財(cái)聯(lián)社1月19日訊（編輯 瀟湘）去年，在AI浪潮推動(dòng)下銅價(jià)的飆升令許多市場人士印象深刻。而在步入新的一年后，全球工業(yè)金屬市場則迎來了一顆更為閃耀的“超新星”：錫……

行情數(shù)據(jù)顯示，盡管上周四和上周五兩天大幅回落了近10%，但LME錫開年以來的漲幅仍高達(dá)驚人的21%，在倫敦金屬交易所(LME)六大主要交易品種中呈現(xiàn)斷崖式領(lǐng)跑——其漲幅幾乎是鎳的三倍、銅的七倍。

可以說，錫市場在新的一年伊始便呈現(xiàn)了爆炸性的漲勢，倫敦和上海市場的錫價(jià)均飆升至了歷史最高位。

但其實(shí)，早在去年12月，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會錫業(yè)分會就曾發(fā)布倡議書指出，當(dāng)前錫價(jià)的急速拉升，已完全背離產(chǎn)業(yè)基本面。此輪漲勢“不合常理”，并警告各方“避免盲目跟風(fēng)”。

然而，這一相對正式的行業(yè)官方告誡，卻絲毫未能阻止投資者繼續(xù)追高。上周四，上海期貨交易所錫合約交易量突破了100萬噸，相當(dāng)于全球年度實(shí)物消費(fèi)量的兩倍有余。

顯然，錫正處于投機(jī)泡沫中，一旦趨勢逆轉(zhuǎn)，泡沫就會破裂。但實(shí)物市場規(guī)模與投資興趣之間的錯(cuò)配，預(yù)示著未來會有更多的波動(dòng)。作為開年工業(yè)金屬市場的領(lǐng)漲品種，錫市場目前的動(dòng)蕩與困境可能也將是其他金屬供應(yīng)鏈的先兆。

非理性繁榮

回顧這一輪的錫價(jià)史詩級牛市，不難發(fā)現(xiàn)，LME的錫合約的升勢在去年下半年其實(shí)已經(jīng)醞釀了幾個(gè)月，但上周恰恰是在中國投資者注入巨額資金引領(lǐng)滬錫飆升后，其走勢徹底轉(zhuǎn)為了“超新星”爆發(fā)。

LME三個(gè)月期錫上周二突破了2022年3月創(chuàng)下的每噸51000美元的整數(shù)關(guān)口，上周三更是飆升至了歷史高位54760美元。

從基本面看，看上去市場上的一大主旋律仍是供應(yīng)短缺——錫的結(jié)構(gòu)性供應(yīng)問題眾所周知。全球礦產(chǎn)產(chǎn)量過度集中于少數(shù)國家，且高度依賴剛果民主共和國(簡稱剛果(金))和緬甸半自治的佤邦等邊疆地區(qū)。

但如果真的細(xì)挖，這次錫價(jià)飆升的窗口其實(shí)并不合理——近月來錫市場的供應(yīng)形勢反而有所改善。

自一年前面臨被攻陷危機(jī)以來，剛果(金)Bisie礦區(qū)遭受M23叛亂組織威脅的態(tài)勢已趨緩。事實(shí)上，該礦場運(yùn)營商Alphamin Resources (AFM.V) 在去年第三季度表現(xiàn)強(qiáng)勁后，還上調(diào)了年度產(chǎn)量指引。

緬甸巨型的Man Maw礦區(qū)在長期停產(chǎn)后，也顯現(xiàn)出恢復(fù)生產(chǎn)跡象。去年11月中國自緬甸進(jìn)口錫原料達(dá)7190噸，創(chuàng)2024年8月以來單月最高紀(jì)錄。

與此同時(shí)，盡管印度尼西亞對非法采礦的打擊仍在繼續(xù)，但另一方面，據(jù)印度尼西亞錫出口商協(xié)會稱，官方部門的生產(chǎn)配額預(yù)計(jì)將從2025年的53,000噸增加到2026年的60,000噸。

目前，全球市場上其實(shí)也并不缺乏精煉錫。

生產(chǎn)商和貿(mào)易商在價(jià)格飆升中已交付了大量金屬。LME和上期所持有的合計(jì)庫存已從10月底的11000噸增加到19000噸以上。作為對比，在錫價(jià)2022年上一次達(dá)到峰值時(shí)，庫存不足5000噸。

因此，當(dāng)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會錫業(yè)分會形容錫市場超強(qiáng)的價(jià)格表現(xiàn)為“不合理”時(shí)，它其實(shí)是非常有道理的。

流動(dòng)性錯(cuò)配

然而，錫價(jià)不合理的飆升行情，眼下確確實(shí)實(shí)又真的發(fā)生了……

或許，人們只能借用知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯的話來形容當(dāng)前市場——問題在于，市場保持“不合理”的時(shí)間可能比你保持不虧損的時(shí)間更長。

特別是在像錫這樣的小市場中，投資者可以產(chǎn)生不成比例的價(jià)格影響——眼下滬錫的情況可能就是如此。這種投機(jī)激增長期以來一直是商品市場的特征，去年類似的還有氧化鋁。中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)啟動(dòng)了“滅火模式”，提高了交易保證金，并限制了非會員的持倉規(guī)模。

但眼下，不僅是中國市場上的投機(jī)客們正在被錫的“供應(yīng)受限及半導(dǎo)體焊料用量增長”的敘事所吸引，過去幾年，全球投資基金在倫錫市場上的參與度也一直在穩(wěn)步上升。

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)錫價(jià)上一次在2021年底和2022年初攀升至如此令人眩暈的高度時(shí)，投資基金的多頭頭寸峰值為2887手——相當(dāng)于14435噸。而在上個(gè)月的某個(gè)階段，多頭頭寸已上升至創(chuàng)紀(jì)錄的5753手——即28765噸。這場流動(dòng)性狂潮為本就價(jià)格波動(dòng)劇烈的市場注入了更多不確定性。

而期貨市場的狂熱，也給全球工業(yè)領(lǐng)域的實(shí)物供應(yīng)鏈帶來了非�，F(xiàn)實(shí)的問題，生產(chǎn)商和消費(fèi)者在為其對沖頭寸提供保證金方面面臨困難。沒人能夠回答的問題是：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)何時(shí)會超越價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)？或者說，你能支撐多久不破產(chǎn)？

幾年前，沒有人會關(guān)注錫——無論從實(shí)物交易量還是期貨活躍度來看，這個(gè)市場都太小了，大多數(shù)基金經(jīng)理都不會將其納入投資范圍。但隨著世界意識到錫在即將到來的“萬物互聯(lián)時(shí)代”中的核心角色，這種情況正在發(fā)生變化。沒有電路板，就沒有互聯(lián)網(wǎng)。在我們的高度互聯(lián)的世界里，幾乎沒有其他東西能離開它。

而當(dāng)前的結(jié)果是，過多的資金涌入了一個(gè)無法承受如此體量的市場。

正如中國有色金屬工業(yè)協(xié)會錫業(yè)分會上月所警告的：

錫價(jià)的非理性上漲已經(jīng)對產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈造成沖擊。上游企業(yè)雖然短期似乎可從高價(jià)中獲益，但劇烈的價(jià)格波動(dòng)也擾亂了其生產(chǎn)安排、庫存控制與長期投資決策。

對于下游用錫企業(yè)而言，如焊料、馬口鐵、化工等行業(yè)，成本的急劇上漲帶來了沉重壓力，部分中小企業(yè)已陷入“原料買不起、訂單不敢接”的困境，長期合同履行困難，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性也隨之受到挑戰(zhàn)。

隨著基金經(jīng)理為了尋找金銀以外的硬資產(chǎn)而向工業(yè)金屬領(lǐng)域注入資金，錫市場的這場開年“鬧劇”，或許也將為銅等其他熱門金屬提供及時(shí)的警示。