據(jù)招股書(shū)說(shuō)明，未來(lái)三年，比格比薩預(yù)計(jì)新增約610至790家門(mén)店，門(mén)店規(guī)?；驍U(kuò)增超2倍。

來(lái)源：新財(cái)富雜志綜合自界面新聞、深圳商報(bào)、投資界等

日前，比格餐飲國(guó)際控股有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“比格”）向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，中銀國(guó)際為獨(dú)家保薦人。

根據(jù) 灼識(shí)咨詢(xún) 數(shù)據(jù)，按2025年前三季度GMV 計(jì)算， 比格餐飲 在國(guó)內(nèi)本土比薩餐廳、自助餐廳及西式休閑餐飲餐廳中均排名第一，在整體比薩餐廳市場(chǎng)中位列第三，市場(chǎng)份額4.3%。

01

東北夫婦締造出本土最大披薩IPO

比格創(chuàng)始人趙志強(qiáng)，1973年出生于黑龍江。18歲那年，他從街邊的轉(zhuǎn)讓信息找到了商機(jī)，靠著臺(tái)球廳掘到人生的第一桶金。期間發(fā)現(xiàn)麥當(dāng)勞生意非常興隆，便在家鄉(xiāng)開(kāi)出一家漢堡店，開(kāi)始餐飲創(chuàng)業(yè)。

中國(guó)申奧成功后，趙志強(qiáng)夫妻前來(lái)北京尋找更大的機(jī)會(huì)。他們發(fā)現(xiàn)漢堡市場(chǎng)已經(jīng)被麥當(dāng)勞、肯德基等品牌占據(jù)，但看到必勝客門(mén)口排隊(duì)的人群后，發(fā)現(xiàn)了新機(jī)會(huì)。在趙志強(qiáng)看來(lái)，比薩是一個(gè)非常有潛力的單品，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手少、定價(jià)比漢堡更高，毛利能到80%，利潤(rùn)空間大。2002年，趙志強(qiáng)夫妻幾經(jīng)考察，在北京動(dòng)物園附近找到了合適的門(mén)面，以Big諧音“比格”為店名，比格比薩就此誕生。

成立之初，比格就選擇了平民化的定價(jià)模式，主打39元單人自助餐，提供不限量的比薩、意面、小吃與飲品，價(jià)格不到必勝客的三分之一。這在游客和學(xué)生眾多的商圈，極具吸引力。

到2012年，比格比薩實(shí)現(xiàn)了“十年百店”的戰(zhàn)略目標(biāo)，但團(tuán)隊(duì)也同時(shí)步入了瓶頸期。

轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在2015年，一場(chǎng)衛(wèi)生和管理問(wèn)題的曝光嚴(yán)重影響了比格的業(yè)績(jī)。趙志強(qiáng)因此帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)前往國(guó)外考察，決定在煥新品牌的同時(shí)，重點(diǎn)打造爆款單品。

2016年底，比格推出榴蓮比薩，看似“魔鬼”的元素組合卻迅速走紅。第二年，比格推出了Mini比薩，價(jià)格只要19.9元，更便于外帶和一人食，很快賣(mài)遍全國(guó)。

截至目前，每家比格自助餐廳提供約130至140個(gè)SKU，涵蓋多款披薩、中西熱菜、飲品及甜點(diǎn)。

02

300多家比薩店

撐起一個(gè)IPO

招股書(shū)顯示，截至2025年9月30日，比格比薩在中國(guó)28個(gè)省、105個(gè)市運(yùn)營(yíng)合共342家門(mén)店，其中包括265家自營(yíng)餐廳。而在2026—2028年，比格比薩預(yù)計(jì)分別新開(kāi)約120至180家、220至280家及270至330家門(mén)店，三年合計(jì)新增約610至790家，增長(zhǎng)約1.78—2.31倍。

根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的資料，按2025年前三季度的GMV計(jì)算，比格在中國(guó)本土比薩餐廳中排名第一，在國(guó)內(nèi)所有比薩餐廳中排名第三，同時(shí)也是最大的自助餐廳公司，市場(chǎng)份額為1.2%。

2023—2025年前三季度，比格比薩凈增自營(yíng)門(mén)店數(shù)量分別為17家、31家、91家，加盟門(mén)店數(shù)量分別1家、9家、1家，期內(nèi)累計(jì)增加門(mén)店分別為18家、40家、92家。這意味著，比格比薩若想完成未來(lái)三年新增610—790家門(mén)店數(shù)量的節(jié)奏，公司門(mén)店擴(kuò)張速度將保持每年約1倍的速率。

然而，從比格比薩近幾年?duì)I收增長(zhǎng)的情況來(lái)看，雖然門(mén)店數(shù)量的擴(kuò)增提升了公司營(yíng)收體量，但公司的利潤(rùn)增速，卻并不穩(wěn)定。2023—2024年，比格比薩營(yíng)收分別為9.43億、11.47億元。同期，公司歸母凈利潤(rùn)僅4751.8萬(wàn)元、4173.7萬(wàn)元，其中2023年至2024年利潤(rùn)下滑12.2%，對(duì)應(yīng)各期歸母凈利潤(rùn)率分別為5%、3.6%，呈下滑趨勢(shì)。

2025年前三季度，比格比薩營(yíng)收13.89億元，上年同期營(yíng)收8.33億元；期內(nèi)利潤(rùn)為5165萬(wàn)元，上年同期的期內(nèi)利潤(rùn)為3243萬(wàn)元；期內(nèi)利潤(rùn)率為3.7%，上年同期利潤(rùn)率為3.9%，較上年同期下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。

收入結(jié)構(gòu)上，自營(yíng)餐廳構(gòu)成了主要業(yè)務(wù)支柱，占比近85%，其中堂食又為核心收入來(lái)源，2023年、2024年占比分別為78%、75.3%。公司的加盟收入主要包括食材、設(shè)備銷(xiāo)售及特許費(fèi)等。

更加值得注意的是，比格比薩還面臨資產(chǎn)負(fù)債率高、融資風(fēng)險(xiǎn)高等潛在風(fēng)險(xiǎn)。截至2025年9月30日，比格比薩總負(fù)債8.38億元，總資產(chǎn)9.01億元，資產(chǎn)負(fù)債率超93%；2024年總資產(chǎn)5.54億元，對(duì)應(yīng)總負(fù)債5.43億元，資產(chǎn)負(fù)債率98%；2023年總資產(chǎn)4.09億元，總負(fù)債4.39億元，資產(chǎn)負(fù)債率107%。

相比海底撈等頭部餐飲企業(yè)，比格比薩資產(chǎn)負(fù)債水平明顯高于行業(yè)水平，且超過(guò)了監(jiān)管及銀行機(jī)構(gòu)融資貸款的70%警戒線(xiàn)。而對(duì)于加速擴(kuò)張（包括開(kāi)設(shè)新門(mén)店）可能導(dǎo)致的更多風(fēng)險(xiǎn)與不確定性，比格比薩在招股書(shū)中也提示道：“我們的運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)或許配置不足，難以有效應(yīng)對(duì)此類(lèi)挑戰(zhàn)”。

整體上看，比格比薩仍然是一個(gè)偏向北方的品牌。窄門(mén)餐眼數(shù)據(jù)顯示，它大部分的門(mén)店位于北京、河北、天津、山西、山東等地，基本覆蓋全國(guó)省會(huì)城市，但在重要的市場(chǎng)比如上海只有5家店，廣東有2家店。

對(duì)于很多餐飲品牌來(lái)說(shuō)，區(qū)域性仍然是不可避免的問(wèn)題，上海、廣東的餐飲更卷，多樣性更突出，進(jìn)入新市場(chǎng)也會(huì)面臨當(dāng)?shù)仄放粕踔辆揞^的競(jìng)爭(zhēng)，譬如品牌勢(shì)能被削弱，當(dāng)?shù)匾采儆小扒閼逊邸?，在選址、運(yùn)營(yíng)及供應(yīng)鏈上都更有難度。

此外，比格比薩的模型，本質(zhì)是用高翻臺(tái)率和穩(wěn)定客流來(lái)對(duì)沖低毛利。

一旦進(jìn)入如上海長(zhǎng)寧龍之夢(mèng)等這樣的更多城市核心商圈，房租和人力的剛性成本被顯著抬高。因此，這些門(mén)店對(duì)工作日客流、全天時(shí)段利用率的要求遠(yuǎn)高于高校附近或郊區(qū)門(mén)店，所以核心商圈門(mén)店的模型穩(wěn)定性仍需時(shí)間驗(yàn)證。

比如誕生于廣東深圳、主打華南的尊寶比薩門(mén)店已經(jīng)超過(guò)2800家，同樣以平價(jià)定位；必勝客也在不斷調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，逐步降低客單價(jià)，并精簡(jiǎn)門(mén)店和SKU準(zhǔn)備加速下沉，門(mén)店也跑到了4000家以上；強(qiáng)化“平價(jià)西餐”的達(dá)美樂(lè)還在加速開(kāi)店，目前也超過(guò)了1200家。

而目前比格比薩在北方市場(chǎng)的成功，部分建立在區(qū)域密度優(yōu)勢(shì)和管理半徑可控的基礎(chǔ)之上。

03

門(mén)店衛(wèi)生、營(yíng)銷(xiāo)問(wèn)題頻出

事實(shí)上，因加速擴(kuò)張導(dǎo)致的一系列經(jīng)營(yíng)管理問(wèn)題，也已經(jīng)開(kāi)始以門(mén)店衛(wèi)生管理不當(dāng)、營(yíng)銷(xiāo)宣傳爭(zhēng)議等形式，出現(xiàn)在大眾面前。

近期，比格比薩因49.99元“環(huán)衛(wèi)工人福利日”優(yōu)惠活動(dòng)導(dǎo)致的爭(zhēng)議，側(cè)面折射出了這一問(wèn)題。據(jù)比格比薩近期發(fā)布宣傳海報(bào)，1月26日國(guó)際清潔能源日當(dāng)天，環(huán)衛(wèi)工人憑工作證或身著工作服到店，可享49.99元/位的自助優(yōu)惠，市場(chǎng)價(jià)為79.99元/位。此舉一出，迅速引發(fā)爭(zhēng)議。

據(jù)悉，比格比薩2025年推出過(guò)對(duì)殘障人士、醫(yī)護(hù)、教師、畢業(yè)生騎手等多個(gè)職業(yè)群體的優(yōu)惠活動(dòng)，均采用49.99元定價(jià)，2024年還曾有過(guò)39.99元優(yōu)惠活動(dòng)。

此外，比格比薩近年來(lái)也暴露出一些問(wèn)題。北京市東城區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局公布的2024年8月1日至8月15日餐飲業(yè)食品安全大檢查結(jié)果顯示，比格比薩東城餐飲分公司因食品安全問(wèn)題被責(zé)令整改，給予警告。黑貓投訴平臺(tái)上，則有不少消費(fèi)者反映比格比薩發(fā)現(xiàn)頭發(fā)等異物。

此前，2015年11月29日，比格比薩創(chuàng)始人趙志強(qiáng)在個(gè)人社交賬號(hào)發(fā)布巡店視頻。怒斥比格比薩山東日照萬(wàn)象匯店椅子上有多重污漬、裝修痕跡未清理、巧克力機(jī)器故障等多重問(wèn)題，也引發(fā)廣泛關(guān)注。在巡店過(guò)程中，趙志強(qiáng)直言不諱地講，“這個(gè)店有人做過(guò)清潔嗎？你看不著嗎，你這個(gè)店鋪跟報(bào)廢是一樣的嗎？”

在此之前，2025年3月，趙志強(qiáng)同樣發(fā)布巡店視頻表達(dá)了自己對(duì)于西海岸永旺店衛(wèi)生及門(mén)店管理的不滿(mǎn)，指出該門(mén)店“操作及食材管理不規(guī)范”等問(wèn)題，并直言“惡心”。

招股書(shū)顯示，比格比薩執(zhí)行董事分別為趙志強(qiáng)、馬繼芳、侯雅剛、王紅；獨(dú)立非執(zhí)行董事分別為劉若丹、郎祿媛、封和平。其中，趙志強(qiáng)與馬繼芳為配偶關(guān)系，趙志強(qiáng)及馬繼芳通過(guò)其親屬及直接控股公司合計(jì)有權(quán)控制行使公司約86%的表決權(quán)，是公司最高管理人。

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個(gè)人觀(guān)點(diǎn)表達(dá)或?qū)τ诰唧w事件的陳述，不構(gòu)成推薦及投資建議，不代表本社觀(guān)點(diǎn)。投資者應(yīng)自行承擔(dān)據(jù)此進(jìn)行投資所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)及后果。

《新財(cái)富》雜志1月號(hào)

《2025證券研究行業(yè)價(jià)值報(bào)告》

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