作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

京東物流花了近四年時(shí)間，終于要把德邦徹底變成自己人。

德邦股份在1月13日發(fā)布公告，決定主動(dòng)從上交所退市。這家做了28年物流、上市6年的公司，正式向A股告別。

控股股東京東物流開出每股19元的價(jià)格收購剩余股份，比停牌前漲了35%，算下來總估值在190億元左右。如果所有小股東都接受這個(gè)價(jià)格，京東需要再掏出38億元。這個(gè)溢價(jià)比例，已經(jīng)超過A股主動(dòng)退市公司的常規(guī)水平。次日復(fù)牌，德邦股價(jià)直接漲停，報(bào)收15.44元。

退市早有預(yù)兆，2022年京東物流以近90億元買下德邦控制權(quán)時(shí)，就說過要讓它退市。當(dāng)時(shí)京東卓風(fēng)承諾，五年內(nèi)解決兩家公司的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題?，F(xiàn)在看來，這個(gè)承諾正在兌現(xiàn)。德邦不是個(gè)例，最近幾年百世、達(dá)達(dá)、安能這些物流公司都選擇了私有化退市。

德邦選擇退市，跟行業(yè)現(xiàn)狀和整合難度都有關(guān)系。

快遞快運(yùn)行業(yè)這幾年過得不容易，價(jià)格戰(zhàn)打了一輪又一輪，不少公司賬面都不好看。德邦的財(cái)報(bào)能看出這個(gè)趨勢(shì)。

被京東收購那年，歸母凈利潤(rùn)同比漲了345.37%。2023年和2024年繼續(xù)增長(zhǎng)，分別漲了13.32%和15.41%，比被收購前表現(xiàn)好。但2025年前三季度突然轉(zhuǎn)為虧損2.77億元，同比下滑超過150%。

公司把業(yè)績(jī)下滑解釋為“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整”，但根本原因還是整合遇到了障礙。德邦是上市公司，跟京東物流深度合作時(shí)處處受限。兩家的業(yè)務(wù)有重疊，快遞、快運(yùn)、供應(yīng)鏈很難分清楚。在這種情況下，A股對(duì)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的監(jiān)管要求成了最大的麻煩。

市場(chǎng)之前猜測(cè)過京東會(huì)把資產(chǎn)注入德邦，或者借德邦的殼回A股。但這些辦法實(shí)際操作起來都很困難。并且往德邦注入京東物流的資產(chǎn)解決不了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，還會(huì)讓業(yè)務(wù)更復(fù)雜。

京東物流是紅籌架構(gòu)，想在A股主板上市條件很嚴(yán)格。如果要注入資產(chǎn)，得先拆紅籌架構(gòu)，涉及稅務(wù)和股權(quán)重組，成本高、時(shí)間長(zhǎng)。

相比之下，直接退市最簡(jiǎn)單。退市后，德邦從上市公司變成京東物流的內(nèi)部業(yè)務(wù)部門，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題自然就沒了。這比走那些復(fù)雜的審批流程快多了。德邦在公告里說得很清楚，退市后品牌和運(yùn)營(yíng)保持獨(dú)立，資產(chǎn)、人員、業(yè)務(wù)都不會(huì)受影響，同時(shí)會(huì)跟京東物流的資源打通。

德邦這次退市，也算是給當(dāng)年的收購畫上句號(hào)。2022年到現(xiàn)在，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)已經(jīng)退出，京東的人全面接管了管理層。物流場(chǎng)地、運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)這些核心資源也在陸續(xù)整合。

成為非上市公司后，德邦不用再考慮信息披露的節(jié)奏，也不用背短期盈利的壓力，可以把資源投到智能分揀、跨境供應(yīng)鏈這些長(zhǎng)期項(xiàng)目上。

德邦退市只是京東物流整合版圖的一步棋。

德邦在快運(yùn)行業(yè)曾經(jīng)很強(qiáng)，1996年做零擔(dān)業(yè)務(wù)起家，2013年?duì)I收94億元，是行業(yè)第二名的兩倍。2018年上市，拿到“快運(yùn)第一股”的名號(hào)，市值最高時(shí)到過240億元。創(chuàng)始人崔維星很重視培養(yǎng)人才，德邦是第一家做校園招聘的物流公司。

但上市后崔維星決定進(jìn)軍快遞市場(chǎng)，公司名字都改成了德邦快遞。結(jié)果快遞巨頭“三通一達(dá)”反過來切進(jìn)快運(yùn)，順豐也把快運(yùn)當(dāng)成重點(diǎn)，德邦兩頭受壓。

2021年上半年，扣非后凈利潤(rùn)同比跌了366.6%，業(yè)績(jī)第一次崩了。同一時(shí)期，對(duì)手安能物流營(yíng)收做到96.45億元，凈利潤(rùn)4.08億元，搶走了“零擔(dān)之王”的位置。

崔維星發(fā)現(xiàn)這是資本實(shí)力的較量，德邦百億規(guī)模，在千億巨頭面前太小了。他開始找買家。2022年京東物流出手，花近90億元拿下控制權(quán)。收購?fù)瓿珊?，?chuàng)始團(tuán)隊(duì)陸續(xù)離場(chǎng)，京東的人接管了公司。

京東物流買德邦有明確目的，2021年京東物流上市，市值一度超過2500億港元。但在大件快運(yùn)這塊，京東主要靠外部合作，服務(wù)質(zhì)量不穩(wěn)定。正好B端有新能源車、制造業(yè)升級(jí)帶來的大貨需求，C端消費(fèi)升級(jí)也在推動(dòng)大件快運(yùn)市場(chǎng)。德邦有3萬多個(gè)自營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)、143個(gè)分撥中心、1.5萬輛貨車，正好補(bǔ)上京東的缺口。

收購后整合動(dòng)作很快，2023年6月，德邦花1.06億元買了京東物流83個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心的部分資產(chǎn)。兩個(gè)月后，德邦接手了京東快運(yùn)業(yè)務(wù)的中轉(zhuǎn)和運(yùn)輸。這些整合直接反映在財(cái)報(bào)上。2023年德邦營(yíng)收362.79億元，漲了15.61%;2024年?duì)I收突破400億，到了403.63億元，漲了11.26%。

德邦不是京東唯一私有化的公司，2025年4月，即時(shí)配送平臺(tái)達(dá)達(dá)宣布跟京東達(dá)成私有化協(xié)議，變成京東全資子公司。京東持有跨越速運(yùn)的股份也到了100%。“京邦達(dá)跨”的組合逐漸成型。

物流行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)模式在變，從單個(gè)公司的較量變成了生態(tài)體系的對(duì)抗。京東物流市值770多億港元，德邦退市后，怎么把即時(shí)配送、供應(yīng)鏈、零擔(dān)快運(yùn)整合成一個(gè)體系，降低內(nèi)部協(xié)同成本，是接下來的重點(diǎn)。

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