資本運作~

當一家年入14億、凈利不足3000萬的紙尿褲材料商，宣布要收購一家三年虧損1.14億的半導體材料公司，市場該給出怎樣的反應(yīng)？

1月18日晚間，延江股份發(fā)布公告，計劃通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購買寧波甬強科技有限公司（以下簡稱甬強科技）98.54%的股權(quán)，并募集配套資金。如果本次交易完成，公司業(yè)務(wù)將拓展至集成電路高端電子信息互連材料領(lǐng)域。

延江股份在公告中明確提示，由于股價的波動，存在相關(guān)方涉嫌內(nèi)幕交易被立案調(diào)查，從而導致重組暫?；蚪K止的風險。

主業(yè)承壓

延江股份的核心困境，源于主營業(yè)務(wù)的增長天花板。

一直以來，延江股份主要從事一次性衛(wèi)生用品面層材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為打孔無紡布、PE打孔膜、熱風無紡布，相關(guān)業(yè)務(wù)已進入成熟期。主要是用于衛(wèi)生巾、紙尿褲的面層，主要客戶包括寶潔、金佰利、恒安等國內(nèi)外知名企業(yè)。

根據(jù)中國造紙協(xié)會生活用紙專業(yè)委員會的統(tǒng)計，2024年我國一次性衛(wèi)生用品市場平穩(wěn)發(fā)展，吸收性衛(wèi)生用品領(lǐng)域，女性衛(wèi)生用品市場規(guī)模867.1億元，較2023年增長23.27%；嬰兒衛(wèi)生用品市場規(guī)模317.1億元，較2023年下降1.7%。

業(yè)績方面，2025年前三季度，延江股份實現(xiàn)營業(yè)總收入12.95億元，同比增長22.99%；歸母凈利潤4250.18萬元，同比增長27.95%；扣非凈利潤2914.88萬元，同比增長6.95%。

延江股份自2021年開始，其凈利呈現(xiàn)“一年跌、一年漲”的波動態(tài)勢。

2024年公司營收同比增長17.96%至14.85億元，表面光鮮，但第四季度罕見出現(xiàn)單季虧損。這種"增收不增利"的窘境，清晰地表明主營業(yè)務(wù)增長動能放緩。

同時相較2021年之前，期末現(xiàn)金余額有明顯下降，可見延江股份的存在一定的資金壓力。

在此背景下，收購甬強科技成為延江股份尋找"第二增長曲線"的必要之舉。但問題在于，這不是一次漸進式轉(zhuǎn)型，而是激進的"跨界并購"——主業(yè)與標的之間毫無技術(shù)關(guān)聯(lián)度、客戶資源零重疊、產(chǎn)業(yè)鏈無協(xié)同。

延江股份所謂的"國際大客戶經(jīng)驗"，在半導體材料領(lǐng)域幾乎毫無價值，因為服務(wù)寶潔、金佰利的能力，無法轉(zhuǎn)化為對深南電路、滬士電子的技術(shù)支持。

標的成色

預案顯示，甬強科技成立于2019年12月是一家專注于集成電路高端電子信息互連材料研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的企業(yè)，核心產(chǎn)品包括高性能覆銅板和半固化片等。

值得一提的是，甬強科技擁有豪華的創(chuàng)始人團隊背景。公司的實際控制人為JIANGQI HE（賀江奇）和QIANG YUAN（袁強），兩人均為美國國籍，擁有博士學位。

履歷顯示，JIANGQI HE（賀江奇）為美國杜克大學博士，曾于2001年至2017年在美國英特爾公司歷任高級工程師、首席工程師等職，后于2017年至2019年擔任華為北美研究院硬件實驗室主任。

而QIANG YUAN（袁強）為中國科學院博士，曾在美國路易斯安那大學任結(jié)構(gòu)與功能材料研究中心實驗室主任，并于2018年至2019年擔任華為北美研究所首席材料科學家。

延江股份介紹稱，甬強科技具有深厚的行業(yè)資源及市場開拓能力，核心團隊同產(chǎn)業(yè)鏈頭部客戶具有深厚的合作基礎(chǔ)，形成了從設(shè)計、封裝、系統(tǒng)到基板材料的閉環(huán)生態(tài)體系，直接客戶包括勝宏科技、深南電路、滬士電子、生益電子、方正科技、廣合科技、興森科技、越亞半導體等，終端客戶包括浪潮信息、中科曙光、新華三、中際旭創(chuàng)等。

然而，從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，甬強科技的經(jīng)營狀況并不樂觀。

根據(jù)預案披露的未經(jīng)審計財務(wù)數(shù)據(jù)，甬強科技在2023年度、2024年度以及2025年前三季度，歸屬于公司股東的凈利潤分別為-3782.91萬元、-4440.60萬元和-3169.44萬元，近三年來處于持續(xù)虧損狀態(tài)。

同樣令人疑慮的是產(chǎn)能與目標的巨大落差。

據(jù)官網(wǎng)資料顯示，公司目前已建立一期3000平米量產(chǎn)基地，二期30000平米預計于2022年年底量產(chǎn)，達產(chǎn)后可實現(xiàn)18億產(chǎn)值、4億凈利潤。自成立以來已獲得多家產(chǎn)業(yè)資本及知名基金參與的三輪總額達2.1億元市場化投資，估值超10億元。

而根據(jù)寧波地方媒體報道，2025年甬強科技辦公室主任楊瑩表示：“去年，企業(yè)產(chǎn)值突破3億元。今年我們設(shè)定的目標是跨越6億元大關(guān)?！?/p>

坐困愁城

延江股份是一家典型的家族企業(yè)。公司由謝繼華與弟弟謝繼權(quán)于2000年共同創(chuàng)立，初創(chuàng)資金僅50萬元。

謝繼華畢業(yè)于廈門大學高分子化學專業(yè)，后獲東華大學化學纖維專業(yè)碩士學位。創(chuàng)業(yè)前，他曾在衛(wèi)生巾企業(yè)工作，當時對行業(yè)還感到“尷尬”，甚至不敢去超市結(jié)算衛(wèi)生巾產(chǎn)品。

謝繼華是公司的技術(shù)核心，主導開發(fā)了PE打孔膜和3D打孔無紡布工藝。而弟弟謝繼權(quán)則擅長市場開拓，兄弟二人形成“技術(shù)攻關(guān)+市場開拓”雙引擎模式。

經(jīng)過20余年發(fā)展，謝氏家族將延江股份從一家初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展為國內(nèi)外擁有多家子公司的集團企業(yè)，于2017年6月2日在深交所上市。

如今，公司實際控制人為謝繼華、謝繼權(quán)等家族成員，成功實現(xiàn)了從租用300平方米洗車店到自有數(shù)萬平方米廠房的跨越。

在主業(yè)承壓之后，延江股份迫切希望找到增長突破口。

2024年11月，公司成立廈門太和聯(lián)科技有限公司，經(jīng)營范圍包括半導體器件專用設(shè)備制造、光伏設(shè)備等。這種"什么熱做什么"的打法，暴露出主業(yè)信心不足下的戰(zhàn)略迷失。

結(jié)語

截至2025年三季度，延江股份賬面貨幣資金還算充足，但跨界后的整合挑戰(zhàn)不容小覷。甬強科技雖有技術(shù)潛力，但如何將其轉(zhuǎn)化為持續(xù)盈利能力，是擺在謝氏家族面前的實際課題。

對于延江股份而言，這場并購是一場圍繞第二增長曲線的豪賭，成功與否將取決于兩家公司文化與戰(zhàn)略的深度融合程度。

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