現(xiàn)在中國人養(yǎng)的寵物，已經(jīng)比嬰幼兒多了。

據(jù)高盛報(bào)告及行業(yè)白皮書數(shù)據(jù)，2024年中國寵物貓狗數(shù)量已達(dá)1.24億只，而4歲以下嬰幼兒數(shù)量僅6000萬左右。預(yù)計(jì)到2030年，中國寵物數(shù)量將接近4歲以下嬰幼兒的兩倍，這是個(gè)很大的市場。

如今寵物食品與用品領(lǐng)域已跑出乖寶寵物、中寵股份、天元寵物、佩蒂股份等上市公司，寵物醫(yī)療領(lǐng)域也有企業(yè)沖擊IPO。

格隆匯獲悉，近期，瑞派寵物醫(yī)院管理股份有限公司（簡稱“瑞派寵物醫(yī)院”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，保薦人為中金公司。瑞派寵物醫(yī)院擁有500多家寵物醫(yī)院，號稱是中國第二大寵物醫(yī)療服務(wù)提供商。

開寵物醫(yī)院賺錢嗎？今天就來一探究竟。

01

約9成收入來自診療服務(wù)，存在客戶與供應(yīng)商重疊的情況

作為一家全國性連鎖寵物醫(yī)療機(jī)構(gòu)，截至2025年6月底，瑞派寵物醫(yī)院的在營寵物醫(yī)院數(shù)量達(dá)到548家，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國大陸及香港約70座城市。

具體來看，2022年至2025年上半年（簡稱“報(bào)告期”），公司約90%的收入來自診療服務(wù)，還有小部分收入來自寵物產(chǎn)品銷售、洗美服務(wù)、寵物留觀服務(wù)等業(yè)務(wù)。

其中，診療服務(wù)包括預(yù)防醫(yī)學(xué)、常見病、慢性病等基礎(chǔ)醫(yī)療及骨科、眼科、神經(jīng)科、腫瘤科等16個(gè)專科醫(yī)療；

寵物產(chǎn)品包括營養(yǎng)保健品、口腔及皮膚護(hù)理產(chǎn)品、老年疾病康養(yǎng)產(chǎn)品等具有輔助醫(yī)療性質(zhì)的產(chǎn)品；

洗美服務(wù)包括基本和專業(yè)比賽級洗美服務(wù)，同時(shí)公司還拓展了寵物住院、留觀服務(wù)、寵物行為管理等業(yè)務(wù)，以滿足多元化的寵物健康需求。

公司部分寵物醫(yī)院和設(shè)施的布局及常規(guī)醫(yī)療器械，圖片來源于招股書

瑞派寵物醫(yī)院需要向供應(yīng)商采購寵物藥品、疫苗、醫(yī)用耗材及醫(yī)療設(shè)備。其存在客戶與供應(yīng)商重疊的情況，瑞普生物、皇譽(yù)寵物集團(tuán)等主要供應(yīng)商，同時(shí)也是公司的客戶。

公司的客戶主要是個(gè)人寵物主，客戶群分散。2024年瑞派寵物醫(yī)院為約143萬名寵主提供服務(wù)，同期寵物就診總次數(shù)約430萬次。

瑞派寵物醫(yī)院已建立一支龐大的寵物醫(yī)師團(tuán)隊(duì)，截至2025年12月15日，公司擁有2137名獲授獸醫(yī)師執(zhí)業(yè)證書的寵物醫(yī)師，他們在內(nèi)科、骨科和神經(jīng)外科、皮膚科、腫瘤科、眼科、心臟科、異寵科、影像科、臨床營養(yǎng)科及檢驗(yàn)科等多個(gè)醫(yī)療?？茡碛胸S富專業(yè)知識和資質(zhì)。

值得注意的是，診療服務(wù)質(zhì)量主要依賴寵物醫(yī)療專業(yè)人員的工作質(zhì)量，盡管公司已采取預(yù)防措施及辦法，仍無法保證日后不會(huì)收到因部分寵物醫(yī)療專業(yè)人員的診療疏忽、瀆職或不當(dāng)行為而引起的投訴及索賠。

02

2025年上半年扭虧，存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)

近幾年，得益于診療服務(wù)收入的增長，瑞派寵物醫(yī)院的收入呈增長趨勢，但直到2025年上半年才扭虧，自稱是中國所有全國性大型連鎖寵物醫(yī)療服務(wù)提供商中唯一實(shí)現(xiàn)凈利潤的企業(yè)。

具體來看，2022年、2023年、2024年及2025年1-6月，瑞派寵物醫(yī)院的持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入分別約14.55億元、15.85億元、17.58億元和9.43億元，對應(yīng)的凈利潤分別約-0.62億元、-2.51億元、-0.59億元和0.16億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別約0.55億元、-1.21億元、0.7億元和0.73億元。

報(bào)告期內(nèi)，瑞派寵物醫(yī)院的毛利率分別為22.4%、21%、22.2%、24.8%，存在一定波動(dòng)。

其中，2023年由于寵物就診單次消費(fèi)額下降，公司毛利率同比下滑。2024年在寵物就診次數(shù)增加，及寵物就診單次消費(fèi)額提升之下，公司毛利率有所增加。

按業(yè)務(wù)線劃分的毛利及毛利率明細(xì)，圖片來源于招股書

瑞派寵物醫(yī)院通過各類營銷活動(dòng)來提升品牌知名度及推廣產(chǎn)品與服務(wù)，包括線上公域營銷、私域營銷、新媒體營銷，以及線下展會(huì)營銷、同業(yè)轉(zhuǎn)診及異業(yè)合作，公司可能無法以具有成本效益的方式開展?fàn)I銷活動(dòng)，且在推廣業(yè)務(wù)方面受到限制。2022年至2024年，公司的銷售與營銷費(fèi)用從約1.16億元增加至1.38億元。

值得注意的是，為了擴(kuò)張規(guī)模，瑞派寵物醫(yī)院有大量戰(zhàn)略收購，向2016年收購天津長江及我寵我愛寵物連鎖醫(yī)院的品牌及業(yè)務(wù)，后來又陸續(xù)收購果果寵物醫(yī)院、成都華茜、杭州虹泰、重慶名望寵物連鎖醫(yī)院。截至2025年12月15日，公司擁有417家收購的在營寵物醫(yī)院，約占在營寵物醫(yī)院總數(shù)的77.5%。

收購的寵物醫(yī)院通常需要投入大額資金用于資產(chǎn)收購及后續(xù)翻新、培訓(xùn)和專業(yè)醫(yī)療設(shè)備更新升級，盡管收購的寵物醫(yī)院經(jīng)營業(yè)績相對平穩(wěn)，但收購交易規(guī)模、時(shí)機(jī)、整合進(jìn)度與效果，以及收購的寵物醫(yī)院資產(chǎn)質(zhì)量、歷史經(jīng)營問題等，均可能導(dǎo)致無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期財(cái)務(wù)回報(bào)。而且收購帶來了大額商譽(yù)，2025年6月末，公司的商譽(yù)高達(dá)17.92億元，存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

此外，2025年6月末，公司的流動(dòng)負(fù)債凈額高達(dá)24.59億元，同期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅2.18億元，面臨流動(dòng)資金風(fēng)險(xiǎn)。

公司綜合現(xiàn)金流量表概要，圖片來源于招股書

03

寵物醫(yī)療賽道具備高成長性，但競爭很激烈

隨著單身人群的增加和老齡化社會(huì)的到來，寵物作為“陪伴經(jīng)濟(jì)”的重要組成部分，愈發(fā)受到關(guān)注。得益于寵物犬貓數(shù)量與家庭飼養(yǎng)率的增加，以及單只寵物平均消費(fèi)水平的上升，我國寵物市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。

2024年中國寵物市場規(guī)模已達(dá)到3000億元，預(yù)計(jì)2030年與2035年將分別增長至6025億元、1.11萬億元，年均復(fù)合增長率預(yù)期分別為12.3%和13.1%。

其中，犬貓作為消費(fèi)主力，2024年市場規(guī)模達(dá)到2745億元，占據(jù)91.5%的份額。預(yù)計(jì)到2030年及2035年犬貓市場規(guī)模為5543億元、1.03億元，年均復(fù)合增長率分別為12.4%和13.1%。

來源：灼識咨詢報(bào)告，圖片來源于招股書

寵物醫(yī)療賽道因其需求剛性、市場廣闊、且具備深厚的護(hù)城河，正成為整個(gè)寵物行業(yè)中高價(jià)值及高確定性的領(lǐng)域。

2024年寵物醫(yī)療行業(yè)規(guī)模達(dá)到366億元，預(yù)計(jì)到2030年及2035年分別增長至699億元、1392億元，年復(fù)合增長率為11.4%及14.8%。

中國高線城市的居民收入水平高，且寵物健康管理意識較強(qiáng)，這些區(qū)域的寵物主在寵物健康服務(wù)上的消費(fèi)支出處于全國領(lǐng)先位置。截至2024年底，中國66.7%的寵物醫(yī)院分布于高線城市，同時(shí)寵物醫(yī)療行業(yè)總收入的75.8%也來自一二線城市的機(jī)構(gòu)。

相對而言，三線及以下的低線城市寵物醫(yī)療市場正處于發(fā)展初期、并在進(jìn)入快速發(fā)展階段。2024年低線寵物醫(yī)療總收入為88億元，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到205億元。

圖片來源于招股書

盡管瑞派寵物醫(yī)院所處的寵物醫(yī)療行業(yè)仍有增長空間，但行業(yè)競爭激烈。截至2024年底，全國范圍內(nèi)的寵物醫(yī)院總數(shù)約3萬家，呈現(xiàn)總量龐大、單體分散特征。

競爭對手可能會(huì)增加對研發(fā)、營銷活動(dòng)、商業(yè)模式創(chuàng)新以及寵物醫(yī)師招募與培訓(xùn)的投資，還可能以更低的價(jià)格提供服務(wù)或產(chǎn)品。如果無法有效競爭，可能會(huì)影響公司的市場份額。

據(jù)灼識咨詢報(bào)告，前五大連鎖寵物醫(yī)療服務(wù)提供商僅占中國寵物醫(yī)院總數(shù)6.5%，以及按2024年收入計(jì)總市場份額的15.4%。其中，按2024年寵物醫(yī)院產(chǎn)生的收入來算，瑞派寵物醫(yī)院占中國寵物醫(yī)療行業(yè)市場份額的4.8%，僅次于新瑞鵬集團(tuán)。

04

天津沖出一家寵物醫(yī)院IPO，瑪氏中國、高盛旗下公司入股

瑞派寵物醫(yī)院成立于2012年，發(fā)起人包括李守軍博士控制的中瑞華普等，總部位于天津經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至2025年12月15日，李守軍通過中瑞華普、瑞普生物共控制約26.91%的股份，為瑞派寵物醫(yī)院單一最大股東。

此外，瑪氏中國、高盛旗下的Broad Street、天津保瑞、華普醫(yī)藥、共青城金談等均為公司股東。

公司創(chuàng)始人李守軍62歲，他1988年在中國內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)完成獸醫(yī)學(xué)碩士課程學(xué)習(xí)，同期在中國東北農(nóng)業(yè)大學(xué)獲得農(nóng)學(xué)碩士學(xué)位，2005年在中國農(nóng)業(yè)大學(xué)獲得預(yù)防獸醫(yī)學(xué)博士學(xué)位。

李守軍曾擔(dān)任在天津富源食品有限公司工作，歷任場長、質(zhì)量處長、生產(chǎn)總監(jiān)、銷售總監(jiān)；還擔(dān)任過天津市牧工商公司總經(jīng)理；后來創(chuàng)立瑞普（天津）生物藥業(yè)有限公司和瑞普（保定）生物藥業(yè)有限公司，如今為瑞普生物董事長、瑞派寵物醫(yī)院總裁。

瑞派寵物醫(yī)院的執(zhí)行總裁張惠利65歲，他2001年通過遠(yuǎn)程教育學(xué)習(xí)后，畢業(yè)于湖南大學(xué)財(cái)政學(xué)專業(yè)。張惠利曾擔(dān)任天津市地稅局直屬局副局長，2017年7月加入公司擔(dān)任總裁助理，還擔(dān)任過公司副總裁。

副總裁宋玲艷46歲，她2008年6月通過遠(yuǎn)程教育學(xué)習(xí)后，畢業(yè)于浙江大學(xué)畜牧獸醫(yī)專業(yè)。宋玲艷曾擔(dān)任杭州虹泰寵物醫(yī)院總經(jīng)理、2018年加入公司，自2019年10月起一直擔(dān)任公司副總裁。

本次IPO，瑞派寵物醫(yī)院擬募集資金用于擴(kuò)大寵物醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)；全面提升寵物健康管理服務(wù)能力，重點(diǎn)聚焦于學(xué)科建設(shè)與人才培養(yǎng)，以及醫(yī)院硬件設(shè)施的優(yōu)化；發(fā)展信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施與加快業(yè)務(wù)數(shù)智化進(jìn)程；品牌建設(shè)及市場營銷相關(guān)用途；運(yùn)營資金及一般企業(yè)用途。

整體而言，瑞派寵物醫(yī)院所處的寵物醫(yī)療賽道未來仍具備增長空間，近年來公司通過密集并購，迅速做大規(guī)模，穩(wěn)坐行業(yè)第二把交椅。但并購擴(kuò)張也帶來 “高負(fù)債”與“高商譽(yù)”的雙重風(fēng)險(xiǎn)，未來公司能否在激烈的競爭中，將規(guī)模優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為盈利優(yōu)勢，格隆匯將持續(xù)關(guān)注。

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