文/陳治剛（識局智庫創(chuàng)始人兼首席戰(zhàn)略專家）

最近，2025年的外匯和外貿(mào)數(shù)據(jù)出爐。

相關(guān)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出一個令人費解的現(xiàn)象：2025年全年中國創(chuàng)造的貨物貿(mào)易順差近1.2萬億美元，破歷史紀(jì)錄，但到了年底，國家外匯儲備卻只增加了1555億美元。

貿(mào)易順差中有1萬多億美元并未轉(zhuǎn)為國家外匯儲備，看起來好像是“消失”了一樣。

這是否意味著真如某些人所說的，巨額財富正在“外流”，是一種“失血式增長”，繁榮只是賬面上的數(shù)字游戲？

如果我們穿透數(shù)字的表象，深入中國經(jīng)濟的肌理與全球格局的變遷，或許會發(fā)現(xiàn)，這個“萬億缺口”講述的，是一個遠(yuǎn)比“資金外逃”更為復(fù)雜、也更為深刻的轉(zhuǎn)型故事。

01

首先，我們要回答那個最直接的問題：這1萬多億美元，究竟去哪兒了？

根據(jù)外匯管理局的數(shù)據(jù)，最大的一部分——約5381億美元——留在了企業(yè)手中，沒有結(jié)匯成人民幣。

這常被描述為帶有一定負(fù)面色彩的“滯留海外”。

但換個視角看，這是“藏匯于民”政策的自然結(jié)果，也是中國企業(yè)全球化走向成熟的標(biāo)志。

在當(dāng)今的全球貿(mào)易環(huán)境下，一家中國制造企業(yè)將產(chǎn)品銷售到美國，收到的美元未必會急匆匆地全部換回人民幣。

它可能需要這筆美元支付海外供應(yīng)商的貨款，可能在墨西哥或越南設(shè)立了新工廠以貼近市場、規(guī)避關(guān)稅，正需要美元資本投入，也可能因為美元存款利率高于人民幣，而選擇暫時持有以獲取更高利息。

這不再是簡單的“資金滯留”，而是企業(yè)在全球范圍內(nèi)進行財務(wù)和經(jīng)營資源的最優(yōu)配置，是一種主動的資產(chǎn)管理。

另一大塊，約7000億美元，體現(xiàn)為資本和金融賬戶的逆差。

這聽起來很專業(yè)，簡單說，就是中國人（包括企業(yè)和居民）在海外進行的投資（如建廠、買股票債券、存銀行），超過了外國人在中國進行的同類投資。

這常常被解讀為“資本外流”，但從經(jīng)濟發(fā)展階段看，這恰恰是一個國家從“資本凈輸入國”邁向“資本凈輸出國”的必經(jīng)之路。

一個值得注意的細(xì)節(jié)是，其中反映實體投資的“直接投資逆差”已在顯著收縮，而外資投資中國制造業(yè)的項目反而在增加。

這預(yù)示著，中國市場與“中國資本出海”之間，正在尋找一個新的、更健康的平衡點。

至于外匯儲備自身，在美元走強、非美貨幣貶值的全球金融周期里，其賬面價值發(fā)生波動，是完全正常的市場現(xiàn)象。

擁有超過3.3萬億美元外匯儲備的中國，管理的首要目標(biāo)早已從“規(guī)模積累”轉(zhuǎn)向了“在安全前提下實現(xiàn)保值增值”。

所以，這1萬億美元的“缺口”，并非不翼而飛，而是在全球化的棋盤上，被挪到了不同的位置。

它從國家央行單一的“儲蓄罐”，更多地變成了企業(yè)海外經(jīng)營的“流動資金”、獲取全球收益的“投資本金”，以及優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表的“還款”。

02

理解這一點，需要我們將視角從傳統(tǒng)的“國際收支流量表”，升級到“國家全球資產(chǎn)負(fù)債表”。

過去幾十年，我們習(xí)慣了這樣一個循環(huán)：中國企業(yè)努力生產(chǎn)，賺取巨額貿(mào)易順差，形成外匯，大部分結(jié)匯給央行變成外匯儲備，央行同時釋放人民幣流動性，支撐國內(nèi)投資與增長。外匯儲備主要投資于美債等安全資產(chǎn)。

這個模式曾有力地支撐了中國經(jīng)濟的起飛。

但今天，它的內(nèi)涵正在發(fā)生深刻變化。

首先，中國企業(yè)不再僅僅是出口商品，更是在出口資本、技術(shù)和整個生產(chǎn)鏈條。

他們在海外建廠，整合全球資源，目的是占據(jù)價值鏈上利潤更豐厚的環(huán)節(jié)。此時的貿(mào)易順差，一部分就轉(zhuǎn)化為了中國企業(yè)的海外股權(quán)、設(shè)備和知識產(chǎn)權(quán)。

衡量一國的財富，不能只看央行的外匯儲備，還要看企業(yè)和居民在海外擁有的總資產(chǎn)。

其次，隨著中國居民財富的增長和金融市場的開放，多元化配置資產(chǎn)成為自然需求。

在中美利差倒掛的周期里，部分資金流向收益率更高的海外金融市場，這是全球資本的共性。關(guān)鍵在于流動是否有序、風(fēng)險是否可控。

因此，這個“萬億缺口”在某種程度上揭示了中國經(jīng)濟角色的轉(zhuǎn)變：我們正在從一個主要通過出口商品積累外匯債權(quán)的“貿(mào)易大國”，向一個通過全球投資、經(jīng)營來布局資產(chǎn)、獲取回報的“投資大國”演進。

這無疑是驚險的一躍，但也是走向成熟經(jīng)濟體的關(guān)鍵一步。

03

然而，講清“錢去哪兒了”，并不能自動化解我們所有的經(jīng)濟焦慮。

公眾的切身感受——為什么貿(mào)易數(shù)據(jù)亮眼，但內(nèi)需依然乏力，企業(yè)仍覺困難，百姓消費謹(jǐn)慎——背后是另一個更深層、也更根本的問題。

有知名學(xué)者將內(nèi)需疲軟簡單歸咎于貿(mào)易順差資金“沒回流”，淺見以為，這是因果倒置。

當(dāng)前中國貨幣的“水龍頭”早已不是外匯占款，央行完全有能力通過多種政策工具保障金融體系的流動性。

真正的問題是，流動性創(chuàng)造出來后，能否順暢地流入實體經(jīng)濟，激發(fā)活力？

這指向了內(nèi)需的“發(fā)動機”本身。

企業(yè)投資意愿，最終取決于對市場未來需求的預(yù)期和投資所能獲得的回報。當(dāng)國內(nèi)外需求面臨不確定性，當(dāng)傳統(tǒng)行業(yè)面臨轉(zhuǎn)型陣痛，當(dāng)新的增長引擎尚在培育，企業(yè)自然會趨于謹(jǐn)慎。

居民消費意愿，則與收入增長的可持續(xù)性、就業(yè)市場的穩(wěn)定感，以及教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等社會保障網(wǎng)絡(luò)的完善程度緊密相關(guān)。

因此，那個“萬億缺口”帶來的最大啟示或許在于：當(dāng)我們的企業(yè)已經(jīng)學(xué)會在全球市場開疆拓土、配置資源時，我們亟需一場同等力度、同等深度的內(nèi)部改革，來喚醒和升級國內(nèi)的市場經(jīng)濟。

我們需要通過更深入的改革，構(gòu)建一個讓創(chuàng)新活力競相迸發(fā)的市場環(huán)境，一個讓所有企業(yè)公平競爭、安心投資的營商環(huán)境，一個讓居民敢消費、愿消費的民生保障體系。

只有當(dāng)國內(nèi)市場的投資回報率和消費吸引力足夠強大，全球布局所獲的利潤，才會更主動、更順暢地回流，形成“以外促內(nèi)、以內(nèi)引外”的良性循環(huán)。

04

2025年的“萬億順差之謎”，與其說是一道令人擔(dān)憂的經(jīng)濟減法題，不如說是一張揭示中國經(jīng)濟復(fù)雜轉(zhuǎn)型的“X光片”。

它照見的是，在百年變局的浪潮中，中國經(jīng)濟的毛細(xì)血管——成千上萬的企業(yè)——正以前所未有的廣度和深度融入并塑造全球經(jīng)濟。它們的選擇，讓國家的財富形態(tài)變得更加多元和立體。

它也照見了，外部循環(huán)的升級，正急切地呼喚內(nèi)部循環(huán)的深度重構(gòu)。全球化的收益能否最終轉(zhuǎn)化為國民的福祉，不取決于錢“停泊”在哪個港口，而根本上取決于我們自己家里的“土壤”是否足夠肥沃，能否孕育出更強大的增長動能和更澎湃的內(nèi)需市場。

讀懂這份矛盾的數(shù)據(jù)，需要我們超越“流失”與“囤積”的二元敘事，在一個更遼闊的全球坐標(biāo)系和更長遠(yuǎn)的發(fā)展周期中，理解一個大國經(jīng)濟成長所必須經(jīng)歷的錘煉與蛻變。

這條路注定不平凡，但它的方向，指向的是一個更均衡、也更堅韌的未來。