文丨郭小興 編輯丨杜海

來源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1500字）

“泡泡瑪特確實(shí)蠻厲害的，”近日，知名投資人段永平在社交平臺(tái)上罕見評(píng)點(diǎn)了這家潮玩巨頭，緊接著話鋒一轉(zhuǎn)，“但實(shí)在不理解為什么人們需要，萬一兩年后大家就都不要了呢？”

這句看似平淡的疑問，如同一把精準(zhǔn)的手術(shù)刀，剖開了泡泡瑪特商業(yè)模式的命門。

2025年的泡泡瑪特正站在冰火兩重天的交匯處。2025年第三季度，整體收益較2024年同期增長(zhǎng)245%-250%，其中中國(guó)收益同比增長(zhǎng)185%-190%，海外收益同比增長(zhǎng)365%-370%，顯示出IP運(yùn)營(yíng)和全球化戰(zhàn)略的強(qiáng)大效力。

與之形成鮮明對(duì)比的是，股價(jià)與2025年8月創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)相比，下跌幅度已超40%。曾被稱為尖齒小怪獸的現(xiàn)象級(jí)IP——LABUBU，在二手市場(chǎng)的價(jià)格也早已大幅回落，部分款式價(jià)格甚至出現(xiàn)腰斬。

面對(duì)股價(jià)的大幅起落，不少投資者向段永平請(qǐng)教對(duì)這種“新消費(fèi)”的看法。

段永平并沒有否認(rèn)泡泡瑪特的成就。他認(rèn)可其團(tuán)隊(duì)“很有意思”，做到今天的規(guī)?！敖^不是隨便的”，背后是十幾年的積累與轉(zhuǎn)型。

他的洞察在于，泡泡瑪特成功的核心是精準(zhǔn)的工業(yè)化生產(chǎn)并兜售了“情緒價(jià)值”，通過盲盒模式和IP孵化，滿足了年輕一代的治愈感、社交歸屬感等情感需求，但這并不構(gòu)成投資的充分理由。

作為一名恪守“買股票就是買公司”的價(jià)值投資者，段永平的邏輯穿透了短期風(fēng)口?！彼^的好商業(yè)模式，在段永平看來，是“能賺很多錢且能持續(xù)”。

對(duì)泡泡瑪特來說，難以預(yù)測(cè)的未來十年是個(gè)巨大的不確定性。

因此，他發(fā)出了終極拷問：“你是否愿意按市值把這家公司買下來？”他坦言自己無法理解消費(fèi)者對(duì)其產(chǎn)品需求的持續(xù)性，擔(dān)憂這或許只是一種時(shí)尚潮流。

對(duì)于泡泡瑪特而言，段永平提出的疑問實(shí)則點(diǎn)中了所有依賴時(shí)尚和情緒價(jià)值的消費(fèi)品牌的命脈：當(dāng)潮流退去，剩余的價(jià)值是什么？

泡泡瑪特目前給出的答案是全球化和品牌化。根據(jù)美銀證券的預(yù)測(cè)，泡泡瑪特海外收入占比預(yù)計(jì)從2024年上半年的30%升至2026年的55%。其計(jì)劃到2026年新增海外門店超200家，海外業(yè)務(wù)將成為增長(zhǎng)核心。

面對(duì)市場(chǎng)的價(jià)值隱憂，泡泡瑪特在2025年將“高端化”作為重點(diǎn)議題之一。2025年，泡泡瑪特先后在成都SKP、北京SKP-S開設(shè)高端臻藏店；6月，旗下獨(dú)立珠寶品牌popop在上海恒隆廣場(chǎng)和北京國(guó)貿(mào)商城開業(yè)，直接進(jìn)駐頂級(jí)奢侈品商圈。

12月，更是引入LVMH大中華區(qū)總裁吳越擔(dān)任非執(zhí)行董事，此舉被市場(chǎng)普遍解讀為借鑒奢侈品邏輯、加速品牌高端化的重要內(nèi)容。

創(chuàng)始人王寧在接受媒體采訪時(shí)說，公司目標(biāo)已不再是“成為中國(guó)的迪士尼”，而是“成為世界的泡泡瑪特”。

然而，高端化轉(zhuǎn)型面臨諸多挑戰(zhàn)。泡泡瑪特2021年就已推出偏向高端的MEGA COLLECTION系列，但直至2025年上半年，這一系列的收入也僅占整體營(yíng)收的7.3%，發(fā)展速度緩慢。

而被寄予厚望的吳越，職位僅是非執(zhí)行董事，這一角色更側(cè)重于戰(zhàn)略咨詢與監(jiān)督，而非直接負(fù)責(zé)具體業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。市場(chǎng)解讀認(rèn)為，這更接近于“借用光環(huán)”，而非“重構(gòu)基因”的做法。

此外，文化差異仍是泡泡瑪特必須面對(duì)的核心問題。泡泡瑪特想要在歐美市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期成功，需克服文化敘事的語(yǔ)境限制。

有專家指出：“目前它的多數(shù)IP故事設(shè)定仍偏東亞視角，對(duì)非華人消費(fèi)者而言缺乏足夠的共鳴與代入感。”

段永平之問的價(jià)值，不在于給出答案，而在于揭示了所有卓越商業(yè)故事都必須面對(duì)的終極考驗(yàn)：穿越周期。泡泡瑪特用一場(chǎng)情緒價(jià)值的工業(yè)革命，證明了其捕捉當(dāng)下、創(chuàng)造爆款的非凡能力。但其股價(jià)的跌宕表明，市場(chǎng)仍在等待一個(gè)關(guān)于“十年后”的、更令人信服的敘事。

能否在高速擴(kuò)張中完成品牌價(jià)值的深層構(gòu)建，將決定泡泡瑪特最終是一家乘上風(fēng)口的普通公司，還是一家能抵御潮流變遷的偉大企業(yè)。段永平點(diǎn)中的，正是這個(gè)所有投資者都在尋找的、關(guān)于確定性的命脈?！尽墩?jīng)社》出品】

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進(jìn)·編務(wù)|安安·校對(duì)|然然

聲明：文中觀點(diǎn)僅供參考，勿作投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎

喜歡文章的朋友請(qǐng)關(guān)注正經(jīng)社，我們將持續(xù)進(jìn)行價(jià)值發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)警示

轉(zhuǎn)載正經(jīng)社任一原創(chuàng)文章，均須獲得授權(quán)并完整保留文首和文尾的版權(quán)信息，否則視為侵權(quán)