C114訊 1月15日消息 近日，中國(guó)衛(wèi)星通信領(lǐng)域的重要運(yùn)營(yíng)主體中國(guó)衛(wèi)通（601698.SH）股價(jià)連續(xù)兩個(gè)交易日跌停，引發(fā)資本市場(chǎng)廣泛關(guān)注。這一事件，或可被視為自2025年末以來(lái)持續(xù)升溫的“商業(yè)航天”與“衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)”主題行情，開(kāi)始進(jìn)入價(jià)值分化與理性修正階段的一個(gè)標(biāo)志性信號(hào)。

回顧過(guò)去一個(gè)月，相關(guān)板塊的上漲幅度具有明顯的“現(xiàn)象級(jí)”特征。以二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)為例，自2025年12月初至2026年1月初，中國(guó)衛(wèi)星（600118.SH）區(qū)間累計(jì)漲幅超過(guò)150%，航天電子（600879.SH）自11月末以來(lái)漲幅亦超過(guò)120%，部分個(gè)股在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)股價(jià)翻倍。值得注意的是，這種上漲并未完全基于公司基本面或訂單變化，而是明顯呈現(xiàn)出主題擴(kuò)散與情緒傳導(dǎo)特征，甚至波及部分主營(yíng)業(yè)務(wù)與商業(yè)航天關(guān)聯(lián)度有限的上市公司，迫使其通過(guò)公告澄清相關(guān)概念。由此可見(jiàn)，階段性市場(chǎng)定價(jià)中，情緒與敘事的權(quán)重顯著上升。

從根本上看，這一輪市場(chǎng)波動(dòng)與分化，部分源于對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)概念的模糊認(rèn)知。“商業(yè)航天”與“衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)”并非等同概念。前者是一個(gè)覆蓋范圍更為廣泛的產(chǎn)業(yè)集合，涵蓋火箭制造與發(fā)射、衛(wèi)星研制、在軌服務(wù)、太空應(yīng)用等多個(gè)環(huán)節(jié)，整體仍處于產(chǎn)業(yè)化早期階段，具有技術(shù)門(mén)檻高、資本投入大、回報(bào)周期長(zhǎng)等典型特征。在當(dāng)前A股市場(chǎng)中，其投資邏輯更多建立在政策預(yù)期與中長(zhǎng)期戰(zhàn)略敘事之上，短期內(nèi)較易形成主題驅(qū)動(dòng)型行情。

相比之下，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)則是商業(yè)航天體系中更為具體、且正在向規(guī)?；瘧?yīng)用邁進(jìn)的服務(wù)形態(tài)。其核心在于依托低軌衛(wèi)星星座，構(gòu)建具備全球覆蓋能力的寬帶通信網(wǎng)絡(luò)，并通過(guò)持續(xù)運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)收入回收。隨著國(guó)際主流星座以及我國(guó)相關(guān)星座逐步進(jìn)入密集組網(wǎng)階段，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式正從“技術(shù)驗(yàn)證”轉(zhuǎn)向“運(yùn)營(yíng)驗(yàn)證”。以SpaceX為例，盡管其火箭與發(fā)射能力具有高度技術(shù)示范意義，但市場(chǎng)普遍預(yù)期，Starlink所代表的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，才是其長(zhǎng)期最具規(guī)模潛力的現(xiàn)金流來(lái)源之一。

在這一背景下，中國(guó)衛(wèi)通股價(jià)的劇烈調(diào)整，并不必然意味著市場(chǎng)對(duì)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)前景的整體否定，更可能反映出資金開(kāi)始在不同類型公司之間進(jìn)行“更為精細(xì)化的價(jià)值區(qū)分”。

作為我國(guó)少數(shù)同時(shí)具備在軌衛(wèi)星資源、頻率軌位與運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)主體，中國(guó)衛(wèi)通的業(yè)務(wù)模式與單純依賴概念預(yù)期的企業(yè)存在本質(zhì)差異。公司在2025Q3凈利潤(rùn)同比大增41%，顯示其核心業(yè)務(wù)仍具一定韌性。本輪調(diào)整，更可能是對(duì)前期估值快速抬升后的階段性修正，而非對(duì)其長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)價(jià)值的根本性重估。

從中長(zhǎng)期看，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)仍然是我國(guó)信息基礎(chǔ)設(shè)施體系中的重要組成部分，其發(fā)展邏輯并未因短期市場(chǎng)波動(dòng)而發(fā)生改變。國(guó)家層面已將衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)納入新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)范疇，“國(guó)網(wǎng)星座”以及地方層面的相關(guān)星座計(jì)劃正在加快推進(jìn)，相關(guān)管理機(jī)構(gòu)與政策框架亦逐步完善。行業(yè)整體正從早期的技術(shù)示范與主題討論階段，邁向以發(fā)射節(jié)奏、網(wǎng)絡(luò)能力和用戶拓展為核心的實(shí)質(zhì)性驗(yàn)證階段。隨著星座部署推進(jìn)和商用試驗(yàn)啟動(dòng)，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)化路徑的可行性，將逐步接受市場(chǎng)與用戶的雙重檢驗(yàn)。

與此同時(shí)，也應(yīng)看到，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)并非“短周期、高回報(bào)”的典型投資領(lǐng)域，其產(chǎn)業(yè)屬性更接近于長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。這一特征決定了產(chǎn)業(yè)發(fā)展離不開(kāi)具備長(zhǎng)期視角的資本支持。OneWeb的發(fā)展歷程在一定程度上揭示了這一規(guī)律：這家公司曾因資金鏈斷裂在2020年申請(qǐng)破產(chǎn)。

隨后，由英國(guó)政府和印度巴蒂公司（Bharti Enterprises）組成的財(cái)團(tuán)將其收購(gòu)，使其得以重生，這本身就是國(guó)家戰(zhàn)略資本和長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)資本介入的體現(xiàn)。

此后，為進(jìn)一步整合資源、挑戰(zhàn)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，歐洲傳統(tǒng)衛(wèi)星巨頭歐洲通信衛(wèi)星公司（Eutelsat）于2023年與OneWeb完成合并，打造了全球首個(gè)融合靜止軌道（GEO）與低軌（LEO）的衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商。

2025年，為加速星座部署與抗衡SpaceX，法國(guó)政府更是牽頭向合并后的Eutelsat注資15億美元，將其持股比例提升至近30%，展現(xiàn)了國(guó)家層面長(zhǎng)期支持的決心。OneWeb幾經(jīng)起伏、最終在多方“耐心資本”支持下站穩(wěn)腳跟的歷程，深刻揭示了這類前沿基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)的資本需求特性。

對(duì)于我國(guó)而言，無(wú)論是在可回收運(yùn)載火箭、高性能衛(wèi)星平臺(tái)，還是在星座運(yùn)營(yíng)與終端生態(tài)構(gòu)建方面，相關(guān)能力的形成都需要持續(xù)投入與長(zhǎng)期積累。在這一過(guò)程中，資本市場(chǎng)的階段性降溫，未必是負(fù)面信號(hào)。相反，它有助于抑制過(guò)度投機(jī)，促使投資者更加關(guān)注企業(yè)的真實(shí)能力，包括技術(shù)積累、訂單獲取、成本控制以及商業(yè)化執(zhí)行進(jìn)展。

從這個(gè)意義上看，當(dāng)前出現(xiàn)的市場(chǎng)分化與回調(diào)，更像是一場(chǎng)必要的“壓力測(cè)試”。它將推動(dòng)資本市場(chǎng)的定價(jià)邏輯逐步從事件與情緒驅(qū)動(dòng)，回歸到以業(yè)績(jī)兌現(xiàn)與長(zhǎng)期成長(zhǎng)性為核心的評(píng)價(jià)體系之上。只有那些真正具備持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力與運(yùn)營(yíng)能力的企業(yè)，才能在這一過(guò)程中脫穎而出，并獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的資本支持。

此次退潮，或許并非故事的終點(diǎn)，而更可能是衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)走向理性發(fā)展與價(jià)值沉淀的新起點(diǎn)。

（本文作者 張斌 系北京郵電大學(xué)經(jīng)管學(xué)院副教授、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)研究中心主任）