內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)之困，或成其上市路上的最大“攔路虎”。

作者|文靜

責(zé)編|Lucky

來(lái)源|聚美麗

2026年伊始，化妝品行業(yè)首個(gè)IPO終止案例出現(xiàn)了。

昨日(1月12日)，重組膠原蛋白領(lǐng)域代表玩家——廣州創(chuàng)爾生物技術(shù)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱：創(chuàng)爾生物)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官網(wǎng)發(fā)布《廣州創(chuàng)爾生物技術(shù)股份有限公司關(guān)于終止上市輔導(dǎo)備案的提示性公告》(下稱：《公告》)，宣布再次終止北交所上市輔導(dǎo)。

△圖源：全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)

《公告》顯示，本次終止上市輔導(dǎo)原因系股東股權(quán)凍結(jié)事項(xiàng)長(zhǎng)期未獲有效解決途徑，經(jīng)與上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)國(guó)投證券協(xié)商，于2025年12月25日簽署輔導(dǎo)協(xié)議之終止協(xié)議。

在多家企業(yè)爭(zhēng)相奔赴資本市場(chǎng)的當(dāng)下，創(chuàng)爾生物的二次“撤退”，究竟意味著什么？

屢戰(zhàn)屢敗，創(chuàng)爾生物再度終止IPO

前文已有提到，這并不是創(chuàng)爾生物第一次終止北交所上市輔導(dǎo)。

2022年1月，創(chuàng)爾生物首次提交北交所上市輔導(dǎo)備案報(bào)告，然等待了一年多都沒(méi)有任何進(jìn)展。2023年7月21日，創(chuàng)爾生物發(fā)布公告稱因戰(zhàn)略發(fā)展原因，更換掉原來(lái)的上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)中信證券，重新與國(guó)投證券簽訂上市輔導(dǎo)協(xié)議，重啟北交所IPO的歷程。

然而，本次IPO再次以失敗告終，據(jù)雪球等平臺(tái)投資者分析，此次阻礙上市的“攔路虎”很可能源自公司二股東丁玉梅(許家印前妻)所持股權(quán)的司法凍結(jié)。作為創(chuàng)爾生物股東之一，丁玉梅因涉及外部法律糾紛，其名下股權(quán)被凍結(jié)且長(zhǎng)期未能解封，這一問(wèn)題直接影響了上市進(jìn)程，最終導(dǎo)致輔導(dǎo)終止。

△圖源：愛(ài)企查

說(shuō)起創(chuàng)爾生物在資本市場(chǎng)的追逐，可以追溯到2014年，這一年10月，創(chuàng)爾生物正式掛牌新三板，并于2020年開(kāi)始謀劃科創(chuàng)板上市。

據(jù)盛鼎資本公眾號(hào)相關(guān)報(bào)道顯示，創(chuàng)爾生物在2014年掛牌新三板至2020年摘牌期間，共進(jìn)行了三次融資，累計(jì)募集資金0.48億元。

結(jié)果顯而易見(jiàn)，創(chuàng)爾生物沖刺科創(chuàng)版上市并未成功。但值得一提的是，彼時(shí)創(chuàng)爾生物距離科創(chuàng)板上市似乎僅差臨門一腳。

2020年12月，經(jīng)歷兩輪問(wèn)詢后，創(chuàng)爾生物獲得科創(chuàng)板上市委審議通過(guò)，于2021年2月20日披露注冊(cè)稿，正式進(jìn)入注冊(cè)程序。

但在此期間，創(chuàng)爾生物兩次因申請(qǐng)文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過(guò)有效期，中止審核。

直至2021年12月，創(chuàng)爾生物主動(dòng)要求撤回注冊(cè)申請(qǐng)文件，原因系據(jù)預(yù)計(jì)公司2021年度營(yíng)業(yè)收入無(wú)法滿足科創(chuàng)板上市第五條(四)規(guī)定，即最近3年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到20%，或者最近一年?duì)I業(yè)收入金額達(dá)到3億元。

據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，2021年創(chuàng)爾生物營(yíng)收僅2.40億元，同比下降20.8%，歸母凈利潤(rùn)同比下滑62.73%。

△圖源：創(chuàng)爾生物財(cái)報(bào)

據(jù)鎂經(jīng)公眾號(hào)相關(guān)報(bào)道顯示，創(chuàng)爾生物申請(qǐng)科創(chuàng)板上市的過(guò)程中暴露出其盈利能力不斷下滑、信披質(zhì)量差，很多數(shù)據(jù)無(wú)法對(duì)應(yīng)，被認(rèn)為涉嫌造假、關(guān)聯(lián)交易頻繁等問(wèn)題。但2022年1月，創(chuàng)爾生物便開(kāi)始尋求北交所上市。如今，以終止IPO告終。

聚焦創(chuàng)爾生物本身，其成立于2002年，據(jù)其官網(wǎng)顯示，創(chuàng)爾生物是一家專注于活性膠原原料、醫(yī)療器械及生物護(hù)膚品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售于一體的企業(yè)。旗下?lián)碛小皠?chuàng)�？怠焙汀皠�(chuàng)爾美”兩大品牌，產(chǎn)品涵蓋醫(yī)療器械與護(hù)膚品兩大類。

從渠道布局看，公司自2015年起逐步拓展電商運(yùn)營(yíng)，先后開(kāi)設(shè)創(chuàng)爾美旗艦店、上線“云護(hù)膚”平臺(tái)、設(shè)立創(chuàng)�？堤熵埰炫灥�，初步構(gòu)建起線上銷售體系。

聚焦護(hù)膚品類目，最新財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年，創(chuàng)�？蹬c創(chuàng)爾美品牌護(hù)膚品業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為554.71萬(wàn)元、384.75萬(wàn)元。

這一表現(xiàn)，與重組膠原蛋白賽道其他頭部企業(yè)相比，已明顯落后。

例如，巨子生物旗下品牌可復(fù)美、可麗金2025年上半年?duì)I收分別為25.42億元、5.03億元；錦波生物的功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)同期營(yíng)收為1.21億元，同比增長(zhǎng)152.39%。其在財(cái)報(bào)中表示：“功能性護(hù)膚品的增長(zhǎng)主要系‘重源’、‘ProtYouth?’等自有品牌收入增長(zhǎng)�！�

在此境況下，主打活性膠原蛋白成分的創(chuàng)爾生物，在競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化的重組膠原蛋白市場(chǎng)中優(yōu)勢(shì)何在？

賽道狂奔，巨頭廝殺愈演愈烈

從重組膠原蛋白賽道市場(chǎng)前景來(lái)看，弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2025年膠原蛋白市場(chǎng)份額將超越玻尿酸，成為護(hù)膚品第一大成分；據(jù)其預(yù)測(cè)，到2027年有望增至1083億元，?復(fù)合年增長(zhǎng)率為42.4%。此外，重組膠原蛋白產(chǎn)品在整個(gè)膠原蛋白產(chǎn)品市場(chǎng)中滲透率預(yù)計(jì)在2027年也將增至62.3%。

然而，市場(chǎng)整體的高增長(zhǎng)并非均勻惠及所有企業(yè)。對(duì)比創(chuàng)爾生物與巨子生物、錦波生物的業(yè)績(jī)可見(jiàn)，盡管同處一條賽道，三者的營(yíng)收規(guī)模已拉開(kāi)明顯差距。

具體而言，2022年-2024年間，巨子生物營(yíng)收從23.64億元一躍增至55.39億元，2025年上半年，旗下可復(fù)美單品牌銷售額超25億元，巨子生物總營(yíng)收同比增長(zhǎng)22.5%。

錦波生物營(yíng)收雖不及巨子生物，但業(yè)績(jī)從3.90億元增至14.43億元。2025年上半年?duì)I收同比增長(zhǎng)42.43%。

反觀創(chuàng)爾生物，盡管2025年上半年?duì)I收較上年同期增長(zhǎng)16.98%，但與巨子生物、錦波生物相比，其營(yíng)收基數(shù)較小，增長(zhǎng)幅度也難以匹敵。

此外，聚焦毛利率方面，錦波生物目前已連續(xù)兩年保持90%以上的毛利率；巨子生物毛利率則連續(xù)三年保持80%以上，相比較來(lái)看，創(chuàng)爾生物與創(chuàng)健醫(yī)療毛利率與同類企業(yè)仍有差距，一定程度上反映出其在產(chǎn)品定價(jià)能力或成本控制方面的相對(duì)弱勢(shì)。

需要注意的是，重組膠原蛋白市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)遠(yuǎn)不止于護(hù)膚品領(lǐng)域。長(zhǎng)期以來(lái)，各企業(yè)圍繞醫(yī)療器械類產(chǎn)品的“械三證”布局與爭(zhēng)奪同樣激烈，這既是技術(shù)實(shí)力的體現(xiàn)，也關(guān)系到企業(yè)在這一賽道的話語(yǔ)權(quán)與增長(zhǎng)空間。。

目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)重組膠原蛋白械三證僅有五張，分別歸屬于創(chuàng)健醫(yī)療、巨子生物、錦波生物，其中錦波生物獨(dú)攬三張，優(yōu)勢(shì)顯著。2025年底，創(chuàng)健醫(yī)療以“非上市企業(yè)”的身份拿下第五張膠原蛋白械三證，打破了錦波生物、巨子生物雙雄爭(zhēng)霸的格局。

要知道，醫(yī)療器械領(lǐng)域的投入門檻極高。福瑞達(dá)生物股份副總經(jīng)理、技術(shù)負(fù)責(zé)人楊素珍曾指出：“醫(yī)美產(chǎn)品、器械類的產(chǎn)品研發(fā)周期是非常長(zhǎng)的，投入研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)也非常高，回報(bào)具有一定的不確定性。”

這也意味著，在該領(lǐng)域建立真正的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，需要持續(xù)且高額的研發(fā)投入作為支撐。從下圖研發(fā)投入情況來(lái)看，研發(fā)投入金額方面，巨子生物、錦波生物處于行業(yè)前列，但在占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重方面，創(chuàng)健醫(yī)療研發(fā)投入已連續(xù)兩年保持20%以上。

與此同時(shí)，政策環(huán)境也在不斷演變。例如，為了建立更加科學(xué)高效的審評(píng)審批體系，鼓勵(lì)創(chuàng)新、簡(jiǎn)化申報(bào)的考慮，國(guó)家藥監(jiān)局出臺(tái)了《關(guān)于醫(yī)療器械主文檔登記事項(xiàng)的公告(2021年第36號(hào))》，正式建立醫(yī)療器械主文檔登記制度。

2025年12月，創(chuàng)爾生物微信公眾號(hào)宣布重組Ⅲ型膠原蛋白原料完成主文檔登記，上述公告使得未來(lái)創(chuàng)爾生物在進(jìn)行醫(yī)療器械產(chǎn)品研發(fā)注冊(cè)申報(bào)過(guò)程中，能夠避免相關(guān)技術(shù)資料的重復(fù)提交和重復(fù)審評(píng)，優(yōu)化注冊(cè)申報(bào)流程，極大縮短產(chǎn)品上市時(shí)間。

未來(lái)，隨著美妝企業(yè)不斷打破技術(shù)壁壘，械三證競(jìng)爭(zhēng)將更趨激烈。在此背景下，創(chuàng)爾生物若想取得更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，仍需在品牌矩陣構(gòu)建、研發(fā)持續(xù)投入與內(nèi)部治理優(yōu)化等方面做出更多努力。

眼下，創(chuàng)爾生物的上市之路雖再次按下暫停鍵，但市場(chǎng)仍有機(jī)會(huì)，空間依然存在，其真正要面對(duì)的，并非只是某一次IPO的成敗，而是如何在高速發(fā)展的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，筑牢自身優(yōu)勢(shì)，謀求長(zhǎng)期主義。

信息來(lái)源：各企業(yè)財(cái)報(bào)、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、愛(ài)企查

視覺(jué)設(shè)計(jì)：筱情

微信排版：文靜

痘痘大揭秘第一集！甜油辣奶，誰(shuí)是致痘真元兇？

看完不妨給個(gè)愛(ài)心