導(dǎo)語(yǔ)：你的耳機(jī)芯片供應(yīng)商正在靠買(mǎi)股份大賺。

近期A股迎來(lái)上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告潮，不少公司因此前入股摩爾股份、沐曦股份而投資利潤(rùn)大漲，也直接帶飛了自己的利潤(rùn)報(bào)表。

這其中，市值超百億的無(wú)限音頻SoC芯片制造商中科藍(lán)訊（688332.SH）可算是目前被“帶飛”最高的公司，預(yù)告顯示公司2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)至 14 億元至 14.3 億元，歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比暴增超360%，成為A股業(yè)績(jī)預(yù)增隊(duì)伍中的前排公司。

中科藍(lán)訊并非“無(wú)名之輩”，其推出的“藍(lán)訊訊龍”系列高端藍(lán)牙芯片 BT889X、BT892X、BT893X 和 BT895X，已進(jìn)入小米、realme 真我、榮耀親選、百度、萬(wàn)魔、倍思、Anker、漫步者、騰訊QQ 音樂(lè)、傳音、魅藍(lán)、飛利浦、摩托羅拉、聯(lián)想、鐵三角、喜馬拉雅、boAt、Noise、科大訊飛、TCL等20多家終端品牌供應(yīng)體系。

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雖然客戶(hù)名單很長(zhǎng)，但扣除投資摩爾線程、沐曦股份帶來(lái)的巨額公允價(jià)值變動(dòng)收益后，中科藍(lán)訊的扣非凈利潤(rùn)同比下滑1.7%至9.89%，僅為2.2億元至2.4億元。

有意思的是，翻閱這家藍(lán)牙耳機(jī)供應(yīng)商的現(xiàn)金流不難發(fā)現(xiàn)，2022年至2024年，中科藍(lán)訊的投資活動(dòng)現(xiàn)金流出均超出經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出額；而在2025年半年中也顯示，公司近年來(lái)參投了4只私募基金，但截至財(cái)報(bào)期累計(jì)利潤(rùn)影響為負(fù)。

在無(wú)線音頻芯片賽道，中科藍(lán)訊的核心財(cái)務(wù)指標(biāo)明顯落后于同行。截至2025年前三季度， 中科藍(lán)訊4.29%的營(yíng)收增速遠(yuǎn)低于炬芯科技的54.74% 和樂(lè)鑫科技的 30.97%，毛利率22.59%更是比泰凌微電子的50.72%、樂(lè)鑫科技的46.17%低出20多個(gè)百分點(diǎn)。

01 摩爾、沐曦帶飛上市公司凈利潤(rùn)，中科藍(lán)訊不是獨(dú)一家

中科藍(lán)訊發(fā)布2025年年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告。公告顯示，公司預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.3億元至18.5億元，同比增長(zhǎng)0.60%至1.70%，增幅并不顯眼。

真正引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注的，是利潤(rùn)端的巨大變化。公告披露，2025年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)14億元至14.3億元，同比增加約11億元，增幅達(dá)到366.51%至376.51%。

然而，如果剔除非經(jīng)常性損益，情況則截然不同。2025年，中科藍(lán)訊扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為2.2億元至2.4億元，不僅沒(méi)有增長(zhǎng)，反而同比下降1.7%至9.89%。這意味著，超過(guò)八成的利潤(rùn)增量，來(lái)自投資帶來(lái)的賬面收益，而非主營(yíng)業(yè)務(wù)。

根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，上述直接持股被劃分為“以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融工具”，相關(guān)價(jià)值變動(dòng)直接體現(xiàn)在利潤(rùn)表中。正是這部分公允價(jià)值大幅上升，直接“抬升”了中科藍(lán)訊2025年的歸母凈利潤(rùn)。

中科藍(lán)訊入股摩爾線程，是在2024 年 11-12月摩爾線程第三次增資期間。

當(dāng)時(shí)，中科藍(lán)訊等共計(jì)38 家主體（簡(jiǎn)稱(chēng)“Pre-IPO 輪股東”）與摩爾線程簽訂《關(guān)于摩爾線程智能科技（北京）股份有限公司之增資協(xié)議》。這輪增資中，摩爾線程新增股份約7002.82萬(wàn)股，由Pre-IPO輪股東以合計(jì)約52.25億元認(rèn)購(gòu)。

摩爾線程相關(guān)人士對(duì)致電咨詢(xún)的股民表示，認(rèn)購(gòu)單價(jià)即認(rèn)購(gòu)總額對(duì)新增股份的平均價(jià)格，即74.61元/股。

其中，中科藍(lán)訊持股134.0374萬(wàn)股，持股比例0.3351%（上市發(fā)行前），按上述方式計(jì)算，中科藍(lán)訊在這一輪投入的認(rèn)購(gòu)額約1億元。

此外，本輪增資擴(kuò)股中，私募股權(quán)基金啟創(chuàng)科信認(rèn)購(gòu)160.8448萬(wàn)股，持股比例約0.4021%（上市發(fā)行前）。而中科藍(lán)訊在啟創(chuàng)科信中持股比例約41.66%，屬于有限合伙人。因此，中科藍(lán)訊通過(guò)啟創(chuàng)科信間接持有摩爾線程67.01 萬(wàn)股。

通過(guò)直接和間接持股，中科藍(lán)訊持有摩爾線程約201.05萬(wàn)股，目前該部分股票市值約13.07億元。

不過(guò)，這部分股票并不能立刻變現(xiàn)。

上述38家投資主體共同承諾，自公司完成增資擴(kuò)股工商變更登記手續(xù)之日起36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓?zhuān)膊惶嶙h由摩爾線程回購(gòu)該部分股份。如果違反了關(guān)于股份鎖定期承諾的相關(guān)內(nèi)容，則由此所得的收益歸摩爾線程。

除了中科藍(lán)訊外，投資摩爾線程的上市公司還有深圳和而泰（002402.SZ）、盈趣科技（002925.SZ）等等。其中，盈趣科技是和中科藍(lán)訊均是在摩爾線程第三次增資時(shí)投資入股，持股數(shù)也和中科藍(lán)訊直接持股數(shù)量相同，均為134.0374萬(wàn)股。

深圳和而泰則是在摩爾線程創(chuàng)建早期就進(jìn)入了股東名單，出資額僅約30.37萬(wàn)元，通過(guò)一系列增資擴(kuò)股后，目前持股約410.51萬(wàn)股，目前該部分股票市值約26.69億元。

此外，騰訊控股通過(guò)騰訊創(chuàng)業(yè)投資、聯(lián)想集團(tuán)通過(guò)聯(lián)想長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金、中國(guó)移動(dòng)通過(guò)中移基金也間接持有摩爾線程股份；其他通過(guò)子公司或參投基金間接持有摩爾線程股份的上市公司多達(dá)10余家。

圖源：招股書(shū)

相同的一幕也發(fā)生在沐曦股份-U（688802.SH）身上，招股說(shuō)明書(shū)顯示，2025年3月，沐曦股份第七次增資，中科藍(lán)訊進(jìn)入沐曦股份股東名單，入股價(jià)格1429.56元/股，取得股數(shù)3.4976萬(wàn)股。以此計(jì)算，中科藍(lán)訊對(duì)沐曦股份的認(rèn)購(gòu)額約5000萬(wàn)元。

圖源：招股書(shū)

沐曦股份上市發(fā)行后，中科藍(lán)訊的持股數(shù)量達(dá)到85.43萬(wàn)股，以1月13日股價(jià)計(jì)算，目前這部分股份的市值約5.32億元。

其他直接持股沐曦股份的上市公司還有七匹狼（002029.SZ）、淳中科技（603516.SH）等。

02 2年參投私募4只私募，累計(jì)利潤(rùn)為負(fù)

中科藍(lán)訊偏好做私募股權(quán)投資，2025年半年報(bào)顯示，2023年8月至2025年6月，中科藍(lán)訊簽署了4只私募股權(quán)基金投資協(xié)議，分別為蔚藍(lán)（深圳）私 募創(chuàng)業(yè)投資基 金合伙企業(yè)（有 限合伙）、北京啟創(chuàng)科信創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)、嘉興聚源藍(lán)訊股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、聚源啟新股權(quán)投資基金（無(wú)錫）合伙企業(yè)（有限合伙）。

中科藍(lán)訊在上述4只私募基金中的擬投資總額約4.84億元，已投資總額約2.81億元，對(duì)公司累計(jì)利潤(rùn)影響為-240.07萬(wàn)元，也就是說(shuō)，截至2025年上半年的大部分私募投資都是虧損。

中科藍(lán)訊對(duì)摩爾線程和沐曦股份的成功投資，更像是一次高集中度、低概率、但回報(bào)極高的成功押注。

從現(xiàn)金流角度看，中科藍(lán)訊的投資風(fēng)格同樣激進(jìn)。

東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，中科藍(lán)訊2022年至2024年每年投資活動(dòng)的現(xiàn)金流出分別為46.65億元、25.71億元和37.5億元，均超過(guò)同期經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出；此外，這期間中科藍(lán)訊投資活動(dòng)

產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~則分別為-26.28億、5.913億和-11.28億元。

截至2025年前三季度為25.53億元，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為4.05億元，與兩家GPU公司上市后的賬面收益高度相關(guān)

如果把投資收益暫時(shí)放在一邊，中科藍(lán)訊的主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)，放在整個(gè)芯片設(shè)計(jì)行業(yè)中，并不算突出。

公司主營(yíng)無(wú)線音頻SoC芯片，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于TWS耳機(jī)、藍(lán)牙音箱、智能穿戴和AIoT設(shè)備。這個(gè)賽道的典型特征是：市場(chǎng)規(guī)模大、競(jìng)爭(zhēng)高度激烈、產(chǎn)品迭代快，但整體毛利率水平并不高。

從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)看，中科藍(lán)訊近幾年的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯趨緩。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.02億元，同比增長(zhǎng)4.29%；歸母凈利潤(rùn)2.11億元，同比增長(zhǎng)約2.17%；扣非凈利潤(rùn)增幅為3.92%。

這也直接反映在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)上。盡管2025年公司市值一度突破200億元，但從全年維度看，其股價(jià)表現(xiàn)明顯跑輸大盤(pán)和科創(chuàng)板指數(shù)。

在上證e互動(dòng)平臺(tái)，投資者的情緒表現(xiàn)得尤為直接。2025年12月，多名投資者連續(xù)發(fā)問(wèn)，質(zhì)疑公司長(zhǎng)期破發(fā)、市值管理缺位、股價(jià)跑輸板塊等問(wèn)題，希望公司拿出措施、進(jìn)行市值管理。

有投資者向中科藍(lán)訊發(fā)問(wèn)稱(chēng)：截止2025年12月29日13:38分，中科藍(lán)訊年初至今漲幅負(fù)數(shù)，而A股5471只股票中年初至今漲幅超50%的約有1500只股票；中科藍(lán)訊上市后長(zhǎng)期處于破發(fā)狀態(tài)，最近一年才逐漸走出破發(fā)行情，這也是大股東被動(dòng)延長(zhǎng)禁售期原因。

12月24日，還有投資人提問(wèn)：截止目前，公司2025年全年跌幅逾3%，而同期板塊漲幅接近45%，大盤(pán)漲幅逾16%，公司所處的科創(chuàng)版更是漲幅達(dá)到40.45%，公司今年以來(lái)二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟。

面對(duì)質(zhì)疑，中科藍(lán)訊董秘辦的回應(yīng)稱(chēng)：公司二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)受多重外部因素影響，市值的根本仍來(lái)自經(jīng)營(yíng)能力；同時(shí)，公司自上市以來(lái)已實(shí)施4次現(xiàn)金分紅，并通過(guò)戰(zhàn)略投資、產(chǎn)品擴(kuò)張等方式夯實(shí)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力；2025年，公司市值最高突破200億元，這也體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)公司行業(yè)地位及發(fā)展?jié)摿Φ恼J(rèn)可

從措辭上看，公司并未正面承諾短期股價(jià)管理措施，而是將重心放在“長(zhǎng)期價(jià)值”和“產(chǎn)業(yè)協(xié)同”上。這種回應(yīng)方式，在科創(chuàng)板公司中并不罕見(jiàn)，但在業(yè)績(jī)高度依賴(lài)非經(jīng)常性損益的背景下，也更容易放大市場(chǎng)的不安情緒。

03 中科藍(lán)訊還未“躺平”

不可否認(rèn)的是，在主營(yíng)業(yè)務(wù)層面，中科藍(lán)訊并非“躺平”。

中科藍(lán)訊表示，公司已形成覆蓋藍(lán)牙耳機(jī)、藍(lán)牙音箱、智能穿戴、無(wú)線麥克風(fēng)、AIoT、Wi-Fi、視頻芯片等在內(nèi)的十條產(chǎn)品線，并持續(xù)向AI端側(cè)延伸。2024年底以來(lái)，公司多款芯片完成與火山引擎、豆包大模型的對(duì)接，AI耳機(jī)、AI玩具等新產(chǎn)品已陸續(xù)落地。

在客戶(hù)結(jié)構(gòu)上，中科藍(lán)訊的產(chǎn)品已進(jìn)入小米、realme、榮耀親選、飛利浦、Anker、漫步者、騰訊QQ音樂(lè)、百度、科大訊飛等終端品牌供應(yīng)體系，覆蓋國(guó)內(nèi)外多個(gè)消費(fèi)電子品牌。

但問(wèn)題在于，這些努力更多體現(xiàn)在“產(chǎn)品線豐富”和“技術(shù)布局完整”上，距離形成顯著的規(guī)?；杖牒屠麧?rùn)增量，仍存在時(shí)間差。在毛利率并不占優(yōu)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇的情況下，主業(yè)能否真正接過(guò)投資收益的“接力棒”，仍有待觀察。

當(dāng)一家公司因?yàn)橐淮纬晒Φ馁Y本押注而大幅改寫(xiě)利潤(rùn)表時(shí)，市場(chǎng)給予掌聲的同時(shí)，也會(huì)更加嚴(yán)苛地審視其主業(yè)基本盤(pán)。對(duì)中科藍(lán)訊而言，摩爾線程和沐曦帶來(lái)的11億元利潤(rùn)，或許只是故事的上半場(chǎng)。