資本流動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)主席的性格及言行是全球金融市場(chǎng)關(guān)注的風(fēng)向標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)的信譽(yù)和穩(wěn)定性是維持市場(chǎng)信心的基石，據(jù)當(dāng)?shù)貢r(shí)間2026年1月11日，《紐約時(shí)報(bào)》報(bào)道美國(guó)聯(lián)邦檢察官已對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾展開(kāi)刑事調(diào)查，調(diào)查涉及美聯(lián)儲(chǔ)辦公大樓的翻修工程。這一事態(tài)的發(fā)展不僅對(duì)鮑威爾的個(gè)人生涯構(gòu)成了嚴(yán)峻考驗(yàn)，更對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)這一全球最重要中央銀行的獨(dú)立性、美國(guó)貨幣政策的未來(lái)走向以及全球金融市場(chǎng)的穩(wěn)定投下了巨大的不確定性陰影。

鮑威爾被刑事調(diào)查顯示出美國(guó)司法程序的武器化

鮑威爾于2018年由特朗普提名擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席，為了矯正前任耶倫主政貨幣政策時(shí)的政策寬松，鮑威爾當(dāng)時(shí)的主要政策取向是漸進(jìn)加息，在其上任的首次議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)就將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，并在此后的6月、9月及12月連續(xù)三次加息。特朗普對(duì)此頗為不滿，并打破了數(shù)十年來(lái)總統(tǒng)不公開(kāi)評(píng)論貨幣政策的政治傳

統(tǒng)，公開(kāi)對(duì)當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)加息決策表達(dá)了不滿。

2019年美國(guó)貨幣政策出現(xiàn)“大轉(zhuǎn)彎”。一方面是在加息預(yù)期壓制下2018年底美國(guó)股市出現(xiàn)顯著下跌，一方面是2019年8月美國(guó)國(guó)債收益率曲線出現(xiàn)“倒掛”，特別是10年期國(guó)債收益率自2007年以來(lái)首次跌破2年期國(guó)債收益率，這被視作美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的前置信號(hào)，再加上特朗普挑起的對(duì)華貿(mào)易沖突愈演愈烈，美聯(lián)儲(chǔ)在2019年進(jìn)行了三次降息，并且自10月起每月購(gòu)買(mǎi)600億美元短期美國(guó)國(guó)債，通過(guò)擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)重新增發(fā)美元。

圖1：2019年美聯(lián)儲(chǔ)從大幅加息走向大幅減息 數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，遠(yuǎn)東資信整理

在美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向降息與擴(kuò)表之后，特朗普對(duì)于鮑威爾態(tài)度緩和，特別是在2020年間美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的無(wú)限量的量化寬松政策（QE），符合特朗普對(duì)于貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)的需要是2021年特朗普第一任期結(jié)束后未能獲得連任，在其第二任期于2025年開(kāi)始時(shí)，又趕上因此前大規(guī)模QE而推高的高通脹，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于降息相對(duì)謹(jǐn)慎。

從2025年4月開(kāi)始，特朗普便在社交媒體上密集點(diǎn)名批評(píng)鮑威爾，認(rèn)為他在降息方面反應(yīng)遲鈍，并提出美聯(lián)儲(chǔ)大樓翻修工程成本超支，認(rèn)為其初始預(yù)算從19億美元攀升至25億美元不夠合理，并且包含很多奢華的非必要裝修支出，指責(zé)鮑威爾對(duì)這一項(xiàng)目管理不善。2025年7月21日共和黨眾議員盧納向美國(guó)司法部提交了對(duì)鮑威爾的刑事指控請(qǐng)求，11月對(duì)鮑威爾的刑事調(diào)查獲得了正式批準(zhǔn)，并于今年1月正式執(zhí)行調(diào)查。

鮑威爾被刑事調(diào)查，顯然起因于白宮對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立貨幣政策的不滿，即便聯(lián)儲(chǔ)大樓修繕存在預(yù)算瑕疵，也難掩特朗普將司法武器政治化的企圖，為了馴服美聯(lián)儲(chǔ)，白宮公開(kāi)將“不夠聽(tīng)話”的聯(lián)儲(chǔ)官員推入刑事審判旋渦。

無(wú)論鮑威爾如何終局，美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性遭到侵蝕

歷史上，從未有任何一位美聯(lián)儲(chǔ)主席被總統(tǒng)在任期內(nèi)強(qiáng)行免職。與內(nèi)閣部長(zhǎng)等可以被總統(tǒng)隨意解雇的政府官員不同，美聯(lián)儲(chǔ)主席的職位受到法律的特殊保護(hù)，以保障其決策的獨(dú)立性。《聯(lián)邦儲(chǔ)備法》（Federal Reserve Act）明確規(guī)定，總統(tǒng)只有在“有正當(dāng)理由”的情況下，才能解除聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)成員（包括主席）的職務(wù)。而“正當(dāng)理由”在法律實(shí)踐中通常被狹義地解釋為嚴(yán)重的違法行為、瀆職或失職，而絕不包括與總統(tǒng)在貨幣政策上的分歧。

在極端情況下，若鮑威爾因被證明有罪而面臨牢獄之災(zāi)，這將是美聯(lián)儲(chǔ)歷史上前所未有的丑聞，也因此會(huì)面臨其他聯(lián)儲(chǔ)官員以及國(guó)會(huì)兩院民主黨方面的阻力。從較大的概率上而言，刑事調(diào)查最終會(huì)被撤銷(xiāo)，而鮑威爾可能會(huì)在持續(xù)的法律糾纏和政治壓力下難以為繼，從而選擇在任期結(jié)束前（2026年5月）主動(dòng)辭職，以避免對(duì)整個(gè)機(jī)構(gòu)造成更大的干擾。

無(wú)論鮑威爾是否被定罪以及是否會(huì)提前結(jié)束任期，鮑威爾的遭遇已經(jīng)證明美聯(lián)儲(chǔ)的機(jī)構(gòu)獨(dú)立性已經(jīng)受到了政治議程的侵蝕。

美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性是其制定有效貨幣政策、維持價(jià)格穩(wěn)定和贏得市場(chǎng)信任的基石。這種獨(dú)立性意味著美聯(lián)儲(chǔ)的決策應(yīng)基于長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)據(jù)分析，而非服務(wù)于短期、多變的政治議程。如果市場(chǎng)參與者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的利率決策會(huì)受到白宮的操縱，特別是在鮑威爾真的被裁定有罪的情形下，美聯(lián)儲(chǔ)控制通脹的承諾將變得不再可信，沃爾克以來(lái)的歷任聯(lián)儲(chǔ)官員耗費(fèi)巨大成本所建立的美聯(lián)儲(chǔ)“反通脹”斗士的形象將受到不可逆的傷害。

該事件對(duì)于美國(guó)貨幣政策及全球金融市場(chǎng)的影響

金融市場(chǎng)最厭惡的就是不確定性。鮑威爾的突然離去將帶來(lái)一系列懸而未決的問(wèn)題：誰(shuí)是繼任者？新主席的政策傾向是什么？未來(lái)的利率路徑將如何改變？FOMC內(nèi)部的權(quán)力平衡將如何重塑？這些巨大的不確定性將導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)飆升。

從理論上來(lái)看，鮑威爾被迫離任雖然會(huì)強(qiáng)化美國(guó)政策利率加速下調(diào)的預(yù)期，從而提高美股的資產(chǎn)估值，但是由于美元指數(shù)下調(diào)的預(yù)期，以及美債收益率的上行預(yù)期，可能會(huì)在流動(dòng)性和借貸成本兩個(gè)方面影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面，從而對(duì)美國(guó)股票市場(chǎng)帶來(lái)負(fù)面的影響。從信用利差來(lái)看，信用債的利率上行可能會(huì)更加陡峭，從而推動(dòng)避險(xiǎn)情緒的提升，從而支撐黃金以及加密資產(chǎn)的價(jià)格上行。

從實(shí)際數(shù)據(jù)來(lái)看，截止筆者寫(xiě)稿時(shí)，（根據(jù)invseting.com數(shù)據(jù)）美元指數(shù)的日跌幅是-0.28%，降至98.83；黃金期貨價(jià)格的日漲幅為2.0%，升至4591美元每盎司；美國(guó)10年期國(guó)債的收益率日漲幅為0.22%，升至4.18%；加密貨幣比特幣的日漲幅為1.04%，升至91645.5美元。

從美國(guó)股票市場(chǎng)來(lái)看，由于1月11日是美國(guó)時(shí)間周日，美股并未開(kāi)盤(pán)，但道瓊斯指數(shù)期貨、標(biāo)普500指數(shù)期貨及納斯達(dá)克指數(shù)期貨皆向下調(diào)整0.4%以上，對(duì)利率敏感的科技股（納斯達(dá)克）下跌幅度最大，約為0.8%。這些短期數(shù)據(jù)的走勢(shì)與理論預(yù)期的走勢(shì)一致。

表1：鮑威爾被調(diào)查后的美股期貨指數(shù)走勢(shì) 數(shù)據(jù)來(lái)源：Investing.com，遠(yuǎn)東資信整理

從更長(zhǎng)期來(lái)看，如果市場(chǎng)認(rèn)為新任美聯(lián)儲(chǔ)主席將屈從于政治壓力而采取過(guò)度寬松的貨幣政策，那么企業(yè)和民眾的長(zhǎng)期通脹預(yù)期就可能被“解錨”，即不再相信通脹會(huì)回到2%的目標(biāo)，這將使得控制通脹變得更加困難，特別是在美國(guó)對(duì)主要貿(mào)易對(duì)手都加征關(guān)稅的背景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)體的通脹壓力可能會(huì)中長(zhǎng)期上行。隨著市場(chǎng)動(dòng)蕩、借貸成本上升和政策不確定性將嚴(yán)重抑制企業(yè)的投資和家庭的消費(fèi)，從而顯著增加美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

如果特朗普政府有機(jī)會(huì)提名新主席，他們很可能會(huì)選擇政治上更可靠、更愿意配合其經(jīng)濟(jì)議程的人選，例如前白宮經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)凱文·哈塞特或凱文·沃什，以及在貨幣政策取向上更加鴿派的萊爾·布雷納德，這一類(lèi)人選的上任將是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的最大挑戰(zhàn)，因?yàn)闀?huì)證實(shí)貨幣政策將更多服務(wù)于白宮的短期政治目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)的信譽(yù)將降至冰點(diǎn)。