文｜高見pro

商業(yè)航天點(diǎn)燃了2026年硬科技賽道的“第一把火”。

“現(xiàn)在只要投科技的機(jī)構(gòu)，基本上都關(guān)注商業(yè)航天。”投資人王明表示。他錯(cuò)過了某頭部火箭企業(yè)的早期投資，如今想買老股，但接觸了一圈后發(fā)現(xiàn)，“不僅老股一票難求，連供應(yīng)鏈企業(yè)的盡調(diào)份額，沒有關(guān)系都拿不到。”

在他看來，商業(yè)航天的火熱和三重確定性密切相關(guān)：國家一次性申報(bào)20.3萬顆衛(wèi)星的頂層戰(zhàn)略，科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)提供了清晰退出通道，以及SpaceX星鏈驗(yàn)證的萬億市場前景。

數(shù)據(jù)是行業(yè)溫度計(jì)。2025年行業(yè)總?cè)谫Y額達(dá)186億元，頭部企業(yè)估值年躍升近30%；超10家企業(yè)集結(jié)沖刺IPO；2025年12月24日至26年1月12日，同花順航天裝備板塊累計(jì)漲幅達(dá)79%。

在這個(gè)關(guān)于硬科技、大國競爭與無限未來的共識(shí)性故事之下，「高見pro」決定將視線投向最樸素又不容忽視的問題：

• 在沖刺IPO企業(yè)的背后，有哪些VC/PE的支持和對(duì)未來的貼現(xiàn)。理解一級(jí)市場游戲規(guī)則，比驚嘆數(shù)字更重要。

• 頭部企業(yè)的戰(zhàn)略選擇與生存智慧，為行業(yè)從業(yè)者提供了哪些方法論？

• 當(dāng)供給端的估值被全力拉高，需求側(cè)情況如何？估值“溢價(jià)”最終由誰買單？

• 尋找被忽略的“邊緣創(chuàng)新”。它們可能估值不高，聲量不大，但恰恰構(gòu)成了商業(yè)航天堅(jiān)實(shí)的底部。

據(jù)《中國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告（2025）》，2025年行業(yè)融資總額達(dá)186億元，同比增長32%。其中衛(wèi)星應(yīng)用融資87億元，成為最吸金的領(lǐng)域。火箭制造和衛(wèi)星制造以67.1億元和30億元緊隨其后。

在地域上，投融資呈現(xiàn)集中化趨勢?！?strong>北京、上海、海南”三足鼎立的格局已經(jīng)形成。北京形成“南箭北星”產(chǎn)業(yè)布局，上海打造G60星鏈產(chǎn)業(yè)集群，海南則憑借發(fā)射場優(yōu)勢占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

根據(jù)公開信息及市場估算，目前已啟動(dòng)上市進(jìn)程的商業(yè)航天企業(yè)中，藍(lán)箭航天、天兵科技估值超200億元，中科宇航、星際榮耀、星河動(dòng)力估值約180億元。微納星空、屹信航天、國星宇航估值近百億。

截至目前，商業(yè)航天領(lǐng)域推進(jìn)IPO進(jìn)程的代表性公司的估值、核心業(yè)務(wù)，以及投資人（據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)）詳情如下：

單位：元

來源：天眼查、市場公開信息

上述頭部企業(yè)的資本運(yùn)作呈現(xiàn)鮮明路徑與規(guī)律，「高見pro」提煉核心特征與趨勢，以期為市場參與者提供洞察與決策參考：

1. 科創(chuàng)板為主陣地

藍(lán)箭航天、中科宇航、天兵科技、星際榮耀、星河動(dòng)力、微納星空、屹信航天、愛斯達(dá)航天均明確指向科創(chuàng)板。國星宇航、福信富通擬登陸港股。

從IPO進(jìn)度上，藍(lán)箭航天于2025年12月31日科創(chuàng)板IPO獲得受理，按正常流程推進(jìn)，將成為“商業(yè)航天第一股”。中科宇航緊隨其后，于2026年1月17日正式完成IPO輔導(dǎo)驗(yàn)收。

科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)對(duì)未盈利硬科技企業(yè)較為寬容。尤其是2025年12月發(fā)布的《上海證券交易所發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第9號(hào)——商業(yè)火箭企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)》，支持尚未形成一定收入規(guī)模的優(yōu)質(zhì)商業(yè)火箭企業(yè)在科創(chuàng)板發(fā)行上市。

這為商業(yè)航天企業(yè)提供了清晰的資本路徑，也極大激發(fā)了投資人的熱情。

2. “國家隊(duì)”與VC/PE雙線主導(dǎo)，券商接連出手

商業(yè)航天企業(yè)的估值是國家戰(zhàn)略、地方競賽與市場理性交織下的集體抉擇。

國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金、國家軍民融合產(chǎn)業(yè)投資基金等國家級(jí)產(chǎn)業(yè)基金的入場體現(xiàn)了國家意志和戰(zhàn)略優(yōu)先級(jí)。各地方政府則通過引導(dǎo)基金進(jìn)行精準(zhǔn)布局，打造區(qū)域產(chǎn)業(yè)集群。

比如北京市商業(yè)航天和低空經(jīng)濟(jì)基金、亦莊國投、四川產(chǎn)業(yè)基金、各地科創(chuàng)母基金等投資與地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃深度綁定，“地方資本培育本地冠軍”的模式明顯。

產(chǎn)業(yè)資本的出手較看重技術(shù)協(xié)同、市場拓展或供應(yīng)鏈安全。比如金風(fēng)科技投資藍(lán)箭航天、濟(jì)鋼投資天兵科技、盛邦安全投資微納星空等。

在VC/PE中，紅杉中國、深創(chuàng)投、中金資本、鼎暉投資、元航資本、中信建投等機(jī)構(gòu)表現(xiàn)活躍。它們或在早期捕捉技術(shù)紅利，或在上市前夜布局龍頭，扮演了價(jià)值發(fā)現(xiàn)者和加速器角色。

3. 資金流向技術(shù)突破口和產(chǎn)業(yè)重心

在這10家企業(yè)中，5家為火箭制造。這直接回應(yīng)了行業(yè)最核心的瓶頸：發(fā)射成本與頻次。誰能率先將可回收火箭工程化、將發(fā)射成本降低再降低，誰就掌握了定價(jià)權(quán)。

衛(wèi)星制造是第二極。資本押注微納星空的批量化、模塊化產(chǎn)線，以滿足萬星級(jí)別星座的組網(wǎng)需求。部分聰明錢流向“卡脖子”的核心部件，如高端芯片、特種材料，和下游數(shù)據(jù)服務(wù)，布局未來的“數(shù)據(jù)稀缺性”和“服務(wù)稀缺性”。

企業(yè)的明牌

頭部企業(yè)憑借各自的技術(shù)路徑與商業(yè)能力，找到了“求生”與“求勝”之道。

1. 運(yùn)載火箭制造：藍(lán)箭航天、中科宇航、天兵科技、星際榮耀、星河動(dòng)力

五家企業(yè)的技術(shù)路線分化為三條：

液氧甲烷派：藍(lán)箭航天押注液氧甲烷這一可重復(fù)使用的“終極燃料”?！爸烊付?hào)”是全球首款成功入軌的液氧甲烷火箭，“朱雀三號(hào)”沖刺回收。2025年實(shí)現(xiàn)第100臺(tái)天鵲液氧甲烷發(fā)動(dòng)機(jī)下線，驗(yàn)證了批產(chǎn)能力。

星際榮耀同為液氧甲烷派。它是國內(nèi)最早聚焦于可重復(fù)使用運(yùn)載火箭技術(shù)的民營公司之一，曾在行業(yè)發(fā)展早期完成多次關(guān)鍵技術(shù)驗(yàn)證，比如焦點(diǎn)一號(hào)液氧甲烷發(fā)動(dòng)機(jī)的全系統(tǒng)試車、雙曲線一號(hào)火箭的入軌嘗試等。

液氧煤油派：天兵科技追求成熟可靠與快速部署?！疤忑埲?hào)”驗(yàn)證多星發(fā)射能力，這一派的打法務(wù)實(shí)推進(jìn)，強(qiáng)調(diào)工程效率與現(xiàn)時(shí)性價(jià)比。

固液并舉派：星河動(dòng)力與中科宇航走務(wù)實(shí)路線。星河動(dòng)力采用固體+液體火箭雙軌并行路線?！肮壬裥且惶?hào)”以高成功率搶占商業(yè)發(fā)射訂單。中科宇航的“力箭一號(hào)”是目前唯一能連續(xù)發(fā)射噸級(jí)以上載荷的民商火箭，憑借高可靠性與快速響應(yīng)建立市場優(yōu)勢。

2. 衛(wèi)星制造：微納星空

微納星空主打衛(wèi)星的批量化、平臺(tái)化研制，建設(shè)智能化產(chǎn)線，目標(biāo)年產(chǎn)百顆以上，爭做星座建設(shè)的“超級(jí)供應(yīng)商”。其商業(yè)化能力體現(xiàn)在對(duì)國家戰(zhàn)略項(xiàng)目與市場化商業(yè)訂單的承接上。

公司參與了多個(gè)國家級(jí)衛(wèi)星工程的配套研制。與成都、無錫等地方政府深度合作，落地制造基地。2025年，微納星空獲得市場化大訂單，中標(biāo) 8.04億元 “環(huán)天衛(wèi)星星座”項(xiàng)目，證明了其承接億級(jí)商業(yè)星座項(xiàng)目的能力。

3. 衛(wèi)星應(yīng)用服務(wù)：國星宇航、福信富通

衛(wèi)星應(yīng)用環(huán)節(jié)直接面向終端市場，考驗(yàn)的是將太空能力轉(zhuǎn)化為商業(yè)收入的能力。

國星宇航走的是“太空AI”路線，主打天基智算與AI衛(wèi)星星座，沖擊“AI衛(wèi)星第一股”。福信富通聚焦“北斗+5G”在交通、海洋等垂直領(lǐng)域的解決方案，扎根行業(yè)，以穩(wěn)定現(xiàn)金流立足，目前已實(shí)現(xiàn)盈利。

4. 航天部件供應(yīng)：屹信航天、愛思達(dá)航天

核心部件供應(yīng)商是確保產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的基石。屹信航天和愛思達(dá)航天分別在衛(wèi)星通信載荷、復(fù)合材料結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域深耕，嵌入頭部企業(yè)供應(yīng)鏈。其打法不追整星整箭，但求不可或缺。

商業(yè)航天領(lǐng)域，迄今涌現(xiàn)出中國衛(wèi)星、中國衛(wèi)通、航天電子等多家上市公司。2025年行業(yè)進(jìn)入了訂單快速增長的階段。比如中國衛(wèi)星在手訂單超300億元、鋮昌科技核心訂單超15億元。

從上市公司的發(fā)展路徑與訂單情況出發(fā)，可為后來者提供借鑒和思考如下：

產(chǎn)業(yè)鏈上游具備高技術(shù)壁壘、強(qiáng)資質(zhì)認(rèn)證的環(huán)節(jié)，如芯片、高端傳感器、特種復(fù)合材料等，由于供給稀缺，業(yè)績兌現(xiàn)的確定性和速度往往更高。企業(yè)在核心“卡脖子”環(huán)節(jié)進(jìn)行突破，更易率先兌現(xiàn)業(yè)績。

不過，商業(yè)航天生態(tài)龐大，后來者也無需強(qiáng)入上游，或復(fù)制頭部企業(yè)的全能模式?？梢詫W(xué)習(xí)超捷股份（專供火箭結(jié)構(gòu)件）或斯瑞新材（特種材料），在關(guān)鍵零部件、特種材料、專用軟件或運(yùn)維服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域建立“護(hù)城河”。屹信航天在通信載荷領(lǐng)域的絕對(duì)市占率，就是最佳范例。

商業(yè)航天的終極競爭是成本競爭。全鏈條的技術(shù)自主是降本和快速迭代的前提。借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，通過模塊化設(shè)計(jì)、通用化平臺(tái)和敏捷制造來極致控制成本。資本最終只會(huì)為能實(shí)現(xiàn)商業(yè)化、有清晰盈利路徑的技術(shù)買單。

不容忽視的是，商業(yè)航天被納入國家頂層設(shè)計(jì)。企業(yè)應(yīng)主動(dòng)尋求融入“國家隊(duì)”主導(dǎo)的重大工程，或與頭部商業(yè)公司形成緊密配套，更易分享到行業(yè)紅利。

尋找 “邊緣創(chuàng)新”

當(dāng)火箭發(fā)射、星座組網(wǎng)迎來資本市場的高光時(shí)刻，「高見pro」認(rèn)為，那些在行業(yè)“邊緣”悄然生長的創(chuàng)新力量同樣值得關(guān)注。

它們專注于底層技術(shù)、細(xì)分市場或全新范式，在真實(shí)的場景中驗(yàn)證商業(yè)閉環(huán)?；蛟S它們估值不高、聲量不大，卻在真實(shí)地解決產(chǎn)業(yè)落地中的具體痛點(diǎn)，構(gòu)建起商業(yè)航天從“上天”到“用星”的關(guān)鍵橋梁。

這類“邊緣創(chuàng)新”具有典型特征：精準(zhǔn)切入垂直行業(yè)的實(shí)際痛點(diǎn)，將星載AI、邊緣計(jì)算、行業(yè)算法與航天數(shù)據(jù)深度融合，完成從原始數(shù)據(jù)到業(yè)務(wù)洞察的跨越。同時(shí)具備輕資產(chǎn)高敏捷特點(diǎn)，能快速推出可用的數(shù)據(jù)服務(wù)或解決方案。

一個(gè)典型案例是威勝信息為中東提供的遠(yuǎn)洋漁船監(jiān)管系統(tǒng)。

該系統(tǒng)并未自建衛(wèi)星，而是整合現(xiàn)有衛(wèi)星通信、物聯(lián)網(wǎng)終端與AI算法，實(shí)現(xiàn)對(duì)漁船的全域監(jiān)測與違規(guī)識(shí)別。這種模式不追逐星座建設(shè)的宏大敘事，卻更快速實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流和客戶價(jià)值，體現(xiàn)出“邊緣創(chuàng)新”的務(wù)實(shí)邏輯。

“邊緣創(chuàng)新”的最大機(jī)會(huì)在于將遙感、導(dǎo)航、通信等天基數(shù)據(jù)，與各行業(yè)的專業(yè)知識(shí)（Know-how）深度融合。

創(chuàng)新得以生根發(fā)芽，與行業(yè)推動(dòng)的“需求牽引”機(jī)制密切相關(guān)。

據(jù)一位接觸過中關(guān)村領(lǐng)創(chuàng)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的人士透露，該聯(lián)盟引導(dǎo)農(nóng)業(yè)、交通、能源等各行業(yè)基于自身業(yè)務(wù)場景提出明確、可落地的應(yīng)用需求，再組織航天企業(yè)針對(duì)性地提供遙感、通信、導(dǎo)航等解決方案。

這種“供需精準(zhǔn)匹配”的機(jī)制，不僅吸引傳統(tǒng)行業(yè)“擁抱航天”，更將規(guī)?；枨蠓答佒梁教飚a(chǎn)業(yè)鏈，從而系統(tǒng)性降低應(yīng)用成本，提升商業(yè)航天服務(wù)的經(jīng)濟(jì)性與市場適應(yīng)性。

“邊緣創(chuàng)新”的意義遠(yuǎn)超其自身規(guī)模。它們是連接太空夢想與大地生意的接口，其發(fā)展將決定商業(yè)航天能否真正扎根于國民經(jīng)濟(jì)的沃土之中。

誰為高估值買單？

在近日的一場投資人論壇上，一位國資背景投資人提及商業(yè)航天企業(yè)的估值后，犀利發(fā)問：“當(dāng)供給端的估值大幅拉升，需求端的實(shí)際情況如何？高估值最終會(huì)由誰買單？”

所有的估值狂歡，最終都要面對(duì)這個(gè)樸素而尖銳的問題。

「高見pro」認(rèn)為，商業(yè)航天的高估值，是一個(gè)建立在國家戰(zhàn)略、未來預(yù)期與現(xiàn)實(shí)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之上的復(fù)雜命題，買單邏輯是動(dòng)態(tài)且分層的。

短期（2026-2027），政府與大企業(yè)是主要買單方。當(dāng)前，行業(yè)收入依賴政府采購、國家星座項(xiàng)目及大型國企訂單，這構(gòu)成了估值最現(xiàn)實(shí)的基石。

這一階段的估值錨點(diǎn)在于訂單的兌現(xiàn)度。能夠鎖定國家級(jí)項(xiàng)目、驗(yàn)證技術(shù)路徑的企業(yè)，將持續(xù)獲得“戰(zhàn)略溢價(jià)”；而缺乏真實(shí)訂單支撐的概念，將面臨估值回歸。

中期（2028-2030年），行業(yè)為數(shù)據(jù)與服務(wù)付費(fèi)。隨著低軌衛(wèi)星星座初步建成，價(jià)值創(chuàng)造的核心將從“制造產(chǎn)能”轉(zhuǎn)向“數(shù)據(jù)產(chǎn)能”。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、太空算力、遙感數(shù)據(jù)等服務(wù)將為企業(yè)創(chuàng)造新收入流。

屆時(shí)，企業(yè)估值邏輯將從“產(chǎn)能稀缺”轉(zhuǎn)向“數(shù)據(jù)稀缺”和“服務(wù)稀缺”。能為物流、農(nóng)業(yè)、金融等行業(yè)提供獨(dú)特?cái)?shù)據(jù)解決方案的企業(yè)，將成為資本新寵。

長期（2030年后），消費(fèi)者為融合生態(tài)買單。當(dāng)衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)如同水電一樣融入社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施，商業(yè)航天將真正觸及廣大消費(fèi)者。企業(yè)估值將徹底摒棄主題炒作，回歸到由現(xiàn)金流和盈利能力驅(qū)動(dòng)的本質(zhì)。

但幾乎毫無疑問，二級(jí)市場投資者會(huì)是全周期的流動(dòng)性提供者與風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)者。

他們既為技術(shù)突破的夢想支付溢價(jià)，也需甄別泡沫與價(jià)值。在熱潮中，缺乏專業(yè)判斷的普通投資者極易成為估值鏈條末端風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者。

值得注意的是，當(dāng)前國內(nèi)產(chǎn)業(yè)價(jià)值仍高度集中于中上游制造，而利潤最豐厚的下游數(shù)據(jù)服務(wù)與全球市場，仍被歐美企業(yè)主導(dǎo)。商業(yè)航天的估值無法用簡單的“是”或“否”來評(píng)判，它交織著國家意志、產(chǎn)業(yè)抱負(fù)與市場理性的復(fù)雜博弈。

眼下，頭部企業(yè)在資本助推下沖刺IPO，爭奪定義時(shí)代的門票?！斑吘墑?chuàng)新”則在細(xì)分領(lǐng)域默默構(gòu)建商業(yè)閉環(huán)的基石。產(chǎn)業(yè)鏈上的任一環(huán)都不可或缺。

保持對(duì)商業(yè)本質(zhì)的敬畏，價(jià)值是唯一的最終裁決者。

（文中王明為化名）