作者 | 陳振

來(lái)源 | 財(cái)經(jīng)八卦（ID：caijingbagua）

引言：攜程攤上大事了，前不久剛用一份“日賺2億”的財(cái)報(bào)震驚市場(chǎng)，近日，就迎來(lái)了國(guó)家反壟斷的立案調(diào)查。

當(dāng)“A股股王”貴州茅臺(tái)還在享受日賺一億多的安逸時(shí)，一家“訂票網(wǎng)站”突然殺到了前面。

2025年第三季度，攜程錄得收入183億元，凈利潤(rùn)達(dá)到199億元，相當(dāng)于日賺2.16億，凈利潤(rùn)首次超過(guò)同期茅臺(tái)毛利率高達(dá)81%，讓無(wú)數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司都望塵莫及。

但商業(yè)世界沒(méi)有“躺贏”。這份光鮮財(cái)報(bào)墨跡剛干，國(guó)家反壟斷調(diào)查的立案通知書(shū)就到了。

1月14日，據(jù)中國(guó)新聞網(wǎng)報(bào)道，市場(chǎng)監(jiān)管局公告措辭嚴(yán)厲，直指攜程涉嫌“濫用市場(chǎng)支配地位”。消息一出，攜程港股尾盤(pán)直線(xiàn)跳水，收盤(pán)暴跌超6%。

日賺兩億的“利潤(rùn)神話(huà)”，撞上了最嚴(yán)肅的“規(guī)則審查”。這臺(tái)高速運(yùn)轉(zhuǎn)的超級(jí)印鈔機(jī)，油門(mén)和剎車(chē)為何同時(shí)被踩下？

故事，得從它的第一個(gè)零件開(kāi)始講起。

夢(mèng)幻團(tuán)隊(duì)

不可復(fù)制的商業(yè)基因

任何帝國(guó)的崛起，都始于一個(gè)傳奇的起點(diǎn)?；赝麛y程的起點(diǎn)，其成功密碼埋藏于一個(gè)特定的草莽歲月——那便是被譽(yù)為“攜程四君子”的傳奇創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)。

四位創(chuàng)始人的能力圖譜，恰好構(gòu)成了一個(gè)無(wú)懈可擊的商業(yè)閉環(huán)：梁建章以技術(shù)洞見(jiàn)奠定根基；沈南鵬憑借頂級(jí)投行經(jīng)驗(yàn)與資本視野開(kāi)路；季琦擁有開(kāi)拓市場(chǎng)的狼性與地推執(zhí)行力；而范敏則深諳傳統(tǒng)旅游業(yè)的運(yùn)營(yíng)法則與資源脈絡(luò)。

這四個(gè)人，在1999年籌集資金，擠在上海一個(gè)簡(jiǎn)陋的辦公室里。他們當(dāng)時(shí)的配置就是技術(shù)、資本、市場(chǎng)、行業(yè)，四大核心要素齊全。

這種創(chuàng)始人能力上的絕對(duì)互補(bǔ)與超規(guī)格配置，在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)史上極為罕見(jiàn)，被許多人譽(yù)為中國(guó)企業(yè)第一團(tuán)隊(duì)。

正是這種復(fù)合能力，讓他們?cè)趧?chuàng)業(yè)初期便做出了一個(gè)顛覆行業(yè)的決策。 在線(xiàn)上旅游無(wú)人問(wèn)津的年代，他們干了一件“蛇吞象”的大事，攜程成立僅幾個(gè)月，就敢去收購(gòu)當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)酒店預(yù)訂的前五強(qiáng)商之行。

談收購(gòu)，拿到協(xié)議再去融資，憑借這種魄力，他們迅速整合線(xiàn)下資源，打通了互聯(lián)網(wǎng)+線(xiàn)下服務(wù)的模式，僅僅4年就登陸納斯達(dá)克，創(chuàng)造了資本神話(huà)。

更傳奇的是，上市后，這四君子并未捆綁一生，而是散作滿(mǎn)天星，各自成為了更龐大的商業(yè)帝國(guó)的創(chuàng)始人。

季琦轉(zhuǎn)身成為連鎖酒店之王，連續(xù)創(chuàng)立如家與華住；沈南鵬則化身風(fēng)投教父，其執(zhí)掌的紅杉中國(guó)幾乎投遍了半個(gè)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)；而梁建章與范敏，則始終是攜程這艘巨輪的壓艙石與掌舵人。

這個(gè)夢(mèng)幻開(kāi)局，賦予了攜程與生俱來(lái)的高遠(yuǎn)格局、純熟的資本手腕，以及對(duì)旅游業(yè)線(xiàn)上與線(xiàn)下雙重戰(zhàn)場(chǎng)的通透理解。

這不僅是關(guān)于四個(gè)人的故事，更解釋了后來(lái)幾乎再也沒(méi)有人復(fù)制攜程的原因，畢竟那個(gè)天時(shí)地利與人和俱備，能孕育全明星團(tuán)隊(duì)的草莽時(shí)代，已經(jīng)一去不返了。

從廝殺到化敵為友

攜程把對(duì)手都變成自己人

攜程上市后的道路，并非一帆風(fēng)順。2010年前后，中國(guó)在線(xiàn)旅游市場(chǎng)爆發(fā)了慘烈的千團(tuán)大戰(zhàn)與價(jià)格戰(zhàn)。

去哪兒、藝龍、同程等對(duì)手，憑借更激進(jìn)的價(jià)格補(bǔ)貼，瘋狂搶奪攜程的市場(chǎng)份額。那是一個(gè)燒錢(qián)換流量的血腥屠場(chǎng)。

然而，攜程的應(yīng)對(duì)方式，徹底改變了游戲的終局。它沒(méi)有選擇在泥潭里與對(duì)手纏斗至死，而是揮舞起了更具威力的武器——資本。

2014年至2015年，攜程展開(kāi)了一系列堪稱(chēng)經(jīng)典的資本操作，戰(zhàn)略投資同程，成為其二股東；通過(guò)和百度換股，收購(gòu)了最大的心頭之患去哪兒網(wǎng)；同時(shí)入股藝龍。短短一兩年間，戰(zhàn)場(chǎng)上最主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，全部變成了自己人。

大家坐在同一張餐桌旁，不再需要互相砸桌子。統(tǒng)一的庫(kù)存、穩(wěn)定的價(jià)格體系得以建立，整個(gè)在線(xiàn)旅游市場(chǎng)從競(jìng)爭(zhēng)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向了利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)。

從此，攜程穩(wěn)穩(wěn)坐上了行業(yè)老大的位置，它擁有對(duì)上游供應(yīng)商（酒店、航司）議價(jià)權(quán)，有對(duì)下游海量用戶(hù)流量的分配權(quán)。一個(gè)穩(wěn)固的、利于平臺(tái)方的市場(chǎng)格局，就此成型。

這場(chǎng)戰(zhàn)役告訴我們，在互聯(lián)網(wǎng)的下半場(chǎng)，決定勝負(fù)的往往不是前臺(tái)流量的廝殺，而是后臺(tái)資本與戰(zhàn)略的布局。攜程用資本統(tǒng)一了戰(zhàn)場(chǎng)，將曾經(jīng)的消耗戰(zhàn)，變成了利潤(rùn)豐厚的壟斷格局。

印鈔機(jī)密碼

流量稅與深度依賴(lài)

坐穩(wěn)江山后，攜程這臺(tái)印鈔機(jī)是如何高效運(yùn)轉(zhuǎn)的？答案藏在它與數(shù)十萬(wàn)商家的日常博弈里，核心只有兩個(gè)詞：抽傭與流量。

攜程的主要收入來(lái)自酒店預(yù)訂，這塊業(yè)務(wù)的毛利率長(zhǎng)期維持80%左右。而高毛利的背后，是一套精細(xì)且層層加碼的傭金體系。酒店被分為無(wú)牌、金牌、特牌等不同等級(jí)，傭金從10%到15%不等。這僅僅是合作基本門(mén)檻。

更高的曝光和訂單，則需持續(xù)購(gòu)買(mǎi)增值服務(wù)。比如金字塔廣告，按點(diǎn)擊付費(fèi)；比如云梯計(jì)劃，通過(guò)進(jìn)一步提高傭金比例來(lái)?yè)Q取排名提升，酒店獲客的渠道成本也隨之增高。

而這套高成本體系之所以能持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，源于酒店與平臺(tái)之間結(jié)構(gòu)性的供需關(guān)系。一面是行業(yè)的結(jié)構(gòu)性痛點(diǎn)，國(guó)內(nèi)酒店業(yè)連鎖化率不足一半，海量單體酒店自身獲客能力薄弱。

另一面是平臺(tái)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，攜程匯聚并手握了市場(chǎng)上價(jià)值最高、消費(fèi)力最強(qiáng)的核心旅游客群。對(duì)于酒店而言，客房空置是最大的成本，即使支付高額傭金，通過(guò)攜程快速賣(mài)房仍是最優(yōu)解。

平臺(tái)憑借流量壟斷，建立規(guī)則；商家為求生存在規(guī)則內(nèi)競(jìng)相付出更高成本；平臺(tái)利潤(rùn)隨之水漲船高。

一邊是商家感慨被流量綁架，另一邊是攜程的凈利潤(rùn)碾壓整個(gè)A股旅游板塊的總和。

這種巨大的反差，精準(zhǔn)揭示了平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的盈利高度。然而，這套“抽傭-流量”模式之所以穩(wěn)固，是因?yàn)閿y程早已筑起了更難以逾越的護(hù)城河。

隱形護(hù)城河

從管道到生態(tài)

如果認(rèn)為攜程的優(yōu)勢(shì)僅僅在于資本和流量，那就大錯(cuò)特錯(cuò)了。它最令對(duì)手感到絕望的，是一條由服務(wù)、數(shù)據(jù)和技術(shù)共同澆筑的、看不見(jiàn)的深厚護(hù)城河。

在消費(fèi)者端，攜程通過(guò)二十多年積累，建立了一個(gè)關(guān)于可靠的心智烙印。無(wú)論是24小時(shí)在線(xiàn)的全球客服，還是復(fù)雜的機(jī)票酒店售后處理，這種在關(guān)鍵時(shí)刻能解決問(wèn)題的安全感，是很多用戶(hù)選擇攜程的核心原因。

旅游是低頻、高決策成本的消費(fèi)，一旦建立信任，用戶(hù)粘性極高。這不是靠短期補(bǔ)貼能燒出來(lái)的。

更深層的護(hù)城河在于數(shù)據(jù)和技術(shù)，攜程擁有行業(yè)最全、最深的旅行消費(fèi)數(shù)據(jù)鏈。

從行前搜索、比價(jià)、預(yù)訂，到行中的攻略、導(dǎo)航，再到行后的點(diǎn)評(píng)、分享。這些海量數(shù)據(jù)如今正被其智能引擎3.0和CTRIPS融合模型消化。

這套系統(tǒng)正在做兩件可怕的事，對(duì)內(nèi)，它極致提效。AI工具能將行程設(shè)計(jì)效率提升數(shù)倍，并自動(dòng)處理80%的客服工作，從而釋放人力。

對(duì)外，它則悄然改寫(xiě)著行業(yè)規(guī)則。新的流量分配模型不再只看價(jià)格，而是綜合“客戶(hù)價(jià)值、合作伙伴、供給保障”等六大因子，引導(dǎo)商家進(jìn)行質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)而非價(jià)格內(nèi)卷。

這意味著，攜程正從流量的分配者進(jìn)化為行業(yè)效率與標(biāo)準(zhǔn)的定義者。它構(gòu)筑了一個(gè)完整的生態(tài)閉環(huán)。而掌握生態(tài)主導(dǎo)權(quán)的攜程，也必然面臨隨之而來(lái)的新挑戰(zhàn)。

未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)，將是生態(tài)與生態(tài)的競(jìng)爭(zhēng)，而攜程已經(jīng)構(gòu)筑了一個(gè)從供應(yīng)端到消費(fèi)端，從線(xiàn)下服務(wù)到線(xiàn)上智能的完整閉環(huán)。

未來(lái)之戰(zhàn)

天花板與角色之困

日賺兩億的攜程，面前并非坦途，其挑戰(zhàn)已從市場(chǎng)層面，升級(jí)為增長(zhǎng)、角色與監(jiān)管的三重考驗(yàn)。

目前國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)進(jìn)入存量博弈，想要大幅增長(zhǎng)相對(duì)局限。據(jù)新華社報(bào)道，攜程未來(lái)向上做高端，整合全球奢華資源；向外做全球，尤其發(fā)力入境游，其海外平臺(tái)Trip.com被視為關(guān)鍵增長(zhǎng)極。

但更棘手的，是其“雙重身份”的平衡難題。 對(duì)商家，它是抽傭的“規(guī)則制定者”；對(duì)行業(yè)，它又被期待成為賦能的“生態(tài)共建者”。它既是賽場(chǎng)上的“超級(jí)球員”，又手握裁判哨，還是球場(chǎng)的主人，平衡是否得當(dāng)是巨大的管理智慧考驗(yàn)。

然而，當(dāng)下最迫切的“灰犀?！?，是已然到來(lái)的反壟斷監(jiān)管。 2026年初，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局正式對(duì)攜程涉嫌濫用市場(chǎng)支配地位立案調(diào)查。

此前它已因“二選一”、干預(yù)定價(jià)等問(wèn)題被多地監(jiān)管部門(mén)多次約談。當(dāng)一家公司以過(guò)半的市場(chǎng)份額掌握著定義行業(yè)的權(quán)力時(shí)，其高利潤(rùn)的商業(yè)模式本身，就成了監(jiān)管審視的焦點(diǎn)。

這意味著，攜程的終極挑戰(zhàn)已不再是擊敗哪個(gè)對(duì)手，而是如何與整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)及監(jiān)管框架重新協(xié)商規(guī)則。

它引以為傲的“生態(tài)控制力”，正將其帶入一個(gè)全新的、更為復(fù)雜的戰(zhàn)場(chǎng)。這道題的答案，遠(yuǎn)比任何商戰(zhàn)都更為深刻。

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