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編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

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行情走勢

1月13日，滬錫主力合約開盤繼續(xù)大漲突破38萬元/噸的大關(guān)，盤中最高上漲至387500元/噸，截至發(fā)稿，滬錫主力合約漲超4%。

昨日，滬錫多個合約集體漲停。2025年11月以來，錫價呈現(xiàn)快速上揚走勢，從30萬元/噸拉升至37萬元/噸以上，漲幅超23%，并且已經(jīng)接近2022年的歷史高點39萬元/噸附近，成為有色板塊最為強(qiáng)勢品種之一。

值得注意的是，錫，作為有色金屬中供應(yīng)彈性偏小的一個品種，其價格變化往往和礦產(chǎn)端的風(fēng)吹草動緊密相連。但回顧這一輪的上漲，特別是這兩天的加速，宏觀情緒的轉(zhuǎn)暖和資金強(qiáng)烈的做多意愿，似乎成為了更直接的推手。而大家一直關(guān)注的、偏緊的基本面，其實近期并沒有出現(xiàn)特別超預(yù)期的、新的重大變化。

從地緣端來看，11月以來的錫價漲勢持續(xù)放大地緣擾動。實際本輪剛果（金）東部安全局勢并未影響到主力礦山Alphamin公司的正常生產(chǎn)，短線因鄰國邊境關(guān)閉影響的礦業(yè)運輸也較快得到恢復(fù)；尼日利亞也未最終禁止部分省份的非法礦業(yè)生產(chǎn)。

南美方面，委內(nèi)瑞拉局勢吸引資金迅速關(guān)注南美優(yōu)勢礦業(yè)資源的博弈，實際去年1-10月委內(nèi)瑞拉向中國出口的錫精礦占比達(dá)到2%，整體份額有限；玻利維亞礦業(yè)生產(chǎn)條件基本穩(wěn)定，目前是南美對我國出口錫精礦份額占比最大的，在5.2%水平。南美局勢溢價對錫礦供應(yīng)的實際影響較平淡，主要還是發(fā)酵在資金和情緒層面。

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基本面概覽

供應(yīng)端，原料端國內(nèi)錫礦1-10月產(chǎn)量6.18萬噸，同比+0.7%，1-11月錫礦進(jìn)口11.8萬實物噸，同比-21.7%，其中11月進(jìn)口錫礦15099實物噸，環(huán)比大幅增加，主要系佤邦復(fù)產(chǎn)增加。

剛果金當(dāng)?shù)鼐o張局勢在和平協(xié)議簽訂后仍未緩解，據(jù)鋼聯(lián)和SMM，阿爾法明錫礦生產(chǎn)和運輸暫未受到影響，但礦端供應(yīng)的擔(dān)憂因當(dāng)?shù)貞?zhàn)亂的不確定性將持續(xù)存在。印尼出口配額申請中，短期出口驟減。因炸彈審批延緩，佤邦復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，國內(nèi)TC低位持平，錫礦供應(yīng)短期仍偏緊。國內(nèi)精錫2025年1-12月產(chǎn)量17.9萬噸，同比-2.8%，周度開工率環(huán)比下行，現(xiàn)貨升水回落。

需求端，國內(nèi)2025年1-11月精錫表觀消費16.1萬噸，同比-5.8%，其中11月精錫表觀消費1.44萬噸，同比-33.7%。

年底下游消費電子需求進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，但在新能源汽車、 AI服務(wù)器等新興領(lǐng)域訂單支撐下，錫焊料企業(yè)開工率呈現(xiàn)維穩(wěn)態(tài)勢。根據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，11月份樣本企業(yè)錫焊料產(chǎn)量環(huán)比增加0.95%，開工率較10月份小幅上漲0.69%?，F(xiàn)貨市場，下游焊料、電子企業(yè)多以低庫存策略應(yīng)對，采購意愿清淡。

庫存端，據(jù)Mysteel調(diào)研統(tǒng)計，截至2026年1月9日全國主要市場錫錠社會庫存8076噸，較前一周減少1233噸，亦是連續(xù)兩周降庫超千噸。錫錠社會庫存延續(xù)去庫，主要在于各倉庫入庫貨源較少，部分冶煉廠交貨期排至2月份之后，疊加當(dāng)前下游庫存較低，價格回落直接帶動下游補(bǔ)庫需求。顯示市場現(xiàn)貨采購意愿強(qiáng)烈。

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市場觀點匯總

瑞達(dá)期貨指出，總體來看，本次滬錫漲停行情，其根本驅(qū)動力在于“現(xiàn)實緊缺”與“長期樂觀”的共振。盡管緬甸復(fù)產(chǎn)帶來遠(yuǎn)期供應(yīng)改善的預(yù)期，但當(dāng)前國內(nèi)產(chǎn)量因檢修等因素延續(xù)同比下滑，社會庫存連續(xù)大幅下降且冶煉廠交貨排期漫長，凸顯出現(xiàn)貨市場的實際趨緊格局，成為價格強(qiáng)勢的主要支撐。同時，以AI為代表的顛覆性應(yīng)用擴(kuò)張，不斷提供愈加豐富需求前景，為市場注入了堅實的長期看漲邏輯。

中信建投期貨表示，今年弱美元的降息周期與中國十五五政策開官之年背景下，全球宏觀預(yù)期偏暖，有望對錫價帶來明確支撐，加之2026年錫基本面在上半年因供應(yīng)釋放緩慢仍存在偏緊支撐，預(yù)計后市錫價中樞有望維持高位。風(fēng)險方面，短時間內(nèi)宏觀情緒升溫催生的做多熱情有望推動錫價邁向新高，但價格在歷史新高附近分歧或逐步加大，加之現(xiàn)貨需求對價格漲幅或存在一定拖累，重點警惕宏觀氛圍轉(zhuǎn)向?qū)π赂邘頀亯?。從更長的周期來看，雖然2026年的靜態(tài)供需推測因復(fù)產(chǎn)存在弱寬松格局，但實際錫的供給因海外礦山運營的脆弱性，仍存在中斷、枯竭風(fēng)險。因此長線視角下，錫礦資源稀缺性依然有望賦予價格“類貴金屬”級別的高估值。

金瑞期貨表示，宏觀與地緣層面，美國對委內(nèi)瑞拉采取相關(guān)行動、伊朗國內(nèi)示威活動發(fā)酵推升地緣政治風(fēng)險，疊加光伏產(chǎn)品出口退稅取消前企業(yè)搶跑出貨引發(fā)的短期波動，國內(nèi)外雙重不確定性抬升。基本面上，礦端供應(yīng)緊張格局持續(xù)，消費端雖受高價壓制，企業(yè)僅維持剛需備貨，短期表現(xiàn)相對疲軟，但AI、新能源汽車等新興領(lǐng)域的需求向好預(yù)期持續(xù)升溫。尤其是英偉達(dá)最新發(fā)布的性能大幅提升且成本更低的Rubin數(shù)據(jù)中心芯片，以及免費開放的Alpamayo自動駕駛平臺，從AI算力基礎(chǔ)設(shè)施與自動駕駛、機(jī)器人應(yīng)用兩大層面形成技術(shù)增量，提振長期需求預(yù)期。展望后市，礦端供應(yīng)緊張的核心矛盾未改，短期光伏搶出口亦形成支撐，預(yù)計滬錫價格將偏強(qiáng)走勢。

華泰期貨表示，就基本面而言，雖然此前有調(diào)研稱佤邦地區(qū)或?qū)⑷娼獬V令。并且此前實則已有部分放開，但復(fù)產(chǎn)情況則不及預(yù)期，因此目前錫礦加工費同樣維持低位，礦端供應(yīng)緊張的格局并無明顯緩解。另一方面，對于錫終端行業(yè)而言，近期費城半導(dǎo)體指數(shù)同樣持續(xù)走強(qiáng)，疊加美聯(lián)儲降息預(yù)期使得科技板塊（利率相對敏感）的展望也受到提振，同時終端高科技產(chǎn)品對于錫價的敏感度暫時尚不明顯。同時美國7大科技公司目前資本支出也仍在持續(xù)快速增長。國內(nèi)相關(guān)板塊同樣存在相對良好前景，因此總體來看，除去資金以及情緒因素，錫品種基本面目前同樣呈現(xiàn)相對健康格局。就當(dāng)下具體操作而言，有賣出套保需求的企業(yè)，建議不要在漲勢最為猛烈之際倉促入場做空，同時如果條件允許，可適當(dāng)采取期權(quán)策略。買入套?？纱星榛芈渲?6.5萬元/噸至37萬元/噸間進(jìn)行操作。

國投期貨認(rèn)為，供需輪廓上，傾向2026年是錫精礦供應(yīng)由緊轉(zhuǎn)松的一年，確定性更高，二季度供應(yīng)變化就可能逐漸驅(qū)動錫市場的再平衡。同時，即便半導(dǎo)體焊料需求增速強(qiáng)勁，且可能從根本上保障錫的長期年均消費增速，但2026年礦的供應(yīng)增速極大可能超出需求增速，且超過幅度可能較大。因此跨年時段（含農(nóng)歷春節(jié)）錫價沖漲，可能形成2026年錫價交易的頂部區(qū)間。

目前滬錫加權(quán)價量都在接近上市以來記錄位置的水平，期權(quán)市場滬錫VIX周一繼續(xù)上沖新高，價格表現(xiàn)與淡季供求環(huán)境相背離，多頭方向強(qiáng)趨勢下，空配風(fēng)險高，建議繼續(xù)關(guān)注虛值賣出看漲期權(quán)短線交易，倘最終行權(quán)則以遠(yuǎn)月?lián)Q月交易為主。對于資金推漲下的價格預(yù)期，倫錫預(yù)計沖擊4.8-5萬美元記錄高位，對應(yīng)滬錫主力38-39.6萬。

華聞期貨指出，由于炸藥審批進(jìn)度不及預(yù)期，佤邦錫礦面臨生產(chǎn)原料不足、礦山生產(chǎn)困難的情況；剛果金當(dāng)?shù)鼐o張局勢仍未緩解，阿爾法明錫礦生產(chǎn)和運輸暫未受到影響，但供應(yīng)擔(dān)憂仍存；印尼由于受RKAB審批影響，短期出口或下滑。整體來看，緬甸錫礦復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期以及剛果金、印尼供應(yīng)的不確定性、致使市場對錫礦供應(yīng)憂慮加劇，錫錠產(chǎn)量亦受限，而消費端得益于下游補(bǔ)庫及新興領(lǐng)域需求，國內(nèi)庫存去化明顯，預(yù)計在基本面支撐及資金推動下，短期滬錫仍有上行可能。

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