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周期底部的生存法則:圣農(nóng)發(fā)展的路徑選擇與未來(lái)變量

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圣農(nóng)發(fā)展(002299.SZ)于2025年1月14日晚間發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告,為觀察當(dāng)前白羽肉雞行業(yè)提供了一個(gè)關(guān)鍵切入點(diǎn)。

公司預(yù)計(jì)2025年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)12.7-14.3億元,較上年同期增長(zhǎng)89.16%-97.44%。



圖片說(shuō)明:圣農(nóng)發(fā)展2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告,數(shù)據(jù)來(lái)源于同花順

其中,2025年圣農(nóng)發(fā)展完成對(duì)太陽(yáng)谷食品的100%控股合并,原持有的太陽(yáng)谷長(zhǎng)期股權(quán)投資權(quán)益法核算的賬面價(jià)值與合并日公允價(jià)值之間的差額,在合并報(bào)表層面確認(rèn)了約5.5億元的投資收益,對(duì)公司凈利潤(rùn)構(gòu)成重要貢獻(xiàn)。



圖片說(shuō)明:圣農(nóng)發(fā)展單季度投資收益,數(shù)據(jù)來(lái)源于同花順

若剔除此類非經(jīng)常性損益,公司預(yù)計(jì)扣非凈利潤(rùn)為8.3至8.9億元,同比增速為20.12%-28.81%。在2025年家禽養(yǎng)殖行業(yè)利潤(rùn)大幅萎縮甚至陷入虧損的背景下,圣農(nóng)發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng),驗(yàn)證了其經(jīng)營(yíng)韌性。

然而,這份年度業(yè)績(jī)預(yù)告也揭示了公司面臨的短期壓力。數(shù)據(jù)顯示,其2025年第四季度扣非凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)介于1.98億元至2.58億元之間,相較于2024年同期的3.23億元同比下滑明顯,較2025年第三季度環(huán)比也大概率呈現(xiàn)回落。單季度盈利能力的波動(dòng),構(gòu)成了整體“韌性”表現(xiàn)下的一個(gè)微妙注腳。

要理解這份看似矛盾的業(yè)績(jī)單,必須將其置于更廣闊的行業(yè)圖景中審視。圣農(nóng)發(fā)展的“韌性”并非孤立存在,它是在行業(yè)周期嚴(yán)酷壓制下結(jié)出的果實(shí)。要真正理解圣農(nóng)發(fā)展的選擇與路徑,就必須首先深入剖析其所處的行業(yè)生態(tài)——一個(gè)正經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)鏈供需重構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)折的白羽肉雞產(chǎn)業(yè)。

產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)全線承壓與種源結(jié)構(gòu)性變局

2025年白羽肉雞行業(yè)的核心特征是全產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入普遍性的利潤(rùn)壓縮階段,競(jìng)爭(zhēng)已從市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪轉(zhuǎn)向極限成本管控。

自2023年4月起,白羽肉雞產(chǎn)區(qū)價(jià)格便步入下行通道,產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)一度長(zhǎng)期匯聚于上游種雞環(huán)節(jié)。



圖片說(shuō)明:白羽肉雞主產(chǎn)區(qū)平均價(jià),數(shù)據(jù)來(lái)源于同花順

進(jìn)入2025年,市場(chǎng)供需格局進(jìn)一步轉(zhuǎn)變。一方面,白羽肉雞供給持續(xù)增加,據(jù)艾格農(nóng)業(yè)報(bào)告預(yù)計(jì),全年出欄量將超過(guò)88億只,維持同比小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì);另一方面,終端雞肉消費(fèi)增長(zhǎng)相對(duì)乏力,價(jià)格表現(xiàn)低迷。飼料成本雖整體回落一個(gè)臺(tái)階,但難以改變行業(yè)盈利下行的態(tài)勢(shì)。



圖片說(shuō)明:白羽肉雞飼料成本,數(shù)據(jù)來(lái)源于同花順

受此影響,產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)盈利空間均受到擠壓。中下游的養(yǎng)殖與屠宰環(huán)節(jié)延續(xù)虧損,此前利潤(rùn)相對(duì)集中的種雞環(huán)節(jié),盈利水平也明顯回落。2025年父母代種雞苗與商品代雞苗價(jià)格同比分別下跌約30%和18%,利潤(rùn)空間顯著收窄。行業(yè)利潤(rùn)收縮已貫穿整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈,進(jìn)入以極限成本控制為核心的競(jìng)爭(zhēng)階段,倒逼供給出清。



圖片說(shuō)明:白羽肉雞屠宰利潤(rùn),數(shù)據(jù)來(lái)源于博亞和訊、同花順

在此背景下,產(chǎn)業(yè)鏈最上游的祖代雞供給動(dòng)態(tài)成為影響中長(zhǎng)期格局的核心變量。2025年祖代雞更新總量為154.87萬(wàn)套,同比微降3.25%。

2025年祖代雞的內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻變化。受美國(guó)、新西蘭相繼發(fā)生高致病性禽流感影響,去年年初我國(guó)暫停從上述兩國(guó)進(jìn)口祖代雞,更新渠道由此轉(zhuǎn)變?yōu)橐苑▏?guó)進(jìn)口與國(guó)內(nèi)自繁相結(jié)合的方式。

從結(jié)構(gòu)上看,源自法國(guó)的品種(包括AA+、Ross、利豐)合計(jì)占比約為40%;國(guó)內(nèi)自繁部分占比約60%,其中國(guó)內(nèi)自繁又包括對(duì)國(guó)外品種科寶(Cobb)的擴(kuò)繁,以及圣澤901(占16.2%)、廣明2號(hào)(占11.6%)和WOD188(占5.8%)等自主國(guó)產(chǎn)品種。



圖片說(shuō)明:白羽肉雞祖代雞更新結(jié)構(gòu)變化,數(shù)據(jù)來(lái)源于博亞和訊

從時(shí)間分布看,2025年祖代更新呈現(xiàn)前低后高的劇烈波動(dòng)。上半年受引種暫停影響,下半年則集中補(bǔ)欄。尤其在第四季度放量顯著,單月更新量均接近或超過(guò)20萬(wàn)套,其中12月達(dá)到21.75萬(wàn)套,創(chuàng)2014年以來(lái)新高。然而,隨著2025年12月法國(guó)再度爆發(fā)禽流感,2026年年初引種渠道可能重新受限,而美國(guó)引種恢復(fù)尚未明確時(shí)間表,種源供應(yīng)的穩(wěn)定性持續(xù)面臨挑戰(zhàn)。

祖代雞的更新量會(huì)通過(guò)生物周期逐步傳導(dǎo)至下游。通常,祖代更新量會(huì)影響約7個(gè)月后的父母代雞苗供應(yīng)。因此,2025年下半年的集中更新有助于支撐2026年上半年的父母代供給,但如果2026年引種持續(xù)不暢,下半年可能出現(xiàn)供應(yīng)缺口。這也意味著行業(yè)關(guān)注點(diǎn)可能再次向上游種苗環(huán)節(jié)集中,也為擁有種源自主能力的企業(yè)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)。

鑒于祖代雞供應(yīng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性與階段性緊張態(tài)勢(shì),白羽肉雞行業(yè)后續(xù)能否實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn),主要取決于兩大關(guān)鍵因素的演變。首要因素是供給端擾動(dòng),尤其是海外禽流感等不可控事件對(duì)祖代引種及后續(xù)供應(yīng)鏈的實(shí)際沖擊程度。

其次則需關(guān)注需求端變量。從畜牧業(yè)大周期視角看,國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格行情能否啟動(dòng)是重要觀察窗口。從歷史規(guī)律觀察,生豬價(jià)格的變動(dòng)是影響白羽肉雞中短期行情的關(guān)鍵催化劑。歷史上行業(yè)最具爆發(fā)力的上漲階段,往往源于“豬雞共振”效應(yīng)的驅(qū)動(dòng)。



圖片說(shuō)明:白羽肉雞與生豬價(jià)格走勢(shì)對(duì)比,數(shù)據(jù)來(lái)源于同花順

值得注意的是,若行業(yè)景氣周期確立并開(kāi)始上行,產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的受益順序與彈性將出現(xiàn)分化。在景氣回升的初始階段,位于產(chǎn)業(yè)鏈最前端的種苗企業(yè),由于其供給調(diào)整相對(duì)剛性且對(duì)價(jià)格變動(dòng)極為敏感,其盈利改善的幅度與股價(jià)表現(xiàn)的彈性,通常顯著高于下游的屠宰與食品加工板塊。這一特征在投資節(jié)奏的把握上值得重點(diǎn)關(guān)注。

圣農(nóng)發(fā)展解析:逆勢(shì)韌性的來(lái)源與核心能力構(gòu)建

在行業(yè)全面承壓的系統(tǒng)中,圣農(nóng)發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)仍能實(shí)現(xiàn)超過(guò)20%的扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng),其韌性主要來(lái)源于公司長(zhǎng)期構(gòu)建的、在行業(yè)下行期效用凸顯的三重核心能力:自主種源優(yōu)勢(shì)、全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)以及持續(xù)的成本管控與戰(zhàn)略整合能力。

自主種源是圣農(nóng)發(fā)展應(yīng)對(duì)行業(yè)成本競(jìng)爭(zhēng)的根本性優(yōu)勢(shì)。公司旗下“圣澤901”是國(guó)內(nèi)首個(gè)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用的國(guó)產(chǎn)白羽肉雞品種,2025年在祖代更新總量中占比16.2%。該品種的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于其優(yōu)異的生產(chǎn)性能,尤其是較低的料肉比。

這一優(yōu)勢(shì)直接轉(zhuǎn)化為養(yǎng)殖端的成本下降,公司2025年綜合造肉成本同比下降約5%,其中上半年的降幅超過(guò)10%。在飼料成本占據(jù)養(yǎng)殖成本大頭、而肉雞價(jià)格低迷的背景下,通過(guò)遺傳改良實(shí)現(xiàn)的料肉比優(yōu)化,是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以在短期內(nèi)通過(guò)管理手段復(fù)制的硬性技術(shù)壁壘,構(gòu)成了公司最底層的安全墊。

全產(chǎn)業(yè)鏈布局的價(jià)值在下行周期中尤為凸顯。圣農(nóng)發(fā)展的一體化模式覆蓋從育種、養(yǎng)殖到屠宰、深加工的全環(huán)節(jié),這種模式在行業(yè)上行期或許顯得資產(chǎn)較重,但在價(jià)格下行期卻構(gòu)成了關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)緩沖機(jī)制。

當(dāng)上游養(yǎng)殖環(huán)節(jié)因肉雞價(jià)格下跌承受壓力時(shí),下游的食品深加工業(yè)務(wù)能夠通過(guò)多元化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和品牌化運(yùn)營(yíng)維持相對(duì)較高的利潤(rùn)率,從而平滑整體盈利波動(dòng),增強(qiáng)抗周期能力。



圖片說(shuō)明:圣農(nóng)發(fā)展分品類毛利率,數(shù)據(jù)來(lái)源于同花順

與此同時(shí),公司準(zhǔn)確把握了行業(yè)貿(mào)易格局變化帶來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)遇。 2025年,我國(guó)雞肉貿(mào)易結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著轉(zhuǎn)變,由凈進(jìn)口轉(zhuǎn)為凈出口。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示,2025年1-11月雞肉出口量同比增長(zhǎng)39.75%,達(dá)到96.67萬(wàn)噸。



圖片說(shuō)明:2021-2025年(11月)我國(guó)雞肉進(jìn)出口量,數(shù)據(jù)來(lái)源于博亞和訊

圣農(nóng)發(fā)展敏銳地捕捉到這一趨勢(shì),其出口渠道收入在2025年實(shí)現(xiàn)了超過(guò)60%的高速增長(zhǎng),增速領(lǐng)跑各業(yè)務(wù)板塊。這一表現(xiàn),疊加其C端零售渠道超過(guò)30%的收入增長(zhǎng),共同推動(dòng)了公司高價(jià)值渠道收入占比的持續(xù)提升。

同時(shí),2024-2025年圣農(nóng)發(fā)展對(duì)太陽(yáng)谷的收購(gòu)是其重要戰(zhàn)略步驟。該收購(gòu)以較低的估值(以2024年凈利潤(rùn)計(jì)PE低于7倍)增加了6500萬(wàn)羽肉雞產(chǎn)能和9萬(wàn)噸食品深加工能力,不僅直接擴(kuò)大了規(guī)模,更重要的是通過(guò)整合強(qiáng)化了在特定區(qū)域的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。



圖片說(shuō)明:太陽(yáng)谷2023-2024年財(cái)務(wù)狀況,數(shù)據(jù)來(lái)源于公司公告

然而,公司第四季度扣非凈利潤(rùn)的下滑也客觀反映了行業(yè)極端壓力對(duì)于龍頭企業(yè)也難以完全免疫。這印證了其“韌性”的本質(zhì)是在長(zhǎng)周期中保持相對(duì)優(yōu)勢(shì)和整體經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性,而非在每個(gè)短周期內(nèi)都能實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)線性增長(zhǎng)。

綜合而言,圣農(nóng)發(fā)展在2025年行業(yè)寒冬中展現(xiàn)的韌性,驗(yàn)證了其以自主種源為核心、以全產(chǎn)業(yè)鏈為依托的戰(zhàn)略路徑的有效性。當(dāng)前的行業(yè)困境正加速產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整,圣農(nóng)發(fā)展的全產(chǎn)業(yè)鏈布局使其具備同時(shí)捕捉上游種苗彈性和下游需求復(fù)蘇的能力,其核心競(jìng)爭(zhēng)力在周期底部的價(jià)值更為凸顯。

未來(lái)的投資觀察點(diǎn)在于其成本優(yōu)勢(shì)的可持續(xù)性、太陽(yáng)谷等并購(gòu)資產(chǎn)的整合成效。公司的發(fā)展歷程表明,在強(qiáng)周期行業(yè),通過(guò)戰(zhàn)略投入構(gòu)建穿越周期的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì),比單純追逐短期景氣波動(dòng)更具長(zhǎng)期價(jià)值。

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