萬(wàn)凱新材發(fā)布最新業(yè)績(jī)報(bào)告：

業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)正背后的價(jià)值重構(gòu)。

1月15日，萬(wàn)凱新材（301216）發(fā)布最新業(yè)績(jī)報(bào)告，預(yù)計(jì)2025年度全年歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)約為1.56-2.03億元，相比于上年同期的虧損狀況，實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。

對(duì)于大眾來(lái)說(shuō)，“萬(wàn)凱新材”是一個(gè)并不具備強(qiáng)烈辨識(shí)度的名字。但在日常生活中，這家公司卻以一種幾乎“隱形”的方式，頻繁出現(xiàn)在我們的消費(fèi)場(chǎng)景里：農(nóng)夫山泉的瓶體、星巴克和瑞幸不斷更換的透明杯材、新茶飲高峰期大量消耗的吸管與包裝材料，背后都繞不開(kāi)這家PET材料供應(yīng)商。

這正是萬(wàn)凱過(guò)去長(zhǎng)期所處的位置：在消費(fèi)鏈條中高度存在，在公眾認(rèn)知中卻極為低調(diào)。

而在最新披露的業(yè)績(jī)與經(jīng)營(yíng)信息中，一個(gè)值得注意的變化正在發(fā)生：萬(wàn)凱的資源投向和業(yè)務(wù)重心，開(kāi)始出現(xiàn)系統(tǒng)性的調(diào)整。這種調(diào)整尚未完全體現(xiàn)在利潤(rùn)數(shù)字上，但已經(jīng)在資本開(kāi)支結(jié)構(gòu)、技術(shù)路線選擇以及中長(zhǎng)期業(yè)務(wù)布局中逐漸顯現(xiàn)。

也正因?yàn)槿绱�，一個(gè)問(wèn)題開(kāi)始變得重要：當(dāng)一家長(zhǎng)期被視為“周期型材料制造商”的企業(yè)，開(kāi)始主動(dòng)重塑自身利潤(rùn)結(jié)構(gòu)時(shí)，市場(chǎng)是否仍然可以沿用舊有的判斷方式去看待它？

大眾熟悉的“陌生面孔”

開(kāi)始重新生長(zhǎng)

從商業(yè)邏輯上看，萬(wàn)凱走的是一條高度成熟、但并不復(fù)雜的路徑。

公司以食品級(jí)PET為核心產(chǎn)品，通過(guò)規(guī)�；纳a(chǎn)、長(zhǎng)期穩(wěn)定的交付以及嚴(yán)格的質(zhì)量認(rèn)證體系，深度綁定頭部飲料與茶飲客戶，形成高黏性的供應(yīng)關(guān)系。這套模式在產(chǎn)業(yè)層面是成功的，也為公司帶來(lái)了穩(wěn)定的訂單和可預(yù)期的現(xiàn)金流。

但放到資本市場(chǎng)語(yǔ)境中，穩(wěn)定并不天然等同于溢價(jià)。

由于PET本身的產(chǎn)品屬性，其定價(jià)長(zhǎng)期圍繞原油、能源成本以及行業(yè)供需關(guān)系波動(dòng)。即便企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)效率再高，毛利率依然難以擺脫周期波動(dòng)。

這正是萬(wàn)凱估值長(zhǎng)期受限的核心原因。

它并不是一家“做得不夠好”的公司，而是一家在結(jié)構(gòu)上長(zhǎng)期缺乏“非周期性利潤(rùn)來(lái)源”的公司。也正是因?yàn)槿绱耍Y本市場(chǎng)更傾向于將其視為一家具備一定防御屬性、但成長(zhǎng)彈性有限的傳統(tǒng)制造企業(yè)。

換句話說(shuō)，約束萬(wàn)凱的，并非執(zhí)行或經(jīng)營(yíng)層面能力，而是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)本身。

而萬(wàn)凱，也正在嘗試走出這種結(jié)構(gòu)性的限制。

隨著規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張和現(xiàn)金流的積累，萬(wàn)凱在過(guò)去幾年逐步獲得了更大的戰(zhàn)略回旋空間。穩(wěn)定的主業(yè)，使公司不再處于只能依賴單一主業(yè)、被動(dòng)熬周期的狀態(tài)，而是開(kāi)始具備為未來(lái)提前布局的能力。

自2023年起，萬(wàn)凱開(kāi)始對(duì)主業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行系統(tǒng)性優(yōu)化。

一方面，公司向上游延伸，四川MEG項(xiàng)目投產(chǎn)后，打通了從天然氣到乙二醇、再到聚酯的完整產(chǎn)業(yè)鏈條。另一方面，公司加快海外布局，主動(dòng)分散單一市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。2024年和2025年，公司相繼宣布了在非洲、印尼等地投放產(chǎn)能，以對(duì)抗地緣、政策以及區(qū)域需求的波動(dòng)。

需要強(qiáng)調(diào)的是，這些調(diào)整后，萬(wàn)凱的“基本盤”并未發(fā)生根本變化。

萬(wàn)凱依然是一家以PET為核心的材料企業(yè)。向上游抑或是向海外延伸，并未改變?nèi)f凱的產(chǎn)業(yè)屬性，其核心作用更多在于平滑周期波動(dòng)，提升經(jīng)營(yíng)韌性。

真正觸及商業(yè)邏輯變化的，是自2025年起逐步展開(kāi)的三條新路徑。

從“結(jié)構(gòu)邏輯”到“新材料邏輯”

利潤(rùn)曲線正在被重新塑形

新路徑1：

從石化周期，轉(zhuǎn)向天然氣化工賽道

第一條新路徑，來(lái)自資源端的切換。

隨著控股股東在四川獲得大型天然氣礦產(chǎn)資源。低成本、穩(wěn)定供應(yīng)的天然氣，開(kāi)始變?yōu)榭杀粌?nèi)部調(diào)度的核心資源。圍繞這一變化，天然氣化工被納入萬(wàn)凱更清晰的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃。

2025年12月，萬(wàn)凱宣布投資建設(shè)年產(chǎn)10萬(wàn)噸草酸項(xiàng)目，成為承接這一資源體系的首個(gè)落點(diǎn)。

草酸本身并非新材料，但近年來(lái)，其在新能源材料、尤其是鋰電池相關(guān)體系中的應(yīng)用價(jià)值正在被持續(xù)放大。項(xiàng)目尚未完全投產(chǎn)，萬(wàn)凱已宣布與富臨精工達(dá)成戰(zhàn)略合作，而后者又深度綁定寧德時(shí)代。

對(duì)萬(wàn)凱而言，草酸的意義并不止于下游客戶的確定性，它真正重要的地方在于，這是一次周期切換的嘗試。

草酸的成本起點(diǎn)來(lái)自自控的天然氣資源，需求端則由新能源產(chǎn)業(yè)鏈驅(qū)動(dòng)，其盈利邏輯不再隨石化景氣周期波動(dòng)，而更接近新能源材料中“穩(wěn)定供給型材料”的定價(jià)方式。

正是這種“起點(diǎn)不同、周期不同、需求不同”的特征，使得草酸業(yè)務(wù)線成為萬(wàn)凱業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，第一條真正具備獨(dú)立定價(jià)意義的新業(yè)務(wù)變量。

新路徑2：

跳出石油體系的再生循環(huán)材料

第二條路徑，則來(lái)自材料體系本身的重構(gòu)。

與Carbios的合作，意味著萬(wàn)凱開(kāi)始嘗試跳出石化體系，進(jìn)入一種全新的材料路徑—再生循環(huán)材料。

傳統(tǒng)PET產(chǎn)業(yè)更像一個(gè)單向運(yùn)行的系統(tǒng)：石油被消耗，材料被生產(chǎn)、使用，最終被廢棄。整個(gè)過(guò)程是單向的、消耗式的，增長(zhǎng)只能建立在不斷消耗新資源的基礎(chǔ)上。

而生物酶解聚技術(shù)，第一次讓廢棄的PET回到與原生材料等同的分子狀態(tài)，重新進(jìn)入生產(chǎn)體系。材料由此從一次性消耗品，轉(zhuǎn)變?yōu)榭裳h(huán)的生產(chǎn)單元。

這一變化，直接重塑了材料的價(jià)值邏輯。材料的定價(jià)不再主要取決于石油價(jià)格和能源成本，而是更多取決于循環(huán)效率、技術(shù)能力以及體系本身的運(yùn)行成本和穩(wěn)定性。

這為萬(wàn)凱提供了一條不完全受石油體系約束，同時(shí)具備ESG獨(dú)立定價(jià)基礎(chǔ)的材料路徑。

新路徑3：

高要求應(yīng)用場(chǎng)景下的特種材料

第三條路徑，則延伸至高要求應(yīng)用場(chǎng)景。

萬(wàn)凱在嘗試的新場(chǎng)景，包括但不限于機(jī)器人相關(guān)材料、3D打印材料，以及部分面向醫(yī)療和電子結(jié)構(gòu)的相關(guān)材料。

這些方向短期體量不大，但都有一個(gè)共同特征：定價(jià)邏輯不取決于原油，而是取決于技術(shù)是否可替代。

它們更像是一個(gè)個(gè)“獨(dú)立的利潤(rùn)單元”，即便規(guī)模有限，也能在行業(yè)低估時(shí)，為整體利潤(rùn)提供緩沖，降低公司對(duì)單一周期的依賴。

角色轉(zhuǎn)身

一次正在完成的“定價(jià)遷移”

目前，資本市場(chǎng)對(duì)萬(wàn)凱的態(tài)度已經(jīng)發(fā)生了實(shí)質(zhì)性變化。

公司市值自2025年年初以來(lái)顯著抬升，這一變化本身，反映出市場(chǎng)開(kāi)始重新理解萬(wàn)凱的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與發(fā)展路徑。只是這一階段，更多是方向的確認(rèn)，而非盈利的兌現(xiàn)。

真正決定下一階段估值高度的，將不再是“是否轉(zhuǎn)型”，而是哪些新業(yè)務(wù)，真正開(kāi)始以利潤(rùn)的模式跑通模型。

從這個(gè)意義商看，萬(wàn)凱正在經(jīng)歷的，并非是一次簡(jiǎn)單的項(xiàng)目擴(kuò)張，而更像是一場(chǎng)仍在進(jìn)行中的定價(jià)遷移。

畢竟，所有的商業(yè)想象力，最終只會(huì)以盈利的形式，被資本市場(chǎng)確認(rèn)。