【品橙旅游】1月15日，*ST張股（000430.SZ）披露了旅游上市公司首份2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告。預(yù)告顯示，張家界營(yíng)收預(yù)計(jì)4億元至4.8億元，與上年基本持平；而歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)仍深陷虧損泥潭，虧損額達(dá)4.5億元至5.5億元。盡管同比減虧，但備注揭示了巨虧的根源：大庸古城預(yù)計(jì)計(jì)提資產(chǎn)減值。

這并非一次普通的業(yè)績(jī)下滑。

對(duì)于剛剛在2025年末通過重整驚險(xiǎn)“續(xù)命”的張家界而言，這座耗資超24億元、卻已連續(xù)四年虧損超10億元的大庸古城，依然是懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。

古城不活，張家界難安。

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巨虧之源：大庸古城的十年“沉沒”

張家界將業(yè)績(jī)預(yù)告中的巨虧，直接歸因于大庸古城的資產(chǎn)減值。這座曾被寄予厚望的文旅綜合體，如今已成為張家界財(cái)報(bào)上最沉重的“負(fù)資產(chǎn)”。

回溯歷史，張家界在2016年雄心勃勃地啟動(dòng)大庸古城項(xiàng)目，意在打造一個(gè)集吃、住、游、購(gòu)、娛于一體的旅游新地標(biāo)。歷時(shí)五年建設(shè)，累計(jì)投入超過24億元。然而，自2021年6月投入運(yùn)營(yíng)以來，大庸古城便陷入開門即冷清的尷尬境地。即便免收門票，園區(qū)也始終客流稀少，運(yùn)營(yíng)收入遠(yuǎn)無法覆蓋巨額的折舊與財(cái)務(wù)成本。

2021年至2024年，大庸古城項(xiàng)目公司分別虧損0.84億元、1.51億元、2.49億元和5.96億元，四年累計(jì)虧損額超過10億元。截至2024年底，該項(xiàng)目資產(chǎn)總額13.95億元，負(fù)債卻高達(dá)16.97億元，凈資產(chǎn)淪為-3億元。其中，2024年張家界大庸古城項(xiàng)目計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金額約為?4.78億元?。

正是這座古城的持續(xù)“失血”，導(dǎo)致張家界在2021年至2024年間，盡管營(yíng)收從1.99億元恢復(fù)至4.32億元，但歸母凈利潤(rùn)卻錄得連續(xù)四年虧損，累計(jì)虧損額超過12億元，最終將上市主體推向破產(chǎn)重整的邊緣。

重整“輸血”：芒果系攜15.86億入局

連續(xù)虧損觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)警示，張家界在2025年啟動(dòng)了重整程序。

2025年11月初，張家界市中級(jí)人民法院裁定受理重整，拉開了張家界從退市邊緣到資本重生的全過程。

2025年11月，重整投資人火線入局。在法院裁定受理重整后僅10天，張家界就與第一批重整產(chǎn)業(yè)投資人簽署協(xié)議，包括湖南廣電旗下電廣傳媒、芒果文旅、芒果超媒等“芒果系”主力軍，以及達(dá)晨財(cái)智、凱撒旅業(yè)等知名機(jī)構(gòu)。6天后，第二批財(cái)務(wù)投資人也到來，國(guó)民信托、湘江資產(chǎn)等金融機(jī)構(gòu)加入戰(zhàn)局。

根據(jù)重整計(jì)劃，其核心是以股抵債+現(xiàn)金注資的組合拳形式。通過資本公積轉(zhuǎn)增方式，以張家界原總股本4.05億股為基數(shù)，按10轉(zhuǎn)10比例轉(zhuǎn)增4.05億股。其中3.66億股由重整投資人現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)，重整投資人合計(jì)支付現(xiàn)金約15.86億元；0.39億股用于向債權(quán)人以股抵債，定價(jià)為20元/股。

據(jù)張家界公告，截至2025年12月22日，全部重整投資款已支付完畢。財(cái)務(wù)顧問財(cái)信證券在專項(xiàng)意見中確認(rèn)，重整資本公積轉(zhuǎn)增的平均成本為5.84元/股。

與此同時(shí)，根據(jù)《重整計(jì)劃》進(jìn)行的除權(quán)調(diào)整，張家界股票于2025年12月29日復(fù)牌，開盤參考價(jià)調(diào)整為6.87元/股。截至2025年末，轉(zhuǎn)增股份及部分劃轉(zhuǎn)已完成，張家界總股本翻倍至8.1億股，破產(chǎn)專用賬戶持股比例從50%降至1.54%，新的投資人與債權(quán)人已成為張家界的主要股東。

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關(guān)鍵一戰(zhàn)：2026年暑假見分曉？

獲得資金救命只是第一步，張家界要實(shí)現(xiàn)真正的復(fù)活，核心在于能否盤活大庸古城這個(gè)最大的“出血點(diǎn)”。市場(chǎng)將希望寄托在了新引入的戰(zhàn)略投資者——湖南廣電身上。

2025年12月，張家界市政府與湖南廣電達(dá)成戰(zhàn)略合作。合作的核心，正是對(duì)大庸古城進(jìn)行全面的提質(zhì)改造與運(yùn)營(yíng)革新。近日，由電廣傳媒、芒果超媒與張家界旅游集團(tuán)共同出資設(shè)立的張家界芒果文旅有限公司已悄然成立，將全面負(fù)責(zé)大庸古城項(xiàng)目的受托經(jīng)營(yíng)。

根據(jù)公開的改造藍(lán)圖，此次盤活行動(dòng)可謂“大刀闊斧”。

一是更名煥新?！按笥构懦恰睂⒏麨椤扒啻捍笥钩恰?，瞄準(zhǔn)年輕客群，著力將其打造成為年輕潮流新地標(biāo)和文旅融合“新物種”，助力張家界成為中國(guó)年輕人新的向往之地。二是內(nèi)容注入。引入芒果TV的頂級(jí)IP資源，打造“好6街”等潮流場(chǎng)景，升級(jí)“親愛的客?！薄懊⒐嗦谩钡茸∷奁放疲⑷谌朊⒐C藝IP和非遺美學(xué)元素。三是項(xiàng)目創(chuàng)新。計(jì)劃推出中國(guó)首個(gè)“生態(tài)幻境”體驗(yàn)項(xiàng)目，其次是構(gòu)建“數(shù)字+實(shí)體文物+大師真跡+城市記憶”多維融合的山海藝術(shù)中心，再者是打造張家界少數(shù)民族特色產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新工廠“開物志”。

同時(shí)，“大庸古城”提質(zhì)改造工程項(xiàng)目，給出了明確的成效檢驗(yàn)節(jié)點(diǎn)，即重新開園時(shí)間定為2026年7月1日。

整體而言，改造方案具有鮮明的“芒果特色”。

因此，此次重整的成敗，實(shí)質(zhì)上系于湖南廣電團(tuán)隊(duì)能否用其強(qiáng)大的內(nèi)容制作、IP運(yùn)營(yíng)和流量賦能能力，以期讓這座沉寂多年的古城起死回生。

對(duì)于*ST張股而言，2025年的重整完成了資本層面的深度改造，暫時(shí)遏制了由債務(wù)與訴訟引發(fā)的生存危機(jī)。然而，張家界能否真正走出困境，取決于其主營(yíng)業(yè)務(wù)能否恢復(fù)健康，尤其是大庸古城這一長(zhǎng)期拖累業(yè)績(jī)的核心資產(chǎn)能否被徹底激活。

新入局的湖南廣電，攜資金與強(qiáng)勢(shì)IP資源，已為其規(guī)劃了以“青春化”“芒果化”為核心的改造方案。但這劑猛藥能否奏效，在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的文旅市場(chǎng)中殺出一條血路，仍需接受2026年暑期市場(chǎng)的殘酷檢驗(yàn)。

（梁青 本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，與平臺(tái)無關(guān)）